每篇讀懂一家上市公司，帶你了解基金重倉股！

昨天介紹了家居行業(yè)二龍頭顧家家居，那么今天我們介紹下龍一企業(yè)歐派家居。

歐派家居的財務(wù)報表比顧家家居還要扎實，但在房地產(chǎn)行業(yè)整體低迷的背景下也同樣面臨著種種問題，如資金緊張、新增產(chǎn)能較多等。

歐派家居另一個面臨的問題是與經(jīng)銷商關(guān)系緊張，這也被媒體頻繁報道。

歐派家居創(chuàng)始人、董事長姚良松曾提出著名的“樹根理論”：經(jīng)銷商是企業(yè)這棵大樹的樹根，只有樹根根系發(fā)達(dá)，大樹才能枝繁葉茂。

不過歐派家居和他的經(jīng)銷商近些年關(guān)系似乎并不那么融洽。

增長稍顯乏力

歐派家居主要從事整體廚柜、整體衣柜、整體衛(wèi)浴和定制木門等定制化整體家居產(chǎn)品的個性化設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務(wù)。

歐派家居今年開局不利，一季度多項數(shù)據(jù)“暴雷”，二三季度才實現(xiàn)企穩(wěn)。

據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，歐派家居2023年一季度營業(yè)收入35.70億元，同比下跌13.85%，凈利潤為1.77億元，同比下跌41.10%，歸母凈利潤為1.52億元，同比下跌39.79%。

前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入約165.65億元，同比增加1.82%；歸母凈利潤約23.1億元，同比增加16.04%。

歐派家居在年初定下今年的營收指標(biāo)，2023年力爭實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長10%至15%，凈利潤同比增長10%至15%，但就目前的業(yè)績增長來看與理想相去甚遠(yuǎn)，實現(xiàn)目標(biāo)基本無望。

對此，歐派家居董事長姚良松在2023中報業(yè)績會上向投資者致歉，并多次表示市場環(huán)境較差。

從財報數(shù)據(jù)來看，歐派家居在2022年增長乏力跡象就已經(jīng)非常明顯，相較于前些年雙位數(shù)增長，公司營業(yè)收入僅增長9.97%，同時經(jīng)營利潤為負(fù)增長，凈利潤和歸母凈利潤增長幅度不到1%。

另一個需要關(guān)注的是歐派家居的員工總數(shù)也出現(xiàn)萎縮跡象，從側(cè)面也可以體現(xiàn)出增長乏力。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，公司在2021年年末員工總數(shù)24660人，而2022年年末則為24527人，出現(xiàn)小幅下滑。

從員工結(jié)構(gòu)來看，減少的員工主要是生產(chǎn)人員，2022年年末相較于2021年年末減少815人。

而有趣的是行政人員大幅增多，由1942人增長至2573人。

資產(chǎn)負(fù)債表依舊扎實

歐派家居作為行業(yè)龍頭，資產(chǎn)負(fù)債表依舊扎實，毛利率和凈利率基本保持穩(wěn)定，不懷疑公司能夠抗過本輪下行周期。

但公司也需要正視目前面對的問題，如負(fù)債提升的問題，巨資投資建廠帶來的新增產(chǎn)能又如何處理的問題。

1、貨幣資金增長至114億元

歐派家居的資產(chǎn)負(fù)債表比較干凈，貨幣資金為主。據(jù)choice數(shù)據(jù)顯示，截至今年3季度末歐派家居流動資產(chǎn)為158.60億元，其中貨幣資金高達(dá)108.50億元。

另外還有10億元的交易性金融資產(chǎn)，16.50億元應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款、12.11億元的存貨。

受益于貨幣資金的增加，歐派家居的利息收入也在同步攀升，印證了公司貨幣資金的真實性。

而昨天我們的文章《顧家家居的一些疑問》中就提到，歐派家居貨幣資金也在增加，但利息收入并未同步提升。

2、固定資產(chǎn)

受益于上一輪房地產(chǎn)行業(yè)的爆發(fā)，歐派家居也有爆發(fā)式的增長。據(jù)choice數(shù)據(jù)顯示，公司股東資產(chǎn)2013年為6.99億元，而2023年3季度末為65.52億元。

