文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

3月31日晚間，港股01596.HK翼辰實(shí)業(yè)公告其2020年度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公告顯示，2020 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為人民幣11.42 億元，同比增長(zhǎng)0.5%；歸母凈利潤(rùn)約為人民幣2.53億元，同比增長(zhǎng)30.3%，每股基本及攤薄收益約為人民幣0.28元。

翼辰實(shí)業(yè)全名為河北翼辰實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司，位于河北省石家莊市藁城區(qū)翼辰北街1號(hào)，2016年12月21日，翼辰實(shí)業(yè)已于香港聯(lián)交所主板上市，已發(fā)行股份89,784萬(wàn)股，每股面值0.5元，注冊(cè)資本44,892萬(wàn)元；本次擬深交所創(chuàng)業(yè)板上市，于2020年12月30日申報(bào)材料，保薦機(jī)構(gòu)為開(kāi)源證券。欲發(fā)行不超過(guò)15,844.20萬(wàn)股A股股票，占發(fā)行后總股本不超過(guò)15%。擬募資6.9億元用于城市軌道及普通鐵路扣件生產(chǎn)線技改項(xiàng)目、高速鐵路及重載鐵路扣件生產(chǎn)項(xiàng)目、鐵路軌枕擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和研發(fā)中心實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目。若本次A股發(fā)行完成，翼辰實(shí)業(yè)將成為同時(shí)在境內(nèi)和中國(guó)香港兩地上市的公司，需同時(shí)遵循兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求。

翼辰實(shí)業(yè)此次A股IPO，最大的問(wèn)題或在于1.4億元收購(gòu)邢臺(tái)炬能87.5%的股權(quán)，形成的商譽(yù)減值損失；主營(yíng)產(chǎn)品供貨資質(zhì)未通過(guò)復(fù)審或重新認(rèn)證或存風(fēng)險(xiǎn)，毛利率波動(dòng)下滑；前五大客戶占比超70%，應(yīng)收賬款高企；與關(guān)聯(lián)方鐵科翼辰交易金額大，關(guān)聯(lián)擔(dān)保金額達(dá)6.05億元；零人或數(shù)人供應(yīng)商供應(yīng)數(shù)千萬(wàn)元，曾被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。

1.4億元收購(gòu)邢臺(tái)炬能87.5%的股權(quán)，形成商譽(yù)減值損失

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，張海軍家族（包括張海軍、張軍霞、張小鎖、張小更、張立剛、吳金玉、張超、張力杰、張力峰、張艷峰、張力斌、張力歡、張寧、張宏、張瑞秋等15名自然人）系公司實(shí)際控制人，合計(jì)直接持有翼辰實(shí)業(yè)63.80%股份。本次發(fā)行成功后，張海軍家族仍為公司實(shí)際控制人，將繼續(xù)對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策、利潤(rùn)分配等重大事項(xiàng)產(chǎn)生決定性影響。

2019年3月9日，翼辰實(shí)業(yè)與河北明炬簽署《關(guān)于邢臺(tái)炬能鐵路電氣器材有限公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司以資產(chǎn)加現(xiàn)金方式收購(gòu)河北明炬持有的邢臺(tái)炬能87.5%的股權(quán)，作價(jià)1.4億元。邢臺(tái)炬能的主營(yíng)業(yè)務(wù)為鐵路軌枕的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，邢臺(tái)炬能在本次收購(gòu)?fù)瓿珊蟪蔀楣镜目毓勺庸?，公司的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。

翼辰實(shí)業(yè)以持有的交易性金融資產(chǎn)（深圳市威廉金融控股有限公司管理的基金份額）作價(jià)1.295億元（已扣除應(yīng)計(jì)利息）和0.105億元的現(xiàn)金作為本次交易的支付對(duì)價(jià)。雙方在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中約定了業(yè)績(jī)承諾條款：2019-2021年度，邢臺(tái)炬能經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)不得低于1,600萬(wàn)元、1,700萬(wàn)元以及1,800萬(wàn)元，否則股權(quán)轉(zhuǎn)讓方河北明炬需對(duì)公司進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償，如河北明炬無(wú)法支付現(xiàn)金補(bǔ)償，則需按協(xié)議約定回購(gòu)公司所持邢臺(tái)炬能股份。值得注意的是，翼辰實(shí)業(yè)2019年確認(rèn)商譽(yù)減值損失1,154.10萬(wàn)元，該商譽(yù)系公司收購(gòu)邢臺(tái)炬能87.5%股權(quán)形成。

