報告出品方：國金證券

以下為報告原文節(jié)選

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1 光伏需求：光儲平價時代來臨，需求彈性有望持續(xù)超預(yù)期

1.1 全球：預(yù)計 2023-2024 年全球光伏新增裝機(jī)約 370/480GWac，同比+58%/30%

隨著硅料供給釋放帶動組件價格下降，2023 年上半年光伏需求維持高景氣?？紤]到組件價格下降提升光伏發(fā)電經(jīng)濟(jì)性，前期各地積壓的地面電站項目有望快速釋放，同時大量分布式潛在需求在暫無配儲壓力的情況下，也將充分受益于組件價格下行而大規(guī)模釋放，我們預(yù)計 2023 年光伏交流側(cè)裝機(jī)同比增長 58%至 368GWac（對應(yīng)組件需求 500GW+）。其中，中國、美國、巴西、南非等地前期積壓的地面電站項目顯著放量，歐洲維持較快增速。

根據(jù) Rystad Research 統(tǒng)計，截至 6 月 30 日全球大型公用事業(yè)項目庫中計劃 2024 年并網(wǎng)的項目規(guī)模達(dá)到 173GWac，其中中國、美國、印度計劃并網(wǎng)規(guī)模仍然保持前三，合計共占全球計劃裝機(jī)的 69%，英國、西班牙增速亮眼。隨著下半年各國能源部門審批流程逐步推進(jìn)，預(yù)計 2024 年實際并網(wǎng)的大型公用事業(yè)項目將顯著超過 200GWac。
考慮全球終端電價水平大概率維持高位，在較低的組件價格下，即使考慮部分存在并網(wǎng)壓力地區(qū)的少量配儲需求，工商業(yè)及居民分布式項目的經(jīng)濟(jì)性/投資回報率預(yù)計仍將保持在具有較高吸引力的水平，分布式項目需求在 2024 年將仍有較強的增長動力。
綜合對 2024 年全球公用事業(yè)/集中式項目和分布式項目需求的整體判斷，預(yù)計 2024 年全球光伏新增交流裝機(jī)增長 30%至 480GWac（對應(yīng)組件需求 600-650GW），其中，中東、非洲地區(qū)因光照資源優(yōu)勢、基數(shù)較低裝機(jī)快速增長，其余地區(qū)維持 20%-30%增速。

1.2 中國：分布式遍地開花，地面電站迎爆發(fā)式增長，消納空間彈性大

2023 年 1-5 月國內(nèi)新增光伏裝機(jī) 61.2GW，同增 158%，整體維持高景氣。綜合對分布式及地面電站項目增長動力的分析，預(yù)計 2023 年國內(nèi)新增裝機(jī) 160GWac，同比增長 83%。
集中式：儲備項目持續(xù)增長，消納壓力或好于預(yù)期。
據(jù)我們不完全統(tǒng)計，2023 年上半年央國企大型組件集采招標(biāo)/開標(biāo)/定標(biāo)量分別為108/96/100GW，同比增長 42%/48%/34%（統(tǒng)計口徑說明：招標(biāo)-業(yè)主公布招標(biāo)信息，開標(biāo)公布投標(biāo)價格，定標(biāo)-確定中標(biāo)人/入圍名單），從組件招標(biāo)集采規(guī)模看，以央國企參與為主的集中式地面電站項目儲備和業(yè)主建設(shè)積極性都非常充足。

根據(jù) Rystad Research 不完全統(tǒng)計，截至 6 月中旬，中國計劃 2023/2024 年并網(wǎng)的大型公用事業(yè)項目分別有 60/77GW，此外受疫情和供應(yīng)鏈問題影響，2022 年遞延至 2023 年并網(wǎng)的大約有 20GW，我們預(yù)測今年國內(nèi)大型項目并網(wǎng)量將達(dá)到 80GW 以上，考慮到下半年新項目仍在持續(xù)增加以及年底并網(wǎng)順延的影響，預(yù)計 2024 年潛在項目規(guī)模大概率將超過 2023年。

