上次研究了滬深300、中證500和中證1000指數(shù)，這次研究一下剩下的幾個(gè)主要指數(shù)：

上證50（000016）；

基本面50（000925）；

深證F120（399702）；

300價(jià)值（000919）；

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)（000958）；

中證紅利（000922）；

紅利指數(shù)（000015）；

上紅低波（H50040）；

紅利低波(H30269)。

先來(lái)看看這幾個(gè)指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，表現(xiàn)最好的是深證F120；其次是中證紅利；表現(xiàn)最差的是創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)。

深證F120近7年漲幅達(dá)190.88%，7年翻了近2倍，近3年漲幅為34.04%；中證紅利近7年漲了134.64%，近3年漲了12.30%；但是創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)近7年只漲了75.21%。

從近1年的表現(xiàn)來(lái)看，表現(xiàn)最好的是紅利類基金。

紅利類基金近1年的漲幅基本都在20%以上，其中，表現(xiàn)最好的是上紅低波，近3個(gè)月和近1個(gè)月的漲幅基本都在10%以上。

從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，除了創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)，其余8個(gè)寬基指數(shù)的年化波動(dòng)都在25%以內(nèi)，最大回撤在50%以內(nèi)。

20%左右的年華波動(dòng)，對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)而言，屬于正常的波動(dòng)?？紤]到2015年股市經(jīng)歷了大崩盤，50%左右的最大回撤也屬正?，F(xiàn)象。

1.0

這部分簡(jiǎn)單介紹一下這9個(gè)指數(shù)。

（1）上證50和基本面50

先看官方定義。

上證50（000016）：上證50指數(shù)由滬市A股中規(guī)模大、流動(dòng)性好的最具代表性的50只股票組成，反映上海證券市場(chǎng)最具影響力的一批龍頭公司的股票價(jià)格表現(xiàn)。

基本面50（000925）：中證銳聯(lián)基本面50指數(shù)挑選以4個(gè)基本面指標(biāo)（營(yíng)業(yè)收入、現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)、分紅）來(lái)衡量的經(jīng)濟(jì)規(guī)模最大的50家A股上市公司作為樣本，且樣本個(gè)股的權(quán)重配置與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模相適應(yīng)，是中證指數(shù)與銳聯(lián)資產(chǎn)合作開(kāi)發(fā)的首只內(nèi)地基本面指數(shù)。

這2個(gè)指數(shù)的相同點(diǎn)是：規(guī)模大的50家公司。

所以，很容易讓人誤以為這2個(gè)指數(shù)很相近。

但事實(shí)不是這樣的。從它們的成分股來(lái)看，上證50和基本面50的前二十大重倉(cāng)股中只有5只是相同的。所以說(shuō)，它們的差異很大。

這2個(gè)指數(shù)的差異主要在2個(gè)方面：

1、樣本區(qū)間不同。上證50的樣本空間是滬市股票，基本面50的樣本空間是全部A股。

2、對(duì)規(guī)模的定義不同。上證50只是簡(jiǎn)單地用市值來(lái)衡量規(guī)模，基本面50從營(yíng)業(yè)收入、現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)、分紅4個(gè)方面來(lái)衡量規(guī)模。

（2）深證F120、300價(jià)值和創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)

先看定義。

深證F120（399702）：深證基本面120指數(shù)以深市A股為樣本空間，分別挑選基本面價(jià)值最大的120家上市公司作為樣本。基本面價(jià)值由四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量，并決定了樣本股的權(quán)重。

300價(jià)值（000919）：滬深300價(jià)值指數(shù)以滬深300指數(shù)樣本股中價(jià)值因子評(píng)分最高的100只股票為成分股，采用價(jià)值因子數(shù)值作為權(quán)重分配依據(jù)。

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)（000958）：中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)指數(shù)從創(chuàng)業(yè)板、原中小板以及部分主板市場(chǎng)中選取具備創(chuàng)業(yè)和高成長(zhǎng)特征的100只上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映滬深市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)和成長(zhǎng)特征較為顯著的中小型上市公司證券的整體表現(xiàn)。