2017年-2019年及2020年6月，翼辰實(shí)業(yè)現(xiàn)金分紅金額分別為1.5億元、1768.74萬(wàn)元、7003.15萬(wàn)元和3770.93萬(wàn)元。報(bào)告期現(xiàn)金分紅累計(jì)達(dá)2.75億元之多。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，報(bào)告期內(nèi)，翼辰實(shí)業(yè)2017年6月8日成立的全資子公司辰騰科技因2018年二季度起未申報(bào)環(huán)境保護(hù)稅，被國(guó)家稅務(wù)總局北京市海淀區(qū)稅務(wù)局第四稅務(wù)所處罰人民幣1,000元；公司控股子公司邢臺(tái)炬能因被抽檢產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題受到內(nèi)丘縣市場(chǎng)監(jiān)督管理局的行政處罰，處罰金額11.136萬(wàn)元。

營(yíng)收增速放緩，毛利率波動(dòng)下滑

翼辰實(shí)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)是鐵路扣件系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)支持，除鐵路扣件系統(tǒng)以外，公司還從事藥芯焊絲產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，同時(shí)通過(guò)子公司邢臺(tái)炬能從事鐵路軌枕產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司生產(chǎn)的鐵路扣件系統(tǒng)產(chǎn)品和軌枕產(chǎn)品均屬于軌道交通制品，因此主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自軌道交通行業(yè)。

2017年-2019年及2020年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為9.47億元、11.07億元、11.37億元和5.75億元，2018年和2019年同比增長(zhǎng)16.9%和2.7%，增速放緩；凈利潤(rùn)分別為1.62億元、1.65億元、1.97億元和1.28億元，2018年和2019年增速分別為1.85%和19.4%。其中，鐵路扣件系統(tǒng)產(chǎn)品是公司最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源，報(bào)告期內(nèi)，該類產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為86.42%、84.93%、78.17%和77.79%。

2017年-2019年及2020年1-6月，翼辰實(shí)業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為41.47%、34.25%、34.43%和38.39%，毛利率呈現(xiàn)一波動(dòng)下滑趨勢(shì)。如后續(xù)鐵路扣件系統(tǒng)產(chǎn)品市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇，或原材料價(jià)格進(jìn)一步上升而公司未能及時(shí)有效應(yīng)對(duì)，公司可能面對(duì)毛利率水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，翼辰實(shí)業(yè)鐵路扣件系統(tǒng)產(chǎn)品供貨資質(zhì)未通過(guò)復(fù)審或重新認(rèn)證或存風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)鐵集團(tuán)對(duì)鐵路專用產(chǎn)品實(shí)行采信認(rèn)證管理，相關(guān)認(rèn)證工作由中鐵檢驗(yàn)認(rèn)證中心組織進(jìn)行并負(fù)責(zé)對(duì)通過(guò)認(rèn)證的企業(yè)頒發(fā)《鐵路產(chǎn)品認(rèn)證證書(shū)》。翼辰實(shí)業(yè)目前持有30份《鐵路產(chǎn)品認(rèn)證證書(shū)》，所有《鐵路產(chǎn)品認(rèn)證證書(shū)》的有效期均至2021 年3月。到期后，中鐵檢驗(yàn)認(rèn)證中心將對(duì)公司的鐵路扣件系統(tǒng)產(chǎn)品供貨資質(zhì)進(jìn)行復(fù)審。若未來(lái)產(chǎn)品認(rèn)證規(guī)則發(fā)生改變或者公司自身原因等導(dǎo)致不符合《CRCC 產(chǎn)品認(rèn)證實(shí)施規(guī)則鐵路產(chǎn)品認(rèn)證通用要求》等要求，不能順利通過(guò)復(fù)審，則公司將無(wú)法繼續(xù)生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品，將會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

前五大客戶占比超70%，應(yīng)收賬款高企

翼辰實(shí)業(yè)的客戶主要包括國(guó)鐵集團(tuán)、中國(guó)鐵路工程集團(tuán)有限公司、中國(guó)鐵道建筑集團(tuán)有限公司等國(guó)有鐵路建設(shè)和施工企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶（同一實(shí)際控制人合并口徑）的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的70%以上，客戶集中度相對(duì)較高。如果部分主要客戶的經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)不利波動(dòng)，或?qū)井a(chǎn)品的需求大幅減少，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到重大影響。

