在帥得一塌糊涂的新加坡人周受資接受質(zhì)詢的時(shí)候，庫克不遠(yuǎn)萬里來到中國，收到官方隆重接待，成為中國官方的座上賓。

然后庫克穿著濃濃中國老干部風(fēng)（廳局級(jí)）的夾克，去了三里屯。發(fā)布在社交媒體的照片顯示，庫克正在一臺(tái)明黃色iPhone后面合影。

這個(gè)色彩的iPhone，收獲一眾冷熱兩重天的評(píng)論。資深果粉們覺得這個(gè)顏色適合春天，但嫌棄的人認(rèn)為這顏色顯手黑。? ? ? ? ?

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在iPhone14和14plus銷售遇冷的情況下，還有勇氣推出這一款換湯不換藥的新色手機(jī)，不得不佩服蘋果的底氣。也有可能是最近頻頻曝出有關(guān)iPhone15的消息，讓廣大果粉又一次充滿了期待吧！? ? ? ?

但最令人驚訝的是，iPhone14價(jià)格已經(jīng)不便宜了，據(jù)傳iPhone15還要漲價(jià)。這樣割韭菜，是不是沒人發(fā)火就把人當(dāng)傻子?。??? ? ? ?

回到正題，基于品牌效應(yīng)在果粉心目中根深蒂固，相信屆時(shí)還會(huì)有不少人買單。得益于蘋果產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)經(jīng)久不衰，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)也跟著吃香喝辣，今天要說的恒銘達(dá)（002947.SZ）就是其中之一。? ? ? ??

業(yè)務(wù)涵蓋了消費(fèi)電子、通信及新能源領(lǐng)域,其中消費(fèi)電子產(chǎn)品獲得的營收占比80%左右，主要為客戶提供功能性器件、防護(hù)產(chǎn)品和外盒保護(hù)膜，應(yīng)用于手機(jī)、平板電腦、可穿戴設(shè)備等產(chǎn)品。? ? ? ? ?

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公司的直接客戶包括富士康、立訊精密、歌爾股份等消費(fèi)電子產(chǎn)品制造服務(wù)商及組件生產(chǎn)商，產(chǎn)品最終應(yīng)用于蘋果、華為、小米、谷歌等知名消費(fèi)電子產(chǎn)品終端品牌商。? ? ? ? ?

在通信領(lǐng)域，2020年通過收購深圳華陽通來擴(kuò)充金屬結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能及組裝能力，目前主要供給華為的通信機(jī)柜的金屬結(jié)構(gòu)件，并且為將來儲(chǔ)能的相關(guān)業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備。? ? ? ?

近幾年新能源汽車賽道被普遍看好，恒銘達(dá)同樣想分一杯羹。生產(chǎn)的精密結(jié)構(gòu)件主要應(yīng)用于新能源汽車中的多個(gè)模塊，包括電池、電路以及無人駕駛系統(tǒng)等。??? ?

基于大客戶生存的恒銘達(dá)同樣抱上了新能源汽車領(lǐng)域的佼佼者——小鵬汽車的大腿，只是最近車企價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，在特斯拉頻頻降價(jià)、甚至宣布將生產(chǎn)15萬的車型后，問界和小鵬也不得不緊跟其步伐宣布降價(jià)。? ? ? ? ?

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大幅降價(jià)意味著車企不得不壓縮生產(chǎn)成本，想要在激勵(lì)的競(jìng)爭(zhēng)中獲得一席之地變得更加艱難。相信不僅是車企本身，連同上游供應(yīng)商也將經(jīng)歷一番洗牌。

01

2022年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的真相? ? ? ??? ? ? ? ?

2022年公司實(shí)現(xiàn)營收15.47億，同比增長(zhǎng)了36.95%；獲得歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.93億，同比增長(zhǎng)了517.43%。

咋一看以為業(yè)績(jī)暴漲，實(shí)際是因?yàn)?021年業(yè)績(jī)大幅下滑、不具備可比性。? ? ? ? ?

與2019年剛上市時(shí)的巔峰相比，雖然營收翻了2倍，但歸母凈利潤(rùn)僅增加了16%。上市后的兩年凈利潤(rùn)每況愈下，終于在第3年回血了。? ? ? ? ?

隨著消費(fèi)電子產(chǎn)品越來越智能化、集成化，技術(shù)門檻不斷提高，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游都被迫朝著高質(zhì)量升級(jí)轉(zhuǎn)型，研發(fā)投入必不可少。

除此之外，對(duì)成本的控制也將決定產(chǎn)品毛利率的高低。

恒銘達(dá)的成本控制優(yōu)勢(shì)主要來自于自主研發(fā)與自主改進(jìn)設(shè)備、自主研發(fā)自動(dòng)化控制系統(tǒng)、生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)帶來營運(yùn)成本的下降與產(chǎn)品良率的提高。? ? ? ? ?

