文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

我國(guó)是雞蛋消費(fèi)大國(guó)，也是最大的蛋雞飼養(yǎng)國(guó)。商品代蛋雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，進(jìn)口蛋雞品種仍是主流，美國(guó)海蘭、德國(guó)羅曼均為德國(guó)EW集團(tuán)的子公司，其海蘭、羅曼系列蛋雞是我國(guó)引進(jìn)的主要蛋雞品種。而國(guó)產(chǎn)品種蛋雞在2019年我國(guó)在產(chǎn)蛋雞平均存欄量中的占比約36.98%。

北農(nóng)大科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：北農(nóng)大）擬創(chuàng)業(yè)板上市，7月7日完成了第三輪問(wèn)詢的回復(fù)，保薦機(jī)構(gòu)為中天國(guó)富證券。本次公開(kāi)發(fā)行新股不超過(guò)3,000萬(wàn)股，且發(fā)行股票數(shù)量占公司發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬使用募集資金5.9億元用于節(jié)糧型蛋雞華中產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目、黑龍江北農(nóng)大12萬(wàn)噸雞飼料生產(chǎn)擴(kuò)建建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

北農(nóng)大夫妻控股94.5%，未引入外部投資者，與農(nóng)業(yè)大學(xué)關(guān)系匪淺；營(yíng)收與凈利潤(rùn)增幅均下滑，核心產(chǎn)品毛利率下降；客戶與供應(yīng)商依賴自然人和工商戶，與大客戶數(shù)據(jù)不符；管理費(fèi)用占比遠(yuǎn)超同行，使用關(guān)聯(lián)方不合規(guī)場(chǎng)地，其上市之路順利與否，待考。

夫妻控股94.5%，未引入外部投資者，與農(nóng)業(yè)大學(xué)關(guān)系匪淺

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，北農(nóng)大股份共有14名直接股東，其中，有13名自然人股東及1個(gè)持股平臺(tái)（眾發(fā)基業(yè)合伙）。張慶才直接持有北農(nóng)大股份6,605萬(wàn)股股份，占發(fā)行前總股本的73.39%，為公司的控股股東；張慶才的夫人閆志軍直接持有公司6.00%的股份；張慶才、閆志軍夫婦間接控制公司15.11%的股份，二人合計(jì)控制公司94.50%的表決權(quán)，為公司的共同實(shí)際控制人。

公開(kāi)資料顯示，北農(nóng)大原為中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)旗下企業(yè)。1995年9月，“北京農(nóng)業(yè)大學(xué)”更名為“中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)”，1985年11月，農(nóng)大實(shí)驗(yàn)飼料廠設(shè)立，2005年7月名稱變更為“北京震亞預(yù)混飼料廠”，國(guó)有資產(chǎn)性質(zhì)為全民所有制企業(yè)，中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)通過(guò)中農(nóng)大地間接持有中農(nóng)震亞100%的股權(quán)。北農(nóng)大有限由農(nóng)大實(shí)驗(yàn)飼料廠與張慶才等6名教師員工共同投資興建。

北農(nóng)大經(jīng)營(yíng)期間經(jīng)過(guò)了幾次轉(zhuǎn)讓與增資，最為關(guān)鍵的一次是中農(nóng)震亞的退出，從而進(jìn)行了國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。

北京榜樣生物于2013年6月受讓中農(nóng)震亞持有公司20%的股權(quán)（對(duì)應(yīng)100萬(wàn)元實(shí)收資本），價(jià)格為1,656.512萬(wàn)元，根據(jù)中企華評(píng)估出具的《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》（中企華評(píng)報(bào)字（2012）第1275號(hào)），經(jīng)北京中永智會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司審計(jì)，北農(nóng)大有限截至2012年5月31日經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為3,514.46萬(wàn)元；根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象的特點(diǎn)以及評(píng)估方法的適用條件，本次國(guó)有股權(quán)交易選擇資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法分別進(jìn)行了評(píng)估。截至評(píng)估基準(zhǔn)日2012年5月31日，按照收益法進(jìn)行評(píng)估，北農(nóng)大有限的凈資產(chǎn)評(píng)估值為8,282.56萬(wàn)元，評(píng)估增值4,768.11萬(wàn)元，增值率135.67%。該次評(píng)估采用了收益法的評(píng)估結(jié)果作為評(píng)估結(jié)論。

北京榜樣生物即現(xiàn)名的北京夢(mèng)工坊教育科技有限責(zé)任公司，由閆志軍等17 名自然人股東于2001年5月11日共同成立，其他股東分別于2003年7月、2010年6月15日、2015年12月15日分別轉(zhuǎn)讓與閆志軍退出，變成閆志軍個(gè)人獨(dú)資企業(yè)。閆志軍持有北京夢(mèng)工坊 100%的股權(quán)并擔(dān)任董事長(zhǎng)；張慶才和閆志軍的女兒張敬宜擔(dān)任北京夢(mèng)工坊的董事兼經(jīng)理。其主要經(jīng)營(yíng)模式為提供咨詢服務(wù)、向北農(nóng)大和北京天助出租房產(chǎn)和/或設(shè)備。

