《金證研》南方資本中心 泊楠/作者

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基本結(jié)論

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一、曾任職數(shù)只基金在職期間收益率為正，跳槽后業(yè)績跌幅達-26.51%

基金經(jīng)理韓林：具有6年以上基金管理經(jīng)驗，曾于興業(yè)證券股份有限公司（以下簡稱“興業(yè)證券”）和農(nóng)銀匯理基金管理有限公司（以下簡稱“農(nóng)銀匯理基金”）任研究員。在2016年5月至2021年7月期間，韓林于農(nóng)銀匯理基金任3只混合型基金和1只股票型基金的基金經(jīng)理，各基金在其任職期間的收益率均為正，其中，農(nóng)銀匯理尖端科技靈活配置混合型證券投資基金（以下簡稱“農(nóng)銀尖端科技混合基金”）回報率高達160.8%。

2021年8月，韓林加入長城基金管理有限公司（以下簡稱“長城基金”），任研究員。2021年11月4日至今任長城價值成長六個月持有期混合型證券投資基金（以下簡稱“長城價值成長六個月持有期混合A”）的基金經(jīng)理。截至2022年12月26日，韓林已任該基金的基金經(jīng)理1年又53天，任職期間基金的跌幅為-26.51%，遠遠大于同期同類基金僅為-15.51%的跌幅，在同類基金中排名表現(xiàn)不佳，為4322|5287。

2022年12月12日起，韓林任長城數(shù)字經(jīng)濟混合型證券投資基金（以下簡稱“長城數(shù)字經(jīng)濟混合A”）的基金經(jīng)理。該基金為偏股混合型基金，投資目標(biāo)為“重點投資數(shù)字經(jīng)濟主題相關(guān)上市公司，在控制風(fēng)險的前提下，力爭獲得超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資回報”。2022年12月26日，長城數(shù)字經(jīng)濟混合A開始發(fā)行。

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二、持股風(fēng)格向大盤成長漂移，任職以來基金收益率均為負(fù)

基金規(guī)模與凈資產(chǎn)雙雙減少，基金管理超1年卻獲-26.51%的跌幅。自2021年11月4日韓林參與長城價值成長六個月持有期混合A的管理后，該基金規(guī)模持續(xù)縮小，從2021年末到2022年第三季度末，長城價值成長六個月持有期混合A期末總份額從8.17億份減少到7.44億份，期末凈資產(chǎn)則從8.63億元減少到6.11億元，期末凈資產(chǎn)的減少幅度高達29.2%。從2021年11月4日至2022年12月26日，韓林管理長城價值成長六個月持有期混合A已超過一年，在韓林管理期間基金的跌幅為-26.51%，表現(xiàn)不但差于滬深300指數(shù)（-20.28%），還差于其本身的業(yè)績比較基準(zhǔn)（-13.61%）。

近1年最大回撤-32.69%，收益標(biāo)準(zhǔn)差和下行風(fēng)險均高于同類。截至2022年12月26日，近1年以來，長城價值成長六個月持有期混合A的最大回撤為-32.69%，大于偏股混合型基金平均為-26.14%的回撤，另外，其益標(biāo)準(zhǔn)差和下行風(fēng)險分別為20.84%和17.08%，均高于同類基金的平均水平。說明長城價值成長六個月持有期混合A與其他同類基金相比具有更大的收益波動程度和虧損風(fēng)險。

持股“偏愛”大盤成長，行業(yè)配置讓人捉摸不透。長城價值成長六個月持有期混合A在2022年第三季度的持倉配置中62%為成長型大盤股，有19%為成長型中盤股，合計共有81%的持股為成長型股票，而對價值型股票的持股則僅有12%，明顯偏向大盤成長，或與基金名稱中的“價值成長”有偏差。自2021年第三季度以來長城價值成長六個月持有期混合A第一、二大重倉行業(yè)在多個行業(yè)中反復(fù)橫跳，投資者或難以掌握基金的投資方向，基金的實際持倉情況也有可能與該基金的投資目標(biāo)相左。

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一、基金經(jīng)理簡介

基金經(jīng)理韓林：具有6年以上基金管理經(jīng)驗，2010年6月至2013年8月就職于興業(yè)證券，任電子行業(yè)研究員；2013年9月至2021年7月，韓林就職于農(nóng)銀匯理基金，歷任研究員（2013 年9月至2015 年7月）和基金經(jīng)理（2015年7月至2021年7月）。2021年8月，韓林加入長城基金，歷任研究員。2021年11月至今，韓林任長城價值成長六個月持有期混合A的基金經(jīng)理。

