年初給粉絲朋友選出2021年三條投資主線和金股池，今天聊聊“碳中和”賽道的跨界者，從光伏設備龍頭到大硅片龍頭?雙業(yè)務發(fā)展的“上機數(shù)控”

A.光伏切割設備老兵，進軍硅片開啟業(yè)務雙輪驅動

公司成立于?2002?年，2004?年進入光伏行業(yè)，是業(yè)內(nèi)最早的光伏專用設備生產(chǎn)商之一公司設備產(chǎn)品主要應用在光伏產(chǎn)業(yè)鏈的硅片環(huán)節(jié)，已形成了覆蓋開方、截斷、磨面、滾圓、倒角、切片等用于光伏硅片生產(chǎn)的全套產(chǎn)品線，并積極布局藍寶石、新一代半導體專用設備領域。

2019?年，公司成立全資子公司弘元新材料（包頭）有限公司，進軍光伏單晶硅生產(chǎn)業(yè)務。

2019?年?5?月，公司與包頭市人民政府及包頭市青山區(qū)人民政府簽署了《項目投資協(xié)議》，由公司在包頭裝備制造產(chǎn)業(yè)園投資建設年產(chǎn)?5GW?單晶硅拉晶生產(chǎn)項目，該項目已逐步實現(xiàn)量產(chǎn)。目前公司業(yè)務為“高端裝備+核心材料”的雙輪驅動模式

B.硅片產(chǎn)能快速增長，成業(yè)績增長新引擎

隨著單晶硅拉晶生產(chǎn)項目上馬，公司產(chǎn)能逐步釋放，
2019?年公司已實現(xiàn)?1733.70?噸產(chǎn)量，硅片業(yè)務已成為公司主要利潤來源。
2019?年公司合計收入為?8.06?億元，其中弘元新材料貢獻收入?2.52?億元，占營業(yè)收
入比例達?31.27%，成為公司主要收入來源之一。
2020H1?弘元新材料實現(xiàn)營業(yè)收入9.23?億元，實現(xiàn)凈利潤?1.21?億元，收入及凈利潤貢獻分別達?85%、81%，單晶硅業(yè)務已成為公司主要利潤來源。

C.單晶硅業(yè)務打開業(yè)績增長空間，新業(yè)務成增長新引擎，產(chǎn)能逐季釋放助力收入加速向上

2019?年，公司迅速落實廠房建設并且有序安排生產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放，全年弘元新材貢獻收入?2.53?億元，貢獻凈利潤?0.20?億元，幫助公司實現(xiàn)收入大幅增長。

但公司設備業(yè)務板塊收入為?5.54?億元，下滑?19.01%，主要原因是一方面受?2018?年“531”新政的影響，部分傳導至2019?年，另一方面，公司產(chǎn)品的效率提升，使得下游客戶需求有所降低。

但隨著公司單晶硅業(yè)務的持續(xù)放量，2020?年起公司營業(yè)收入逐季增長，呈加速向上趨勢。

2020年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入?19.47?億元，同比增長?317.44%，歸母凈利潤為?3.43億元，同比增長?125.56%。

D.利潤提速顯著，成本下降明顯

初期由于產(chǎn)能處于爬坡階段，公司成本較高，隨著規(guī)模上升及成本下降，公司盈利能力顯著提升。

尤其?2020?年以來，公司三個季度利潤較往年提升明顯，且逐季提升，其中第三季度實現(xiàn)歸母凈利潤?1.92?億元，同比增長?241.20%。

E.硅片利潤彈性釋放，盈利能力向上提升

由于公司單晶硅業(yè)務處于快速發(fā)展期，盈利能力沒有充分體現(xiàn)，前三季度公司毛利率為?27.18%、凈利率為?17.59%，較往年下降明顯。

2020H1?弘元新材料實現(xiàn)營業(yè)收入?9.23?億元，實現(xiàn)凈利潤?1.21?億元，側面驗證公司單晶硅出貨量及盈利能力提升顯著。

從單季度來看，2020Q1-Q3?公司毛利率分別為?24.31%、23.04%、31.73%，凈利率分別為?14.35%、13.57%、22.25%，新業(yè)務盈利能力逐季提升，單晶硅業(yè)務盈利向上拐點初現(xiàn)。