從儲備項目分布區(qū)域來看，規(guī)劃項目規(guī)模前五大省份分別為新疆（25%）、廣西（8%）、青海（7%）、四川（7%）、內(nèi)蒙古（7%），結(jié)合各省新能源發(fā)電情況分析，青海消納壓力最為突出，2022 年新能源發(fā)電占比達(dá)到 34.5%（光伏發(fā)電占比 21.4%），24-25 年裝機(jī)增速或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑；新疆、廣西、四川等地新能源發(fā)電占比低于全國平均水平，光伏發(fā)電滲透率低于 5%，電網(wǎng)消納壓力相對較小，因此也將成為 2024-2025 年國內(nèi)集中式光伏裝機(jī)增長最快的幾個地區(qū)。

目前已公布的大基地項目基本上已落實消納方案，從第二、三批風(fēng)光大基地項目申報優(yōu)先級來看，源網(wǎng)荷儲一體化、離網(wǎng)制氫等 100%就地消納項目逐步占據(jù)主流，也導(dǎo)致部分消納壓力大的地區(qū)（如青海、甘肅）二、三批大基地規(guī)模較第一批有所下降。
根據(jù)第二、三批大基地項目清單，青海第二、三批大基地項目全部采用就地消納的方式，主要為源網(wǎng)荷儲一體化項目和光伏+光熱項目，內(nèi)蒙古第二批大基地中唯一的光伏項目所配套的特高壓直流工程已于 2022 年底投產(chǎn)，新疆第二批需要電網(wǎng)消納的大基地項目幾乎全部配建 4h 電化學(xué)/8h 光熱儲能，大大緩解新能源出力高峰時的電網(wǎng)消納壓力。

分布式：系統(tǒng)成本持續(xù)下降，分布式釋放需求彈性。
1Q23 國內(nèi)光伏新增裝機(jī)中分布式占比 54%，1-5 月國網(wǎng)區(qū)域新增分布式裝機(jī)占比達(dá) 59%，上半年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)中分布式的高占比，一定程度上打消了市場對 2023 年分布式需求增長持續(xù)性的擔(dān)心，對于當(dāng)前基本無需配儲、無需承擔(dān)電網(wǎng)調(diào)節(jié)成本的分布式項目而言，每一分錢的成本下降都將激發(fā)增量需求的釋放。

近兩年國內(nèi)分布式市場呈現(xiàn)此起彼伏、遍地開花的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，2021 年山東戶用市場一枝獨秀貢獻(xiàn)了 30%的分布式裝機(jī)，2022 年工商業(yè)市場異軍突起，以浙江、江蘇、山東、廣東等工業(yè)用電大省裝機(jī)規(guī)模最大，此外河南、河北的戶用裝機(jī)也在 2022 年超越山東；2023年上半年，福建、湖南等南方地區(qū)分布式裝機(jī)量快速提升。在當(dāng)前全球平均低值個位數(shù)的光伏發(fā)電滲透率背景下，由于區(qū)域分布的廣泛性和來源的多樣性，潛在分布式需求對價格的彈性釋放有很大概率會持續(xù)超預(yù)期。

