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《金證研》南方資本中心 寧致/作者 浮生 西洲 汀鷺/風控

宜興古稱荊溪、荊邑、陽羨，地處江蘇省西南端，蘇、浙、皖三省交匯處，東瀕太湖。宜興有著七千年的制陶史，是聞名中外的“陶都”。過去，很多人對宜興“陶都”的認知局限在一把“紫砂壺”上。如今，宜興也在上演著資本故事。

坐落于宜興的江蘇恒興新材料科技股份有限公司（以下簡稱“恒興科技”）正申報上交所主板上市，已是“二進宮”。其前后兩次申報所披露的產(chǎn)能數(shù)據(jù)矛盾，被問詢下回復稱系披露口徑不同所致或“站不住腳”。不僅如此，恒興科技子公司建設項目投產(chǎn)時間或早于驗收時間，涉嫌未驗先投。值得注意的是，恒興科技審計報告計入竣工驗收項目的轉(zhuǎn)固金額與預算數(shù)接近，但與驗收報告披露的投資額存出入，且該項目超億元的設備或上演“蒸發(fā)”，財報現(xiàn)疑云。

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一、主要產(chǎn)品產(chǎn)能數(shù)據(jù)現(xiàn)“三個版本”，自稱差異系披露口徑不同導致或遭“打臉”

此番上市，恒興科技信息披露的問題亟待解決。

這其中，恒興科技前后兩次申報產(chǎn)能數(shù)據(jù)存在矛盾。對此恒興科技稱本次申報系取自環(huán)評批復等文件，與前次申報口徑不一致。然而，查閱恒興科技項目環(huán)評批復發(fā)現(xiàn)，恒興科技產(chǎn)能數(shù)據(jù)前后共出現(xiàn)“三個版本”。

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1.1 兩次申報產(chǎn)能存在差異被問詢，稱本次申報產(chǎn)能取自環(huán)評備案及批復的總產(chǎn)能

據(jù)恒興科技簽署日為2023年6月15日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），恒興科技主要從事酮、酯、酸類精細化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其主要產(chǎn)品有三大類，分別為有機酮類、有機酯類、有機酸類。

需要先說明的是，公開信息顯示，在此次沖擊深主板之前，恒興科技曾擬申報在創(chuàng)業(yè)板上市，而后因撤材料而告終。

據(jù)出具日為2023年4月28日的《關(guān)于江蘇恒興新材料科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“首輪問詢回復”），恒興科技前后兩次申報的產(chǎn)能產(chǎn)量存在差異。本次申報中，2019年，酮類產(chǎn)能為5,200噸、酯類產(chǎn)能為11,000噸、酸類產(chǎn)能為10,000噸。前次申報中，2019年，酮類產(chǎn)能為6,600噸、酯類產(chǎn)能為6,600噸、酸類產(chǎn)能為7,150噸。

兩次申報2019年三類產(chǎn)品產(chǎn)能分別相差1,400噸、4,400噸、2,850噸。

對于上述情況，恒興科技稱本次申報披露的總產(chǎn)能口徑取自恒興科技的項目備案、環(huán)評批復的總產(chǎn)能；前次申報的總產(chǎn)能取自恒興科技各月實際各產(chǎn)線運行天數(shù)×各月平均產(chǎn)量計算得到，兩次差異系披露口徑不同所致。

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1.2 恒興科技有三大廠區(qū)，兩大子公司廠區(qū)的產(chǎn)能均在2021年才計入總產(chǎn)能

值得一提的是，據(jù)招股書及首輪問詢回復，恒興科技有三大廠區(qū)，分別為宜興廠區(qū)、連云港廠區(qū)、山東廠區(qū)，對應的公司主體分別為恒興科技、連云港中港精細化工有限公司（以下簡稱“連云港中港”）、山東衡興新材料科技有限公司（以下簡稱“山東衡興”）。其中，連云港中港、山東衡興均為恒興科技全資子公司。