A.降本增效顯著，大尺寸大勢所趨

降本提效是光伏永恒的主題，大尺寸化是產(chǎn)業(yè)鏈共識。

光伏平價上網(wǎng)有賴于產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)成本降低及效率提升，從當前各環(huán)節(jié)來看，無論是硅料環(huán)節(jié)的顆粒硅、電池片的高效電池技術、組件端的多主柵、疊瓦半片等技術，無一不存在分歧。
但硅片尺寸增加可以提升電池和組件產(chǎn)量，降低每瓦生產(chǎn)成本，因此硅片環(huán)節(jié)的大尺寸趨勢為產(chǎn)業(yè)鏈共識，且越來越多的光伏產(chǎn)業(yè)鏈公司倡議推廣大尺寸產(chǎn)品。

自?2018?年以來，已出現(xiàn)了?G1（158.75mm）、M4（161.7mm）、M6（166mm）、M10（182mm）、G12（210mm）等尺寸硅片，并逐步大尺寸化。

B.大硅片對光伏產(chǎn)業(yè)鏈的成本節(jié)約主要來自于三方面，分別是通量價值、餃皮效應、塊數(shù)相關成本

末端感受為王，大尺寸可有效降低終端客戶成本。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈的降本需要站在用戶需求角度，大尺寸化能夠有效降低?BOS?成本，具有更高的性價比優(yōu)勢。

通量價值體現(xiàn)為單瓦均攤成本下降

餃皮效應則代表輔材、配件等成本增加低于硅片面積增長，進而帶來大組件產(chǎn)品的均攤成本下降

塊數(shù)相關成本指電站建設過程中，接線盒、匯流箱等配套設備只與組件塊數(shù)有關，大尺寸帶來的功率增加能夠均攤生產(chǎn)成本及建設成本。

大硅片的降本核心在于，通過單片瓦數(shù)增加均攤相關生產(chǎn)、配套等成本

以工商業(yè)分布式案例為例：
設計案例以?1?萬平方米工商業(yè)分布式（彩鋼瓦屋面）
為例，分別采用?158/166/210?不同類型的光伏組件，平鋪方式安裝，組串式?1000V逆變器方案，容配比?1.1:1，380V?低壓并網(wǎng)，以?158?為基準，得出?158、166?與210?的對比數(shù)據(jù)。

其中?210、166?組件相較于?158?組件的系統(tǒng)?BOS?成本，單瓦能夠節(jié)約?0.037?元、0.073?元。

C.以上市公司市場化項目應用實測，大尺寸組件優(yōu)勢明顯

天合光能分別在歐洲西班牙，美國德克薩斯選取典型光伏電站項目，測算?210?至尊系列?545W?雙面雙玻組件、166mm?雙面雙玻?450W?組件，182mm?雙面雙玻?535W?組件之間的系統(tǒng)度電成本及BOS?成本

??以西班牙項目地為例，天合光能?210?至尊雙面雙玻?545W?組件較?166mm?雙面雙玻?450W?組件可節(jié)省初始投資?2.16?歐分每瓦，對應度電成本?LCOE?降幅約3％，較?182mm?雙面雙玻?535W?組件初始投資節(jié)省約?0.2?歐分每瓦，對應度電成本?LCOE?節(jié)省約?0.3％。




??以美國項目地為例，天合光能?210?至尊雙面雙玻?545W?組件較?166mm?雙面雙玻?450W?組件可節(jié)省初始投資?4?美分每瓦，對應度電成本降幅近?3.9％，較182mm?雙面雙玻?535W?組件初始投資節(jié)省近?1?美分每瓦，相對應度電成本節(jié)省約?0.5％。

