《金證研》南方資本中心 青石/作者 歡笙 映蔚/風控

經(jīng)過幾十年的發(fā)展，空氣過濾器可廣泛用于家用及商用電器、汽車、軌道交通、航天等，2019年，國內(nèi)潔凈設備市場規(guī)模已超過900億元，預計至2024年將超過1,400億元。而回顧空氣潔凈行業(yè)的發(fā)展，每個階段的發(fā)展和進步都源于制造業(yè)技術升級帶來的對生產(chǎn)環(huán)境要求的提高。未來，美埃（中國）環(huán)境科技股份有限公司（以下簡稱“美?？萍肌保⒚媾R怎樣的技術升級挑戰(zhàn)？尚未可知。

觀其背后，2018-2020年，美?？萍紤湛钫紶I業(yè)收入的比例超四成，且高于同行可比公司均值。與此同時，美?？萍純衄F(xiàn)比、收現(xiàn)比均低于1。除此之外，美?？萍夹排F(xiàn)“羅生門”，其募投項目投資總額、產(chǎn)能規(guī)模，與環(huán)評報告對不上。而其招股書披露初中效過濾器的產(chǎn)能，或比環(huán)評報告“縮水”，該產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率或遭“拔高”。令人唏噓的是，美?？萍嫉膬杉医灰子馇f元采購額的供應商，質(zhì)量管理體系認證證書已撤銷。

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一、收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比均不足1，應收款占營收比重逐年攀升或存賒銷

一般情況下，凈現(xiàn)比及收現(xiàn)比越大，企業(yè)盈利質(zhì)量或越高。而近年來，美?？萍际宅F(xiàn)比、凈現(xiàn)比均低于1。

據(jù)簽署日為2021年6月4日的招股書（以下簡稱“6月版招股書”）及簽署日期為2021年9月9日的招股書（以下簡稱“招股書”），2017-2020年以及2021年1-3月，美?？萍嫉臓I業(yè)收入分別為4.08億元、6.4億元、7.92億元、9.03億元、2.12億元，2018-2020年分別同比增長56.85%、23.85%、13.94%；同期，美埃科技凈利潤分別為2,291.66萬元、3,513.36萬元、7,128.32萬元、8,246.54萬元、2,306.06萬元，2018-2020年分別同比增長53.31%、102.89%、15.69%。

需要指出的是，近年來美?？萍假d銷或加劇。

據(jù)招股書，2018-2020年以及2021年1-3月，美?？萍嫉膽召~款、應收票據(jù)和應收款項融資合計（以下合稱為“應收款”）分別為2.53億元、3.4億元、4.51億元、4.04億元，即2018-2020年及2021年1-3月，美?？萍紤湛钫紶I業(yè)收入的比例分別為39.54%、42.89%、49.92%、190.61%。

據(jù)招股書，美?？萍既彝袠I(yè)可比公司分別為重慶再升科技股份有限公司（以下簡稱“再升科技”）、浙江金海高科股份有限公司（以下簡稱“金海高科”）、亞翔系統(tǒng)集成科技（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“亞翔集成”）。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2018-2020年，再升科技的營業(yè)收入分別為10.82億元、12.52億元、18.84億元，應收款合計分別為3.79億元、5.35億元、6.62億元；同期，其應收款占營業(yè)收入的比例分別為35.01%、42.71%、35.15%。

2018-2020年，金海高科營業(yè)收入分別為5.65億元、6.49億元、6.93億元，應收款合計分別為1.62億元、1.97億元、2.29億元；同期，其應收款占營業(yè)收入的比例分別為28.68%、30.38%、33.1%。

2018-2020年，亞翔集成營業(yè)收入分別為22.56億元、18.7億元、9.29億元，應收款合計分別為6.58億元、8.71億元、2.39億元。同期；其應收款占營業(yè)收入的比例分別為29.17%、46.61%、25.69%。

可見，2018-2020年，上述三家同行業(yè)可比公司應收款占營收比重的均值分別為30.95%、39.9%、31.31%，而同期，美?？萍紤湛钫紶I業(yè)收入的比例，高于同行業(yè)可比公司均值。

