作者 | 任倩

報(bào)道 | 投資界PEdaily

開年最大的一筆募資誕生了。

投資界（ID：pedaily2012）獲悉，晨壹投資宣布完成旗下首支人民幣并購基金募資，總規(guī)模達(dá)68億元。首期基金主要出資人以機(jī)構(gòu)投資者為主，不僅覆蓋大型保險(xiǎn)公司、知名母基金、上市公司等，還有多家龍頭企業(yè)的創(chuàng)始人、核心高管或其家族辦公室參與其中。

晨壹投資由中國“并購女王”劉曉丹與昔日老部下共同組建，背后股東也有紅杉的身影。創(chuàng)立晨壹前，劉曉丹擁有近20年輝煌的投行生涯。她畢業(yè)于北京大學(xué)，最早曾率領(lǐng)漢唐證券并購團(tuán)隊(duì)闖下不菲聲名，之后率團(tuán)隊(duì)進(jìn)入聯(lián)合證券，后成為華泰聯(lián)合董事長。外界習(xí)慣將劉曉丹稱為華泰聯(lián)合的“靈魂人物”，因?yàn)檎窃谒膸ьI(lǐng)下，華泰聯(lián)合得以從一個(gè)藉藉無名的區(qū)域券商變成并購重組領(lǐng)域首屈一指的頭牌。

投資界了解到，晨壹并購基金聚焦醫(yī)療與健康、消費(fèi)與服務(wù)、科技與制造三大領(lǐng)域，專注企業(yè)中后期內(nèi)生和外延成長機(jī)會。在近一年的募集過程中，晨壹并購基金已悄然進(jìn)行了三筆合計(jì)超10億元的投資，包括華蘭疫苗、比亞迪半導(dǎo)體、如果新能源。未來，晨壹投資計(jì)劃陸續(xù)發(fā)起設(shè)立人民幣成長基金、美元基金等不同產(chǎn)品線，搭建支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展全周期、跨市場的資本平臺。

首期募資68億元

LP陣容豪華，已出手10億

自辭任華泰聯(lián)合證券董事長一職后，劉曉丹便開始緊鑼密鼓籌備新基金。

天眼查顯示，晨壹基金備案類型為私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人。前兩大股東為晨壹投資（北京）有限公司及紅杉皓辰(廈門)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)，分別占股83%及12%。其中，劉曉丹通過北京頁真管理咨詢有限公司間接持股48.8%，為實(shí)際控制人，紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬為董事。

昨晚（1月7日），晨壹投資宣布旗下首支人民幣并購基金完成募集，總規(guī)模達(dá)68億元。晨壹并購基金的LP以機(jī)構(gòu)投資人為主，不僅覆蓋大型保險(xiǎn)公司、知名母基金、上市公司等，同時(shí)多家龍頭企業(yè)的創(chuàng)始人、核心高管或其家族辦公室也是晨壹并購基金的重要出資人。

在投資方向上，晨壹并購基金聚焦在醫(yī)療與健康、消費(fèi)與服務(wù)、科技與制造三大領(lǐng)域，主要針對企業(yè)中后期內(nèi)生和外延成長機(jī)會，創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)整合價(jià)值，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級，也會與眾多LP繼續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)上的戰(zhàn)略合作。

雖然晨壹并購基金誕生于全球疫情以及經(jīng)濟(jì)下行的惡劣環(huán)境之下，但卻非?；钴S。投資界了解到，晨壹并購基金還在募集過程中，就已悄然進(jìn)行了三筆合計(jì)超10億元的投資。

2020年3月，華蘭生物發(fā)布公告，其控股子公司華蘭疫苗股東香港科康與晨壹旗下基金簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，晨壹基金以8.28億元投資華蘭疫苗、拿下6%的股權(quán)。與晨壹同時(shí)出手的還有高瓴資本，投資12.42億元獲得9%的股權(quán)。這是劉曉丹創(chuàng)立新基金后投資的第一單，也是目前押注資金最多的一個(gè)案子。