2017年-2019年末及2020年6月30日，翼辰實(shí)業(yè)應(yīng)收賬款賬面凈額分別為11.26億元、10.77億元、9.22億元和9.5億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為61.91%、60.31%、49.65%和52.64%，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為118.87%、97.29%、81.06%和82.66%。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款逾期金額占應(yīng)收賬款期末余額比例分別為21.87%、35.54%、47.03%和55.43%，占比較高，公司稱原因主要是公司客戶主要為鐵路建設(shè)單位、施工單位等大型國(guó)有企業(yè)，付款流程較長(zhǎng)，會(huì)形成一定的逾期情況。

如果宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行，導(dǎo)致客戶資金緊張，出現(xiàn)重大應(yīng)收賬款不能收回的情況，將對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生不利影響。此外，若重大應(yīng)收賬款未能及時(shí)收回，將增加公司資金壓力，導(dǎo)致公司計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備增長(zhǎng)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

值得注意的是，翼辰實(shí)業(yè)曾以法律手段討要貨款，2015年4月，翼辰實(shí)業(yè)以買賣合同糾紛為由，對(duì)江蘇奕淳商貿(mào)有限公司向石家莊市藁城區(qū)人民法院提起訴訟，請(qǐng)求判令江蘇奕淳商貿(mào)有限公司支付貨款675.13萬(wàn)元及相應(yīng)利息。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司現(xiàn)已收到江蘇奕淳商貿(mào)有限公司支付的507.9萬(wàn)元，剩余款項(xiàng)尚在執(zhí)行中。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，各報(bào)告期內(nèi)，翼辰實(shí)業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為0.90 次、1.00次、1.14次和1.23次，報(bào)告期內(nèi)基本處于行業(yè)內(nèi)較低水平，低于可比同行均值。

對(duì)此，翼辰實(shí)業(yè)稱公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于祥和實(shí)業(yè)和鐵科軌道，顯著低于晉億實(shí)業(yè)，主要原因系公司主營(yíng)業(yè)務(wù)集中，鐵路扣件系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比較高，其回款時(shí)間受國(guó)鐵集團(tuán)撥款情況、線路整體完工進(jìn)度及鐵路專線項(xiàng)目公司自身資金情況等不可控因素的綜合影響，回款周期面臨的不確定性較大；而晉億實(shí)業(yè)由于鐵路扣件系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比較低及客戶結(jié)構(gòu)與公司存在差異，其平均回款周期較短。

與關(guān)聯(lián)方鐵科翼辰交易金額大，關(guān)聯(lián)擔(dān)保金額達(dá)6.05億元

鐵科翼辰的前身為公司自有車間，專門從事橡膠、尼龍產(chǎn)品生產(chǎn)，2012年4月20日，翼辰實(shí)業(yè)全資子公司藁城市翼辰橡膠制品有限公司成立。翼辰實(shí)業(yè)與鐵科院自2006年以來(lái)在鐵路扣件系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)領(lǐng)域開(kāi)展良好合作。為進(jìn)一步密切雙方的合作關(guān)系并建立橡膠、尼龍等非金屬零部件的穩(wěn)定供應(yīng)鏈，經(jīng)雙方協(xié)商，鐵科軌道于2013年4月投資于藁城市翼辰橡膠制品有限公司，與翼辰實(shí)業(yè)建立聯(lián)營(yíng)公司河北鐵科翼辰橡膠制品有限公司。該公司于2015年6月變更名稱為河北鐵科翼辰新材科技有限公司，主要從事鐵路扣件非金屬零部件的研究、生產(chǎn)與銷售。

