斑馬消費 楊偉

在已披露2020年業(yè)績的8家上市酒企里，順鑫農(nóng)業(yè)是業(yè)績下滑最厲害的一家。

即便去年兩次調(diào)整白酒產(chǎn)品價格，也未能扭轉(zhuǎn)白酒業(yè)務(wù)下行的局面，加之房地產(chǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)拖著后腿，歸母凈利潤慘遭腰斬。

過去一年，在疫情影響下，公司站在養(yǎng)豬和白酒兩大風(fēng)口，經(jīng)歷提價、毛利率下跌、產(chǎn)品升級遭遇狙擊，經(jīng)營狀況并不順當(dāng)，且股價較去年同期大幅下跌。截至4月14日收盤，公司報收47.15元，總市值349.74億元。

白酒業(yè)務(wù)增長停滯

日前，順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）披露2020年報顯示，錄得營業(yè)收入155.11億元，歸母凈利潤4.20億元，同比分別增長4.10%和-48.10%。

斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，在已披露2020年業(yè)績的8家上市酒企中，順鑫農(nóng)業(yè)的業(yè)績下降幅度最為驚人，其歸母凈利潤接近腰斬。這一年里到底發(fā)生了什么？

白酒業(yè)務(wù)一直是公司的基本盤，占公司收入6成以上。

去年，白酒板塊錄得收入101.85億元，同比微降1.01%。因營業(yè)成本增長（主要為包材價格上漲），導(dǎo)致毛利率下降8.86個百分點至39.22%。公司實現(xiàn)白酒銷量69.01萬千升，同比減少3.84%。

公司凈利潤主要來自于白酒板塊，2016年至2019年，包括牛欄山和寧城老窖在內(nèi)的白酒業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)凈利潤4.8億元、6.2億元、11.4億元和12.6億元，同期，公司整體凈利潤分別為4.3億元、4.4億元、7.3億元和8.2億元。

因長期專注面向低端市場的光瓶酒產(chǎn)品，順鑫農(nóng)業(yè)白酒毛利率一直不高，與白酒行業(yè)70%的毛利率均值相去甚遠(yuǎn)。

公司的白酒產(chǎn)品分高中低檔三大類，在去年，僅有中檔產(chǎn)品實現(xiàn)收入增長，高檔產(chǎn)品、低檔產(chǎn)品收入同比分別減少12.68%和1.52%，同期毛利率分別減少0.35%和10.53%。

公司的低檔產(chǎn)品主要是陳釀及傳統(tǒng)二鍋頭產(chǎn)品。2020年，低檔產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入76.32億元，在公司白酒板塊收入中比重近75%。

公司的光瓶酒產(chǎn)品市場地位并不穩(wěn)固，在15-50元價格帶，除了已卡位的老村長、紅星二鍋頭、勁酒、江小白之外，郎酒、瀘州老窖以及汾酒等高端次高端白酒品牌，正在搶奪這一細(xì)分市場。

火燒眉毛之之際，公司對白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，特別是加快珍牛、中國牛以及魁盛號等中高端系列產(chǎn)品的市場推廣，被外界視為是應(yīng)對友商圍堵的重要策略，效果如何尚未明晰。

其實，中低端白酒產(chǎn)品在消費升級背景下本就面臨較大市場競爭壓力，特別是去年因為疫情影響更是普遍面臨動銷不暢等難題。

這樣的問題同樣出現(xiàn)在其他上市酒企身上，去年，多家上市酒企頻頻對高端產(chǎn)品提價，成為拉動業(yè)績的不二法寶。

順鑫農(nóng)業(yè)的白酒產(chǎn)品面對客群不一樣，它在提價方面毫不遜色，僅在2020年，公司對旗下產(chǎn)品先后兩次上調(diào)價格。提價當(dāng)年，白酒業(yè)務(wù)毛利率反而下降了1.55個百分點。

公司對白酒產(chǎn)品上調(diào)價格已非首次，東方證券研報統(tǒng)計，2015年至2019年，公司對旗下系列產(chǎn)品累計上調(diào)價格6次。

值得注意的是，公司的白酒業(yè)務(wù)收入增速已經(jīng)大幅放緩，2018年至2019年，白酒板塊收入分別為92.78億元、102.9億元，同比分別增長43.82%、10.91%。

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賣房再虧5億

辛辛苦苦賣酒賺錢，利潤卻被房地產(chǎn)業(yè)務(wù)吞噬，地產(chǎn)業(yè)務(wù)減值虧損成為拖累公司去年業(yè)績的重要因素。

浙商證券在14日披露的研報里預(yù)計，順鑫農(nóng)業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)全年虧損超過5億元。這其中，預(yù)計減值主要涉及包頭項目計提減值1.4億元。另外，還有來自地產(chǎn)降價促銷以加速去化以及部分利息費用化處理的影響。

據(jù)年報，2020年，順鑫農(nóng)業(yè)的房地產(chǎn)板塊收入5.27億元，同比下降39.63%；房地產(chǎn)板塊毛利率28.36%，同比減少7.83個百分點。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司繼白酒屠宰業(yè)務(wù)之外第三大業(yè)務(wù)板塊，涉及北京、內(nèi)蒙、海南及山東等多地項目。主要由順鑫佳宇負(fù)責(zé)開發(fā)，由于面臨樓市調(diào)控和需求不足等雙重壓力，待售物業(yè)規(guī)模大、去化慢，對資金形成一定程度額占用。啟信寶顯示，公司持有順鑫佳宇100%股權(quán)。

截至去年12月，公司存貨賬面價值72.91億元，占總資產(chǎn)的33.64%，其中，房地產(chǎn)存貨賬面價值占存貨賬面價值比為74.05%。

白酒成為公司主業(yè)后，公司似乎難在地產(chǎn)業(yè)務(wù)上分心，自2011年開始，就已出現(xiàn)虧損狀況，直到最近3年虧損不斷擴(kuò)大。2018年至2020年，順鑫佳宇分別實現(xiàn)凈利潤-2.56億元、-3.39億元和-5.33億元。

盡管公司很早提出剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的動議，直到去年才有所動作，位于海南文昌市的兩宗土地已被當(dāng)?shù)囟ㄐ詾殚e置土地有償收回。

在昨日的業(yè)績網(wǎng)上說明會上，公司董事長李穎林表示，退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)的決心不變，今年外埠項目有望完成清退。

聯(lián)合信用跟蹤評級報告顯示，截至2019年末，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)總投資107.41億元，尚需投入24.71億元，資金壓力可想而知。

除了地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司旗下還有較大規(guī)模的豬肉業(yè)務(wù)。去年豬價大漲，公司豬肉板塊收入大增30.26%，實現(xiàn)收入46.37億元，但這項收入主要集中在屠宰環(huán)節(jié)，實現(xiàn)收入42.09億元，毛利率僅2.70%，對公司利潤貢獻(xiàn)非常有限。