深證F120的樣本空間是深市，樣本市基本面價(jià)值最大的120家公司。深證F120對(duì)基本面價(jià)值的定義與基本面50相同，也是從營(yíng)業(yè)收入、現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)、分紅4個(gè)方面來(lái)衡量。

300價(jià)值的樣本是滬深300中價(jià)值評(píng)分最高的100只股票。其中價(jià)值評(píng)分從股息收益率、每股凈資產(chǎn)與價(jià)格比率、每股凈現(xiàn)金流與價(jià)格比率和每股收益與價(jià)格比率4個(gè)方面來(lái)衡量。

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的樣本為原中小創(chuàng)和主板小市值股票中成長(zhǎng)性最好的100只股票。成長(zhǎng)性從三年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率、三年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率3個(gè)方面來(lái)衡量。

下圖為這3只基金的前二十大重倉(cāng)股。

深證F120和300價(jià)值指數(shù)有部分重疊性，在它們的前二十大成分股中，有6個(gè)相同。

（3）紅利類指數(shù)

先看定義。

中證紅利（000922）：中證紅利指數(shù)以滬深A(yù)股中現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動(dòng)性的100只股票為成分股，采用股息率作為權(quán)重分配依據(jù)，以反映A股市場(chǎng)高紅利股票的整體表現(xiàn)。

上證紅利（000015）：上證紅利指數(shù)挑選在上證所上市的現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動(dòng)性的50只股票作為樣本，以反映上海證券市場(chǎng)高紅利股票的整體狀況和走勢(shì)。

紅利低波（H30269）:中證紅利低波動(dòng)指數(shù)選取股息率高且波動(dòng)率低的50只股票作為樣本股，旨在反映分紅水平高且波動(dòng)率低的股票的整體表現(xiàn)。

上紅低波（H50040）：上證紅利低波動(dòng)指數(shù)選擇滬市股息率高且波動(dòng)率低的50只股票組成指數(shù)樣本，采用股息率加權(quán)計(jì)算。

簡(jiǎn)單地講，中證紅利的樣本是滬深300中現(xiàn)金股息率最高的100只股票；

上證紅利，即紅利指數(shù)，的樣本是上證180中現(xiàn)金股息率最高的50只股票。

紅利低波的樣本為中證全指中股息率高、且相對(duì)低波的50只股票。

上紅低波的樣本為上證180中股息率高、且相對(duì)低波的50只股票。

下圖為這4只紅利指數(shù)的的前二十大成分股。

由圖可見(jiàn)，這4只指數(shù)的成分股重疊性很高。

2.0

這部分分析一下這9只指數(shù)的歷史財(cái)務(wù)情況。

（1）長(zhǎng)期財(cái)務(wù)

從營(yíng)收端來(lái)看：

深證F120增速最快，2014-2020的復(fù)合增速達(dá)到14.12%，并且增速最穩(wěn)，沒(méi)有任何一年負(fù)增長(zhǎng)。

上證50、基本面50、300價(jià)值和創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)，增長(zhǎng)緩慢，增速多在都在5%-6%之間。

在這4只指數(shù)中，基本面50的增速較為穩(wěn)定，營(yíng)收最大下滑不超過(guò)5%；

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)波動(dòng)較大，營(yíng)收容易暴漲暴跌。

中證紅利、紅利指數(shù)、上紅低波和紅利低波的營(yíng)收幾乎停止增長(zhǎng)。

在這4只指數(shù)中，中證紅利的營(yíng)收的增速相對(duì)較快，也較為穩(wěn)定，負(fù)增長(zhǎng)幅度不超過(guò)6%；

上紅低波和紅利低波不僅停止了增長(zhǎng)，而且營(yíng)收歷年的波動(dòng)較大，營(yíng)收下滑幅度經(jīng)常超過(guò)20%。

從利潤(rùn)端來(lái)看：

深證F120和創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)增長(zhǎng)最快，2014-2020的復(fù)合增速超過(guò)15%。

其中，深證F120的增長(zhǎng)最為穩(wěn)定，歷年均在10%以上；

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的利潤(rùn)波動(dòng)較大，2017-2019連續(xù)3年負(fù)增長(zhǎng)。

