作者：橘頌

近年，元氣森林將“零糖”推向了大眾面前。

然而在代糖大家族中，赤蘚糖醇則是最“火”的一個：一方面元氣森林深度加持；另外一方面，元氣森林還沒有上市，有家公司居然上市了。

這家上市公司及赤蘚糖醇行業(yè)背后有著怎樣的秘密呢？

踩中“0糖”風口起飛后上市

2022年2月10日，三元生物成功于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，IPO定價為109.30元/股，上市首日股價最高達到146.00元/股。

三元生物生動地闡釋了什么叫“時勢造英雄”。

2022年，三元生物的創(chuàng)始人聶在建已有71歲，但正是這位年過古稀的企業(yè)家把握住了赤蘚糖醇的大潮。

上世紀90年代末，聶在建離開供職多年的國企，開始了創(chuàng)業(yè)生涯。起初，他投身印染行業(yè)，但很快，他在一次國外考察中發(fā)現(xiàn)了赤蘚糖醇這一產(chǎn)品。彼時，代糖還未得到國內(nèi)消費者的廣泛認可，但在國際市場上已隱隱風靡。

因此，聶在建回國后創(chuàng)建了三元生物，主打產(chǎn)品便為赤蘚糖醇。

靠著赤蘚糖醇這一產(chǎn)品，三元生物的業(yè)績屢創(chuàng)新高。招股書顯示，2018年至2021年上半年，三元生物的營收分別為2.92億元、4.77億元、7.83億元、7.87億元，凈利潤分別為0.68億元、1.36億元、2.33億元、2.43億元。

（來源：三元生物招股書）

三元生物一飛沖天，離不開國內(nèi)外市場需求的變動。

其實，三元生物剛成立的時候，其首先瞄準的是海外市場。

數(shù)據(jù)顯示，作為一種糖醇產(chǎn)品，赤蘚糖醇的甜度并不高，僅為0.65，與之相比，阿斯巴甜的甜度高達180，安賽蜜的甜度達到200，赤蘚糖醇的“性價比”明顯偏低。也因此，在21世紀初期，赤蘚糖醇未能受到國內(nèi)食品廠商的重視。

但彼時，美國、日本等國興起的健康飲食風潮推動了代糖的崛起，而赤蘚糖醇由于安全、對人體無害、熱量極低等特性，逐漸獲得了市場的認可，三元生物也借著這股浪潮不斷發(fā)展起來。

不過真正推動三元生物更進一步的，還是國內(nèi)代糖市場的快速發(fā)展。

招股書顯示，2018年至2021年上半年，三元生物的外銷金額占比分別為82.25%、89.53%、71.86%、50.45%。

不過從2020年開始，三元生物的外銷金額占比開始大幅下滑，而內(nèi)銷占比持續(xù)提升。

這其中的轉變離不開無糖飲料“明星”企業(yè)元氣森林的助推。

（拍攝：首席消費官）

在國內(nèi)“0糖”飲料市場中，元氣森林異軍突起，其選擇的代糖品種并非傳統(tǒng)的安賽蜜等人工合成代糖，而是經(jīng)過國際市場廣泛認證的赤蘚糖醇。

借由元氣森林的宣傳，赤蘚糖醇這種既能滿足人對甜味的需求，又幾乎無毒副作用、無熱量的產(chǎn)品迅速“爆紅”。數(shù)據(jù)顯示，僅2020年一年，國內(nèi)赤蘚糖醇的需求量就增長了273%。

而作為全球最大赤蘚糖醇生產(chǎn)商的三元生物無疑成為“贏家”。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，三元生物就已在全球赤蘚糖醇生產(chǎn)商中居首，市占率高達32.94%。這樣一家企業(yè)無疑會受到元氣森林等企業(yè)的“重點關注”。

2018年，三元生物第一大客戶為美國TIH，2019年至2020年，其第一大客戶為莎羅雅，均為美國企業(yè)。但到了2021年上半年，元氣森林后來者居上，成為三元生物的第一大客戶，銷售占比為23.50%。

與此同時，可口可樂、百事可樂、農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一、今麥郎等多家知名企業(yè)，也被其“納入麾下”，成為三元生物的客戶。

市場的急速擴張助推三元生物的發(fā)展，而三元生物也愿意把握這一時機再進一步，選擇上市募資擴產(chǎn)。招股書顯示，三元生物此次上市擬募資9.00億元，其中7.70億元將用于建設年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇及技術中心項目。

2021年6月末，三元生物的赤蘚糖醇產(chǎn)能已提升至年產(chǎn)量8.5萬噸，若此次擴產(chǎn)計劃順利推進，其將進一步鞏固在全球赤蘚糖醇市場中的地位。

聲名鵲起下仍存壓力

“0糖”風潮下，三元生物憑借赤蘚糖醇乘勢崛起，但其背后仍存部分隱憂。

事實上，國內(nèi)市場的“0糖”風潮能迅速鋪開，離不開元氣森林等品牌的大力推廣。但作為新崛起的產(chǎn)品品類，“0糖”飲料能否長期得到消費者的喜愛，仍是一個未知數(shù)。

雖然都被稱為糖，但代糖的口味與食糖相比仍有不同，也因此，許多消費者選擇“0糖”產(chǎn)品作普通含糖飲料的替代品，而非作為下意識的首選飲品。若廠商不能持續(xù)改善產(chǎn)品口感，可能會在一定程度上限制代糖市場的發(fā)展。

與此同時，為了擺脫對單一產(chǎn)品的依賴，三元生物也在開發(fā)復配糖產(chǎn)品，如羅漢果復配糖、甜菊糖復配糖、三氯蔗糖復配糖等。

所謂的復配糖，即將不同種類的糖按照一定比例混合而成的。三元生物開發(fā)的復配糖是以赤蘚糖醇為主料生產(chǎn)的，既可以滿足“0糖”的需求，又可以改變口味、甜度。

但目前，三元生物復配糖的銷量仍未能超過赤蘚糖醇，招股書顯示，2018年至2021年上半年，赤蘚糖醇收入占總營收的比重分別為84.65%、59.87%、78.80%、91.48%。復配糖所占的比重在2019年達到高峰后逐步回落。

此外，雖然赤蘚糖醇的生產(chǎn)有一定的技術壁壘，行業(yè)中企業(yè)數(shù)量相對較少，但隨著國內(nèi)外需求量的提升，許多企業(yè)也在積極布局該行業(yè)。如玉星生物(870526.NQ)就擬投資建設年產(chǎn)16萬噸赤蘚糖醇的生產(chǎn)線，此外，還有10余家企業(yè)擬入局或擴產(chǎn)。

但諸多擴產(chǎn)計劃明顯超過了市場需求。數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國國內(nèi)的赤蘚糖醇需求量為4.1萬噸。雖然目前市場需求增長迅速，但擬建設產(chǎn)能仍相對偏高。

招股書顯示，近年來，三元生物毛利率水平維持在40%上下，相對較高。但上述擴產(chǎn)計劃明顯會導致市場競爭壓力增大，未來三元生物想繼續(xù)保持如今的業(yè)績增速和毛利率水平，還將面臨更多挑戰(zhàn)。

雖然赤蘚糖醇的發(fā)展如火如荼，但站在廣義甜味劑市場的角度，其對傳統(tǒng)甜味劑，即食糖等產(chǎn)品的替代率仍較為有限。若想真正拓展赤蘚糖醇生存空間，還需要三元生物等原材料生產(chǎn)商及下游客戶元氣森林等廠家的共同努力。

（本文僅供參考，不構成投資建議，據(jù)此操作風險自擔）