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以下為采訪原文。

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“精品店”的戰(zhàn)略布局

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Q：林總在7月份發(fā)行的優(yōu)選平衡三個(gè)月FOF首日累計(jì)認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的規(guī)模為180億，超過募集上限80億。這一方面能看出來，F(xiàn)OF這一小眾產(chǎn)品市場(chǎng)的認(rèn)知度提升了，另一方面似乎也能看出來公司層面的支持力度。我們知道興證全球基金的產(chǎn)品策略是做精做細(xì)做好，跟同行不大一樣的是，在FOF產(chǎn)品上的發(fā)力似乎是興證全球基金近些年的重點(diǎn)布局，您怎么看待公司在這一領(lǐng)域的布局？

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林國(guó)懷：在投資領(lǐng)域，追求極致是危險(xiǎn)的，例如追求極致的高收益意味著需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，追求極致的低風(fēng)險(xiǎn)意味著承擔(dān)低收益。某種程度上可以說，F(xiàn)OF產(chǎn)品的特征與興證全球基金的投資理念是較為契合的。

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興證全球基金投資理念是風(fēng)險(xiǎn)控制、長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，公司是把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位的。無論是從公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，還是從基金經(jīng)理的投資風(fēng)格來看，有個(gè)共性是不追求極致的事。與持有人共享長(zhǎng)期投資的收益，產(chǎn)品的穩(wěn)健性很重要，就好比裝滿水的杯子，當(dāng)晃動(dòng)比較小的時(shí)候，留存的水相應(yīng)比較多。

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FOF產(chǎn)品的特征在一定程度上與公司的理念是相契合的。

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Q：目前我們看到，興證全球基金在養(yǎng)老目標(biāo)基金上全部是目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，沒有出現(xiàn)目標(biāo)日期基金，基于怎樣的考慮？

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林國(guó)懷：雖然我們目前沒有發(fā)行目標(biāo)日期的產(chǎn)品類型，但是我們其實(shí)也充分做好了準(zhǔn)備和研究工作，包括下滑曲線的設(shè)計(jì)，之前也跟外方股東做了相關(guān)的溝通，了解海外的設(shè)計(jì)方案；目前尚未發(fā)行這類產(chǎn)品是為什么呢？團(tuán)隊(duì)通過研究，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金可能更為適合當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。當(dāng)然，對(duì)于目標(biāo)日期基金我們也有充分的研究和準(zhǔn)備。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的國(guó)情和國(guó)外不一樣.

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從投資角度看，目標(biāo)日期和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)在收益率上面并非現(xiàn)孰優(yōu)孰劣的關(guān)系，更多體現(xiàn)在產(chǎn)品方案的不同，目標(biāo)日期是下滑曲線，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)再平衡的機(jī)制。目標(biāo)日期簡(jiǎn)單地理解就是，隨著年齡的增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷下降，適合不太明白風(fēng)險(xiǎn)收益特征的投資者；目標(biāo)日期則是設(shè)置不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品序列，將選擇產(chǎn)品的主動(dòng)權(quán)交還給投資者。

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從這兩年的發(fā)展情況來看，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的規(guī)模比目標(biāo)日期的規(guī)模要大，跟海外的情況不一樣。

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Q：您談到公司對(duì)FOF條線的資源傾斜和支持，能否具體介紹一下團(tuán)隊(duì)？

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林國(guó)懷：可能是因?yàn)槁殬I(yè)習(xí)慣，我比較喜歡把看上復(fù)雜的整體分成模塊，再對(duì)每一模塊進(jìn)行精細(xì)化管理。之前在很多路演中，習(xí)慣將FOF管理比作足球隊(duì)，其實(shí)不只是FOF投資是這樣，團(tuán)隊(duì)管理也是如此思路。

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首先在投資過程中進(jìn)行拆解，按照資產(chǎn)類別、產(chǎn)品屬性、地域區(qū)分，選擇相對(duì)比較適合的人去做適合的工作。團(tuán)隊(duì)每個(gè)成員都專注在細(xì)分領(lǐng)域上，在自己的領(lǐng)域上深入研究努力做到最好的水平。追求的目標(biāo)是相對(duì)聚焦的工作，而非面面俱到，團(tuán)隊(duì)中如果每個(gè)人都面面俱到，結(jié)果可能是整體很一般。

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其次，拆解后是要做跟蹤的，與IT一起做系統(tǒng)開發(fā)工作，不僅對(duì)團(tuán)隊(duì)日常的工作情況進(jìn)行跟蹤，當(dāng)出現(xiàn)偏離的時(shí)候也可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)，并做相關(guān)糾正。比如，如果因?yàn)轭A(yù)定的基準(zhǔn)，從而導(dǎo)致追漲殺跌的操作，可以及時(shí)溝通投資理念。

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除此之外，專題研究也是團(tuán)隊(duì)的常規(guī)事項(xiàng)，每周在投資過程中哪些專題是需要研究的，我們相信基礎(chǔ)研究能力的提升，對(duì)團(tuán)隊(duì)的成長(zhǎng)是大有裨益的。整體而言，我們希望團(tuán)隊(duì)是純粹的、專注的，相較于追求成為頻繁對(duì)市場(chǎng)預(yù)判的團(tuán)隊(duì)，我們更希望團(tuán)隊(duì)的研究是有理論支持的，甚至是偏學(xué)術(shù)的。

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關(guān)于FOF的一些問題

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Q：9月13日即將發(fā)行“安悅”系列的第一只基金，我們查閱資料，這是一只持有期一年、權(quán)益中樞在25%的FOF產(chǎn)品，是不是與市場(chǎng)上的“固收+”產(chǎn)品比較類似？