另外注意，2020年創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)歸母凈利暴漲87.16%，貢獻(xiàn)了大部分的近7年長(zhǎng)期年化增長(zhǎng)率。

上證50、基本面50和300價(jià)值的增長(zhǎng)較為緩慢，2014-2020的復(fù)合增速不超過(guò)6%。

在這3只指數(shù)中，300價(jià)值的利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)較快，也較為穩(wěn)定，最大下滑不超過(guò)1%。

中證紅利、紅利指數(shù)、上紅低波和紅利低波的增長(zhǎng)亦較為緩慢。

在這4只指數(shù)中，中證紅利的增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，最大負(fù)增長(zhǎng)不超過(guò)5%；

兩只低波類紅利指數(shù)利潤(rùn)波動(dòng)非常大，2016年利潤(rùn)下滑幅度超過(guò)60%，2018年利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度超過(guò)100%。

從ROE來(lái)看：

這9只指數(shù)的ROE都在10%以上，不算差。

從ROE的趨勢(shì)來(lái)看：

深證F120的ROE較為穩(wěn)定，歷年均在12%左右。

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的ROE呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

其余7只指數(shù)，上證50、基本面50、300價(jià)值中證紅利、紅利指數(shù)、上紅低波和紅利低波，ROE均呈下降的趨勢(shì)。

從ROA來(lái)看：

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的ROA最高，高達(dá)9.63%；深證F120居其次，為2.82%；其余7只指數(shù)的ROA均在1%-2%之間。

從ROA的趨勢(shì)來(lái)看：

同樣，創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)ROA呈增長(zhǎng)的趨勢(shì)；深證F120 ROA非常穩(wěn)定；其余7只指數(shù)的ROA呈輕微的下降趨勢(shì)。

從銷售凈利率來(lái)看：

除深證F120的銷售凈利率在10%以下，其余8只指數(shù)的銷售凈利率均在10%以上。其中，紅利類指數(shù)的銷售凈利率最高，幾乎均在15%以上。

從銷售凈利率的趨勢(shì)來(lái)看，除創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的銷售凈利率有較為明顯的增長(zhǎng)外，其余8只指數(shù)的銷售凈利率沒(méi)有清晰的趨勢(shì)。

從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)看：

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最高，達(dá)到0.79，但是歷年波動(dòng)較大。

深證F120的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，為0.37，且較為穩(wěn)定，歷年均在0.3以上。

上證50、基本面50和300價(jià)值的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均為0.12，沒(méi)有明顯的改善或惡化的趨勢(shì)。

四只紅利類基金的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最低，基本都在0.1以下。從趨勢(shì)上看，這4只指數(shù)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都有惡化的跡象。

從權(quán)益乘數(shù)來(lái)看：

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的權(quán)益乘數(shù)最低，只有2.19。深證F120的權(quán)益乘數(shù)居其次，為4.23。

上證50、基本面50和300價(jià)值的權(quán)益乘數(shù)相當(dāng)，9倍左右。

紅利類指數(shù)的權(quán)益乘數(shù)最高，在10倍左右。

綜上所述，從長(zhǎng)期來(lái)看，

深證F120的財(cái)務(wù)基本面是最健康的，也是最穩(wěn)健的。

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)近期財(cái)務(wù)有明顯的改善趨勢(shì)。

四只紅利類指數(shù)，基本已經(jīng)停止了增長(zhǎng)，而且盈利能力略有下滑。

在四只紅利類指數(shù)中，中證紅利的財(cái)務(wù)相對(duì)健康。

（2）短期財(cái)務(wù)

從近3年的季度營(yíng)收來(lái)看，

基本面50、深證F120、300價(jià)值的增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁，也較為穩(wěn)定。

上證50和紅利低波，近2年幾乎都在負(fù)增長(zhǎng)。

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)近1年的增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁，但前2年的營(yíng)收波動(dòng)較大。