隨著戶用光伏并網(wǎng)規(guī)模增長，山東、河南等地出現(xiàn)消納困難的情況，這主要是農(nóng)村電網(wǎng)變壓器限容所導(dǎo)致，隨著農(nóng)網(wǎng)擴(kuò)容增壓、升級改造工程的推進(jìn)、新能源汽車下鄉(xiāng)政策的落地、以及光儲充的應(yīng)用，我們認(rèn)為分布式消納的天花板將進(jìn)一步打開。現(xiàn)階段變壓器擴(kuò)容成本約 0.2 元/W，主要由電網(wǎng)公司承擔(dān)，未來隨著光伏系統(tǒng)成本的下降，變壓器擴(kuò)容成本或?qū)⒅鸩绞鑼?dǎo)至電站業(yè)主方。
截至 2023Q1 全國戶用光伏累計裝機(jī) 72GW，我們測算我國戶用光伏市場潛力在 1346GW 以上，當(dāng)前戶用光伏滲透率僅為 5%，隨著組件成本下降，更多上網(wǎng)電價較低地區(qū)經(jīng)濟(jì)性將提升，國央企的加入進(jìn)一步加快戶用光伏開發(fā)速度，我們預(yù)計戶用光伏重點開發(fā)區(qū)域?qū)臇|部省份逐步向西部省份轉(zhuǎn)移。假設(shè) 2025 年全國平均戶用光伏滲透率達(dá)到 20%，對應(yīng)2023-2025 年國內(nèi)戶用裝機(jī)潛力約 197GW，年均裝機(jī)量 66GW，預(yù)計 2023-2025 年分別為40+/60+/80+GW，復(fù)合增速 40%以上。

根據(jù)中國建筑業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，目前我國存量工業(yè)、商業(yè)竣工面積分別為 60、31 億平米，每年新增工業(yè)、商業(yè)竣工面積分別為 5、2.5 億平米，按照工業(yè)屋頂面積=竣工面積/2、商業(yè)屋頂面積=竣工面積/5 測算，我們預(yù)計國內(nèi)工商業(yè)光伏市場潛力在 800GW 以上，現(xiàn)階段工商業(yè)光伏滲透率僅為 6%。根據(jù)整縣推進(jìn)政策要求，到 2025 年黨政機(jī)關(guān)建筑、公共建筑、工商業(yè)廠房、農(nóng)村居民屋頂總面積安裝光伏發(fā)電比例分別不低于 50%、40%、30%、20%，假設(shè) 2025 年全國存量工商業(yè)光伏滲透率達(dá)到 25%、新增工商業(yè)光伏滲透率達(dá)到 50%，對應(yīng)2023-2025 年國內(nèi)工商業(yè)光伏新增裝機(jī)潛力約 205GW，年均裝機(jī)量 68GW，預(yù)計 2023-2025年分別為 40+/60+/80+GW，復(fù)合增速 40%以上。

國內(nèi)裝機(jī)結(jié)論：預(yù)計 2023/2024 年國內(nèi)新增裝機(jī) 160/210GWac，同比增長 83%、31%。
考慮到國內(nèi)地面電站儲備項目豐富且持續(xù)增長，目前已公布的大基地項目基本上已落實消納方案，消納壓力或好于預(yù)期；戶用、工商業(yè)分布式光伏市場空間廣闊，分布式系統(tǒng)成本下降后需求彈性或超預(yù)期。綜合對地面電站及分布式需求的預(yù)測，我們預(yù)計 2023/2024年國內(nèi)新增光伏裝機(jī) 160/210GWac，同比增長 83%、31%。

1.3 美國：公用事業(yè)儲備項目豐富，裝機(jī)有望翻倍增長

據(jù) SEIA，2023 年 1-3 月，美國新增光伏直流側(cè)裝機(jī) 6GWdc，同比增長 53%；2023 年 1-4月，美國進(jìn)口組件 18GW，同比增長 59%。考慮到美國未通過國會審查法廢除拜登東南亞免稅的總統(tǒng)令，即東南亞組件出口美國仍具有近一年免稅期，且 5 月 12 日 IRA 本土制造補貼細(xì)則落地，預(yù)計此前積壓的儲備項目有望放量。
從計劃 2023 年并網(wǎng)的公用事業(yè)級項目來看，據(jù) EIA 數(shù)據(jù)，截至 2023 年 5 月，計劃 2023年 6-12 月并網(wǎng)的光伏電站項目達(dá) 22GWac（僅統(tǒng)計裝機(jī)容量大于 1MW 項目），計劃 2024 年并網(wǎng)的項目達(dá) 30GWac，隨著時間推移，預(yù)計這一數(shù)字還將繼續(xù)增長，儲備項目將成為支持美國裝機(jī)翻倍增長的最大動力。
考慮美國積壓的豐富儲備項目將陸續(xù)釋放，預(yù)計 2023/2024 年美國新增光伏裝機(jī)36/47GWac，同比+114%/30%。

