美光（股票代碼：MU）在2020年上半年交出了強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)，但展望未來(lái)，它們可能面臨更弱的需求。

我們之前強(qiáng)調(diào)過(guò)，在2020年上半年，一些設(shè)備制造商在囤積庫(kù)存，以確保下半年的生產(chǎn)。這推高了需求，導(dǎo)致美光獲得了強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)。不過(guò)，我們也提到，這可能會(huì)導(dǎo)致下半年供應(yīng)過(guò)剩和庫(kù)存積累，這正在上演。最近出爐的幾份報(bào)告證實(shí)了供應(yīng)過(guò)剩，突出顯示了大量庫(kù)存、疲弱需求和較低的價(jià)格等跡象。

顯然，這是一個(gè)變化，但股市并沒(méi)有反映出來(lái)。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)股市的大力支持，一切都在上漲。但總體而言，需求趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變對(duì)半導(dǎo)體和科技行業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)根本性的逆風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于DRAM在幾乎所有科技行業(yè)的重要性，疲弱的需求可能預(yù)示著半導(dǎo)體半導(dǎo)體ETF-VanEck Vectors(股票代碼：SMH)和一般科技行業(yè)的增長(zhǎng)放緩。

DRAM和NAND的弱點(diǎn)

最近美光在一次投資者會(huì)議上發(fā)布了最新消息。美光表示，他們看到企業(yè)需求日益疲軟。他們是這樣說(shuō)的：

我們已經(jīng)看到一些變化，我們看到一些在企業(yè)方面的增量的弱點(diǎn)，很大程度上源于被較弱的中小企業(yè)由于經(jīng)濟(jì)以及經(jīng)濟(jì)的某些領(lǐng)域還沒(méi)有做得很好的原因造成的需求疲軟。就今年下半年的需求環(huán)境而言，它們對(duì)企業(yè)的綜合影響將是一個(gè)問(wèn)題。

美光稱“云”強(qiáng)勁，但預(yù)計(jì)下半年將放緩。上半年受益于企業(yè)爭(zhēng)相滿足新的需求，推動(dòng)了上半年的云計(jì)算支出。但從下半年的情況來(lái)看，這一趨勢(shì)似乎正在放緩。

有其他報(bào)道證實(shí)了美光的評(píng)論，包括DRAM和NAND閃存在內(nèi)的內(nèi)存芯片價(jià)格預(yù)計(jì)將在第四季度連續(xù)下跌10%，由于供應(yīng)過(guò)剩，2021年上半年將繼續(xù)下跌。供應(yīng)過(guò)剩是由需求放緩造成的。另一份報(bào)告估計(jì)，2020年下半年DRAM和NAND的需求將受到兩個(gè)因素的負(fù)面影響:

*華為智能手機(jī)需求疲軟

*由于一些部件短缺導(dǎo)致筆記本出貨量減少

據(jù)報(bào)道，三星電子和其他DRAM/NAND市場(chǎng)巨頭的庫(kù)存水平都出現(xiàn)了膨脹，主要是因?yàn)閿?shù)據(jù)中心應(yīng)用程序訂單放緩，且消費(fèi)者信心疲弱。這同樣沒(méi)有反映在股價(jià)上，但應(yīng)該成為科技領(lǐng)域的一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)。

在下面的圖表中，你可以看到現(xiàn)貨價(jià)格自2020年4月以來(lái)大幅下跌。這只是短期的低點(diǎn)，但基于經(jīng)濟(jì)放緩，這有進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)。

月底股價(jià)突然上漲的一個(gè)原因，可能是華為在美國(guó)出臺(tái)新的制裁措施之前大舉收購(gòu)芯片。如果情況確實(shí)如此，那么第四季度的需求可能會(huì)比預(yù)期更弱，從而導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌。

資本支出放緩起到了緩沖作用

很明顯有幾個(gè)因素導(dǎo)致了這一情況，如下半年需求的拉動(dòng)和華為的限制，將影響市場(chǎng)。不過(guò)，存儲(chǔ)公司已經(jīng)在今年大幅削減了資本支出，并計(jì)劃進(jìn)一步削減，因?yàn)轭A(yù)計(jì)將出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩。這可以降低內(nèi)存定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

