作者：潘妍

出品：洞察IPO

2021年5月，國家醫(yī)保談判藥物“雙通道”政策出臺。這是首次從國家層面將連鎖藥店納入醫(yī)保保障供應范圍，并實行與醫(yī)療機構統(tǒng)一的支付政策。

零售市場快速反應，很多連鎖藥店利用“雙通道”政策重新布局。其中，以DTP藥房為主營的達嘉維康（301126.SZ）已于2021年12月正式登陸創(chuàng)業(yè)板。DTP藥房這個細分賽達正在不斷涌入新勢力。

近期，思派健康科技有限公司（簡稱：思派健康）向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。這是繼其于2021年8月6日遞表失效后的再一次申請。

跳不出的“賣藥”怪圈，做規(guī)模，還是做利潤？

思派健康科技成立于2014年，隸屬于思派集團的一家醫(yī)療健康管理平臺，勵志引領中國醫(yī)療健康行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，宣稱打通患者、藥企、醫(yī)療機構、保險支付之間隔閡，建立一個醫(yī)藥健保服務閉環(huán)?！?/p>

目前思派健康經(jīng)營三條業(yè)務線，分別為PRS（醫(yī)生研究解決方案）、PBM（藥品福利管理）及PPS（供貨商與支付方解決方案）。

詳細來看，PBM業(yè)務為思派健康的主要營收來源，業(yè)務分為經(jīng)營線下交付予患者（DTP）零售藥房與向制藥公司及其他分銷商分銷藥品。

PRS業(yè)務主要以支持制藥公司臨床試驗的藥物研發(fā)過程為主。該業(yè)務超95%的客戶從事腫瘤藥物研發(fā)，以2020年全年收入計算，其PRS經(jīng)營著最大的腫瘤臨床試驗現(xiàn)場。

PPS業(yè)務則是將三甲醫(yī)療機構、醫(yī)生和體檢機構聯(lián)系起來，提供綜合健康管理服務。截至目前，擁有約1000萬名個人會員及500名企業(yè)客戶提供服務。

看得出來，思派健康的愿景是構建一個藥品銷售、智能醫(yī)院、醫(yī)療保險三位一體的醫(yī)療生態(tài)。但現(xiàn)實是，思派健康與大多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)一樣，需要依靠“賣藥”為生。

招股書顯示，特藥藥房所獲得收益幾乎撐起思派健康的全部營收。

2018年-2021年，思派健康分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.33億元、10.39億、27.00億、34.4億元，增長快速。

這與思派健康規(guī)模性擴張不無關系。報告期內(nèi)，思派健康持續(xù)全國范圍內(nèi)擴張，所擁有的特藥藥房數(shù)量由2018年的31家擴張至2021年的91家。

2018年-2021年，思派健康每間藥店的平均月銷售額分別為43.19萬元、128.24萬元、266.08萬元、290.04萬元。

以2021年數(shù)據(jù)計算，思派健康藥店營收貢獻約31.67億元，占營收總額92.06%。

只不過和大多“賣藥”企業(yè)一樣，門店擴張雖然讓思派健康短時間內(nèi)規(guī)模得到迅速增長，但卻并未使其獲得相應的利潤。

2018年-2021年，思派健康凈虧損分別為2.42億元、5.96億、10.42億、37.49億元，4年累計虧損56.29億元。相應的非國際財務報告準則虧損分別為1.55億元、2.54億、2.59億、3.65億元。

同期思派健康整體毛利率分別為7.8%、7.9%、6.9%、8.2%，不足10%。以占營收9成的PBM業(yè)務來說，2021年該業(yè)務毛利率僅5.9%。而成本中占據(jù)大頭的是特藥采購成本，2021年占營業(yè)收入92.3%。

相較同行業(yè)來看，2020年老百姓（603883.SH）主營毛利率為32.06%；一心堂（002727.SZ）主營毛利率為36.43%。主要由于上述兩家公司銷售藥品范圍較廣，不僅僅為處方藥或抗腫瘤藥物。

除此之外，思派健康的銷售及行政開支也為其帶去不小壓力。

招股書顯示，報告期內(nèi)賽派健康的銷售及營銷開支由2019年的1.16億元增至2021年的2.91億元。同期行政開支由2019年的2.19億元增至2021年6.7億元。

值得一提的是，與上述兩樣支出費用相比，作為一家醫(yī)療科技類型企業(yè)，思派健康的研發(fā)支出明顯不足。

2019年-2021年，思派健康的研發(fā)支出僅為2485萬元、4574.3萬元、5920.7萬元。營收占比由2019年的2.4%降至2021年的1.7%。

騰訊瘋狂“輸血”，資金依舊緊張

據(jù)頭豹研究所預計，到2023年國內(nèi)DTP市場規(guī)模有望達到1077.7億元。目前市場已有眾多參與者正積極布局DTP藥房業(yè)務。

例如國藥控股（01099.HK）、華潤醫(yī)藥（03320.HK）、柳州藥業(yè)（603368.SH）以及達嘉維康類似的集批零一體化的醫(yī)藥流通、分銷企業(yè)；再如國大藥房、老百姓（603883.SH）這樣的傳統(tǒng)醫(yī)藥零售企業(yè)；以及思派科技、圓心科技等互聯(lián)網(wǎng)藥房，紛紛入局DPT藥房。

在此背景下，思派健康雖尚未實現(xiàn)盈利，但依舊備受資本的青睞。

招股書顯示，思派健康已經(jīng)完成8次融資，募資總額接近40億元。斯道資本、IDG、平安創(chuàng)新、騰訊投資等“明星”機構均參與其中。

其中，有3輪融資可以看到騰訊集團的身影。在最近的一次E輪融資中，騰訊一家就出資8060萬美元，折算人民幣達5.14億元。

根據(jù)招股書顯示，IPO前，創(chuàng)始人馬旭廣通過Lucky Seven行使公司約7.54%投票權，李繼通過Spire succession，持股5.29%；三家雇員激勵平臺Wise Approach、Creative Pioneer、Sail Far，分別持股5.66%、2.17%、1.32%，合計持股約9.16%。

騰訊為思派健康的最大股東，持股27.67%。IDG資本通過IDG China Venture、IDG China V，分別持股2.92%、0.17%，合計持股3.09%。

《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，思派健康與騰訊還存在長期的關聯(lián)交易。

以2021年數(shù)據(jù)為例，思排健康向騰訊及其控制子公司提供服務金額為684.3萬元。購買技術支持服務金額為177.2萬元，購買支付服務金額為368.2萬元。

除之外，思派健康的PPS業(yè)務每年會從騰訊方收取到大額保費。

截至2021年12月31日，思派健康透過騰訊的支付渠道收取的總保費約為7.49億元，較2020年所收取者高出超過兩倍。預計2022年透過騰訊的支付渠道收取的總保費將增加約70%，并于2023年至2024年增加約25%至30%。

即便獲得“大佬”頻頻加持，但對于持續(xù)擴張且常年虧損的思派健康來說，其資金依舊吃緊。

2019年-2021年，思派健康持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1.99億元、16.28億元、5.36下億元。截至2021年12月31日，思派健康的負債凈額為54.31億元。

按照目前的虧損狀態(tài)來看，且現(xiàn)金流愈發(fā)緊張。思派健康IPO已是迫在眉睫，亟需用募資急補血。