D.下游需求逐步釋放，大尺寸蓄勢待發(fā)
2019?年?5?月隆基推出?166?尺寸硅片，8?月中環(huán)正式發(fā)布?210?大硅片。2020?年?6?月?24?日?7?家光伏企業(yè)就建立行業(yè)標準尺寸發(fā)布聯(lián)合倡議，提倡行業(yè)標準尺寸182mm*182mm（M10）
11?月?27?日，8?家光伏企業(yè)亦發(fā)布?210?尺寸作為行業(yè)標準的倡議。

拋開尺寸之爭，我們可以明顯看到兩個趨勢，一方面光伏企業(yè)在現(xiàn)有?166?尺寸格局下，認可更大尺寸的發(fā)展趨勢，因此行業(yè)標準均偏向于采取更大尺寸的?182?或?210

另一方面行業(yè)倡議者均為產(chǎn)業(yè)鏈鏈條的領軍企業(yè)，覆蓋上游到下游的硅料、硅片、電池、組件全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。無論是最貼近終端用戶的組件企業(yè)，還是產(chǎn)業(yè)鏈配套的各個環(huán)節(jié)均在力推大尺寸產(chǎn)品。

E.需求打開仍有賴于全產(chǎn)業(yè)鏈跟進
光伏產(chǎn)業(yè)鏈從大的環(huán)節(jié)來看，出現(xiàn)兩個明顯趨勢，一方面各環(huán)節(jié)集中度逐步提升，各環(huán)節(jié)的競爭演繹為巨頭博弈，另一方面隨著產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤空間越來越小，光伏企業(yè)尤其是組件企業(yè)進行一體化發(fā)展，提升自身抗風險性。

從結果來看，不管是測試結果還是實際商業(yè)化應用，大尺寸降本提效優(yōu)勢明顯。

但新產(chǎn)品及新技術的發(fā)展，一方面有賴于下游需求釋放，另一方面有賴于全產(chǎn)業(yè)鏈參與者的力推及產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)配套成熟。

E.組件企業(yè)相繼推出大尺寸產(chǎn)

為增加組件的輸出功率，提升自身產(chǎn)品競爭力，各組件企業(yè)相繼推出大尺寸產(chǎn)品。以?2019?年國內(nèi)前十的組件企業(yè)來看，晶科、晶澳、隆基、天合、阿特斯等均推出?500W?以上大尺寸產(chǎn)品，尺寸涵蓋?180、182?和?210。

前瞻性布局為下游客戶提供多種選擇，其中部分企業(yè)大尺寸產(chǎn)品已實現(xiàn)了出海成功，
并實現(xiàn)規(guī)?；瘧?。

大尺寸發(fā)展趨勢確定性強，2025?年市場主流產(chǎn)品或均為?166?尺寸以上產(chǎn)品
光伏企業(yè)為推動行業(yè)降本，新技術對老技術的替代速度及徹底程度往往超預計。判斷，2021?年開始，大尺寸硅片將快速放量，預計全年大尺寸產(chǎn)品市占率將達?50%以上。

且?166?尺寸產(chǎn)品將逐步退出市場，到?2023?年?182?及?210?大尺寸產(chǎn)品將占據(jù)幾乎全
部市場份額

A.硅片行業(yè)格局

??單晶硅為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中壁壘高、競爭格局極好、利潤豐厚的環(huán)節(jié)。?
??2019?年隆基、中環(huán)?2?家占據(jù)了單晶硅市場?70%以上的份額。

B.產(chǎn)能過剩？——210?大硅片未來?2?年內(nèi)將供不應求

供給端：2021?年硅片名義產(chǎn)能超?300GW，實際產(chǎn)能并非嚴重過剩

從總產(chǎn)能的維度來分析：受益光伏行業(yè)大發(fā)展及大尺寸硅片需求迭代

1)?供給端：據(jù)不完全統(tǒng)計，預計?2020?年、2021?年按行業(yè)前?6?名硅片廠家總產(chǎn)能將達到
193GW?和?304GW?以上，2021?年全年新增產(chǎn)能有可能超?110GW。

2)?需求端：據(jù)?IHSMarkit?最新預測，預計?2021?年的光伏新增裝機量將達到?158GW。?