同時，在2023年3季度末，公司還有約20億元在建工程。

來源：2023年半年報

據(jù)半年報披露在建工程明細(xì)，有9個在建工程項目，總預(yù)算為63.43億元，資金全部為自籌資金。

值得關(guān)注點的是，工程進(jìn)度方面只有成都工程項目完工83.5%，其余則低于50%。

來源：2022年年報

值得注意的是，成都工程項目2022年年末完工進(jìn)度為80%，2023年2季度末項目完工進(jìn)度為83.5%，半年時間只增加進(jìn)度3.5%。

歐派智造創(chuàng)新項目2022年年末完工進(jìn)度為30%，2023年2季度末項目完工進(jìn)度為32%，半年時間只增加進(jìn)度2%。

黃邊工程項目2022年年末完工進(jìn)度為15%，2023年2季度末項目完工進(jìn)度為20%，半年時間只增加進(jìn)度5%。

武漢工程項目2022年年末完工進(jìn)度為25%，2023年2季度末項目完工進(jìn)度為36%，半年時間只增加進(jìn)度11%。

歐派家居集團公眾號歐派微刊在2022年7月14日發(fā)布文章《好消息！歐派家居多個項目建設(shè)有新進(jìn)展！》，歐派武漢華中基地計劃2023年投產(chǎn)，按照目前速度恐怕難以完成進(jìn)度。

3、負(fù)債提升

相較于顧家家居，歐派的融資環(huán)境要略好一些，部分項目通過可轉(zhuǎn)債募資，長期借款也能夠借到6億元。

不過短期借款依然在近3年大幅攀升。2019年-2023年前3季報，歐派家居短期借款分別為0.53億元、16.27億元、23.89億元、45.85億元和69.47億元。

歐派家居的資產(chǎn)負(fù)債率近些年也在抬升。2019年-2023年前3季報分別為35.47%、36.71%、38.40%、42.48%和47.27%。

負(fù)債的大幅攀升帶來的直接影響是歐派家居財務(wù)費用逐年增長，今年前三季度已經(jīng)達(dá)到3.7億元。

盡管歐派家居108.50億元的貨幣資金能夠帶來1.2億元的利息收入，但是扣除3.7億元的利息費用，最終前三季度財務(wù)費用達(dá)到2.48億元。

4、銷售毛利率持續(xù)降低

歐派家居在上一輪行業(yè)上升期除了營業(yè)收入得到增長，企業(yè)的品牌價值也得到市場認(rèn)可，銷售毛利率由最低的28%抬升至38.23%，而自2018年公司的銷售毛利率也開始下滑。

不過得益于公司營業(yè)收入的增長，各項費用控制得當(dāng)，銷售毛利率長期維持在13%左右。

不過需要提出表揚的是，歐派家居是家居企業(yè)中屬于比較看中研發(fā)投入的企業(yè)。2022年公司研發(fā)費用高達(dá)11.23億元，今年前三季度也達(dá)到了7.54億元。

經(jīng)銷商數(shù)量減少，關(guān)店數(shù)量明顯增多

歐派家居創(chuàng)始人、董事長姚良松曾提出著名的“樹根理論”：經(jīng)銷商是企業(yè)這棵大樹的樹根，只有樹根根系發(fā)達(dá)，大樹才能枝繁葉茂。

來源：歐派家居2022年年報

歐派家居采用以經(jīng)銷商專賣店為主，以大宗業(yè)務(wù)、直營店和出口為輔的復(fù)合銷售模式，在做大做強的路上，經(jīng)銷商是核心主力。據(jù)2022年年報數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)銷商貢獻(xiàn)營業(yè)收入175.82億元，占比接近80%。

網(wǎng)絡(luò)視頻截圖

但目前歐派家居經(jīng)銷商的日子似乎并不算好過，7月8日，中國建博會開展首日，歐派家居經(jīng)銷商維權(quán)事件引起廣泛關(guān)注，包括中國基金報、上證報和網(wǎng)易財經(jīng)等諸多媒體跟進(jìn)報道了此事。

據(jù)悉，該白衣男子自稱歐派家居原代理商，抖音號叫“安陽老韓”，在大鬧歐派展館前“安陽老韓”就自己發(fā)布視頻稱：“這一天我等了三年，如果我出什么事情，那一定是歐派實力太強大了。”據(jù)“安陽老韓”的說法，他被歐派方面以“陰陽合同”的方式取消代理權(quán)，造成“虧損600多萬”。目前該視頻已無法在“安陽老韓”的抖音號找到，但相關(guān)視頻仍在網(wǎng)絡(luò)上流傳。