于農(nóng)銀匯理基金任職基金經(jīng)理時，韓林曾管理過3只混合型基金和1只股票型基金，分別為農(nóng)銀匯理物聯(lián)網(wǎng)主題靈活配置混合型證券投資基金（以下簡稱“農(nóng)銀物聯(lián)網(wǎng)混合”）、農(nóng)銀匯理信息傳媒主題股票型證券投資基金（以下簡稱“農(nóng)銀信息傳媒股票”）、農(nóng)銀匯理行業(yè)輪動混合型證券投資基金（以下簡稱“農(nóng)銀行業(yè)輪動混合A”）和農(nóng)銀尖端科技混合。

韓林于農(nóng)銀匯理基金任職時，其管理的4只基金在其任職期間的回報率均為正，且全部高于同類基金同期的收益水平，其中，截至2022年12月26日，韓林在農(nóng)銀尖端科技混合任職的4年又115天內(nèi)，任職回報為160.80%，遠高于同類基金為94.78%的收益率，這也是韓林任職期間最佳的基金回報率。

需要指出的是，韓林現(xiàn)在執(zhí)掌的長城價值成長六個月持有混合A與其曾經(jīng)任職的基金相比，它們的收益表現(xiàn)可謂“大相徑庭”。

2021年11月4日起，韓林任長城價值成長六個月持有混合A的基金經(jīng)理，截至2022年12月26日，韓林已任職該基金的基金經(jīng)理1年又53天，任職期間的跌幅為-26.51%，遠遠跑輸同期同類基金為-15.51%的跌幅，在同類基金中的排名為4322|5287。將韓林在農(nóng)銀匯理基金任職的基金與之對比，在韓林管理之下的長城價值成長六個月持有混合A表現(xiàn)令人唏噓。

2022年12月12日起，韓林任長城數(shù)字經(jīng)濟混合的基金經(jīng)理。該基金為偏股混合型基金，投資目標(biāo)為“重點投資數(shù)字經(jīng)濟主題相關(guān)上市公司，在控制風(fēng)險的前提下，力爭獲得超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資回報”。

另外，長城數(shù)字經(jīng)濟混合A的投資范圍為“具有良好流動性的金融工具，包括國內(nèi)依法發(fā)行上市的股票（包括主板、創(chuàng)業(yè)板及其他經(jīng)中國證監(jiān)會允許上市的股票、存托憑證）、港股通標(biāo)的股票、債券（包括國內(nèi)依法發(fā)行和上市交易的國債、金融債、企業(yè)債、公司債、政府支持債券、次級債、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券、可分離交易可轉(zhuǎn)債、地方政府債、央行票據(jù)、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券）、資產(chǎn)支持證券、債券回購、銀行存款、同業(yè)存單、股指期貨、國債期貨以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具”，而其業(yè)績比較基準(zhǔn)則為“中證滬港深數(shù)字經(jīng)濟主題指數(shù)收益率×80%+中債綜合財富指數(shù)收益率×20%”。

《長城數(shù)字經(jīng)濟混合型證券投資基金招募說明書》顯示，長城數(shù)字經(jīng)濟混合A所指的數(shù)字經(jīng)濟由數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域涉及的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)要素與數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與公共服務(wù)數(shù)字化、數(shù)字關(guān)鍵技術(shù)組成。

其中數(shù)字產(chǎn)業(yè)化主要包括數(shù)字經(jīng)濟運行的基礎(chǔ)設(shè)施以及在此基礎(chǔ)上運行的應(yīng)用和平臺經(jīng)濟相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，基金投資的數(shù)字經(jīng)濟運行的基礎(chǔ)設(shè)施主要分布于電子、計算機和通信行業(yè)，投資的應(yīng)用和平臺經(jīng)濟主要分布于傳媒和非銀金融行業(yè)。

產(chǎn)業(yè)數(shù)字化主要指被數(shù)字技術(shù)深度改造升級帶來的產(chǎn)出增加和效率提升的傳統(tǒng)行業(yè)。投資的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型行業(yè)主要為汽車、交通運輸、電力設(shè)備、公用事業(yè)、環(huán)保、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、機械設(shè)備、輕工制造、家用電器、建筑裝飾和服務(wù)于電子、通信、計算機及汽車行業(yè)的基礎(chǔ)化工、有色金屬。

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二、代表產(chǎn)品分析：長城價值成長六個月持有期混合A

1、產(chǎn)品基本情況

2021年11月4日至2022年10月20日，韓林與何以廣共同擔(dān)任長城價值成長六個月持有期混合A的基金經(jīng)理；2022年10月21日開始至今，韓林單獨擔(dān)任長城價值成長六個月持有期混合A的基金經(jīng)理。該基金的類型為偏股混合型基金，投資目標(biāo)為“篩選基本面優(yōu)秀的公司，通過組合均衡配置，力爭實現(xiàn)基金資產(chǎn)長期穩(wěn)健增長”；基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)為中證800指數(shù)收益率×70%+中證港股通綜合指數(shù)收益率(使用估值匯率算)×10%+中債綜合全價指數(shù)收益率×20%。