中證紅利、紅利指數(shù)和上紅低波，在2021年都恢復(fù)了增長(zhǎng)。

從近3年各季度的歸母凈利來(lái)看，

深證F120的增長(zhǎng)是最好的，除2020Q1略有下降，幾乎在所有季度都保持了較高的增長(zhǎng)；

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)近1年的增速非常快，但前2年波動(dòng)很大；

基本面50、300價(jià)值和中證紅利、紅利指數(shù)、上紅低波，近3年業(yè)績(jī)又升有降，但總的來(lái)說(shuō)，2021年都都已恢復(fù)了增長(zhǎng)。

上證50和紅利低波，過(guò)去兩年表現(xiàn)較差，并且今年利潤(rùn)增長(zhǎng)恢復(fù)的幅度不大。

從近期ROE趨勢(shì)來(lái)看：

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)近2年的ROE呈大幅提高之勢(shì)。

深證F120近1年的ROE有輕微提升的趨勢(shì)。

其余7個(gè)指數(shù)近2年的ROE均呈輕微下跌之勢(shì)。

近期ROA的趨勢(shì)與ROE大體相同。

從近期銷售凈利率的趨勢(shì)來(lái)看：

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)近2年的銷售凈利率呈大幅提升之勢(shì)。

深證F120近1年的銷售凈利率呈輕微提升之勢(shì)。

上證50和基本面50今年的銷售凈利率呈大幅下滑之勢(shì)。

300價(jià)值和紅利類指數(shù)的銷售并未呈現(xiàn)明顯的趨勢(shì)性。

從近期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的趨勢(shì)來(lái)看：

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)近期的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈輕微下降趨勢(shì)。

其余8個(gè)指數(shù)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并未有明顯的改善或惡化趨勢(shì)。

九個(gè)指數(shù)的權(quán)益乘數(shù)并未有顯著性趨勢(shì)變化。

綜合長(zhǎng)短期財(cái)務(wù)來(lái)看，在這9個(gè)指數(shù)中，

財(cái)務(wù)最健康的當(dāng)屬深證F120；

成長(zhǎng)趨勢(shì)最好的當(dāng)屬創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)。

其余幾個(gè)指數(shù)短期的基本面均略有惡化。

在4只規(guī)模寬基指數(shù)（上證50、基本面50、深證F120、300價(jià)值）中，上證50表現(xiàn)最差。

在4只紅利指數(shù)中，紅利低波的財(cái)務(wù)表現(xiàn)最差，中證紅利的表現(xiàn)較好。

3.0

這部分看看這9個(gè)指數(shù)的估值。

首先對(duì)比一下9只指數(shù)當(dāng)前的PE與過(guò)去7年P(guān)E的中位數(shù)。

可以發(fā)現(xiàn)，除了上證50、深證F120，其余7只指數(shù)當(dāng)前的PE都是小于過(guò)去7年P(guān)E中位數(shù)的。

但是并不能就此武斷地說(shuō)，這7只指數(shù)（基本面50、300價(jià)值、創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)和4只紅利指數(shù)）是被低估了。

PE并不是一個(gè)靜態(tài)的值，而是在不斷變化。影響PE的一個(gè)很重要的因素，是企業(yè)盈利的增速預(yù)期。

我們應(yīng)用PEG法來(lái)估算當(dāng)前PE所反映的歸母凈利增速。

當(dāng)前PE所反映的歸母凈利增速 = 當(dāng)前PE/歷史平均PEG – 1

計(jì)算結(jié)果見(jiàn)上表?？梢?jiàn)，這7只指數(shù)當(dāng)前PE所反映的歸母凈利增速為負(fù)值。

當(dāng)前PE所反映的歸母凈利增速該怎么看呢？

除了紅利低波，在這7只指數(shù)中，另外6只當(dāng)前的PE較低，很重要的原因是2021Q2歸母凈利增速太快了，大幅超過(guò)歷史平均增速，致使PE下降較多。

對(duì)此現(xiàn)象，可分3種情況討論：

1、當(dāng)前較高的利潤(rùn)增速可以維系，甚至有望更高；這種一般適用于成長(zhǎng)性板塊，例如新能源；

2、當(dāng)前較高的利潤(rùn)增速只是對(duì)往年較低基數(shù)的修復(fù)，未來(lái)的利潤(rùn)增速將回歸正常值，不惡化，也不大幅提高；

