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我國是世界上最大的工業(yè)國，工業(yè)對經(jīng)濟冷暖的變動又極其敏感，開工、庫存之間的錯配又是經(jīng)濟周期形成的動因，這一篇《如何分析工業(yè)增加值和庫存周期？》專門講解工業(yè)增加值的分析。

第五篇筆記《如何預(yù)測工業(yè)企業(yè)的盈利狀況？》

研究制造業(yè)，就不能不懂庫存周期

在《如何分析工業(yè)增加值和庫存周期？》中，我提到：

庫存周期是研究工業(yè)企業(yè)重要的宏觀經(jīng)濟框架之一，既然要研究庫存，就不得不提到工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)成品存貨累計同比（M0000561）這個指標。

為什么庫存這么重要？庫存反應(yīng)了工業(yè)企業(yè)的供需力量，生意好，庫存消耗就快，反之則積壓庫存。但是庫存是經(jīng)濟的果，而不是因，是滯后指標，我們可以用庫存周期來發(fā)現(xiàn)當下的經(jīng)濟狀況，而不是一門預(yù)測用的玄學(xué)。

庫存周期，必須結(jié)合工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比（M5767812）一起分析，在《如何分析工業(yè)增加值和庫存周期？》中我們提到，該指標最早只有2017年的數(shù)據(jù)，如果你要研究過往的歷史，只能通過“工業(yè)增加值累計同比（M0000011）+PPI累計同比（M0001244）”來自己算了，工業(yè)增加值代表產(chǎn)量，PPI代表價格，兩者的同比相加，可以較好地營業(yè)收入變化。

通過分析工業(yè)企業(yè)的供需情況，可以將庫存周期分為4個階段：

被動去庫存（復(fù)蘇期）：需求復(fù)蘇，但企業(yè)尚未及時反應(yīng)，生產(chǎn)不足，表現(xiàn)為庫存減少，但工業(yè)企業(yè)的營收同比在提高。

主動補庫存（繁榮期）：企業(yè)反應(yīng)到了，開始加快生產(chǎn)，補充存貨，同時生意也很好，表現(xiàn)為庫存、存貨同比提高。

被動補庫存（衰退期）：需求疲軟或供過于求，周期下行，但企業(yè)還沒有意識到，導(dǎo)致庫存擠壓，此時庫存依然同比上升，但營收同比開始下降。

主動去庫存（蕭條期）：企業(yè)預(yù)見到經(jīng)濟的不景氣，主動減少生產(chǎn)，帶動庫存下行，此時庫存、營收同比下降。

從歷史上看，上圖紅線，產(chǎn)成品存貨同比的底部在0%附近，只有09年、16年稍微跌破過負數(shù)。每一輪周期時長各不相同，短則27個月，長則45個月，平均37.2個月，和約瑟夫·基欽發(fā)現(xiàn)的40個月比較接近。被動去庫存（復(fù)蘇期）的時間最短，被動補庫存（衰退期）的時長在增加?？傊枯喼芷诘木唧w時長、曲線形狀、強度都不一樣，不能拿歷史數(shù)據(jù)簡單對比和預(yù)測。

20年來庫存周期復(fù)盤

最重要的還是這張圖：

2001年，我國加入WTO，開啟了高速增長的黃金時代，03年1月-04年9月，營收（這里用名義工業(yè)增加值代替）、存貨雙雙高增，是典型的主動補庫存，經(jīng)濟繁榮。隨后到06年初，營收、庫存同比下降，很快進入了主動去庫存（蕭條期）。隨后經(jīng)過短暫的營收增長、庫存下降的被動去庫存（復(fù)蘇期）后，06年5月，一直到08年，我國一直處于營收、庫存增速雙高的繁榮期。

接著是08年次貸危機的爆發(fā)，“四萬億”刺激經(jīng)濟帶來短暫的主動補庫存（09年9月后的營收、庫存雙高），但畢竟效果有限，營收增速突破高點后，隨之而來的是漫長的下滑，09年-10年，營收下滑，庫存增加，反映出需求的疲軟及供過于求，進入被動補庫存（衰退期）。

接下來，經(jīng)濟進入到一個漫長的主動去庫存（蕭條期）階段，營收、庫存同比減少，直到2016年5月出現(xiàn)反彈。

當前，工業(yè)企業(yè)的營收增速、庫存都在下降，是典型的主動去庫存（蕭條期），雖然從邏輯上說，隨著2023年的復(fù)蘇，我們大概率是進入了復(fù)蘇的拐點，不過庫存數(shù)據(jù)是滯后指標，不能用來預(yù)測，只能用來體會當前的狀況。

行業(yè)的結(jié)構(gòu)性差異

以上講的是總量，但工業(yè)是由不同部門構(gòu)成的。

上圖是汽車這一板塊的庫存周期，2022年5-10月，營收增速提高，但存貨沒有變化，應(yīng)該是在消化過去的庫存，也就是被動去庫存階段；22年11月開始，庫存、營收都在下滑，庫存剛剛?cè)ネ?，需求也疲軟了，進入了主動去庫存的階段。但隨著庫存去化，營收回暖之后，汽車行業(yè)的盈利就會得到改善。

接下來是醫(yī)藥：

經(jīng)過疫情的高增后，2021年2月，醫(yī)藥行業(yè)營收同比增速一直在下滑，22年2-3月出現(xiàn)一個小反彈，但沒有改變趨勢，醫(yī)藥行業(yè)也進入了去庫存階段。22年3月，醫(yī)藥公司可能對營收的反彈有了誤判，庫存高增，然而需求還是不給力，醫(yī)藥公司不得不繼續(xù)消化庫存。22年底，醫(yī)藥行業(yè)營收增速跌幅收窄，可能會迎來復(fù)蘇。

總而言之，由于不同板塊的特點不同，結(jié)構(gòu)分析會更重要一些?？偭糠治鰧?jīng)濟周期的指導(dǎo)還是比較有限。