??看似接近?140GW?的過剩是否嚴重？進一步步來測算：

1)?實際組件需求：按照組件與裝機量?1.2?的容配比計算，對應組件真實需求為?190GW。

2)?有效產(chǎn)能供給：硅片產(chǎn)能從?2020?年底的?193GW?爬坡到?2021?年底的?304GW，假設對有
效產(chǎn)能進行折中計算，則對應實際有效產(chǎn)能供給約?250GW。

3)?老產(chǎn)能正常淘汰：假設?2019?年的?101.5GW?產(chǎn)能中有?30%已成為?2021?年的低效率淘
汰產(chǎn)能，則對應淘汰產(chǎn)能約?30GW。

4)?最終測算出實際過剩量：250GW-190GW-30GW=30GW；過剩比例為30GW/250GW=12%。

??從產(chǎn)能投放節(jié)奏的維度來分析：前三季度供需格局不必過度擔憂，四季度產(chǎn)能投放集中，但同時第四季度也是光伏裝機的旺季，有望受益光伏需求大幅增長。

1)?根據(jù)公司公告、媒體公開報道統(tǒng)計，我們對?2021?年行業(yè)前?6?家硅片供應商的產(chǎn)能投放節(jié)奏進行大致推測，預計?2021?年?Q1-Q4?硅片產(chǎn)能投放的大致節(jié)奏為?18GW、15GW、?17GW、62GW，四季度將迎來產(chǎn)能達產(chǎn)的高峰期。

結論：硅片產(chǎn)能會有一定正常過剩，但有效產(chǎn)能遠沒市場想象的那么大！同時，158、166?小尺寸將面臨更大的過剩淘汰壓力，210?大尺寸供給將持續(xù)緊張！?

需求端：“碳中和”指引下，“平價上網(wǎng)”臨近，光伏將“井噴”

??“碳中和”：中國將采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于?2030?年前達到峰值，努力爭取?2060?年前實現(xiàn)碳中和。光伏和風電等新能源發(fā)展，是實現(xiàn)“碳中和”的重要途徑。

??在光伏行業(yè)“平價上網(wǎng)”的大背景下，CPIA?預測“十四五”期間國內(nèi)光伏新增裝機量有望達?70-90GW/年，全球有望達?222-287GW/年！

??預計，隨著需求的爆發(fā)，產(chǎn)能過剩僅是短期行為，頭部企業(yè)的高效先進產(chǎn)能具有核心競爭力。

??根據(jù)國際可再生能源署（IRENA）的數(shù)據(jù)，太陽能項目從?2018?年的每年?94GW?提升至2050?年的每年?372GW。如果這一目標得以實現(xiàn)，那么至本世界中葉（2050?年），太陽
能在全球能源中的占比會達到?25%。?

210?大尺寸：2021?年下游擴產(chǎn)超?90GW，210?大硅片將供不應求

??210?大尺寸為大勢所趨，帶來的降本空間讓行業(yè)看到了機遇，210?尺寸發(fā)展進度遠遠超過了行業(yè)的預期

1)?制造端：大尺寸硅片可以提升硅片、電池和組件的產(chǎn)出量，從而降低每瓦生產(chǎn)成本；
2)?產(chǎn)品端：大尺寸硅片能有效提升組件功率，通過優(yōu)化電池和組件的設計提高組件效率；
3)?系統(tǒng)端：隨著單片組件的功率和效率提升，大尺寸硅片可以減少支架、匯流箱、電纜、土地等成本，從而攤薄單瓦系統(tǒng)成本。?
??市場質(zhì)疑?210?大尺寸存在設備兼容性、產(chǎn)業(yè)鏈配套、運輸、良率、熱斑等問題，這些問題隨著下游需求的爆發(fā)都將被解決。