招股書顯示，連云港中港成立于2010年7月15日。從2020年初至2021年8月期間，因當?shù)禺a(chǎn)業(yè)園區(qū)對當?shù)鼗て髽I(yè)的統(tǒng)一要求，處于停產(chǎn)狀態(tài)，2021年9月起復產(chǎn)。該廠區(qū)主要生產(chǎn)和銷售有機酮、有機酯、有機酸等產(chǎn)品。

據(jù)恒興科技簽署日為2022年7月17日招股說明書（以下簡稱“2022年7月招股書”），2018-2019年，連云港當?shù)氐钠渌て髽I(yè)出了兩起重大安全事故，當?shù)卣笾饕@區(qū)停產(chǎn)、檢查、整改，受此影響連云港中港基本處于停產(chǎn)狀態(tài)且截至2019年底未復產(chǎn)。

顯然，2018年至2021年8月的三年多的時間里，恒興科技連云港廠區(qū)均處于停產(chǎn)狀態(tài)，自2021年9月開始復產(chǎn)。

再來關(guān)注山東廠區(qū)。

據(jù)招股書，山東衡興成立于2018年7月18日?！吧綎|衡興27萬噸/年飼料添加劑、食品添加劑和環(huán)保型溶劑項目（一期）”（以下簡稱“山東衡興一期工程”）于2021年11月投產(chǎn)，其主要生產(chǎn)和銷售有機酮、有機酯、有機酸等產(chǎn)品。

此外，恒興科技在披露產(chǎn)能時注明：子公司連云港中港自2021年9月復產(chǎn)、山東衡興自2021年11月試生產(chǎn)，上述兩家子公司2021年的產(chǎn)能按實際生產(chǎn)月數(shù)折算年產(chǎn)能得到。

至此不難發(fā)現(xiàn)，上述首輪問詢回復披露的2019年恒興科技產(chǎn)能數(shù)據(jù)，僅為恒興科技母公司也即宜興廠區(qū)的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，連云港廠區(qū)及山東廠區(qū)的產(chǎn)能在2021年才計入總產(chǎn)能。

據(jù)首輪問詢回復，2020-2022年，恒興科技（宜興廠區(qū)）有機酮產(chǎn)能均為5,200噸，有機酯產(chǎn)能均為11,000噸，有機酸產(chǎn)能均為10,000噸。合計產(chǎn)能為26,200噸。

而前述提及，本次申報，2019年，恒興科技酮類產(chǎn)能為5,200噸、酯類產(chǎn)能為11,000噸、酸類產(chǎn)能為10,000噸。換言之，2019年，僅有恒興科技（宜興廠區(qū)）產(chǎn)能計入總產(chǎn)能。

同時亦可看出，2019-2022年四年時間內(nèi)，恒興科技（宜興廠區(qū)）的產(chǎn)能未發(fā)生變化。

值得注意的是，恒興科技（宜興廠區(qū)）有機酮產(chǎn)能卻與環(huán)評批復數(shù)據(jù)相矛盾。

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1.3 本次申報產(chǎn)能數(shù)據(jù)與環(huán)評批復產(chǎn)能數(shù)據(jù)矛盾，酮類產(chǎn)品相差3,800噸

據(jù)廣州市綠網(wǎng)環(huán)境保護服務中心（以下簡稱“綠網(wǎng)”）2017年10月16日公布的《宜興市恒興精細化工有限公司年產(chǎn)3萬噸有機酮、酯、酸類產(chǎn)品技改擴能項目環(huán)境影響報告書》（以下簡稱“環(huán)評報告”），宜興市恒興精細化工有限公司（恒興科技前身，以下簡稱“恒興有限”）擬投資7,800萬元，在宜興市化學工業(yè)園永安支路現(xiàn)有項目廠區(qū)內(nèi)，建設“年3萬噸有機酮、酯、酸類產(chǎn)品技改擴能項目”（以下簡稱“3萬噸技改項目”），項目建成后可實現(xiàn)年產(chǎn)酮類產(chǎn)品9,000噸、酯類產(chǎn)品11,000噸、酸類產(chǎn)品10,000噸。