華蘭疫苗是我國最大的流感疫苗生產(chǎn)企業(yè)，2005年成立于河南，曾在此前的H1N1流感疫苗研制中一戰(zhàn)成名。2018年，作為國內(nèi)僅有的兩家四價(jià)流感病毒裂解疫苗供應(yīng)商，另一家在“問題疫苗”東窗事發(fā)不久后迅速倒下，華蘭生物成為唯一的四價(jià)流感疫苗國內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)商。值得一提的時(shí)，近兩年華蘭流感疫苗市場份額（按銷售金額計(jì)）占國內(nèi)市場50%以上，未來還將于創(chuàng)業(yè)板分拆上市。

短短兩個(gè)月后，比亞迪控股子公司比亞迪半導(dǎo)體宣布引入戰(zhàn)略投資者，以投前75億元估值融資19億元，并計(jì)劃獨(dú)立上市，一度轟動(dòng)業(yè)內(nèi)。比亞迪半導(dǎo)體是國內(nèi)電動(dòng)車關(guān)鍵半導(dǎo)體器件IGBT的IDM龍頭廠商，在量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)與裝車量方面位居本土企業(yè)首位，具有絕對的領(lǐng)先優(yōu)勢。晨壹基金向比亞迪半導(dǎo)體注資1億元，共同投資方還有紅杉中國、國投創(chuàng)新、小米集團(tuán)、中芯國際等。

2020年12月，如果新能源科技也以增資擴(kuò)股的方式引入投資者，晨壹基金作為領(lǐng)投，聯(lián)合嘉御基金及天狼星資本共同投資。據(jù)了解，RENOGY致力于倡導(dǎo)新能源生活，推動(dòng)清潔能源民用化革命，于2010年在美國創(chuàng)立。過去10 年中，RENOGY通過新能源技術(shù)、產(chǎn)品應(yīng)用、服務(wù)模式的三重創(chuàng)新，提高新能源在生活中的應(yīng)用比例和用能效率，解決了移動(dòng)場景或電力供應(yīng)不穩(wěn)定地區(qū)的用電問題。

“并購女王”再出發(fā)：

過去20年，締造一代傳奇

晨壹投資，是劉曉丹真正意義上的第一次創(chuàng)業(yè)。

劉曉丹1991年考入北京大學(xué)，后獲得政治學(xué)學(xué)士學(xué)位和民商法碩士學(xué)位，曾于2012年至2019年間擔(dān)任華泰聯(lián)合證券總裁、董事長，并于2016年至2020年擔(dān)任美國AssetMark公司董事長，主導(dǎo)了華泰證券包括收購AssetMark、設(shè)立美國公司等在內(nèi)的國際業(yè)務(wù)突破和布局，以及多次境內(nèi)外重大資本運(yùn)作。

離開華泰聯(lián)合時(shí)，劉曉丹在告別信里談過“為什么要離開”的問題，理由是想去圓自己長久以來一個(gè)創(chuàng)業(yè)的夢想，而且對市場未來趨勢的判斷更是加劇了這種沖動(dòng)——后一句或許更為關(guān)鍵，她嗅到了“時(shí)機(jī)”。

晨壹投資的研究報(bào)告中提到，過去十余年里，并購重組一直和IPO呈“蹺蹺板”關(guān)系。從IPO側(cè)來看，A股30年發(fā)展歷史上一共出現(xiàn)過9次IPO暫停，最短4個(gè)月最長14個(gè)月，其間曾一度出現(xiàn)IPO堰塞湖現(xiàn)象。在IPO上市周期長（一般超過3年）、不確定性高的背景下，一些公司開始通過并購重組方式，來實(shí)現(xiàn)曲線上市?，F(xiàn)在，在經(jīng)歷了市場牛熊轉(zhuǎn)換和2013-2015年并購熱潮之后的冷靜，A股并購市場已基本完成了初階蛻變。

劉曉丹在創(chuàng)始人致辭中提到，中國經(jīng)濟(jì)增速整體放緩，且長期維持中低速增長，必然驅(qū)使產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈重新分配，放大龍頭溢價(jià)效應(yīng)，加劇行業(yè)整合。另一方面，技術(shù)革命讓產(chǎn)業(yè)的成長曲線變短，邊界變得模糊，企業(yè)迭代隨之加快，新興行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者和傳統(tǒng)企業(yè)的變革者相向而行，彼此融合將創(chuàng)造出很多“新物種”。

