轉(zhuǎn)載自產(chǎn)業(yè)科技

上市一年有余，京東健康營業(yè)收入創(chuàng)新高，但資本市場并不買賬。立足行業(yè)現(xiàn)狀和京東健康業(yè)務肌理，京東健康的估值正在回歸基本面，而非錯配。尤其是數(shù)字醫(yī)療市場步入嚴監(jiān)管階段，平臺經(jīng)濟整頓和數(shù)據(jù)治理等因素可能重塑京東健康的商業(yè)模式，其成長性和擴張邊界依然面臨不確定性。

3月28日，京東健康交出2021年業(yè)績答卷。盡管營收、凈利潤、活躍用戶等方面有所突破，但毛利率同比下降，盈利困局待解。同時，京東健康的醫(yī)藥電商、在線醫(yī)療、B端、C端面臨強敵環(huán)伺，業(yè)務上難免會與阿里健康、平安好醫(yī)生、微醫(yī)等平臺直面競爭。

背靠京東多年積累的流量優(yōu)勢，京東健康2019年起獨立運營，成為京東繼京東科技、京東物流后打造的第三只獨角獸。2020年12月，京東健康承載著劉強東“再造京東”的愿望赴港上市。

上市即巔峰，估值下殺之勢未止。從二級市場數(shù)據(jù)看，京東健康經(jīng)歷了從過熱到過冷的反差。上市當月，京東健康股價觸及198.5港幣最高價，此后股價迎來暴跌，今年3月15日觸及31.4港幣低點。截至4月6日，京東健康股價為52.5港幣，市值1677億港幣。

透過主營業(yè)務不難發(fā)現(xiàn)，京東健康更像是一家披著在線醫(yī)療外衣的電商公司。即便業(yè)績逐年攀升，但收入來源主要依靠藥品銷售，線上流量支撐基于京東。

想要擺脫對醫(yī)藥電商的依賴，向健康醫(yī)療服務平臺轉(zhuǎn)型，京東健康不僅需要克服電商標簽、進行基因重組，而且業(yè)務要足夠下沉，在垂直細分賽道建立專業(yè)優(yōu)勢。與C端零售業(yè)務邏輯不同，面向B端的技術(shù)賦能和數(shù)字醫(yī)療系統(tǒng)搭建，對平臺的專業(yè)能力要求較高，而且每向前一步都會面臨競爭和投入壓力，仍需要在競爭日趨激烈的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)中，尋找到新的盈利增長點。

毛利率下滑

京東健康2021年營收創(chuàng)新高。2017年至2021年，京東健康營收分別為55.53億元、81.69億元、108.42億元、193.83億元、306.82億元，5年內(nèi)增長4.5倍。

醫(yī)藥健康產(chǎn)品銷售是京東健康營收的大頭。財報顯示，京東健康業(yè)務包括零售藥房、醫(yī)療健康服務、數(shù)智醫(yī)療健康業(yè)務，主要收入來源于藥品銷售、收取傭金及廣告費。財報顯示，2021年京東健康銷售醫(yī)藥健康產(chǎn)品營收261.77億元，營收占比85.32%。

成立至今，京東健康由盈轉(zhuǎn)虧，未能扭轉(zhuǎn)虧損態(tài)勢。2017年至2018年，京東健康凈利潤分別為1.79億元、2.15億元。2019年開始，京東健康陷入虧損，2019年至2021年分別虧損9.72億元、172.34億元、10.74億元。其中，2020年虧損主要源于對可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股采用公允價值計量。

京東健康毛利率正在下降。2017年至2021年毛利分別為14億元、20億元、28億元、49億元和72億元，毛利率分別為24.9%、24.2%、25.9%、25.4%、23.5%。2021年毛利率較2020年下降1.9個百分點。

財報顯示，京東健康多項成本開支增加。履約開支同比增長50.4%達30億元，一般及行政開支同比增長381.3%達25.371億元，銷售及市場推廣開支同比增長48.7%達21億元，研發(fā)開支同比增長46.6%達8.929億元。

京東健康營收增速低于毛利額增速，毛利率下降，成本支出上升，虧損難題待解，有待提質(zhì)增效。2017年至2021年，京東健康年活躍用戶數(shù)分別為0.44億、0.51億、0.56億、0.90億、1.23億，增速分別為17.1%、9.8%、76.5%、36.7%。除在新冠疫情開始的2020年獲得用戶高速增長外，京東健康用戶增長速度放緩，折射出C端流量見頂?shù)亩贪濉?/p>