另一方面，2018-2020年，美?？萍嫉氖宅F(xiàn)比與凈現(xiàn)比均不足1。

據(jù)招股書，2018-2020年以及2021年1-3月，美埃科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1,027.63萬元、3,266.67萬元、1,514.78萬元、5,833.33萬元；即2019-2020年，美?？萍嫉膬衄F(xiàn)比分別為0.46、0.18。

2018-2020年及2021年1-3月，美?？萍嫉慕?jīng)營活動現(xiàn)金流入小計分別為62,868.9萬元、60,536.15萬元、66,593.1萬元、27,529.55萬元；即2018-2020年，美?？萍嫉氖宅F(xiàn)比分別為0.98、0.76、0.74。

不難看出，2018-2020年，美?？萍紤召~占營收比重逐年增長，賒銷或加劇的另一面，其凈現(xiàn)比、收現(xiàn)比均不足1。事實上，美?？萍寄纪俄椖看嬖诘膯栴}也不容小覷。

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二、投資總額、新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)與環(huán)評報告“打架”，信息披露現(xiàn)“羅生門”

值得關注的是，美埃科技招股書與環(huán)評報告中，關于一項目新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)、投資總額“對不上”，美?？萍夹畔⑴墩鎸嵭曰蛟饪絾枴?/p>

據(jù)招股書，本次上市，美?？萍紨M募集7.14億元，分別用于“生產(chǎn)擴能項目”、“研發(fā)平臺項目”、“補充流動資金”。

其中，“生產(chǎn)擴能項目”投資總額以及擬投入募集資金金額均為42,298.69萬元。該項目的環(huán)評備案號為寧經(jīng)管委行審環(huán)許[2020]137號，項目備案號為江寧審批外字[2020]5號，實施主體為美埃科技。而項目的建設地點為江蘇省南京市江寧區(qū)秣陵街道駱西路以南、蘇源大道以東的公司自有土地，即南京市江寧區(qū)秣陵街道藍霞路101號。

據(jù)南京市江寧區(qū)政府2020年9月4日公示的《美埃（中國）環(huán)境科技股份有限公司空氣凈化產(chǎn)品和系統(tǒng)生產(chǎn)項目環(huán)境影響報告表》（以下簡稱“環(huán)評報告”），項目名稱為“空氣凈化產(chǎn)品和系統(tǒng)生產(chǎn)項目”的項目，批準文號為江寧審批外字[2020]5號，建設主體為美埃（中國）環(huán)境科技股份有限公司，建設地點為南京市江寧區(qū)秣陵街道藍霞路101號。

也就是說，通過批準文號、建設主體、建設地點等信息可知，該環(huán)評報告披露的“空氣凈化產(chǎn)品和系統(tǒng)生產(chǎn)項目”，與美?？萍颊泄蓵兜摹吧a(chǎn)擴能項目”或為同一項目。

“蹊蹺”的是，關于上述項目的投資額，招股書與環(huán)評報告披露的數(shù)據(jù)卻“相去甚遠”。

據(jù)環(huán)評報告，“空氣凈化產(chǎn)品和系統(tǒng)生產(chǎn)項目”的總投資額為18,310萬元，后為提升其行業(yè)規(guī)模和市場地位，美?？萍紱Q定對現(xiàn)有“空氣凈化產(chǎn)品及系統(tǒng)生產(chǎn)項目”進行調(diào)整，該項目取得南京市江寧區(qū)行政審批局“關于調(diào)整空氣凈化產(chǎn)品和系統(tǒng)生產(chǎn)項目建設規(guī)模及投資規(guī)模備案通知書”，調(diào)整的主要內(nèi)容為：投資126,339萬元，在現(xiàn)有的南京市江寧區(qū)秣陵街道藍霞路101號新建2#廠房并利用現(xiàn)有1#廠房三樓閑置倉庫，新增27條過濾器生產(chǎn)線。

