Salesforce（股票代碼：CRM）本周上了熱門(mén)，此前有報(bào)道稱Salesforce打算收購(gòu)美國(guó)版釘釘Slack（股票代碼：WORK）。而Salesforce將于本周發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)。我們認(rèn)為Salesforce目前被高估了。

Salesforce要收購(gòu)Slack
據(jù)媒體報(bào)道，Salesforce將斥資220億美元左右收購(gòu)Slack，這將成為Salesforce有史以來(lái)最大的一筆收購(gòu)。
對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這筆交易并不便宜，Slack目前的估值是銷售額的28倍，而自1月份以來(lái)，盡管隨著“在家辦公”的趨勢(shì)企業(yè)辦公工具出現(xiàn)反彈，但Slack的收入在兩個(gè)季度僅僅增長(zhǎng)了11%和7%。
對(duì)于Salesforce來(lái)說(shuō)，收購(gòu)Slack更多的是為了挑戰(zhàn)微軟（股票代碼：MSFT）。去年，Salesforce整合了Slack的app，很明顯，Salesforce公司想對(duì)自己的app獲得更多控制權(quán)，這也將是制衡微軟的手段。
Salesforce之前表示，團(tuán)隊(duì)并非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但平臺(tái)用戶從4月份的7500萬(wàn)增長(zhǎng)到1.15億，顯然改變了他們的想法。
隨著Zoom（股票代碼：ZM）和其他視頻平臺(tái)的興起，企業(yè)通訊類app仍然存在缺陷。Slack公司首席執(zhí)行官斯圖爾特·巴特菲爾德在公司第一季度財(cái)報(bào)中表示:
【你不能這么快就接受Slack。你不可能在那么短的時(shí)間內(nèi)從電子郵件切換到基于渠道的消息傳遞。我希望整個(gè)文化能在一夜之間改變。】
Slack在2020財(cái)年的營(yíng)收為6.4億美元，但支出成本為12億美元，這導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)收入為-5.88億美元，因此收購(gòu)可能不會(huì)直接增加營(yíng)收。為了與微軟競(jìng)爭(zhēng)，Salesforce可能不得不捆綁Slack，從而使?fàn)I收前景更加黯淡。
Salesforce將公布第三季度收益
Salesforce將于12月1日公布其第三季度收益。預(yù)計(jì)該公司2021財(cái)年全年收入將增長(zhǎng)21%，至207.7億美元，而22財(cái)年預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)17%。
Salesforce上個(gè)季度的每股收益表現(xiàn)優(yōu)于其他公司，但投資者面臨的問(wèn)題是，公司收入的年增長(zhǎng)率為27%，而支出也在以同樣的速度增長(zhǎng)，因此短期回報(bào)掩蓋了公司的整體前景。
研發(fā)成本占據(jù)了Salesforce公司財(cái)務(wù)的很大一部分，這可以考慮在內(nèi)，但我們?nèi)匀恍枰紤]以銷售倍數(shù)的形式支付多少錢(qián)。今年，“在家辦公”和企業(yè)工具得到了提振，但隨著新冠疫苗即將問(wèn)世，以及企業(yè)所得稅可能會(huì)提高，Salesforce可能面臨重重阻力。
第二季度每股收益的增長(zhǎng)是一次性的
Salesforce第二季度每股收益低于預(yù)期。第二季度的財(cái)報(bào)進(jìn)一步澄清了收益增長(zhǎng)的影響：
【這些按市值計(jì)價(jià)的調(diào)整使一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益增加約0.55美元，非一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益增加約0.58美元。通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益2.17美元，因?yàn)楣靖淖兞似鋰?guó)際公司結(jié)構(gòu)，其中包括合并某些無(wú)形資產(chǎn)，從而產(chǎn)生了20億美元的與國(guó)外遞延稅相關(guān)的凈稅收收益。】
Salesforce的季度營(yíng)收停滯不前，凈利潤(rùn)可能回到4月和1月的水平，即凈利潤(rùn)9900萬(wàn)美元和2.48億美元之間。
Salesforce的一個(gè)亮點(diǎn)是超過(guò)20%的最高運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率。第二季度運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金為4.3億美元，同比下降2%。截至第二季度，現(xiàn)金和有價(jià)證券總額為92.8億美元。Salesforce表示，正考慮以全現(xiàn)金收購(gòu)Slack，而不是放棄股票。
估值
自9月1日創(chuàng)下284.50美元的高點(diǎn)以來(lái)，Salesforce的股價(jià)一直處于壓力之下，該股目前的交易價(jià)格為247.63美元，市值為2310億美元。
投資者目前支付的市盈率為634倍，遠(yuǎn)期市盈率為66倍。這可以通過(guò)研發(fā)成本來(lái)降低，所以這在遠(yuǎn)期數(shù)字上不是太大的問(wèn)題，但該公司股票目前的價(jià)值是銷售額的11.9倍，這是個(gè)問(wèn)題。微軟的估值也是11倍的銷售額。投資者需要決定，當(dāng)新冠疫苗推出時(shí)，納斯達(dá)克能否保持其較高的估值，我們認(rèn)為，隨著疫情的緩解，人們可能會(huì)輪流回到實(shí)體辦公室進(jìn)行辦公的情況。Salesforce的收入正在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但與此同時(shí)，成本也在不斷上升，因此這個(gè)價(jià)格對(duì)投資者可能沒(méi)有吸引力。
如果我們將Salesforce的營(yíng)收推至27%至2024年，我們將獲得440億美元的收入，而根據(jù)目前的市值，Salesforce的銷售額仍將是目前的5倍。將Slack的虧損整合起來(lái)，可能也會(huì)對(duì)Salesforce產(chǎn)生影響，而Salesforce不太可能立即從這筆收購(gòu)中獲得收入。
結(jié)論
由于科技股今年的表現(xiàn)，Salesforce的估值過(guò)高，但最近新冠疫苗的推出可能會(huì)影響Salesforce的這輪漲勢(shì)。
Salesforce的收入每年增長(zhǎng)27%，但成本卻與之相匹配，因此他們面臨著與當(dāng)前銷售倍數(shù)匹配的壓力。該公司第二季度每股收益超出預(yù)期，但這是基于一次性項(xiàng)目，第三季度將恢復(fù)到之前的趨勢(shì)。收購(gòu)Slack還會(huì)使Salesforce的短期財(cái)務(wù)狀況復(fù)雜化。Slack上一個(gè)財(cái)年的營(yíng)業(yè)收入為6億美元。
在這樣的估值水平上，我們不再對(duì)Salesforce感到興奮了，而投資者應(yīng)該警惕Salesforce財(cái)報(bào)后可能出現(xiàn)的回調(diào)。

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