過去很多行業(yè)的生產(chǎn)工作主要依靠人力完成，如今大多數(shù)行業(yè)更傾向于選擇機(jī)器人執(zhí)行工作流程，就連春晚的舞臺(tái)上也出現(xiàn)了機(jī)器牛的表演。

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機(jī)器人可以執(zhí)行一些人類無法完成的工作，并且更高效、成本更低。

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在危險(xiǎn)工作環(huán)境或者人工視覺難以達(dá)到要求的場(chǎng)合，機(jī)器視覺就派上了用場(chǎng)。

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機(jī)器視覺由硬件和軟件組合而成，主要可以分為成像和圖像處理兩大部分。光源、鏡頭、相機(jī)等硬件部分負(fù)責(zé)成像，視覺控制系統(tǒng)負(fù)責(zé)分析成像并輸出分析結(jié)果。

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隨著制造業(yè)升級(jí)進(jìn)程的加快，我國機(jī)器視覺產(chǎn)品的應(yīng)用范圍逐步擴(kuò)大，由半導(dǎo)體和消費(fèi)電子行業(yè)，擴(kuò)展到汽車制造、光伏半導(dǎo)體等領(lǐng)域，在倉儲(chǔ)物流、機(jī)器人等行業(yè)也有大量應(yīng)用。

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但由于技術(shù)上的后發(fā)劣勢(shì)，以及進(jìn)入市場(chǎng)較晚等因素，目前我國機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)整體上仍處在下游，行業(yè)內(nèi)企業(yè)多以系統(tǒng)集成商為主。

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比起上游企業(yè)來說，中下游企業(yè)無法掌握核心技術(shù)，零部件多依靠外采，銷售產(chǎn)品的毛利率較低。

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可事情往往具有兩面性。

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在上游零部件和軟件開發(fā)部分，我國企業(yè)雖還處于起步階段，但也意味著未來在這個(gè)領(lǐng)域，會(huì)有更多新生力量逐漸向上游延伸。

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2021年1月，高瓴調(diào)研了兩家市值不足百億的上市公司，天準(zhǔn)科技（688003.SH）正是其中一家。

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1、研發(fā)投入不手軟

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隨著我國機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，行業(yè)內(nèi)涌現(xiàn)了大批企業(yè)，主要是系統(tǒng)集成商。

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國外大多數(shù)廠商具備從核心軟硬件到系統(tǒng)集成的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，有深厚的行業(yè)背景和品牌效應(yīng)。

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相較之下，我國企業(yè)的技術(shù)實(shí)力和研發(fā)能力還相差甚遠(yuǎn)。

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國外領(lǐng)先企業(yè)，如日本的基恩士、美國的康耐視、瑞典的海克斯康等，均處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，掌握著核心零部件的設(shè)計(jì)和研發(fā)技術(shù)，毛利率普遍在50%-80%。

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然而，中游企業(yè)的毛利率不超過50%。

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由此看出，掌握核心技術(shù)才能突破毛利率的天花板。

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2019年，天準(zhǔn)科技（688003.SH）在科創(chuàng)板上市，目前屬于裝備制造商，與系統(tǒng)集成商同處于產(chǎn)業(yè)鏈中游。

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兩者不同之處在于，系統(tǒng)集成商通常直接采購視覺軟件、傳感器等核心零部件，經(jīng)過簡(jiǎn)單地二次開發(fā)和組裝完成設(shè)備生產(chǎn)，不具備核心技術(shù)。

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裝備制造商具備上游領(lǐng)域的算法、軟件開發(fā)能力、傳感器和精密驅(qū)控系統(tǒng)的設(shè)計(jì)能力，能夠獨(dú)立生產(chǎn)視覺裝備產(chǎn)品。

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2020年我國機(jī)器視覺的市場(chǎng)規(guī)模為108.2億元，雖然規(guī)模并不大，但是隨著人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的推廣，未來將是一片藍(lán)海市場(chǎng)。

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因此，天準(zhǔn)科技積極追趕國外領(lǐng)先企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)，在研發(fā)上氪了重金。

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2020年公司研發(fā)投入1.55億元，比上年增長(zhǎng)63.2%，占營(yíng)業(yè)收入的比例為16.03%，高于行業(yè)平均水平。研發(fā)人員比上年增加226人，增長(zhǎng)54.7%。