據(jù)無錫市行政審批局2017年11月7日發(fā)布的《關(guān)于宜興市恒興精細化工有限公司年產(chǎn)3萬噸有機酮、酯、酸類產(chǎn)品技改擴能項目環(huán)境影響報告書的批復》（以下簡稱“環(huán)評批復”），“3萬噸技改項目”建設地點位于宜興市化學工業(yè)園恒興科技現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)。項目建成后，恒興科技形成年產(chǎn)酮類產(chǎn)品9,000噸、酯類產(chǎn)品11,000噸、酸類產(chǎn)品10,000噸。環(huán)評批復號為錫行審投許[2017]13號，項目代碼為2016-320282-26-03-610319。

也即是說，恒興科技前次申報與本次申報的產(chǎn)能數(shù)據(jù)存在差異，其解釋稱本次申報披露的2019年產(chǎn)能口徑取自恒興科技的項目備案、環(huán)評批復的總產(chǎn)能。然而，對比環(huán)評批復與首輪問詢回復，兩份文件披露的酯類產(chǎn)品與酸類產(chǎn)品的年產(chǎn)能相同，酮類產(chǎn)品的年產(chǎn)能數(shù)據(jù)卻相差3,800噸。

簡而言之，恒興科技不僅前次申報與本次申報產(chǎn)能數(shù)據(jù)存在差異，其兩次申報的產(chǎn)能數(shù)據(jù)與環(huán)評批復數(shù)據(jù)也存在矛盾。

問題仍在繼續(xù)。

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二、子公司建設項目投產(chǎn)時間早于驗收時間，涉嫌未驗先投

一波未平一波又起。子公司山東衡興的建設項目，出現(xiàn)驗收時間晚于投產(chǎn)時間的“異象”，涉嫌“未驗先投”。

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2.1 “山東衡興一期工程”的產(chǎn)能為18.6萬噸，于2021年11月投產(chǎn)

據(jù)招股書，山東衡興是恒興科技位于山東金鄉(xiāng)的重要生產(chǎn)基地，山東廠區(qū)擬實現(xiàn)產(chǎn)能27.05萬噸，其中已建成“山東衡興一期工程”，產(chǎn)能為18.6萬噸。

招股書顯示，“山東衡興一期工程”于2021年11月投產(chǎn)，主要生產(chǎn)和銷售有機酮、有機酯、有機酸等產(chǎn)品。而“山東衡興27萬噸/年飼料添加劑、食品添加劑和環(huán)保型溶劑項目（二期）”（以下簡稱“山東衡興二期工程”）待建，系恒興科技此次上市的募投項目，是恒興科技現(xiàn)有業(yè)務及產(chǎn)品線的拓展和補充?！吧綎|衡興二期工程”新增產(chǎn)能為8.45萬噸。

據(jù)招股書，“山東衡興一期工程”在恒興科技和連云港中港可生產(chǎn)的產(chǎn)品品類基礎上，新增了酸類、酮類、酯類、酸酐的品類，增加了丙酮縮甘油、丙酮縮甘油酯類產(chǎn)品的生產(chǎn)能力及粉體加工能力?！吧綎|衡興二期工程”擬進一步新增酮類、醇類的新品種及產(chǎn)能，并增加苯甲酸及下游產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。

據(jù)首輪問詢回復，前次申報募投項目為“27萬噸/年飼料添加劑、食品添加劑和環(huán)保型溶劑項目”（以下簡稱“添加劑及溶劑項目”），本次申報募投項目為“山東衡興二期工程項目”、“年產(chǎn)10萬噸有機酸及衍生產(chǎn)品項目”等。