1.4 歐洲：建設(shè)力度有增無減，裝機(jī)有望持續(xù)增長

俄烏沖突導(dǎo)致歐洲居民電價大幅上漲，刺激了以戶用為主的中小型光伏和儲能系統(tǒng)的安裝。即使經(jīng)歷了整整一年的高增長，光伏仍難以滿足歐洲因俄氣退出而導(dǎo)致的電力供應(yīng)缺口，為了加快可再生能源部署、降低通貨膨脹壓力，歐洲各國在 2022 年底通過了一系列提高補貼、減少稅收、簡化審批流程以進(jìn)一步鼓勵屋頂光伏裝機(jī)的措施，同時計劃將集中式電站的審批時限縮短至 6 個月以內(nèi)，將大幅改善因?qū)徟芷谶^長而導(dǎo)致建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的情況，有望推動 2023 年及以后歐洲光伏需求繼續(xù)高速增長。

組件價格高、審批時限長等因素導(dǎo)致 2022 年歐洲地面裝機(jī)增速遠(yuǎn)低于戶用，但據(jù) Rystad Research 最新的大型公用事業(yè)項目庫顯示，2023 年歐洲地面電站裝機(jī)將顯著加速。
盡管今年上半年歐洲天然氣價格中樞已相較去年下降超 60%，但歐洲天然氣供應(yīng)仍面臨緊平衡下供應(yīng)不穩(wěn)定的脆弱性問題，受挪威天然氣加工廠停工計劃影響，今年年初起逐步恢復(fù)正常的天然氣價格在 6 月上漲超 50%，且歐洲核心國家的實際居民電價仍保持高位，考慮各國補貼、退稅政策的支持及 2023 年系統(tǒng)成本下降，預(yù)計 2023 年的家庭光伏系統(tǒng)實際安裝成本將較 2022 年節(jié)省 30%以上，且安裝光伏系統(tǒng)可大幅降低家庭電費的超額支出部分，性價比依然顯著，預(yù)計 2023 年歐洲戶用光伏裝機(jī)將繼續(xù)保持增長。

2023 年 1-5 月國內(nèi)組件累計出口歐洲超 43GW，同比+26%，歐洲需求仍維持強勁?？紤]到歐洲需求景氣度的延續(xù)，以及 2022 年裝機(jī)數(shù)據(jù)統(tǒng)計滯后的影響，預(yù)計 2023 年歐洲光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到 60GWac，同比增長 33%?？紤]到光伏組件價格下降持續(xù)提升光伏發(fā)電經(jīng)濟(jì)性，及歐洲中長期能源規(guī)劃，預(yù)計 2024 年歐洲光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到 75GWac，同比增長25%。

1.5 巴西：配電補貼政策計劃延期半年，23 年分布式裝機(jī)有望超預(yù)期2022 年 1 月 6 日巴西發(fā)布的 14.300 號法律正式立法明確分布式光伏可在 2045 年及之前享受凈計量電價，且在隨后的 12 個月過渡期內(nèi)安裝的用戶可在 2045 年及之前享受免征配電費的優(yōu)惠政策，刺激 2022 年分布式裝機(jī)大幅增長。12 月 7 日，巴西眾議院批準(zhǔn)法案計劃將該過渡期延長 6 個月，即截止日期從 2023 年 1 月 7 日推遲至 2023 年 7 月 7 日，為2023 年分布式光伏的搶裝預(yù)留了充足的時間。
2023 年 1-5 月國內(nèi)出口至巴西組件 7.43 GW，同比持平，根據(jù)巴西太陽能協(xié)會（ABSOLAR）數(shù)據(jù)，1-5 月巴西新增光伏裝機(jī) 6.6 GWac，同增超 179%，我們預(yù)計 2023 年裝機(jī)量有望達(dá)到 15 GWac，同比增長 39%，預(yù)計 2024 年維持約 30%增速。