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上市時(shí)募集資金的11.33億元中，將有4.75億元用于機(jī)器視覺與智能制造裝備建設(shè)項(xiàng)目，2.75億元用于研發(fā)基地建設(shè)。預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后，會(huì)進(jìn)一步增加研發(fā)投入和研發(fā)人員數(shù)量。

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除了繼續(xù)深耕消費(fèi)電子、汽車、光伏等工業(yè)領(lǐng)域，還將在AI邊緣計(jì)算、平板顯示器、半導(dǎo)體等領(lǐng)域加大力度研發(fā)。

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2、2020年年報(bào)業(yè)績(jī)

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2020年天準(zhǔn)科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 96411.02 萬元，較上年增加78.19%；扣非歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為8320.64萬元，較上年增加24.69%。

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看似優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，其實(shí)是上年的業(yè)績(jī)大幅跳水導(dǎo)致的，2020年扣非歸屬于母公司的凈利潤(rùn)甚至比2018年還差一點(diǎn)。

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為什么營(yíng)收近乎2018年的兩倍，扣非歸母凈利潤(rùn)卻不及呢？

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從公司期間費(fèi)用的變化可以看出一些端倪。

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為了不在關(guān)鍵技術(shù)和核心零部件環(huán)節(jié)被“卡脖子”，增強(qiáng)研發(fā)能力是必不可少的成長(zhǎng)途徑。

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但是僅僅依靠加大研發(fā)力度，還不足以提升營(yíng)業(yè)收入，廣泛布局銷售網(wǎng)絡(luò)，向下游企業(yè)推廣銷售產(chǎn)品才能錦上添花。

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公司的管理費(fèi)用變化不大，但是研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用逐年增長(zhǎng)。

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2020年期間費(fèi)用3.19億元，幾乎是2018年的2倍，很大程度上拖累了凈利潤(rùn)。

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另一方面，2018年的非經(jīng)常性損益為859萬，2020年已增長(zhǎng)到2417萬，本來就不高的凈利潤(rùn)，扣除非經(jīng)常性損益的影響后，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)比2018年還少267萬。

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可以看出，上市后的兩年里，天準(zhǔn)科技的業(yè)績(jī)波動(dòng)比較大，透露出不穩(wěn)定的還有現(xiàn)金流量表。

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3、陰晴不定的現(xiàn)金流

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經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額最能體現(xiàn)公司真實(shí)的盈利能力，反映實(shí)際收到錢的情況。

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即使?fàn)I收和凈利潤(rùn)很高，但如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)，則說明公司賒銷較多、回款較慢，實(shí)際并沒收到錢。

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2016年以來，天準(zhǔn)科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額波動(dòng)較大，直到2018年，與凈利潤(rùn)還算匹配，上市后卻突然大變臉。

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2019年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流竟然為負(fù)數(shù)，與凈利潤(rùn)背道而馳，原因是受下游行業(yè)

產(chǎn)品更新?lián)Q代及采購周期的影響。其中，智能檢測(cè)裝備的季節(jié)性最明顯，恰好這

塊業(yè)務(wù)是公司主要的收入來源。

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客戶多為消費(fèi)類電子行業(yè)的制造商，通常在下半年完成產(chǎn)品驗(yàn)收，導(dǎo)致公司在年底確認(rèn)了收入，但可能當(dāng)年無法收回貨款。

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2019年應(yīng)收賬款余額比上年激增6541.18萬元，2020年情況更加嚴(yán)峻，同比增加了1億元，賒銷貨款占用了太多流動(dòng)資金。

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上市后，存貨余額的平均增速為37%，平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為246天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為63天，意味著產(chǎn)品大量積壓，需要半年以上時(shí)間才能銷售出去，而收回款項(xiàng)至少要等2個(gè)月。

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所以，本就不多的凈利潤(rùn)，其實(shí)際的銷售盈利和收現(xiàn)能力仍然存疑。

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4、總結(jié)

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隨著機(jī)器視覺進(jìn)入快速發(fā)展的軌道，公司將持續(xù)增加研發(fā)投入，以提升營(yíng)業(yè)收入。

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上市后的天準(zhǔn)科技似乎還處于適應(yīng)期，比起上市前，凈利潤(rùn)增速下降、銷售毛利率和凈利率均下降。由于行業(yè)銷售的季節(jié)性影響，還存在產(chǎn)品銷售和回款慢的情況。在高瓴調(diào)研之后，近期股價(jià)表現(xiàn)平平的原因會(huì)是什么呢？

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