從項目名稱及產(chǎn)能可以推斷，“添加劑及溶劑項目”分期建設，包含“山東衡興一期工程”、“山東衡興二期工程”。

《金證研》南方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，“山東衡興一期工程”或存在未驗先投的嫌疑。

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2.2 驗收現(xiàn)場檢測時間為2022年8月起，驗收報告編制日期為2022年10月

據(jù)綠網(wǎng)2022年11月7日披露的《27萬噸/年飼料添加劑、食品添加劑和環(huán)保型溶劑項目（一期）竣工環(huán)境保護驗收監(jiān)測報告》（以下簡稱“驗收報告”），驗收報告編制日期為2022年10月，編制單位及建設單位為山東衡興。

驗收報告顯示，項目名稱為“27萬噸/年飼料添加劑、食品添加劑和環(huán)保型溶劑項目（一期）”，項目建設性質(zhì)為新建。建設地點為金鄉(xiāng)縣胡集鎮(zhèn)濟寧新材料產(chǎn)業(yè)園。項目設計產(chǎn)量18.6萬噸。

同時，山東衡興根據(jù)環(huán)評要求、環(huán)評批復要求及實際建設情況編制了該項目竣工環(huán)境保護驗收檢測方案，并委托山東明睿環(huán)境檢測有限公司分別于2022年8月18日至20日、8月22日、8月23日、10月9日、10月10日按照檢測方案進行了驗收現(xiàn)場的檢測。

招股書顯示，山東衡興的注冊地和主要生產(chǎn)經(jīng)營地位于金鄉(xiāng)縣胡集鎮(zhèn)濟寧市新材料產(chǎn)業(yè)園區(qū)。

對比建設單位、項目名稱、設計產(chǎn)能、建設地點等信息可知，招股書披露的“山東衡興一期工程”與驗收報告中的“27萬噸/年飼料添加劑、食品添加劑和環(huán)保型溶劑項目（一期）”，為同一項目。

不難發(fā)現(xiàn)，招股書稱“山東衡興一期工程”的投產(chǎn)時間為2021年11月，但驗收報告編制時間為2022年10月。這是否意味著，“山東衡興一期工程”的投產(chǎn)時間早于驗收時間？

需要說明的是，未經(jīng)環(huán)保驗收的項目不得投入生產(chǎn)。

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2.3 建設項目環(huán)境保護管理條例指出，未經(jīng)驗收的項目不得投入生產(chǎn)

據(jù)現(xiàn)行有效的《建設項目環(huán)境保護管理條例（2017年修訂版）》第十九條，編制環(huán)境影響報告書、環(huán)境影響報告表的建設項目，其配套建設的環(huán)境保護設施經(jīng)驗收合格，方可投入生產(chǎn)或者使用；未經(jīng)驗收或者驗收不合格的，不得投入生產(chǎn)或者使用。

簡而言之，子公司山東衡興建設的“山東衡興一期工程”于2021年11月投產(chǎn)，而驗收時間為次年10月。則“山東衡興一期工程”或投產(chǎn)后一年才進行環(huán)保驗收工作，該項目是否涉嫌未驗先投？存疑待解。

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三、在建工程轉(zhuǎn)固金額與設備購置費或“對不上”，財報現(xiàn)疑云

固定資產(chǎn)是企業(yè)的勞動手段，也是企業(yè)賴以生產(chǎn)經(jīng)營的主要資產(chǎn)。需要指出的是，恒興科技子公司建設“山東衡興一期工程”于2022年10月竣工驗收，其轉(zhuǎn)固金額為4.71億元，與該項目設備購置費或存上億元“缺口”。

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3.1 子公司一期工程的預算數(shù)4.13億元，累計轉(zhuǎn)固金額為4.71億元

據(jù)容誠會計師事務所（特殊普通合伙）（以下簡稱“容誠所”）2020年10月31日出具的容誠審字[2020]230Z3763號審計報告（以下簡稱“2020年審計報告”），2019年，在建工程中“添加劑及溶劑項目”的預算數(shù)為11.71億元。