財務(wù)報表上一個較為直觀的數(shù)據(jù)是閉店數(shù)據(jù)量明顯增加。

來源：歐派家居年報

據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，近些年歐派家居實體門店關(guān)閉數(shù)量無論是絕對值還是相對值都出較大幅度增加。

2018-2022年歐派家居實體門店關(guān)閉數(shù)量分別為315家、765家、1345家、1257家和1159家，門店關(guān)閉數(shù)量占當(dāng)年年末門店數(shù)量比為4.7%、11.8%、18.8%、16.71%和15.10%。

截至三季度末，歐派家居門店總數(shù)量為7376家，較2022年年末又減少239家。其中，歐派廚柜（含櫥衣綜合）減少139家、歐鉑尼減少30家、歐派衛(wèi)浴減少126家。

此外，歐派家居新開實體門店數(shù)量也出現(xiàn)減速跡象，2022年歐派家居新開門店1310家，這要少于2021年的1622家和2020年的1404家。

《財說消費》還發(fā)現(xiàn)，歐派家居經(jīng)銷商也出現(xiàn)了萎縮跡象。據(jù)財報數(shù)據(jù)，2018-2022年年末經(jīng)銷商數(shù)量分別為4779家、5199家、5124家、5112家和5034家。

歐派家居的另類“財富密碼”？

在房地產(chǎn)行業(yè)下行等多重因素影響下，包括歐派、顧家、索菲亞門店關(guān)閉量均有所增加，但除了宏觀因素之外似乎還有其他隱情。

《財經(jīng)天下》和《華夏時報》報道，歐派家居的門店似乎成為收割經(jīng)銷商的工具。

歐派家居方面則回應(yīng)，年報披露的關(guān)店數(shù)量包含老店關(guān)門裝修的門店數(shù)量，因而無法得出真實淘汰率。

據(jù)《華夏時報》文章《經(jīng)銷商還是“韭菜”？一年換掉上千家經(jīng)銷店，店面“裝修費”貢獻(xiàn)大額收入，解讀歐派家居另類“財富密碼”》，歐派家居原經(jīng)銷商唐杰（化名）反應(yīng)，公司要求經(jīng)銷店每三年裝修一次，裝修費用每平3000元左右，這對經(jīng)銷商而言是巨額支出。而歐派公司同時要求裝修材料必須從其指定的供應(yīng)商處采購，而該供應(yīng)商產(chǎn)品的價格遠(yuǎn)高于市場價。

唐杰提到，以一個小縣城為例，一年也就百萬左右的銷售業(yè)績，而新經(jīng)銷店開業(yè)重新裝修一下子就幾十萬的業(yè)績，業(yè)績就像“坐直升機” 一樣，有些大的商場裝修費用則更高，幾百萬的也有。唐杰稱，只要打到歐派家居賬上的每一分錢，都算是區(qū)域經(jīng)理的業(yè)績，所以歐派家居不斷地淘汰舊代理商，招聘新代理商。

據(jù)《華夏時報》估算，歐派每年關(guān)店再新開店，最起碼也能增加十幾億收入。

除了裝修門面收割經(jīng)銷商之外，壓貨也是重要手段之一，譬如壓油煙機、凈水器或其他的百貨商品等。唐杰解釋，所謂“壓電器”，即經(jīng)銷商自己購買商品，以這種方式將銷售業(yè)績的數(shù)據(jù)沖上去，這種現(xiàn)象在全國范圍內(nèi)十分普遍。

唐杰稱，“我們識破（壓貨）這個‘把戲’之后，他們就把這些老代理商一腳踢掉，再找新的代理商，新的代理商重新裝店，一下子幾十萬的業(yè)績（裝修費用）就又沖上去了，然后不斷地割韭菜，不斷地重復(fù)。他們不斷地淘汰舊的代理商，新的代理商一裝修店就有七八十萬的業(yè)績?！?/p>

參考資料：

1、經(jīng)銷商還是“韭菜”？一年換掉上千家經(jīng)銷店，店面“裝修費”貢獻(xiàn)大額收入，解讀歐派家居另類“財富密碼”，華夏時報

2、清流|歐派家居“黑傘”事件：經(jīng)銷商淘汰率存疑 一年關(guān)店上千家，網(wǎng)易清流工作室

3、500億龍頭陷經(jīng)銷商維權(quán)風(fēng)波！最新獨家回應(yīng)，中國基金報