3、當(dāng)前較高的利潤(rùn)增速只是受短期因素影響而產(chǎn)生的爆發(fā)，這個(gè)爆發(fā)會(huì)透支未來(lái)的增長(zhǎng)，即板塊未來(lái)的增速將會(huì)大幅下滑。

下面，我們分情況分析。

（1）基本面50、300價(jià)值和4只紅利類指數(shù)

這6只指數(shù)，過(guò)去7年的平均歸母凈利增速都不超過(guò)6%，很明顯不屬于成長(zhǎng)性指數(shù)。所以，情況1可以排除。

這6只指數(shù)2020Q2的歸母凈利都有較大負(fù)增長(zhǎng)，所以，可以認(rèn)為2021Q2的較高增長(zhǎng)有部分原因是低基數(shù)造成的。

至于這6只指數(shù)有沒(méi)有受到短期因素?cái)_動(dòng)而產(chǎn)生了短期業(yè)績(jī)爆發(fā)，不得而知。確定這一點(diǎn)需要深入到成分股細(xì)致地分析，但這樣做文章篇幅過(guò)廣，不宜展開(kāi)，所以本文不做具體分析。

我們采用保守的估值法，就假設(shè)當(dāng)前較高的利潤(rùn)增速受到了短期因素刺激而產(chǎn)生了爆發(fā)，并且透支了未來(lái)的增長(zhǎng)。

以此來(lái)估值。

上面我們計(jì)算出，基本面50當(dāng)前PE所反映的歸母凈利增速為-13.89%。但是，基本面50在2021Q2的歸母凈利增速為31.50%，而其長(zhǎng)期歷史平均增速為3.14%，按照增速回歸假設(shè)，那么下一年基本面50的歸母凈利增速應(yīng)當(dāng)為-28.36%（3.14%-31.50%），此值小于當(dāng)前PE所反映的歸母凈利增速預(yù)期（-13.89%），即市場(chǎng)對(duì)基本面50的未來(lái)利潤(rùn)增速的預(yù)期偏樂(lè)觀，更直白地說(shuō)，當(dāng)前基本面50的估值偏高。

以此方法類推，可以得出，300價(jià)值當(dāng)前的PE偏高；中證紅利、紅利指數(shù)當(dāng)前的PE合理；上紅低波、紅利低波當(dāng)前的估值偏低。

（2）創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)當(dāng)前PE所反映的歸母凈利增速為-8.13%，2021Q2的利潤(rùn)增速為46.81%，2014-2020的復(fù)合增速為16.35%。

如果也按照增速回歸理論，創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)下一年的利潤(rùn)增速應(yīng)當(dāng)為-30.46%（16.35%-46.81%），小于-8.13%，得出的結(jié)論是：創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)當(dāng)前的PE被高估。

增速回歸理論不能亂用。上文用到增速回歸的前提是，假設(shè)指數(shù)為穩(wěn)定性板塊，并且當(dāng)前的高增速透支了未來(lái)的增長(zhǎng)空間。

但是，這個(gè)假設(shè)不適用于創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)指數(shù)。

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)2014-2020的復(fù)合增速為16.35%，說(shuō)明指數(shù)的成長(zhǎng)性較高；創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)2020Q2的利潤(rùn)增速為51.10%，一方面說(shuō)明2021Q2的高增長(zhǎng)不是由低基數(shù)造成了，另外一方面說(shuō)明該指數(shù)的景氣度確實(shí)非常高，在疫情期間也能保持高增長(zhǎng)。

所以，如果大膽地預(yù)測(cè)一下，創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的當(dāng)前的高增長(zhǎng)很可能是可以維系的，至少不會(huì)大幅下滑。

換句話說(shuō)，當(dāng)前PE所反映的-8.13%的利潤(rùn)增速是悲觀的，即創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)當(dāng)前的PE被低估。