在上面的圖表中，你可以看到世界上最大的三個(gè)DRAM生產(chǎn)商，占全球產(chǎn)量的94%以上，去年大幅削減了資本支出，預(yù)計(jì)今年還會(huì)繼續(xù)削減20%。尤其是美光預(yù)計(jì)將減少14%的DRAM資本支出。

這對(duì)半導(dǎo)體指數(shù)的其他公司有負(fù)面影響，如LamResearch（股票代碼：LRCX）和應(yīng)用材料（股票代碼：AMAT）。兩家公司一直在談?wù)搹?qiáng)勁的下半年預(yù)期，因出貨量從第二季度轉(zhuǎn)至下半年。但如果DRAM價(jià)格持續(xù)下跌，未來(lái)幾個(gè)季度的資本支出可能會(huì)下降。

華為的影響

美光未來(lái)面臨的另一個(gè)重要負(fù)面因素是失去華為。美光在蒙特利爾銀行的會(huì)議上說(shuō)，華為目前在該公司營(yíng)收中所占比例約為10%，但最高曾達(dá)到13%。而根據(jù)目前美國(guó)商務(wù)部的限制，美光必須在2020年9月14日之前停止向華為銷(xiāo)售產(chǎn)品。

美光表示，清理未加工庫(kù)存需要大約4個(gè)月的時(shí)間，而美國(guó)政府只給了他們一個(gè)月的時(shí)間。除非改變制裁措施，否則這可能在短期內(nèi)對(duì)美光產(chǎn)生負(fù)面影響。如果報(bào)道屬實(shí)，華為在最后一刻進(jìn)行的收購(gòu)將有助于9月份的銷(xiāo)售，但將對(duì)未來(lái)的銷(xiāo)售產(chǎn)生影響。

此外，字節(jié)跳動(dòng)或騰訊也是美光的客戶，盡管不是大客戶，如果中美關(guān)系惡化，這將是另一個(gè)不利因素。

技術(shù)前景

DRAM和NAND對(duì)于半導(dǎo)體領(lǐng)域和一般技術(shù)來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。當(dāng)DRAM需求疲軟時(shí)，就暗示著科技行業(yè)整體疲軟。這對(duì)芯片制造商來(lái)說(shuō)不是一個(gè)好兆頭，因?yàn)檫@也可能是CPU和GPU需求疲軟的信號(hào)。消費(fèi)者已經(jīng)從第二季度開(kāi)始反彈，但美光的數(shù)據(jù)卻指向另一個(gè)方向。

AMD?(股票代碼：AMD）和英偉達(dá)?(股票代碼：NVDA)兩家公司都是半導(dǎo)體指數(shù)的重量級(jí)組成部分，但由于各自的新產(chǎn)品升級(jí)計(jì)劃，它們可能在某種程度上不受影響。

以上是半導(dǎo)體指數(shù)SMH包含的公司。如果美光科技和西部數(shù)據(jù)在整體空間上采取更大的行動(dòng)，所有這些公司都會(huì)受到影響。

不過(guò)，云計(jì)算放緩并在DRAM定價(jià)中得到證實(shí)，對(duì)科技公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)基本風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)(傳統(tǒng)企業(yè))放緩則是另一個(gè)拖累因素。這兩種減速似乎都是實(shí)時(shí)發(fā)生的。

美光科技、西部數(shù)據(jù)都指出過(guò)去幾周的云疲軟。他們將是第一個(gè)看到它的人，所以其他企業(yè)應(yīng)該引起注意。

結(jié)論

美光科技、西部數(shù)據(jù)和其他報(bào)告都指向，云技術(shù)的發(fā)展放緩。新冠疫情推動(dòng)了云計(jì)算支出，而云計(jì)算支出有可能在下半年出現(xiàn)放緩。由于庫(kù)存水平高、內(nèi)存價(jià)格下跌以及華為的損失，美光科技的基本面存在一些風(fēng)險(xiǎn)。它們的疲弱也表明，科技業(yè)總體上可能即將經(jīng)歷一場(chǎng)放緩。市場(chǎng)技術(shù)面尚未顯示出這一點(diǎn)，但科技股和半導(dǎo)體股可能存在一些基本風(fēng)險(xiǎn)。

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