如果一家企業(yè)預(yù)計(jì)在將來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)都不會(huì)發(fā)放任何股利，那又該怎么處理呢？或者一家企業(yè)突然發(fā)放了相當(dāng)高額的股利，但在未來(lái)并不可能按此股利水平持續(xù)下去，又該怎么辦呢？如果公司通過(guò)股份回購(gòu)來(lái)回饋股東(通常，股份回購(gòu)不會(huì)影響股東權(quán)益的價(jià)值)，而不發(fā)放股利，又該如何處理呢？

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事實(shí)是，企業(yè)在可預(yù)見(jiàn)到的將來(lái)預(yù)計(jì)要發(fā)放的股利并不算什么，一些公司會(huì)發(fā)放很多的股利，而另一些公司則可能一分錢(qián)都不發(fā)。在短期內(nèi)，很能賺錢(qián)并且價(jià)值很高的公司卻完全不發(fā)放股利，或者只是略微盈利的公司卻發(fā)放很高的股利，這兩種情況都是完全可能的。一般情況下，股利與價(jià)值創(chuàng)造的聯(lián)系并不是那么緊密，公司甚至可以使用借款來(lái)發(fā)放股利，而這樣的股利與能夠創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)是毫無(wú)關(guān)系的。股利只是對(duì)價(jià)值的分配，而不是價(jià)售創(chuàng)造。

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所以，股利與公司價(jià)值是無(wú)關(guān)的。

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為了估值模型的可靠，我們必須在有限期內(nèi)進(jìn)行預(yù)測(cè)。根據(jù)股利貼現(xiàn)模型的要求，我們需要預(yù)計(jì)預(yù)測(cè)期內(nèi)的全部股利和最后的終值。但是，股票投資的收益(股利與終值價(jià)格)對(duì)于股利的組成實(shí)際上是不敏感的:如果一只股票支付了較高的股利，那么終值價(jià)格就一定會(huì)降低;因?yàn)槿绻髽I(yè)以股利的形式使現(xiàn)金流出，那么，股價(jià)就一定會(huì)下調(diào)相應(yīng)的幅度以反映企業(yè)留存價(jià)值的減少。股利的任何變化都會(huì)引起股價(jià)同步向相反方向變化，最終對(duì)公司現(xiàn)值的凈影響額為0。

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換言之，支付股利是一種凈現(xiàn)值為0的活動(dòng)，股利與企業(yè)價(jià)值是無(wú)關(guān)的！股利并不能創(chuàng)造價(jià)值。如果股利與企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān)，那么，按照股利貼現(xiàn)模型的要求，我們就只需要預(yù)計(jì)最后的終值價(jià)格就可以了，但這個(gè)價(jià)格正是我們想要求解的東西！

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股利貼現(xiàn)模型的優(yōu)點(diǎn)和不足總結(jié)如下：

優(yōu)點(diǎn)

易于理解:股東能夠得到的就是股利，因此，可以通過(guò)預(yù)測(cè)股利來(lái)估算股票的價(jià)值。

方便預(yù)測(cè):在短期內(nèi)，公司股利一般是比較穩(wěn)定的，因此方便進(jìn)行預(yù)測(cè)(在短期內(nèi))

不足

相關(guān)性不足:至少在短期內(nèi)，股利的支付與公司的價(jià)值是無(wú)關(guān)的。股利預(yù)測(cè)忽略了股票投資中的資本利得部分。

預(yù)測(cè)期:一般需要預(yù)測(cè)較長(zhǎng)時(shí)期的股利情況。

適用情形

特別適用于股利的支付與企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造長(zhǎng)期緊密聯(lián)系在一起的企業(yè)。比如，采用固定股利支付率(股利/凈利潤(rùn)之比)的企業(yè)。

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上述就是所謂的股利之謎:企業(yè)的價(jià)值取決于未來(lái)的股利，但預(yù)測(cè)一段時(shí)期內(nèi)的股利情況并不能告訴我們企業(yè)的價(jià)值是多少。因此，我們必須要預(yù)測(cè)其他能與價(jià)值創(chuàng)造緊密相連的東西。

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而且，股利本身在事后是可以觀察到的，因此股利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性是可得到證實(shí)的，但實(shí)際的股利與預(yù)計(jì)的股利之差跟企業(yè)的股權(quán)價(jià)值之間卻沒(méi)有關(guān)聯(lián)，差額可以?xún)H受股利支付政策的影響，因此，事后的股利情況并不能用來(lái)證實(shí)估值的正確與否。

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股利貼現(xiàn)模型的不足之處提示我們，應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)內(nèi)部那些能夠創(chuàng)造價(jià)值的東西--投資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的情況。