（3）上證50、深證F120

這兩只指數(shù)，當(dāng)前的PE大于歷史長(zhǎng)期PE中位數(shù)。

那么，是不是說(shuō)明這兩只指數(shù)當(dāng)前被高估了呢？

不一定。我們單個(gè)地分析。

先看上證50。

上證50 2014-2020的復(fù)合增速為3.24%，2021Q2的利潤(rùn)增速為9.80%，初看2021Q1的增速相對(duì)于歷史而言偏高。

但是，上證50在2020Q2的利潤(rùn)增速為-31.46%，所以可以認(rèn)為2021Q2偏高的利潤(rùn)增速是對(duì)低基數(shù)的修復(fù)，不會(huì)透支未來(lái)的增長(zhǎng)，即上證50未來(lái)的利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)至少保持3.24%的增長(zhǎng)。

當(dāng)前上證50 PE所反映的歸母凈利增速預(yù)期為8.21%，與3.24%相差不到5%（8.21%-3.24%=4.97%）。

估值是一個(gè)很模糊的概念，無(wú)法準(zhǔn)確地計(jì)算，所以不到5%的差距可以認(rèn)為在合理區(qū)間，即當(dāng)前上證50的估值是合理的。

再來(lái)看深證F120。

深證F120 2014-2020的復(fù)合增速為17.67%，2021Q2的利潤(rùn)增速為39.78%，2021Q2的增速相對(duì)于歷史而言也偏高。

但是2020Q2,深證F120的利潤(rùn)增速僅有7.08%，低于歷史長(zhǎng)期均值，所以說(shuō)，2021Q2的較高增速也有一定的低基數(shù)修復(fù)的成份，可以簡(jiǎn)單地估算這個(gè)貢獻(xiàn)比例為10%的增長(zhǎng)。

但是29.78%（39.78%-10%）的增速依然偏離正常增長(zhǎng)（17.67%）較大，所以嚴(yán)格地說(shuō)，深證F120當(dāng)前的增長(zhǎng)也有一定的透支未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

從2.0的財(cái)務(wù)分析中，我們知道，深證F120的歷史財(cái)務(wù)非常穩(wěn)健，這里我們就大膽地忽略透支的影響，即深證F120未來(lái)依然會(huì)保持17.67%的增長(zhǎng)水平。

深證F120當(dāng)前的估值所反映的歸母凈利預(yù)期增速為24.00%，比17.67%高6.33%，超出了合理區(qū)間。

就是說(shuō)，即使按照大膽地估計(jì)，當(dāng)前深證F120也是偏高估的。

說(shuō)明：

估值向來(lái)是投資中最難的問(wèn)題，也是最重要的問(wèn)題。但關(guān)于估值分析卻從來(lái)沒(méi)有一個(gè)固定的范式，也很難得出精確的結(jié)論，所以本部分的分析只是網(wǎng)叔的個(gè)人看法，不作投資建議。

另外，本部分并未深入指數(shù)成分股進(jìn)行深度分析，并未過(guò)多考慮短期業(yè)績(jī)催化因素，也未分析短期業(yè)績(jī)的可持續(xù)性，所以所得出的結(jié)論不大適用于趨勢(shì)投資。

4.0

這部分做一下總結(jié)。

從3.0的分析中，我們知道，

基本面50、深證F120、300價(jià)值使偏高估的；

上證50、中證紅利、紅利指數(shù)，當(dāng)前的估值是合理的；

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)、上紅低波、紅利低波是被低估的。

從2.0的分析中，我們知道，

綜合9只指數(shù)來(lái)看，

深證F120的財(cái)務(wù)基本面是最好；

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)近年來(lái)的成長(zhǎng)潛力是最好的；

而4只紅利指數(shù)基本停止了增長(zhǎng)，而且近期沒(méi)有改善的趨勢(shì)。

單看4只規(guī)模指數(shù)（上證50、基本面50、深證F120、300價(jià)值），

深證F120的財(cái)務(wù)基本面最好；

上證50的基本面最差。

單看4只紅利指數(shù)指數(shù)（中證紅利、紅利指數(shù)、上紅低波、紅利低波），

中證紅利的財(cái)務(wù)基本面最好；

紅利低波的基本面最差。

然而，對(duì)于指數(shù)，僅以過(guò)去的財(cái)務(wù)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的財(cái)務(wù)，也是不科學(xué)的。因?yàn)?strong>指數(shù)的成分股并非一成不變。

