我們在《煤炭以及周期股的投資方法》一文，講了煤炭、有色、原油，它們都屬于上游原材料，由于具備大宗商品屬性，因此主要看價格。

和上游不同的是，中游主要加工為主，是連接上下游的紐帶，因為具備了制造業(yè)屬性，因此最重要的是看毛利，而不僅僅是價格行情。其中，鋼鐵作為制造業(yè)的支柱，是最重要的中游行業(yè)。

但是從投資的角度看，鋼鐵的研究價值大于投資價值，同有色的邏輯一樣，如果覺得有色、鋼鐵即將步入高景氣，最好的策略其實是買入高β的煤炭股，而不是直接去投資有色或者鋼鐵。對于煤炭股的投資策略，回去看：

1，鋼鐵包括什么？

鋼鐵是個大行業(yè)，最重要的細(xì)分領(lǐng)域包括螺紋鋼、熱卷、冷軋。

螺紋鋼主要用于建筑，和下游房地產(chǎn)、基建需求密切相關(guān)。

熱卷用于制造機(jī)械、船舶、重卡等。

冷軋的強(qiáng)度、硬度較高，但韌塑指標(biāo)較低，因此沖壓性能惡化，只能用于簡單變形的零件，一般用于汽車、家電。

2，是什么影響了鋼鐵行情？

中游最重要的影響因素是毛利，而毛利受營收（量、價）、成本、庫存決定。

在《煤炭以及周期股的投資方法》中，我們講過：

相比動力煤，焦煤的價格預(yù)測相對簡單一些，因為焦煤的下游主要是生鐵產(chǎn)量，而鋼鐵行業(yè)的數(shù)據(jù)都比較豐富。庫存方面也可以參考247家樣本鋼廠的煉焦煤庫存（S5133868）。

首先，煉鋼要有生鐵，因此對上游鐵礦石、焦煤產(chǎn)生需求。生鐵做出來后，還需進(jìn)一步脫碳，做成粗鋼，再被進(jìn)一步加工成螺紋鋼、熱卷、冷軋等。

對比生鐵產(chǎn)量（S0027370）、粗鋼產(chǎn)量（S0027374），會發(fā)現(xiàn)兩者走勢幾乎是完全一致。

價格方面，可參考螺紋鋼期貨主力合約價、上?；蛑袊穆菁y鋼價格、鋼材綜合價格指數(shù)等，除了鋼材綜合價格指數(shù)，其他都是每日報價，參考意義較強(qiáng)。

看得出這些指標(biāo)都是基本同步的，除了期貨價格波動稍微強(qiáng)烈一點以外，其他價格基本同步。

庫存指標(biāo)主要有：

上圖的第一個指標(biāo)是鋼廠庫存，后兩者是社會庫存，即放在建材公司倉庫里的庫存。目前這3項數(shù)據(jù)雖然絕對值不同，但波動幾乎同步。

最后是成本數(shù)據(jù)，大鋼廠用焦煤，小鋼廠用焦炭，具體參考：

總結(jié)起來，鋼鐵的價格形成機(jī)制是：房地產(chǎn)增速、固定資產(chǎn)投資、M2等，會影響房地產(chǎn)和基建對螺紋鋼的需求、機(jī)械重卡等對熱卷的需求、可選消費對冷軋的需求。宏觀經(jīng)濟(jì)向好，提高了對鋼鐵的需求，從而帶動鋼價上漲，這一階段是投資較好的時機(jī)，鋼鐵價格上升，但供給沒有擴(kuò)張，帶動毛利率提高。

隨著鋼廠擴(kuò)產(chǎn)，市場逐漸供過于求，會導(dǎo)致鋼價下跌，隨著供給側(cè)主動去庫存，成本下降，也有可能帶來毛利率的提升，然而這種“衰退式提升”的風(fēng)險較大。

3，鋼鐵股價變化

鋼鐵的研究意義大于投資意義，因為鋼鐵不但指標(biāo)多且齊全，對宏觀經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)也比較順：下游需求提高→消化社會庫存→消化鋼廠庫存→鋼廠開工生產(chǎn)→提高對發(fā)電量的需求→提高對煤炭的需求。

商品房銷售缺乏全國性的當(dāng)月同比數(shù)據(jù)（都是累計同比），所以僅看船舶產(chǎn)量和熱卷的當(dāng)月同比數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)下游需求確實對熱卷的庫存存在一定的領(lǐng)先性，雖然看起來有點勉強(qiáng)。下游（船舶生產(chǎn)）增加確實帶動了社會被動去庫存，再到主動補(bǔ)庫存現(xiàn)象。

鋼鐵的第一驅(qū)動力依然是下游房地產(chǎn)、基建、船舶、機(jī)床、汽車等需求，一旦下游需求景氣，就有可能帶來社會庫存下降，此時鋼廠庫存還沒有得到傳導(dǎo)，鋼廠還不知道需求回暖，所以擴(kuò)產(chǎn)存在滯后。這段期間是鋼鐵供不應(yīng)求的時間，可能帶動毛利率上漲。所以最應(yīng)該跟蹤的是下游產(chǎn)業(yè)的景氣度。

接著跟蹤產(chǎn)能利用率，當(dāng)鋼鐵廠開始意識到景氣度回升，開始提高產(chǎn)量的時候，恰恰是注意賣出的時候。因為產(chǎn)能利用率一旦提高，供給擴(kuò)大，可能帶來毛利率下降。

由于煤炭的β更高，且煤炭的傳導(dǎo)滯后于鋼鐵，所以同有色的邏輯一樣，可以看鋼鐵、有色，做煤炭。