當年，該項目期初賬面余額為0元，本期增加金額2,095.2萬元，期末賬面余額2,095.2萬元，本期轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)金額0元。

2020年1-6月，在建工程中“添加劑及溶劑項目”的預算數(shù)為11.71億元，本期增加金額為5,554.64萬元，期末賬面余額為7,649.84萬元，本期轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)金額為0元。

不難發(fā)現(xiàn)，該項目總預算數(shù)為11.71億元，或自2019年開始建設。到2020年上半年累計已投入七千余萬元，并未實現(xiàn)轉(zhuǎn)固。

再來關(guān)注一期工程的預算數(shù)。

據(jù)容誠所2023年2月23日出具的容誠審字[2023]230Z0081號審計報告（以下簡稱“2023年審計報告”），2020年，“山東衡興一期工程”的預算數(shù)為4.13億元。期初賬面余額2,095.2萬元，本期增加金額2.57億元，期末賬面余額2.78億元。本期轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)金額0元。

從具體轉(zhuǎn)固情況看，據(jù)2023年審計報告，2020-2022年，在建工程“山東衡興一期工程”當期增加金額分別為25,714.89萬元、17,047.65萬元、2,239.12萬元。

2020-2022年各年末，“山東衡興一期工程”的轉(zhuǎn)固金額分別為0元、44,857.74萬元、2,239.12萬元，累計轉(zhuǎn)固金額4.71億元。

截至2022年末，“山東衡興一期工程”期末賬面價值為0元，工程進度為已完工，工程累計投入占預算比例為113.92%。

即是說，“山東衡興一期工程”從2019年開始建設，到2022年完成在建工程轉(zhuǎn)固。該項目的預算數(shù)為4.13億元，而工程累計投入金額以及在建工程累計轉(zhuǎn)固金額，均為4.71億元。

奇怪的是，驗收報告中一期工程的總投資額遠高于預算數(shù)。

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3.2 2022年10月一期工程驗收，驗收報告顯示一期總投資為11.43億元

據(jù)驗收報告，“山東衡興一期工程”驗收時間為2022年10月，該項目環(huán)評審批文號為濟環(huán)審[2019]14號，備案號為2019-370800-26-03-000918。項目一期總投資為11.43億元，其中環(huán)保投資3,200萬元。驗收報告的編制日期為2022年10月。

上文提及，恒興科技“添加劑及溶劑項目”分期進行建設。

由此，“山東衡興一期工程”竣工驗收報告公示的一期總投資額11.43億元，與總項目“添加劑及溶劑項目”預算數(shù)11.71億元接近，比審計報告所示一期工程的預算數(shù)4.13億元多了7.3億元。一期總投資額比審計報告所示轉(zhuǎn)固金額多了6.72億元。

不僅如此，“山東衡興一期工程”或需要購置價值5.81億元的設備。

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3.3 2020年招股書曾披露，山東衡興一期工程設備購置費或為5.81億元

據(jù)恒興科技簽署日為2020年12月13日的招股書說明書（以下簡稱“2020年招股書”），“添加劑及溶劑項目”的投資總額為14.34億元，其中設備購置費為7.66億元。環(huán)評審批文號為濟環(huán)審[2019]14號，備案號為2019-370800-26-03-000918。

該項目主要由正丁酸一體化裝置、異丁酸/丙酸一體化裝置、丙酮一體化裝置、酮合成裝置、異丁酸異丁酯裝置、苯甲酸裝置和2-庚酮一體化裝置等反應裝置構(gòu)成，各套反應裝置又由若干套細分產(chǎn)品反應裝置構(gòu)成。