雖然毛利率和凈利率還是未能恢復(fù)到初上市時(shí)的水平，但歌爾股份和立訊精密近三年平均毛利率也不過16%左右，在整個(gè)行業(yè)內(nèi)看來，恒銘達(dá)處于中上游水平。

當(dāng)然這樣的成績(jī)離不開大客戶的大(幫)腿(助)，俗話說，成也蕭何敗蕭何，曾經(jīng)歐菲光的遭遇還歷歷在目，未來還將出現(xiàn)多少同病相憐的人呢？

02

客戶高度集中? ? ? ??? ? ? ? ?

恒銘達(dá)在消費(fèi)電子領(lǐng)域的直接客戶多是代工企業(yè)，本身已非常依賴蘋果、華為等大客戶，當(dāng)下游終端消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求越來越高時(shí)，上游廠商的處境自然也不好過。? ? ? ? ?

除了快速響應(yīng)市場(chǎng)變化、不斷投入研發(fā)以及控制成本以外，還不得不依靠大客戶提升營收。? ? ? ? ?

自上市以來，公司前五名客戶合計(jì)銷售額占年度銷售額的比例平均為70%，可見是與大客戶深度綁定。? ? ? ? ?

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上市初期也許可以借大客戶之力拓展業(yè)務(wù)，但是終端品牌商對(duì)制造服務(wù)商、組件生產(chǎn)商會(huì)進(jìn)行持續(xù)的跟蹤考核，制造服務(wù)商和組件生產(chǎn)商也會(huì)對(duì)其上游供應(yīng)商進(jìn)行持續(xù)的跟蹤考核。? ? ? ? ?

未來若恒銘達(dá)不能通過考核，或者來自大客戶的訂單減少，那么客戶高度集中將帶來很大風(fēng)險(xiǎn)，被突然拋棄也是有可能的。? ? ? ? ?

除了外在風(fēng)險(xiǎn)，公司內(nèi)部也存在一些隱患。?

03

存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

存貨主要包含原材料和庫存商品等，其中原材料占比約34%，主要原因是消費(fèi)電子功能性器件、防護(hù)產(chǎn)品、外盒保護(hù)膜訂單交付周期較短，為快速響應(yīng)客戶需求，需提前采購原材料和保持一定的庫存。? ? ? ??

不斷增長(zhǎng)的存貨余額，疊加存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)上升，意味著存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)將同步上升。? ? ? ? ?? ? ? ? ?

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2022年原材料和庫存商品分別計(jì)提了700萬和3000萬左右跌價(jià)準(zhǔn)備，雖然對(duì)凈利潤(rùn)影響不算太大，但釋放出一個(gè)信號(hào)：存貨周轉(zhuǎn)變慢了。? ? ? ?

眾所周知，消費(fèi)電子產(chǎn)品更新速度太快，若公司產(chǎn)品沒有持續(xù)創(chuàng)新，很可能被下游客戶或終端市場(chǎng)拋棄。? ? ? ? ?

而現(xiàn)金流的波動(dòng)，也從側(cè)面證實(shí)了產(chǎn)品的變現(xiàn)能力不太穩(wěn)定。

04

現(xiàn)金流起伏不定? ? ? ? ?? ? ? ? ?

近兩年恒銘達(dá)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)存在較大差距，說明營收含有一些水分，凈利潤(rùn)的質(zhì)量并不高。? ? ? ? ?

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一方面經(jīng)營活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流不夠穩(wěn)健，另一方面，公司正大力布局通信和新能源領(lǐng)域，需要投入大量資金。? ? ? ? ?

今年3月公司宣布向特定對(duì)象發(fā)行A股募集資金15億，用于惠州恒銘達(dá)智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目。項(xiàng)目建設(shè)完成后，將提升新能源、通信等領(lǐng)域產(chǎn)品的產(chǎn)能。? ? ? ?

但2019年首次上市募投的項(xiàng)目和2021年非公開發(fā)行股票的募投項(xiàng)目均延期至2023年6月底完工，尚未給公司帶來收益。? ? ? ? ?

可以預(yù)見，在這幾個(gè)重大項(xiàng)目尚未形成氣候的階段，公司的盈利也將受到一些制約。

05

總結(jié)? ? ? ? ?? ? ? ? ?

恒銘達(dá)對(duì)新能源業(yè)務(wù)的開拓尚處在初期階段，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式和客戶基礎(chǔ)，同時(shí)面臨政策、技術(shù)、市場(chǎng)等多方面的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。? ? ? ? ?

消費(fèi)電子、通信及新能源行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)需求變化迅速，技術(shù)更新迭代頻繁，尤其是高度依賴大客戶的情況下，如果公司不能適應(yīng)市場(chǎng)變化和客戶需求，業(yè)績(jī)和市場(chǎng)地位均將受到一定影響。