寬基指數(shù)本質(zhì)是策略指數(shù)：即滿足條件的骨片會(huì)進(jìn)來(lái)，不滿足條件的股票出去。

所以，指數(shù)是否值得投資，本質(zhì)上是看這些策略是否有效。

我們先來(lái)分析分析這9只指數(shù)的規(guī)則。

上證50和基本面50，主要的參考指標(biāo)是規(guī)模。A規(guī)模大的股票并不多，就兩三百只，所以上證50和基本面50的成分股相對(duì)穩(wěn)定。從這個(gè)層面講，上證50和基本面50的歷史財(cái)務(wù)和估值有一定的參考意義。

深證F120和300價(jià)值，主要的參考指標(biāo)是價(jià)值。A股的價(jià)值股也不多，所以深證F120和300價(jià)值的成分股也較為穩(wěn)定。深證F120和300價(jià)值的歷史財(cái)務(wù)和估值也有一定的參考意義。

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的樣本空間多數(shù)是小盤股，并且主要的參考指標(biāo)是成長(zhǎng)性。A股的小盤股眾多，占比60%以上，而且小盤股的成長(zhǎng)性變化劇烈，所以創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的成分股預(yù)計(jì)變化較大。從這個(gè)意義上說(shuō)，創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的歷史財(cái)務(wù)的參考意義相對(duì)較弱。

四只紅利指數(shù)，主要的參考指標(biāo)是股息率，但是股息率與股價(jià)息息相關(guān)（股息率=股息/股價(jià)），股價(jià)越低，股息率越高，入選的概率越大，所以，紅利類指數(shù)可視為一種低估策略，或者抄底策略。既然是低估策略，就不應(yīng)該對(duì)其成長(zhǎng)性抱有過(guò)高的期望，因?yàn)楸坏凸赖模F(xiàn)階段業(yè)績(jī)或未來(lái)業(yè)績(jī)期望肯定較差。

另外，中證紅利的樣本空間是滬深300，紅利指數(shù)和上紅低波的的樣本空間是上證180，滬深300和上證180的成分股基本面都較好，所以中證紅利、紅利指數(shù)和上紅低波的基本面都有一定的保障。但是，紅利低波的樣本空間是整個(gè)中證全指，魚龍混雜，所以一些垃圾股（但分紅高）有可能入選，這也解釋了，為什么在四只紅利指數(shù)中，紅利低波的財(cái)務(wù)基本面最差。

綜合1.0、2.0、3.0所述，

深證F120是最值得投資的，但是目前估值偏高，建議等等估值消化；

上紅低波、紅利低波當(dāng)前的估值低，但是指數(shù)幾乎停止了增長(zhǎng)，所以，在投資的時(shí)候不應(yīng)該奢望太高的收益率，因?yàn)榇蟾怕寿嵅坏匠砷L(zhǎng)的錢。

此外，上紅低波的樣本空間為上證180，成分股的底限有一定的保障；而紅利低波的樣本空間為中證全指（可以理解為整個(gè)A股），成分股的質(zhì)量相對(duì)差一些、風(fēng)險(xiǎn)高一些，所以，如果只這兩只指數(shù)中做選擇，網(wǎng)叔更薦投資上紅低波。

創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的成長(zhǎng)潛力最佳，且當(dāng)前估值不高，比較適合投資，但是該指數(shù)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，難以預(yù)測(cè)，所以比較適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高、期望賺取超額收益的投資者；風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的人，建議慎投。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

以上僅代表網(wǎng)叔個(gè)人看法，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

建議讀者在參考的時(shí)候，多思考網(wǎng)叔的推理邏輯和前提條件，不建議無(wú)腦地套用結(jié)論。

網(wǎng)叔：資深投資人，長(zhǎng)期創(chuàng)業(yè)者。獨(dú)立，理性，深度思考。熱愛(ài)錢更在乎良善。閑來(lái)聊兩句常識(shí)，罵幾個(gè)混蛋，喝兩杯小酒。