據(jù)招股書，“山東衡興二期工程”建設地點位于山東省濟寧化工產(chǎn)業(yè)園，新建一套苯甲酸裝置（50,000噸/年）、一套2-庚酮/甲基異丁基酮裝置（20,000噸/年）、一套甲基異丁基甲醇/2-庚醇裝置（5,000噸/年）、一套異丁酸異丁酯裝置（9,500噸/年）及相關(guān)輔助公用工程設施，合計新增產(chǎn)能8.45萬噸。該項目已取得《山東省建設項目備案證明》（備案號：2019-370800-26-03-000918），并取得濟寧市生態(tài)環(huán)境局出具的《關(guān)于山東衡興新材料科技有限公司27萬噸/年飼料添加劑、食品添加劑和環(huán)保型溶劑項目環(huán)境影響書的批復》（濟環(huán)審[2019]14號）。

同時，“山東衡興二期工程”設備購置費為1.85億元，主要為各類反應容器及設備、精制容器及設備、結(jié)晶成型設備、回收容器、包裝輸送設備、儲存容器等；設備價格通過詢價和參考同類工程相似設備的價格測算。

也就是說，“山東衡興一期工程”的設備購置費，應等于“添加劑及溶劑項目”的總設備購置費減去“山東衡興二期工程”的設備購置費，即或為5.81億元，該購置費比4.71億元的轉(zhuǎn)固金額還多出1.1億元。

在設備購置費高達5.81億元的前提下，“山東衡興一期工程”的預算數(shù)僅有4.13億元，是否合理？

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3.4 招股書披露在滿足固定轉(zhuǎn)入條件時，固定資產(chǎn)應當及時予以確認

據(jù)招股書，在建工程項目按建造該項資產(chǎn)達到預定可使用狀態(tài)前所發(fā)生的全部支出，作為固定資產(chǎn)的入賬價值。包括建筑費用、機器設備原價、其他為使在建工程達到預定可使用狀態(tài)所發(fā)生的必要支出以及在資產(chǎn)達到預定可使用狀態(tài)之前為該項目專門借款所發(fā)生的借款費用及占用的一般借款發(fā)生的借款費用。

此外，在工程安裝或建設完成達到預定可使用狀態(tài)時將在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。所建造的已達到預定可使用狀態(tài)、但尚未辦理竣工決算的固定資產(chǎn)，自達到預定可使用狀態(tài)之日起，根據(jù)工程預算、造價或者工程實際成本等，按估計的價值轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，并按恒興科技固定資產(chǎn)折舊政策計提固定資產(chǎn)的折舊，待辦理竣工決算后，再按實際成本調(diào)整原來的暫估價值，但不調(diào)整原已計提的折舊額。

此外，招股書顯示，固定資產(chǎn)是指為生產(chǎn)商品、提供勞務、出租或經(jīng)營管理而持有的，使用年限超過一個會計年度的有形資產(chǎn)。固定資產(chǎn)在同時滿足經(jīng)濟利益很可能流入、成本能夠可靠計量時予以確認。

據(jù)招股書，2020-2022年各期末，恒興科技的固定資產(chǎn)原值分別為1.79 億元、6.36億元、6.69億元，其中機器設備原值分別為1.07億元、4.3億元、4.52億元。

2020-2022年年末，恒興科技的固定資產(chǎn)賬面價值分別為0.82億元、5.19億元、5.06億元；其中，機械設備的賬面價值分別為0.4億元、3.51億元、3.35億元。
至此不難發(fā)現(xiàn)，恒興科技“山東衡興一期工程”在設備購置費或為5.81億元、一期工程總投資額達11.43億元的情況下，審計報告計入的工程預算數(shù)僅有4.13億元，轉(zhuǎn)固金額僅4.71億元。
且相較于2020年末，恒興科技機器截至2022年末的設備原值的增加額合計為3.45億元，與山東衡興一期工程設備或超5億元的設備購置費還存在上億元差距。至此，恒興科技上億元的設備購置費去哪兒了？其是否存在在建工程轉(zhuǎn)固“應轉(zhuǎn)未轉(zhuǎn)”情形？進一步而言，恒興科技財報的會計基礎是否薄弱？尚待監(jiān)管核查。