另外，長城價值成長六個月持有期混合A的投資范圍是“具有良好流動性的金融工具，包括國內(nèi)依法發(fā)行上市的股票（包括中小板、創(chuàng)業(yè)板、存托憑證及其他經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)或注冊上市的股票）、港股通標(biāo)的股票、債券（包括國內(nèi)依法發(fā)行和上市交易的國債、金融債、企業(yè)債、公司債、次級債、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券、可分離交易可轉(zhuǎn)債、地方政府債、央行票據(jù)、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券）、資產(chǎn)支持證券、債券回購、銀行存款、同業(yè)存單、股指期貨、國債期貨以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具”。

自2021年11月4日韓林參與長城價值成長六個月持有期混合A的管理后，該基金的規(guī)模持續(xù)縮小。2021年年報顯示，在韓林參與長城價值成長六個月持有期混合A的管理近兩個月后，2021年12月31日基金的總份額為8.17億份，期末凈資產(chǎn)為8.63億元；而到了2022年第三季度末時，韓林管理長城價值成長六個月持有期混合A還未足一年，此時基金的期末總份額就已經(jīng)減少到了7.44億份，期末凈資產(chǎn)則減少到了6.11億元。相比2021年年末，該基金的期末總份額和期末凈資產(chǎn)分別減少8.94%和29.2%。

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2、更換基金經(jīng)理后收益率告負(fù)，韓林管理期間基金跌幅為-26.51%

在2021年3月16日至2021年11月3日何以廣單獨管理長城價值成長六個月持有期混合A時，該期間內(nèi)基金的收益率為3.92%，表現(xiàn)好于同期的業(yè)績比較基準(zhǔn)和滬深300指數(shù)。在韓林參與基金的管理后，情況發(fā)生了改變。

在韓林與何以廣共同擔(dān)任基金經(jīng)理和韓林單獨擔(dān)任基金經(jīng)理這兩段時間內(nèi)，長城價值成長六個月持有期混合A的期間收益率分別為-18.73%和-9.58%，均低于同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的收益率，分別為-15.64%和2.41%。

值得注意的是，韓林自2021年11月4日起管理長城價值成長六個月持有期混合A，截至2022年12月26日，任職時間已經(jīng)超過1年。在這一年多的時間里，長城價值成長六個月持有期混合A取得的跌幅為-26.51%，不但跑輸同期滬深300指數(shù)為-20.28%的跌幅，還跑輸同期跌幅為-13.61%的業(yè)績比較基準(zhǔn)。

截至2022年12月26日，長城價值成長六個月持有期混合A近1、3、6個月及近1年以來的收益率全部告負(fù)，分別為-4.51%、-10.64%、-16.46%和-27.26%，均遠低于各期同類基金平均的收益率，在各期同類基金的排名的前70%之后。其中，長城價值成長六個月持有期混合A近3個月以來的跌幅更是比同期同類平均大7.43%，該跌幅導(dǎo)致該基金在同類基金中的排名跌至2773|3295，于同類基金排名的前80%之后。

另外，值得注意的是，近1年以來，長城價值成長六個月持有期混合A的最大回撤為-32.69%，比偏股混合型基金平均為-26.14%的回撤更大。除了最大回撤，長城價值成長六個月持有期混合A的收益標(biāo)準(zhǔn)差、下行風(fēng)險均高于同類基金平均水平，說明長城價值成長六個月持有期混合A收益的波動程度和虧損風(fēng)險均高于同類基金。

從近1年以來各期間的收益來看，長城價值成長六個月持有期混合A的收益率表現(xiàn)不如同類，且最大回撤、收益率標(biāo)準(zhǔn)差和下行風(fēng)險等指標(biāo)，也暴露出其相較同類存在更大波動的風(fēng)險。綜合來看，長城價值成長六個月持有期混合A恐怕與其“篩選基本面優(yōu)秀的公司，通過組合均衡配置，力爭實現(xiàn)基金資產(chǎn)長期穩(wěn)健增長”的投資目標(biāo)相背離。

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3、持股風(fēng)格偏大盤成長，2022年年中換手率高達569.99%