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林國(guó)懷：有一些不一樣的地方。首先，從產(chǎn)品屬性上看，相比于權(quán)益和固收部分可能由同一位基金經(jīng)理管理，F(xiàn)OF基金的管理上也可以理解為一種專業(yè)化的分工，即權(quán)益部分和固收部分分別選擇市場(chǎng)上做的比較優(yōu)秀的基金經(jīng)理來管理，從而使得在各類資產(chǎn)上實(shí)現(xiàn)專業(yè)化的分工。當(dāng)然不同的產(chǎn)品策略有各自的優(yōu)勢(shì)。

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其次，來自于FOF產(chǎn)品本身分散風(fēng)險(xiǎn)的特征。這幾年市場(chǎng)上出現(xiàn)一些信用債爆雷的事件，可能給債券基金帶來比較大的信用風(fēng)險(xiǎn)，再加上一些客戶的大比例贖回，凈值上承受比較大的波動(dòng)。FOF產(chǎn)品與固收+產(chǎn)品相似的是同樣會(huì)做嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐肚靶庞酶櫤头治?，?dāng)遇到單一債券的信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由于FOF隔了一層，投資于債券型基金，相當(dāng)于再一次的分散，流動(dòng)性方面投資債券基金風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

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再次，F(xiàn)OF基金的收益來源比較豐富，除了底層股票和債券資產(chǎn)的收益外，F(xiàn)OF基金還有機(jī)會(huì)投資港股或者美股QDII基金，還可以參與黃金ETF，以及折價(jià)套利的機(jī)會(huì)等。整個(gè)組合的收益來源多元化，組合的穩(wěn)定性和平衡性也會(huì)相應(yīng)提高，從收益來源看FOF具有比較顯著的優(yōu)勢(shì)。

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其實(shí)對(duì)我們來說，并沒有偏好于高風(fēng)險(xiǎn)或者低風(fēng)險(xiǎn)的FOF，目標(biāo)是把產(chǎn)品線做的完整，高、中、低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品滿足不同持有人的需求。

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Q：您從事FOF的研究與投資有十幾年的經(jīng)驗(yàn)了，有怎樣的投資感悟呢？

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林國(guó)懷：剛開始做基金研究的時(shí)候，更多是從行業(yè)角度出發(fā)的，判斷哪個(gè)行業(yè)好，預(yù)測(cè)哪個(gè)未來熱度高，就去尋找選擇對(duì)應(yīng)的基金。

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但這樣做了不久就會(huì)發(fā)現(xiàn)，未來的市場(chǎng)和行業(yè)是難以預(yù)測(cè)的，于是換了一種思路，哪些基金經(jīng)理能力強(qiáng)就買他的基金，又經(jīng)過了相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，發(fā)現(xiàn)所謂的能力強(qiáng)未必具有長(zhǎng)期連續(xù)性，因?yàn)槊總€(gè)人都有自己的風(fēng)格和特點(diǎn)，無法適應(yīng)所有的市場(chǎng)風(fēng)格。尤其是當(dāng)評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)比較短期，會(huì)發(fā)現(xiàn)操作的相似度比較高。用短期的維度評(píng)價(jià)，也許有些產(chǎn)品的業(yè)績(jī)看起來很亮眼，在投資中就算要配置也會(huì)用較低的比重。再加上，稍微上漲一些就急著獲利了結(jié)，或者跌一點(diǎn)就慌亂贖回，其實(shí)賺不到什么錢。

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從長(zhǎng)期來看，能讓投資者賺到錢的產(chǎn)品不一定是短期業(yè)績(jī)特別亮眼的，投資可以說是一種信任關(guān)系，怎么理解呢？就是基于信任在某位基金經(jīng)理、某只產(chǎn)品上投入資金、投入時(shí)間，換句話說，這才是適合做底倉(cāng)的產(chǎn)品。

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在組合管理上，首先是不做極端的事，力爭(zhēng)組合回撤可控。其次，堅(jiān)守心理安全邊界底線，如果心里想的都是怎么獲得更高的收益，更高收益的另一面是高風(fēng)險(xiǎn)。一方面想著進(jìn)攻，另一方面想著防守。很多時(shí)候大家不談防守，只說進(jìn)攻，未來哪個(gè)方向更好，更加持續(xù)，就極致地買那個(gè)方向。投資應(yīng)心存敬畏，因?yàn)楫?dāng)風(fēng)險(xiǎn)來的時(shí)候幾乎沒有人擁有提前預(yù)知的能力。

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Q：今年以來市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)頻率很高，很多投資者難免蜂擁在各個(gè)熱門板塊，您談到這么多年的投資感悟是對(duì)市場(chǎng)和熱點(diǎn)的預(yù)測(cè)大多是不準(zhǔn)確的，您能再展開講講您的超額收益來源嗎？

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林國(guó)懷：情緒是投資時(shí)很重要的一個(gè)影響因素，進(jìn)入資本市場(chǎng)的參與者心情容易變得焦躁不安，很多時(shí)候投資心態(tài)上發(fā)生了變化，試著重倉(cāng)’搏命式’的投資。

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FOF是研究基金產(chǎn)品和基金經(jīng)理的，某一只產(chǎn)品是不是應(yīng)該去投資，我們會(huì)做深入且持續(xù)的研究?；A(chǔ)的原則是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看收益特征是如何的，相對(duì)同業(yè)有沒有超額收益，風(fēng)險(xiǎn)收益特征體現(xiàn)的結(jié)果跟其他基金經(jīng)理有什么不一樣的地方，如果在基金經(jīng)理表現(xiàn)不太好的時(shí)候，有沒有足夠的信心繼續(xù)持有等不同的維度。要從基本面，以及投資心理的角度去研究。

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