絕對收益中的“收益”是軟約束，而“風(fēng)險”是硬約束。絕對收益策略的投資人，通常是風(fēng)險厭惡型資金，對策略的波動和回撤極為敏感。因而，絕對收益策略的核心是在如何控制“風(fēng)險”的前提下，再討論收益創(chuàng)造的來源和方式。

截至5月21日，固定收益類、權(quán)益類、混合類及現(xiàn)金管理型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模分別為16.41萬億元、486.29億元、7990.19億元及7.96萬億元，固定收益類理財(cái)及現(xiàn)金管理型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比最高，占全市場規(guī)模比重分別64.99%和31.54%。

資管新規(guī)后，凈值化管理要求金融機(jī)構(gòu)主動打破剛兌，加上居民對固收類產(chǎn)品的偏好回升，讓越來越多的資產(chǎn)管理和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)開始基于配置理念布局業(yè)務(wù)，目前大資管行業(yè)內(nèi)主流資產(chǎn)配置業(yè)態(tài)有四大類：公/私募FOF基金、基金投顧、財(cái)富管理和家族信托。

其中，能通過組合投資、二次分散風(fēng)險、有效地平滑風(fēng)險和收益的公/私募FOF基金，已然成為資本市場監(jiān)管政策支持下機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)管理與多元化發(fā)展的重點(diǎn)方向。在監(jiān)管層面，F(xiàn)OF管理人需要比一般管理人具有更高的風(fēng)險資產(chǎn)識別能力和主動管理能力。

策略配置追求“攻守兼?zhèn)洹?/p>

IESC政策及產(chǎn)業(yè)研究部分析認(rèn)為，F(xiàn)OF的核心是資產(chǎn)配置，因此其底層運(yùn)作邏輯依舊是：根據(jù)投資目標(biāo)、投資范圍等需求和約束，選擇恰當(dāng)?shù)牡讓淤Y產(chǎn)和投資策略；根據(jù)風(fēng)險收益要求選擇組合優(yōu)化模型，分配投資標(biāo)的權(quán)重；組合跟蹤管理等。因此，一支好的FOF基金，既不是單策略滿倉“干到底”，也不是堆砌不同策略的“全都上”，而是基于對宏觀市場的分析研究，再基于道德風(fēng)險控制、優(yōu)勢互補(bǔ)、宏觀對沖、策略差異化等原則，精心從管理人、基金、基金經(jīng)理三個層面進(jìn)行優(yōu)中選優(yōu)，適時進(jìn)行配置調(diào)整，以能夠在不同周期輪動中實(shí)現(xiàn)最佳的風(fēng)險收益比。

從目前市場風(fēng)險偏好低位，居民理財(cái)配置偏重銀行傳統(tǒng)理財(cái)，以及銀行理財(cái)朝FOF轉(zhuǎn)型等體系變化可以發(fā)現(xiàn)，控制波動、限制風(fēng)險的“主動管理+絕對收益”FOF成為當(dāng)下各家機(jī)構(gòu)財(cái)富管理端的基礎(chǔ)策略。

以公募FOF為例，2023年3月，穩(wěn)健型FOF組合收益率為0.46%，凈值繼續(xù)穩(wěn)健向上；同期，滬深300收跌-0.46%，中證500收跌-0.28%。再看ETF-FOF組合，同期收益率為-3.50%，但年初以來收益5.20%，相對主動股基年初以來2.39%的收益，超額顯著。

這個例子，很好地說明了單一策略和標(biāo)的面向波動的脆弱性，F(xiàn)OF能夠解決市場投資者多元配置需求的同時做到“攻守兼?zhèn)洹?，在不同周期?nèi)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長和抗住下跌。細(xì)分到債券基金領(lǐng)域，更為顯著的例子是2022年11-12月，整個債券市場發(fā)生大幅調(diào)整時，綜合比較，債券復(fù)合策略的FOF基金總體凈值穩(wěn)定性遠(yuǎn)高于單管理人、單策略的公/私募債券基金的實(shí)際表現(xiàn)。

風(fēng)險控制創(chuàng)造“性價比”

“目前，除了指數(shù)類基金外，市場里大部分股債產(chǎn)品，比如純債基金、混合基金、量化CTA基金、FOF基金、標(biāo)準(zhǔn)化城投債基金等等，都是主動管理類產(chǎn)品，這既是監(jiān)管對凈值化的要求，也是基金管理人轉(zhuǎn)型的必然。但不少投資者在投資過程中會把‘絕對收益’理解為直接給投資者個人的收益，這種認(rèn)知偏差會導(dǎo)致階段性波動出現(xiàn)時心理預(yù)期產(chǎn)生落差?！焙秃现凶C投資者教育服務(wù)中心主任裴寅分析認(rèn)為，絕對收益中的“收益”是軟約束，而“風(fēng)險”是硬約束。絕對收益策略的投資人，通常是風(fēng)險厭惡型資金，對策略的波動和回撤極為敏感。因而，絕對收益策略的核心是在如何控制“風(fēng)險”的前提下，再討論收益創(chuàng)造的來源和方式。

對這部分投資者來說，在挑選基金產(chǎn)品時，除了考慮回撤波動率等指標(biāo)，還可以增加夏普比率作為綜合評判依據(jù)。IESC政策及產(chǎn)業(yè)研究部解釋，夏普比率反映的是基金在風(fēng)險調(diào)整后的超額收益情況，可以理解為我們生活中常說的“性價比”。簡單來說，夏普比率衡量的是，在每承擔(dān)1個單位風(fēng)險的情況下所獲得超越無風(fēng)險收益率的超額回報(bào)是多少。

所以，投資者不一定盯著頂級公/私募不放，10億-50億級別的產(chǎn)品體量里，那些經(jīng)過時間檢驗(yàn)、歷史業(yè)績優(yōu)秀的FOF管理人，也同樣能伴隨價值長跑，幫助大家覓到真金。