在全新的競爭格局中，變道和彎道加速者隨時(shí)可見，看不見的對手更具顛覆性。晨壹基金由一流的投資銀行家團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立，基于多年積累的投行操盤能力，晨壹團(tuán)隊(duì)擅長撮合、把控復(fù)雜的交易，靈活跨越一、二級市場，境內(nèi)外市場，曾投資了藥明康德、邁瑞醫(yī)療和虹軟科技等知名項(xiàng)目。

“行業(yè)整合者更喜歡冬天”

A股并購市場正在孕育大的嬗變

自2019年注冊制推出起，A股進(jìn)入IPO熱潮期，并購交易短期內(nèi)相對低迷。但在晨壹投資看來，注冊制這一基礎(chǔ)制度的變革會從根本上改變幾年后的并購市場，A股將作為并購整合的主戰(zhàn)場，正在孕育大的嬗變。

當(dāng)前A股證券化率約60%，算上海外上市的中國公司，達(dá)到76%，所有中國上市公司并購交易金額僅占中國并購市場的35%。而美國并購市場在160%的證券化率水平下，資本市場的并購交易金額卻占美國全市場的80%。“預(yù)計(jì)3-5年后中國證券化率（含海外上市）將超過100%，上市公司將成為并購市場重要的參與一方或者雙方，資本市場的并購交易金額將進(jìn)一步提升?！?/p>

但也同時(shí)坦言，劇烈分化的市場讓并購風(fēng)險(xiǎn)更不可測，監(jiān)管的邏輯、理念也和過去有很大的不同，對趨勢的判斷和方向的選擇更考驗(yàn)并購者。“若方向錯(cuò)誤，仍沿襲過去的慣性思維和行為邏輯，會讓很多并購參與者成為市場嬗變過程中的祭品?！?/p>

根據(jù)晨壹觀察，A股并購市場正在悄然發(fā)生一些嶄新的變化。

首先，技術(shù)牽引產(chǎn)業(yè)迭代加速，新興行業(yè)成為并購主角。與此同時(shí)，技術(shù)變革讓傳統(tǒng)和新興行業(yè)企業(yè)的邊界變得模糊，企業(yè)開始通過并購進(jìn)行跨領(lǐng)域的融合，并寄望“1+1>2”樹立競爭優(yōu)勢。未來這兩種并購都會高頻發(fā)生，但整合風(fēng)險(xiǎn)很高，并購的效率仍需時(shí)間驗(yàn)證。

第二，注冊制導(dǎo)致市場分化進(jìn)一步加劇，龍頭公司具有更強(qiáng)的整合能力，并購會進(jìn)一步加劇市場分化，強(qiáng)者恒強(qiáng)；對于很多腰部公司，則容易成為并購的標(biāo)的，更多尾部公司的命運(yùn)則是進(jìn)一步邊緣化甚至退市，過去市場熱捧的“烏雞變鳳凰”類重組會越來越少。

第三，A股隨著注冊制的全面實(shí)施，股票供給持續(xù)加大，也會出現(xiàn)類似成熟市場活躍的控股型收購。但中國市場環(huán)境不同于成熟市場，上市公司吸并之前可能會先出現(xiàn)上市公司控股另一家上市公司的過渡方案；PE私有化上市公司的案例也會逐步出現(xiàn)。

最后，注冊制讓Pre-IPO的套利模式風(fēng)險(xiǎn)越來越大，有利于Buyout的環(huán)境也在不斷好轉(zhuǎn)，并購不再僅僅作為財(cái)務(wù)投資人的退出通道，PE主導(dǎo)的控股型并購將逐步增多，進(jìn)而帶動(dòng)并購市場的發(fā)展。

并購基金的系統(tǒng)性機(jī)會的確慢慢到來，但并非所有PE都能緊緊抓住，尤其是控股型并購，更加考驗(yàn)智慧。

市場越冷，劉曉丹入場的心情就越迫切。她曾在湖畔大學(xué)一次演講中說，行業(yè)整合者更喜歡過冬天。“我一直覺得，并購是一個(gè)非常殘酷的游戲，不是所有人都能玩，只有非常強(qiáng)悍的人才玩得起，是少數(shù)贏家的游戲?！?/p>