在投資策略方面，長城價值成長六個月持有期混合A的招募說明書中記載的股票投資策略有如下內(nèi)容：“……注重綜合考慮企業(yè)的投資價值與成長性，深度研究企業(yè)的基本面，挖掘價值不斷增長的公司進行投資”。從基金的名稱也可以看出，長城價值成長六個月持有期混合A注重綜合考慮企業(yè)的投資價值與成長性。如果分析其持股的風(fēng)格，可以發(fā)現(xiàn)長城價值成長六個月持有期混合A或更注重成長性。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，長城價值成長六個月持有期混合A在2022年第三季度報告中披露的持股風(fēng)格中，有62%為成長型大盤股，有19%為成長型中盤股，合計共有81%的持股為成長型股票，而對價值型股票的持股則僅有12%?？梢姡n林在管理該基金時或有風(fēng)格漂移之嫌。

從持倉的變動情況看，東方財富數(shù)據(jù)顯示，長城價值成長六個月持有期混合A在2021年年末的換手率為206.89%，在2022年年中更高達569.99%，這兩個數(shù)據(jù)都遠遠高于韓林參與管理之前的水平。雖然從換手率的高低并不能完全看出基金的好壞，但是對于一般的投資者而言，如果基金的換手率過高，則難以把握基金的持股以及未來的走向，況且長城價值成長六個月持有期混合A的持有期更是長達半年。

基金的換手率反映的是基金經(jīng)理對持倉股交易的頻率，基金換手率高，說明基金經(jīng)理更傾向于利用短線操作或通過行業(yè)輪動來獲取收益，而頻繁的買賣則無疑會提高基金的成本，這或會對投資者的投資收益造成影響。

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4、基金持倉“不務(wù)正業(yè)”，行業(yè)配置“飄忽不定”

從行業(yè)配置上看，2021年第三季度至2022年第三季度長城價值成長六個月持有期混合A對行業(yè)的持倉情況可以用“飄忽不定”來形容。

各季度報告顯示，長城價值成長六個月持有期混合A的第一大重倉行業(yè)似乎保持在電力設(shè)備和電子兩個行業(yè)之間輪換。長城價值成長六個月持有期混合A2021年第三季度、2022年第二季度和2022年第三季度的第一大重倉行業(yè)都是電力設(shè)備行業(yè)。而2021年第四季度至2022年第一季度基金的第一大重倉行業(yè)變?yōu)榱穗娮有袠I(yè)。但是如果細看各季度對各行業(yè)持股站基金凈值的比例，可以發(fā)現(xiàn)基金的行業(yè)配置較為漂移。

2021年第三季度，彼時韓林還未參與長城價值成長六個月持有期混合A的管理，基金的第一大重倉行業(yè)為電力設(shè)備，基金對電力設(shè)備的持股占基金凈值的比例高達14.09%，而第二大重倉行業(yè)食品飲料的比例則為8.73%。

2021年11月4日，韓林參與管理長城價值成長六個月持有期混合A。到了2021年末，據(jù)2021年第四季度報告數(shù)據(jù)計算，長城價值成長六個月持有期混合A的第一大重倉行業(yè)更改為電子行業(yè)，且持股站基金凈值的比例為17.67%，而上一季度的第二大重倉行業(yè)食品飲料的比例則減少到了2.48%。

2022年第一季度末，長城價值成長六個月持有期混合A對電子行業(yè)的持股大幅減少，持有電子行業(yè)的股票占基金凈值的比例從2021年末的17.67%減少到了9.68%，第二大重倉行業(yè)也由計算機變?yōu)殡娏υO(shè)備。

從基金持倉情況來看，該基金的行業(yè)配置漂移，或“不務(wù)正業(yè)”。第一大和第二大重倉行業(yè)在電力設(shè)備、電子、食品飲料、汽車等多個行業(yè)中反復(fù)橫跳。投資者或難以捉摸基金的重點投資的行業(yè)。在這種情況下，基金的實際持倉情況也有可能與投資者的投資目標(biāo)相左，而且，長城價值成長六個月持有期混合A的持有期長達六個月，投資者或可能會錯過其中的調(diào)倉機會，影響投資收益。

簡而言之，韓林加入長城基金后，其管理的基金業(yè)績表現(xiàn)與以往管理過的基金大相徑庭，任職期間的回報率從160.8%變?yōu)?26.51%，還跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)和滬深300指數(shù)。在重倉持股上，長城價值成長六個月持有期混合A重點投資的行業(yè)讓人捉摸不透，持股風(fēng)格大幅偏向大盤成長，難尋“注重綜合考慮企業(yè)的投資價值與成長性”的蹤跡。長城價值成長六個月持有期混合A近一年以來的表現(xiàn)或與韓林飄忽的持倉有關(guān)，“力爭實現(xiàn)基金資產(chǎn)長期穩(wěn)健增長”的投資目標(biāo)或未能如愿實現(xiàn)。