需要指出的是，環(huán)評報告另一處地方披露，“空氣凈化產(chǎn)品和系統(tǒng)生產(chǎn)項目”投資金額為18,310萬美元，其中環(huán)保投資460萬元。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年全年人民幣平均匯率為1美元兌6.8974元人民幣。

倘若按全年的平均匯率折算，美?？萍肌翱諝鈨艋a(chǎn)品和系統(tǒng)生產(chǎn)項目”的投資金額或是人民幣126,291.39萬元，接近上述披露的投資126,339萬元。即招股書披露的“生產(chǎn)擴能項目”投資總額，比環(huán)評報告少了逾80,000萬元，令人費解。

除了投資金額“打架”以外，關于該募投項目的新增產(chǎn)能情況也存在矛盾。

據(jù)環(huán)評報告，“空氣凈化產(chǎn)品和系統(tǒng)生產(chǎn)項目”建成后，可新增產(chǎn)能包括初中效空氣過濾器16萬片、空氣凈化設備器24萬臺、高效過濾器及PTFE過濾器合計為63萬片、EAC電子過濾器為35萬臺、化學過濾器為3.48萬片、廚房除油煙凈化器2.44萬臺、廢氣治理系統(tǒng)108套、空氣消毒機及醫(yī)療設備7萬臺。

而據(jù)招股書，美?？萍寂丁吧a(chǎn)擴能項目”建成后，可形成產(chǎn)品產(chǎn)能包括FFU&EFU凈化設備24萬套、初中效過濾器144萬片、高效過濾器30萬片、化學過濾器18萬片、靜電過濾器32萬套、廚房除油煙2.38萬套、廢氣治理方案108套、生物醫(yī)藥行業(yè)空氣過濾解決方案7萬套。

需要指出的是，據(jù)招股書釋義，“初中效空氣過濾器”即為“初效過濾器”和“中效過濾器”的合稱，而“EAC電子過濾器”即為“靜電過濾器”。

可見，招股書披露的初中效過濾器和化學過濾器的新增產(chǎn)能，比環(huán)評報告披露的新增產(chǎn)能分別多出128萬片、14.52萬片。此外，招股書披露的靜電過濾器新增產(chǎn)能則比環(huán)評報告披露的新增產(chǎn)能減少了3萬片。

這意味著，關于募投項目“生產(chǎn)擴能項目”，環(huán)評報告與招股書披露的投資總額與新增產(chǎn)能，均分別出現(xiàn)“兩個版本”。美?？萍嫉男畔⑴墩鎸嵭悦造F重重。

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三、初中效過濾器產(chǎn)能數(shù)據(jù)與環(huán)評報告“對壘”，實際產(chǎn)能利用率或遭“拔高”

然而問題并未結束。美?？萍颊泄蓵冻踔行н^濾器的產(chǎn)能，或比環(huán)評報告“縮水”。

據(jù)招股書，美?？萍籍a(chǎn)品主要為風機過濾單元、高效過濾器、初中效過濾器、化學過濾器、靜電過濾器、空氣凈化器、工業(yè)除塵除油霧設備、VOCs治理設備等。

其實，歷史上，美?？萍家泊嬖跀U產(chǎn)項目的建設。

據(jù)環(huán)評報告，2014年，美?？萍迹顿Y4,400萬美元在南京市江寧區(qū)秣陵街道蘇源大道藍霞路101號建設“空氣凈化產(chǎn)品及系統(tǒng)生產(chǎn)項目”，新廠建設規(guī)模為：年產(chǎn)初中效空氣過濾器200萬片、空氣凈化設備40萬臺。而該項目于2015年1月5日已經(jīng)取得南京市江寧區(qū)環(huán)保局的環(huán)評批復，并于2018年3月通過環(huán)?？⒐を炇铡?/p>

