作者：肖兔

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

9月17日，穩(wěn)健醫(yī)療（300888.SZ）正式登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價(jià)格為74.30元/股。截至9月22日，收?qǐng)?bào)122.66元/股，總市值高達(dá)523.1億元。

本次登陸創(chuàng)業(yè)板，穩(wěn)健醫(yī)療共募資14.26億元，主要用于高端輔料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及數(shù)字化管理系統(tǒng)項(xiàng)目。

穩(wěn)健醫(yī)療成立于2000年，主要從事棉類制品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，覆蓋醫(yī)療衛(wèi)生、個(gè)人護(hù)理、家庭護(hù)理、母嬰護(hù)理、家紡服飾等多領(lǐng)域，旗下有“winner穩(wěn)健醫(yī)療”及“Purcotton全棉時(shí)代”兩大品牌及“PureH2B 津梁生活”零售平臺(tái)。

口罩等防護(hù)品半年賣20億元

穩(wěn)健醫(yī)療上市之路可謂是一波三折。2005年，穩(wěn)健醫(yī)療曾于美國(guó)場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)掛牌，4年后又轉(zhuǎn)至紐交所上市。2010年又再次轉(zhuǎn)板至納斯達(dá)克上市。然而上市兩年后，于2012年12月退市。2017年，美股退市后的穩(wěn)健醫(yī)療又轉(zhuǎn)回內(nèi)地，謀求在上交所主板上市，卻慘遭否決。

受公共衛(wèi)生安全事件影響，2020年上半年穩(wěn)健醫(yī)療的口罩、防護(hù)服等醫(yī)用防護(hù)品銷量大幅增長(zhǎng)，據(jù)招股書，2020年上半年，穩(wěn)健醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.80億元，同比增長(zhǎng)98.52%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.32億元，同比增長(zhǎng)348.92%。

2020年上半年，穩(wěn)健醫(yī)療口罩、防護(hù)服實(shí)現(xiàn)銷售收入20.26億元，同比增長(zhǎng)29倍，占總收入的近一半。除去這兩項(xiàng)外，其他產(chǎn)品收入僅達(dá)21.20億元，同比僅增加5.37%。

穩(wěn)健醫(yī)療的營(yíng)收主要來自3項(xiàng)業(yè)務(wù)，分別是由OEM及自有品牌兩部分組成的醫(yī)用敷料產(chǎn)品；由全棉時(shí)代貢獻(xiàn)的健康生活消費(fèi)品，以及全面水刺無紡布。2017年至2019年，穩(wěn)健醫(yī)療健康生活消費(fèi)業(yè)務(wù)由62.37%升至67.18%，呈逐年提升趨勢(shì)。而醫(yī)用敷料則從31.86%下滑至26.35%，占比逐年下降。

（圖源：招股書）

那么，隨著防疫物資的供需發(fā)生變化，穩(wěn)健醫(yī)療防護(hù)類產(chǎn)品將難以保持目前的增勢(shì)，如何使占比逐年增長(zhǎng)的健康生活消費(fèi)類業(yè)務(wù)接力目前高增長(zhǎng)的營(yíng)收水平，恐將成為穩(wěn)健醫(yī)療未來的一大難題。

產(chǎn)能低于同行 銷售依賴線上渠道

中國(guó)水刺非織造布行業(yè)的企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、單線產(chǎn)量低。國(guó)內(nèi)水刺非織造布企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

2005年，穩(wěn)健醫(yī)療自主研發(fā)出全棉水刺無紡布工藝技術(shù)，將全棉水刺無紡布作為工業(yè)中間品向個(gè)人護(hù)理、家庭護(hù)理、醫(yī)療器械、工業(yè)擦拭等領(lǐng)域的下游生產(chǎn)商進(jìn)行銷售。2017-2019年，穩(wěn)健醫(yī)療全棉水刺非織造布年產(chǎn)量分別為1.96萬噸、2.01萬噸、2.61萬噸。截至2019年底，穩(wěn)健醫(yī)療僅有一套通過外購(gòu)獲得的水刺生產(chǎn)線。

除穩(wěn)健醫(yī)療外，國(guó)內(nèi)還有多家企業(yè)從事水刺非織造布生產(chǎn)與銷售，主要有諾邦股份（603238.SH）、金春股份（300877.SZ）。杭州諾邦現(xiàn)有9條水刺生產(chǎn)線，生產(chǎn)能力達(dá)4萬多噸；安徽金春現(xiàn)有水刺生產(chǎn)線6條，生產(chǎn)能力達(dá)3.5萬噸。相較而言，穩(wěn)健醫(yī)療的產(chǎn)能大大低于同業(yè)可比公司。

此外，中國(guó)的電子商務(wù)在經(jīng)歷了十余年的高速發(fā)展之后，目前增長(zhǎng)已放緩，獲客難度增加。

穩(wěn)健醫(yī)療2017至2019年，健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)在電商渠道的占比分別為40.57%、35.47%、37.25%，而直營(yíng)連鎖門店加上商超渠道分別健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入的20.48%、25.35%、28.07%，大客戶占比約2%。

（圖源：招股書）

電子商務(wù)的占比遠(yuǎn)超其他銷售渠道，過分依賴線上渠道將對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療長(zhǎng)期的盈利能力產(chǎn)生不利影響。