2013年，北京中農(nóng)震亞飼料科技開(kāi)發(fā)有限公司(中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)下屬企業(yè))從北農(nóng)大退出投資，北農(nóng)大實(shí)現(xiàn)了校企脫鉤。在校企脫鉤后，中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)的影響仍在，董事長(zhǎng)張慶才至今仍是中國(guó)農(nóng)大動(dòng)物科學(xué)技術(shù)學(xué)院?jiǎn)T工，北農(nóng)大的核心技術(shù)人員均畢業(yè)于中國(guó)農(nóng)大。北農(nóng)大高管張慶才、閆志軍、杜建國(guó)、曾新華曾在飼料、養(yǎng)殖類企業(yè)任職，陳同兵、呂開(kāi)志、曹連剛、劉觀祥曾在大北農(nóng)或其子公司任職。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，北農(nóng)大有19家全資子公司、2家控股子公司及1家分公司。公司自1999年開(kāi)始與中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)合作開(kāi)展農(nóng)大3號(hào)小型蛋雞的育種及中試工作。2012年中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)將農(nóng)大3號(hào)小型蛋雞配套系轉(zhuǎn)讓給北京榜樣生物，轉(zhuǎn)讓價(jià)格120萬(wàn)元。

營(yíng)收與凈利潤(rùn)增幅均下滑，核心產(chǎn)品毛利率下降

北農(nóng)大股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為蛋雞飼料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，蛋雞育種、擴(kuò)繁及雛雞銷售。2018年-2020年公司的營(yíng)業(yè)收入分別為4.66億元、5.31億元和5.58億元，2019年和2020年同比增長(zhǎng)13.95%和5.08%；凈利潤(rùn)分別為4391.5萬(wàn)元、6139.05萬(wàn)元和6229.68萬(wàn)元，2019年和2020年同比增長(zhǎng)39.79%和1.48%。2021年1- 3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.39億元，較上年同期增長(zhǎng)7.75% ，歸母凈利潤(rùn)較上年同期下降34.50%。公司預(yù)計(jì)2021年上半年?duì)I業(yè)收入同比小幅增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)有所下滑，主要原因?yàn)?021年公司主要原材料價(jià)格持續(xù)上漲，以及取消 2020年因疫情出臺(tái)的社保費(fèi)減免等優(yōu)惠政策，導(dǎo)致公司產(chǎn)品成本較上年同期提高，綜合毛利率下降，同時(shí)期間費(fèi)用上升。

飼料業(yè)務(wù)方面，北農(nóng)大以蛋雞預(yù)混料為主要產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)各期飼料業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均超過(guò)60%。2018年-2020年，飼料業(yè)務(wù)毛利率分別為45.15%、43.73%和39.46%，連續(xù)下滑。

主要飼料產(chǎn)品為蛋雞飼料，報(bào)告期內(nèi)蛋雞飼料銷售收入占公司飼料銷售收入的比例均在80%以上。

蛋雞育種業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品為蛋雞商品代母雛，2018年-2020年北農(nóng)大母雛銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為18.18%、19.43%和16.91%；母雛銷售毛利率分別為49.16%、46.34%和45.37%；報(bào)告期內(nèi)市場(chǎng)占有率分別為2.1%、2.27%和2.26%，遠(yuǎn)低于可比同行曉鳴農(nóng)牧的9.68%、10.04%和12.52%。

報(bào)告期內(nèi)，公司有3家子公司開(kāi)展蛋雞育種業(yè)務(wù)，另有2家子公司目前未開(kāi)展經(jīng)營(yíng)。其中，湖北種禽正在建設(shè)，北京種禽目前沒(méi)有實(shí)際業(yè)務(wù)。

根據(jù)《中國(guó)禽業(yè)發(fā)展報(bào)告》（2019年度）數(shù)據(jù)，2019年度我國(guó)雞蛋產(chǎn)量為1,871.17萬(wàn)噸。據(jù)發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2019年度我國(guó)雞蛋平均出場(chǎng)價(jià)格為8.21元/千克。據(jù)此測(cè)算，我國(guó)2019年度雞蛋產(chǎn)值約1,536億元。2019年度北農(nóng)大雞蛋銷售收入僅8,802.02萬(wàn)元，公司在雞蛋市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率極低。2018年-2020年公司雞蛋銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為19.44%、17.16%和12.29%；公司雞蛋銷售業(yè)務(wù)的毛利率分別為0.87%、1.6%和-9.37%。

諸多經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)看，北農(nóng)大的數(shù)據(jù)并不佳，核心產(chǎn)品飼料毛利率連續(xù)下降，母雛與雞蛋產(chǎn)品的市占率微小，遠(yuǎn)不及同行，雞蛋銷售業(yè)務(wù)的毛利率甚至轉(zhuǎn)負(fù)，越賣越虧。