1.6 印度：儲備項目豐富，預(yù)計 2023 年新增裝機(jī) 20GWac2022 年 4 月，印度開始對進(jìn)口光伏組件和電池分別征收 40%和 25%的關(guān)稅，印度本土產(chǎn)能的不足嚴(yán)重影響印度新增裝機(jī)，據(jù) JMK Research，2023 年 1-5 月印度光伏裝機(jī) 4.52GWac，同降 54%。
2023 年 2 月，印度聯(lián)邦電力和新能源可再生能源部部長 R.K .Singh 表示政府已決定將已經(jīng)批準(zhǔn)的組件型號和制造商清單（ALMM）豁免兩年，此前只有在該清單中包含的組件制造商才有資格用于公用事業(yè)太陽能項目、開放接入及屋頂光伏項目，而該名單中沒有國內(nèi)組件公司被列入。Singh 表示此次豁免 ALMM 兩年主要系當(dāng)前印度有 70GW 的光伏項目正在實施，但本土超 500W 的組件制造能力僅 10GW，豁免 ALMM 顯示了印度對光伏裝機(jī)的迫切性。
BCD（組件基本關(guān)稅）和 ALMM 是影響組件出口印度的重要因素，考慮到印度本土旺盛的光伏需求，及相關(guān)政策有放松可能，預(yù)計 2023 年印度光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到 20GWac 左右，同比增長 43%。

1.7 中長期預(yù)測：2030 年前后達(dá)到年新增 1000GWac，存量替代持續(xù)驅(qū)動后續(xù)裝機(jī)

隨著全球經(jīng)濟(jì)增長、電氣化比例提升、可再生能源電量占比提升，光伏作為最平價的可再生能源電力，預(yù)計 2030/2040/2050 年光伏發(fā)電量占比提升至 20.5%/40.4%/45%，我們預(yù)計光伏發(fā)電量占比提升至 40%以上后增速放緩，后穩(wěn)定在 45%左右，考慮后期光伏組件逐步產(chǎn)生替換需求（光伏組件使用壽命約 20-25 年，但通常 10 年左右即可收回成本，若屆時新組件效率相比原有組件具有顯著提升，對于部分項目而言提前更換組件會有更好的經(jīng)濟(jì)回報），預(yù)計光伏新增裝機(jī)將在 2030 年左右達(dá)到約 1000GWac，后產(chǎn)生大規(guī)模存量替換需求，支撐光伏新增需求緩慢增長，預(yù)計 2030/2040/2050/2060 年光伏新增裝機(jī)提升至994/1281/1521/1904 GWac。此外，技術(shù)進(jìn)步也會影響裝機(jī)增速，若在某個時點出現(xiàn)突破性技術(shù)進(jìn)步（如轉(zhuǎn)換效率大幅提升），可能導(dǎo)致階段性光伏裝機(jī)需求爆發(fā)，下游運營商或因經(jīng)濟(jì)性考量提前替換存量組件。

2 光伏產(chǎn)業(yè)鏈篇：常態(tài)“過剩”不足懼，技術(shù)迭代等因素驅(qū)動龍頭優(yōu)勢擴(kuò)大

隨硅料供給釋放，2023 上半年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格整體處于下降趨勢中，其中供給快速增加的硅料、硅片環(huán)節(jié)價格降幅較大且盈利承壓，電池片（尤其是 N 型/高效電池片）因供給相對緊張盈利維持較高水平，組件由于期貨屬性降價速度稍緩于上游環(huán)節(jié)、盈利能力略有提升，一體化組件（硅片+電池片+組件）盈利維持相對高位。

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