環(huán)評報告顯示，2019年，美埃科技擴大生產(chǎn)規(guī)模，建設“空氣凈化產(chǎn)品生產(chǎn)線和系統(tǒng)生產(chǎn)技改項目”，該項目于2019年9月取得南京江寧經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)管理委員會行政審批局批復（經(jīng)寧管委行審環(huán)許[2019]46號），截至環(huán)評報告編制日期2020年8月該項目尚未驗收。上述兩項目實施后，美?？萍既珡S有初中效空氣過濾器200萬片、空氣凈化設備40萬臺，高效過濾器生產(chǎn)工藝18萬片/年、PTFE過濾器18萬片/年、EAC電子過濾器18萬片/年、化學過濾器18萬片/年、民用過濾器181萬片/年、樣機1,000臺/年的生產(chǎn)能力。

這意味著，截至2018年3月，美?？萍肌翱諝鈨艋a(chǎn)品及系統(tǒng)生產(chǎn)項目”已竣工驗收，美?？萍嫉某踔行н^濾器年產(chǎn)能或達到200萬片，空氣凈化設備年產(chǎn)能或達到40萬臺。

而招股書關于上述項產(chǎn)品的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，或存縮水“異象”。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-3月，美?？萍汲踔行н^濾器的產(chǎn)能分別為129.52萬片、137.05萬片、149.6萬片、37.4萬片；同期產(chǎn)量分別為127.7萬片、139.5萬片、166.8萬片、49.81萬片。

據(jù)招股書，2018-2020年，美?？萍汲踔行н^濾器的產(chǎn)能利用率分別為98.6%、101.79%、111.5%。而2018年3月。

倘若美?？萍汲踔行н^濾器的現(xiàn)有產(chǎn)能按200萬片/年測算，2018-2020年，美?？萍汲踔行н^濾器的實際產(chǎn)能利用率或分別為63.85%、69.75%、83.4%。

面對上述情形，僅來自2018年竣工驗收的“空氣凈化產(chǎn)品及系統(tǒng)生產(chǎn)項目”形成的產(chǎn)能，美埃科技初中效過濾器年產(chǎn)能或達到200萬片，而招股書披露該產(chǎn)品2018-2020年的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，均不及前述一個歷史項目的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，其初中效過濾器其“縮水”的產(chǎn)能背后，是否存在產(chǎn)能利用率遭“拔高”的嫌疑？尚未可知。

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四、兩家供應商累計撐起千萬元采購額，質(zhì)量管理體系認證證書已撤銷

需要指出的是，美?？萍嫉膬杉夜蹋|(zhì)量管理體系認證證書已撤銷。

據(jù)招股書，報告期內(nèi)，無錫市金瑞凈化設備有限公司（以下簡稱“金瑞凈化”）系美?？萍记拔宕驩EM供應商之一。2018-2020年以及2021年1-3月，美?？萍紝鹑饍艋少徑痤~分別為393.04萬元、679.65萬元、760.72萬元、138.84萬元，合計超1,900萬元，采購產(chǎn)品為空氣凈化設備。

據(jù)招股書，報告期即2018-2020年以及2021年1-3月，美?？萍几鶕?jù)發(fā)展的需要，對家用/商用空氣凈化器、過濾器產(chǎn)品、送風口等相對成熟且標準化的產(chǎn)品采用少量OEM生產(chǎn)以補充產(chǎn)能。OEM模式即是由品牌商提供產(chǎn)品外觀設計、圖紙等產(chǎn)品方案，供應方負責生產(chǎn)等環(huán)節(jié)，根據(jù)品牌商訂單代工生產(chǎn)，最終由品牌商銷售。

據(jù)全國認證認可信息公共服務平臺，截至查詢?nèi)掌?021年11月1日，編號為NOA157385的證書是金瑞凈化僅有的一項認證證書，認證項目/產(chǎn)品類別為質(zhì)量管理體系認證ISO9000。該證書認證覆蓋的業(yè)務范圍為空氣凈化設備（空氣過濾器、高效送風口）的設計開發(fā)、生產(chǎn)、銷售和售后服務的證書，頒證日期為2015年6月29日，證書到期日為2018年6月12日。而該證書于2016年9月28日被撤銷。