客戶與供應(yīng)商依賴自然人和工商戶，與大客戶數(shù)據(jù)不符

由于所處行業(yè)的特殊性，公司下游客戶中自然人經(jīng)銷商及自然人養(yǎng)殖戶數(shù)量較多。報(bào)告期內(nèi)，公司接近80%的收入來(lái)自自然人客戶和個(gè)體工商戶。自然人或個(gè)體工商戶相對(duì)于非自然人客戶在經(jīng)營(yíng)能力、支付能力、經(jīng)營(yíng)規(guī)模等方面更容易受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)周期性波動(dòng)的影響，可能對(duì)其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性及公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不良影響。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，北農(nóng)大的大客戶蘇州歐福蛋業(yè)股份有限公司為新三板企業(yè)，其每個(gè)年度報(bào)告都要披露，查閱其年度報(bào)告，發(fā)現(xiàn)其2018年－2020年的前五大供應(yīng)商數(shù)據(jù)，均與北農(nóng)大披露的數(shù)據(jù)不符，而以北農(nóng)大的銷售額，擠進(jìn)歐福蛋業(yè)的前五大供應(yīng)商不成問(wèn)題。

報(bào)告期內(nèi)，北農(nóng)大對(duì)歐福蛋業(yè)的銷售額分別為3,362.96萬(wàn)元、2,278.37萬(wàn)元和2,168.39萬(wàn)元。而歐福蛋業(yè)的三年期前五大供應(yīng)商并無(wú)這些數(shù)據(jù)可對(duì)應(yīng)。最接近的應(yīng)該是2018年供應(yīng)商D 2,974.75萬(wàn)元，2019年供應(yīng)商E的2,069.97萬(wàn)元和2020年供應(yīng)商D的2,161.82萬(wàn)元。至于其他客戶，則因?yàn)槭亲匀蝗撕蛡€(gè)體工商戶，更是無(wú)跡可尋。

而供應(yīng)商也是如此的情況，顧希存連續(xù)三年位居一、二大供應(yīng)商，南通壹號(hào)則直接是北農(nóng)大子公司江蘇農(nóng)牧2016年4 月 12 日投資50萬(wàn)元參與設(shè)立南通壹號(hào)，持有其5%的股權(quán)。后續(xù)南通壹號(hào)進(jìn)行增資，江蘇農(nóng)牧的持股比例下降至1%。2020年3月，公司將南通壹號(hào)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣東壹號(hào)。

管理費(fèi)用占比遠(yuǎn)超同行，使用關(guān)聯(lián)方不合規(guī)場(chǎng)地

公司管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例高于同行業(yè)可比公司平均水平，主要原因?yàn)榍笆隹杀裙句N售規(guī)模較大，管理費(fèi)用率較低。隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐年增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)隨之提升，公司管理費(fèi)用率逐年下降。

北農(nóng)大現(xiàn)有的蛋雞育種基地分布在北京延慶、河北曲周和江蘇泰州，現(xiàn)有父母代種雞年產(chǎn)量共計(jì)48萬(wàn)套。其中北京為原種祖代基地，河北曲周的“節(jié)糧蛋雞華北父母代養(yǎng)殖基地(33萬(wàn)套父母代種雞)”，江蘇泰州的“節(jié)糧蛋雞華東父母代養(yǎng)殖基地(15萬(wàn)套父母代種雞)”。截至報(bào)告期末，公司固定資產(chǎn)主要包括房屋建筑物及機(jī)器設(shè)備，其成新率不足60%。

報(bào)告期內(nèi)，北農(nóng)大以及北京天助向北京夢(mèng)工坊租賃房產(chǎn)及相關(guān)設(shè)備主要用于核心料、預(yù)混料成品生產(chǎn)及辦公。前述租賃房產(chǎn)未能取得建設(shè)工程規(guī)劃許可證、施工許可證及產(chǎn)權(quán)證，不符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。前述租賃房產(chǎn)占公司總房產(chǎn)面積的7.72% 。

而畜牧業(yè)本身屬于高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，對(duì)防疫要求很高，經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性存在風(fēng)險(xiǎn)。2017 年，北農(nóng)大子公司江蘇農(nóng)牧約 2.41 萬(wàn)只父母代種雞（約占當(dāng)年蛋雞養(yǎng)殖總數(shù)的 2.13%）因當(dāng)?shù)夭《咀儺?、疫苗防控效果不佳發(fā)生馬立克氏病，導(dǎo)致2017年病死雞數(shù)量較高。報(bào)告期內(nèi)，北農(nóng)大控股子公司黑龍江農(nóng)牧、丹棱生物均存在未取得濃縮料生產(chǎn)資質(zhì)的情況下生產(chǎn)并銷售濃縮料的情形，目前上述公司均已停止相關(guān)行為。早在2016年黑龍江農(nóng)牧還存在未驗(yàn)先投的違規(guī)行為。北農(nóng)大的上市之路，會(huì)如同其校企分離一樣順利嗎？