進攻防守壓力陡增

政策利好推動下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥領(lǐng)域迅猛發(fā)展。早在2015年，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”模式就被列入國家重點推動發(fā)展的方向之一，新冠疫情的出現(xiàn)更催化了消費者對于線上購藥和醫(yī)療服務的需求。

萬億市場已經(jīng)吸引各路資本加持。瑞銀證券表示，線上診療2025年的潛在市場規(guī)模是9000億左右，藥品電商市場的潛在市場規(guī)模在1.4萬億左右。

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域，京東健康與阿里健康、平安好醫(yī)生三分天下。阿里健康2014年借殼上市，背靠阿里系強大的資源和流量支持，平安好醫(yī)生于2014年成立，擁有平安集團生態(tài)稟賦優(yōu)勢。

以美團、餓了么為代表的的即時配送平臺，也給京東健康帶來挑戰(zhàn)。美團在本地生活服務領(lǐng)域深耕多年，擁有龐大的藥店和騎手網(wǎng)絡，可以實現(xiàn)24小時下單快速到達。

從艾媒咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，2021年上半年，醫(yī)藥電商用戶使用率最高的平臺是阿里健康，使用率為46.8%，美團使用率為38.3%，高于京東健康。春雨醫(yī)生，微醫(yī)等平臺也在大健康領(lǐng)域發(fā)力，成為京東健康在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的有力競爭者。

轉(zhuǎn)型之路依然艱難

京東健康在醫(yī)藥電商模式上，拓展更廣闊的“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”服務。京東健康依賴的賣藥服務屬于低頻剛需行為，面臨用戶留存率難題。在個人健康意識覺醒的當下，全生命周期全場景的健康管理服務屬于更高頻行為，能夠帶來更多更穩(wěn)定流量。

To C方面，京東健康與諾輝健康、泛生子、華大基因等品牌合作，打造一站式重疾早篩服務生態(tài)。相繼成立感染及肝病中心、腦營養(yǎng)中心、皮膚修復中心等9個?？浦行?，27個?？浦行摹?/p>

京東健康也正向To B和To G業(yè)務拓展，與地方政府、醫(yī)療機構(gòu)、企業(yè)等合作，但仍需其不斷摸索解決風險因素。京東健康與河南中醫(yī)藥大學第一附屬醫(yī)院、北京大學首鋼醫(yī)院等三甲醫(yī)院共建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。幫助國家醫(yī)療保障信息平臺在宿遷市順利上線運行。

在當下互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，健康服務尚未跑出盈利模式。背靠京東提供的技術(shù)、用戶流量、物流及支付服務支持，京東健康短期內(nèi)仍依賴賣藥業(yè)務，需要提升自身造血能力。

在流量見頂、低利潤運行壓力下，京東能繼續(xù)為京東健康提供多大力度的投入，是個未知數(shù)。京東集團總裁徐雷在京東業(yè)績會上表示，京東將會摒棄依靠補貼等粗獷的流量型增長方式，而進入到精細化運營的階段。

另外，更加嚴格的監(jiān)管政策向互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療加速穿透，重塑在線醫(yī)療市場規(guī)則。去年底，國家衛(wèi)健委發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細則（征求意見稿）》，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務迎來史上最嚴監(jiān)管，科技與資本在醫(yī)藥、醫(yī)療服務方面的擴張邊界也會更加清晰，盲目擴張、平臺式躍進策略熄火。

具體內(nèi)容包括互聯(lián)網(wǎng)診療活動要加強藥品管理，禁止統(tǒng)方、補方等問題發(fā)生；人工智能軟件等不得冒用、替代醫(yī)師本人接診；互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療最大程度與實體醫(yī)療同質(zhì)量同監(jiān)管；醫(yī)療衛(wèi)生人員的個人收入不得與藥品和醫(yī)學檢查收入相掛鉤；醫(yī)療機構(gòu)或醫(yī)務人員不得違規(guī)轉(zhuǎn)介患者、指定地點購買藥品耗材等。

當在線醫(yī)療服務各個環(huán)節(jié)納入監(jiān)管，京東健康等行業(yè)頭部平臺的業(yè)務必將隨政策調(diào)整。媒體報道顯示，京東正啟動新一輪裁員，涉及多個業(yè)務部門。京東健康員工表示，作為京東健康核心部門之一的醫(yī)藥部裁員大概在20%左右，大力投入發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院裁員可能達到60%到70%。

互聯(lián)網(wǎng)流量紅利褪去，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也駛?cè)腼L大浪急的紅海，京東健康除了要守住在線醫(yī)藥市場份額，還需在健康管理領(lǐng)域盡快找到成熟盈利模式。只有具備回血、造血能力，京東健康才有望再造一個京東。