值得注意的是，2019年4月，鐵科院集團(tuán)鐵建所與鐵科軌道之間就扣件領(lǐng)域業(yè)務(wù)邊界進(jìn)行了明確的劃分，鐵建所不從事高速鐵路和重載鐵路扣件系統(tǒng)有關(guān)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、工藝開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品制造、材料配方等技術(shù)研發(fā)業(yè)務(wù)。本次業(yè)務(wù)邊界劃分之后，鐵科軌道自主開(kāi)展與扣件相關(guān)的研發(fā)活動(dòng)。未來(lái)，若鐵科軌道自主研發(fā)形成的相關(guān)技術(shù)是基于鐵建所現(xiàn)有授權(quán)技術(shù)的改進(jìn)，在保證我國(guó)高鐵安全性和產(chǎn)品供應(yīng)穩(wěn)定性的前提下，鐵科軌道屆時(shí)將自主決定是否授權(quán)他人使用。若新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)圖紙及技術(shù)條件未授權(quán)給翼辰實(shí)業(yè)使用，則可能會(huì)對(duì)翼辰實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)情況造成不利影響。

2017年-2019年及2020年1-6月，翼辰實(shí)業(yè)主要的關(guān)聯(lián)交易是向關(guān)聯(lián)方鐵科翼辰采購(gòu)鐵路扣件中的尼龍和橡膠制品并且金額較大。其中，公司對(duì)鐵科翼辰的采購(gòu)金額分別為3,359萬(wàn)元、1.04億元、1.32億元以及8,752.77萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為6.05%、14.25%、17.63%和24.66%，向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)占比較高，如果鐵科翼辰未來(lái)的定價(jià)顯失公允或無(wú)法繼續(xù)為翼辰實(shí)業(yè)供貨，則可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

翼辰實(shí)業(yè)的聯(lián)營(yíng)企業(yè)鐵科翼辰產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)較快，業(yè)績(jī)大幅提升，2017年-2019年及2020年-6月，公司從鐵科翼辰取得的投資收益金額分別為907.26 萬(wàn)元、2,467.85萬(wàn)元、2,712.42萬(wàn)元以及1,776.14萬(wàn)元，占公司利潤(rùn)總額比例分別為4.80%、13.00%、11.91%以及11.92%，投資收益金額與占比均呈上升趨勢(shì)。如后續(xù)鐵科翼辰經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生重大不利變化，則可能對(duì)公司盈利能力與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

此外，存在關(guān)聯(lián)方為公司提供擔(dān)保的情況，涉及金額達(dá)6.05億元，主要來(lái)源于實(shí)控人張氏家族。

零人或數(shù)人供應(yīng)商供應(yīng)數(shù)千萬(wàn)元，曾被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄

報(bào)告期內(nèi)，翼辰實(shí)業(yè)采購(gòu)對(duì)象相對(duì)比較集中，主要是因?yàn)楣旧a(chǎn)成本里能源占比較大。權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，北京訊強(qiáng)商貿(mào)有限公司為翼辰實(shí)業(yè)2017年第五大供應(yīng)商，供應(yīng)鋼材金額為3195.94萬(wàn)元，查公開(kāi)資料顯示，此供應(yīng)商2017年12月12日因通過(guò)登記的住所或者經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無(wú)法聯(lián)系被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄，直至2019年4月23日才移出；查其2017年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)為0人。

濟(jì)南酉鋼經(jīng)貿(mào)有限公司為翼辰實(shí)業(yè)2018年和2019年第四大供應(yīng)商，供應(yīng)鋼材金額分別為4518.13萬(wàn)元和4792.56萬(wàn)元，查公開(kāi)資料顯示，濟(jì)南酉鋼經(jīng)貿(mào)有限公司成立于2016年3月25日，注冊(cè)資本為200萬(wàn)元，2018年和2019年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)分別為4人和3人。

山西匯弘德勝金屬材料科技有限公司成立于2019年5月28日，2020年便成為翼辰實(shí)業(yè)2020年1-6月的前五大供應(yīng)商之一，供應(yīng)鋼材金額為859.33萬(wàn)元。查其2019年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)為5人。

官網(wǎng)顯示，翼辰實(shí)業(yè)按弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，截至2015年12月31日止年度的收入計(jì)算，占中國(guó)鐵路扣件系統(tǒng)市場(chǎng)的收入約17.1%。也是中國(guó)七家取得中鐵檢驗(yàn)認(rèn)證中心產(chǎn)品認(rèn)證的預(yù)先組裝的高速鐵路扣件系統(tǒng)供應(yīng)商之一，也是唯一一家通過(guò)認(rèn)證的內(nèi)地私營(yíng)公司。如此強(qiáng)調(diào)之下，越是依賴于產(chǎn)品認(rèn)證和大客戶，翼辰實(shí)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)身份和經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性，或越讓投資者擔(dān)心。