需要指出的是，自金瑞凈化2016年9月28日被撤銷質(zhì)量管理體系認證證書后，美?？萍既耘c其存在合作，累計交易金額上千萬元。

無獨有偶，美?？萍即嬖谂c另一認證被撤銷的供應商進行交易，且交易近金額兩千萬元。

據(jù)6月版招股書及招股書，2017-2018年，北海冠瑋科技有限公司（以下簡稱“北海冠瑋”）分別為美?？萍嫉谝淮?、第二大OEM供應商，采購產(chǎn)品為空氣凈化設備。2017-2018年，美?？萍紝Ρ焙９诂|的OEM采購金額分別為1,371.41萬元、628.21萬元，主要采購產(chǎn)品為空氣凈化設備。合計采購金額1,999.62萬元。

此外，2017年，北海冠瑋還“躋身”美埃科技第五大供應商。

據(jù)全國認證認可信息公共服務平臺，截至查詢?nèi)掌?021年11月1日，北海冠瑋擁有3項認證證書，均處于撤銷狀態(tài)，其中包括質(zhì)量管理體系認證（ISO9000）、其他自愿性工業(yè)產(chǎn)品認證。其中，質(zhì)量管理體系認證證書的到期日為4月16日。

值得一提的是，招股書顯示，2016年4月26日，美?？萍寂c北海冠瑋簽署了一份采購合同框架協(xié)議，到期時間為2020年5月1日，合同標的為MayAir301/MayAir401，該合同已履行完畢。

而據(jù)美?？萍脊倬W(wǎng)信息，MayAir301和MayAir401為美?？萍疾煌吞柕目諝鈨艋鳟a(chǎn)品。

據(jù)招股書，美?？萍挤Q，其建立有嚴格的質(zhì)量管理體系，制定了《供應商控制流程》、《采購控制流程》等完善的供應商導入和考核規(guī)范。其中，在供應商管理流程，在新增供應商需求后，由供應商提供資質(zhì)證明材料及《供應商調(diào)查表》等材料供美?？萍紝徍恕?/p>

那么在嚴格的質(zhì)量管理體系之下，供應商金瑞凈化、北海冠瑋產(chǎn)品質(zhì)量管理體系認證證書已撤銷，美埃科技供應商遴選機制是否存在缺失？有待考量。

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五、“零人”客戶成立次年簽署千萬元合同，交易真實性存疑

一波未平一波又起。美?？萍荚诳蛻裟喜袞|弘建筑材料有限公司（以下簡稱“東弘建材”）成立次年，便簽署超千萬元的合同。

據(jù)6月版招股書披露的已履行或正在履行的重要銷售合同，2017年11月1日，美?？萍寂c東弘建材簽署了銷售合同，合同金額（含稅）為1,250.15萬元，銷售標的為FFU（即“風機過濾單元”），該合同已經(jīng)履行完畢。

據(jù)市場監(jiān)督管理局公開信息，東弘建材成立于2016年5月4日。

即成立次年，東弘建材便與美?？萍己献?，銷售合同金額超千萬元。

不僅如此，據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，東弘建材的獨資股東為萬華。自成立以來，即2016-2020年，東弘建材連續(xù)五年的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，萬華對外持股的公司共有兩家，一家為東弘建材，另一家為江西樂盛機械制造有限公司（以下簡稱“樂盛機械”）。而市場監(jiān)督管理局信息顯示，樂盛機械于2020年8月成立，2020年其社保繳納人數(shù)為0人。

問題并未結束。

據(jù)市場監(jiān)督管理局信息，東弘建材2016、2017、2019年度公開的企業(yè)電子郵箱均為2799***04@qq.com。

然而據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)掌?021年11月1日，除東弘建材以外，共有9家公司曾經(jīng)或正在使用該郵箱。其中包括“江西百眾財務咨詢有限公司”、“南昌聚道企業(yè)管理有限公司”等企業(yè)。

由上述情形可見，自成立來，東弘建材社保繳納人數(shù)均為0人，且成立次年即與美?？萍己献?，簽署千萬元合同，雙方交易真實性幾何？

合抱之木,生于毫末。面對上述林林總總的問題，美?？萍紝⒑稳ズ螐?？或是未知數(shù)。