??210?大尺寸需求：下游產(chǎn)能擴產(chǎn)有望超市場預期。

1)?據(jù)不完全統(tǒng)計，預計?2021?年底硅片、電池片、組件的?210?大尺寸產(chǎn)能規(guī)分別有望超80GW、90GW、90GW。

2)?可以看到，210?大尺寸已在光伏各環(huán)節(jié)受到較高的接受和認可度，210?大尺寸需求、及擴產(chǎn)進度有望超市場預期。

3)?同時，因硅片產(chǎn)能較電池片、組件的擴產(chǎn)速度更慢，一旦下游?210?大尺寸需求超預期，210?大硅片的結構性緊缺狀態(tài)可能加劇。

C.價格戰(zhàn)？——價格下行為大趨勢，上機數(shù)控模擬壓力測試

光伏：價格下行為歷史大趨勢，具核心競爭力才能勝出

??硅片價格下行是歷史大勢所趨，從?2010?年的?100?元/片，下跌至目前的?3?元錢左右/?片，過去?10?年價格下降了?97%。

??光伏行業(yè)逐漸擺脫補貼、變成平價上網(wǎng)之后，需求才會真正爆發(fā)。光伏行業(yè)的競爭格局，也會隨著二三線廠商的退出變得愈發(fā)清晰，光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)集中度將不斷提高。

??頭部廠商因擁有更高的盈利能力、更優(yōu)的成本管控能力、以及更強的融資能力，在行業(yè)的下行期間，因具備更強的核心競爭力，抵御風險能力更強。?

210?大硅片溢價明顯，盈利能力超?166、182?尺寸硅片

??210?大硅片盈利能力：目前單瓦售價存在?6%的溢價空間，單瓦成本較?182、166?硅片更低

1)?售價端：截至?2021?年?1?月?20?日，目前?166、182、210?硅片均價分別為?3.22?元/片、3.90?元/片、和?5.48?元/片；對應單瓦售價分別為?0.51、0.51、0.54?元，目前?210

大硅片較?166?股票單瓦溢價達?3?分錢，溢價率?6%。?

2)?成本端：在拉晶過程中，210?硅片單位時間出棒更多（面積大很多，拉速略慢些），單瓦成本相對?166、182?尺寸更低。目前上機的?210?大硅片良率已達?95%左右，與傳

統(tǒng)?166?小尺寸硅片良率差異已經(jīng)不大，判斷隨著工藝的改進、良率的提升，210大尺寸的成本優(yōu)勢將持續(xù)增強。

??綜上分析：售價端目前?210?硅片溢價空間明顯，成本端?210?相比小尺寸更加優(yōu)化，使得?210?硅片的盈利能力相比?166、182?硅片更強。

??預計，硅片行業(yè)價格下跌是歷史趨勢，但?210?硅片盈利能力將好于?182、166?硅片。疊加?2021?年大尺寸產(chǎn)能結構性供給不足的背景前提下，預計今年?210?大尺寸硅片的盈利能力將超市場預期。?

.機數(shù)控壓力測試：即使均價下降?20%，仍能保持較高凈利率

??目前，公司單晶硅盈利能力已超過中環(huán)股份，與行業(yè)龍頭隆基股份基本處于同一水平。2020?年單三季度，公司單晶硅毛利率已達到?30%以上，我們判斷，公司作為?210尺寸龍頭，未來盈利能力有進一步提升空間。

??據(jù)公司公告，2020?年?1-9?月公司單晶硅收入?17.2?億元，毛利率?25.2%，平均售價
14.47?萬元/噸。公司?2020?年第三季度期間費用率為?9.5%，公司硅片業(yè)務的期間費用率相比設備業(yè)務更低，預計公司單晶硅前三季度的凈利率在?16%-18%左右。

1)?根據(jù)公司產(chǎn)能投放的節(jié)奏估計，我們預計上機2020年前三季度的出貨主要集中在二、
三季度釋放。
2)?據(jù)?PVInfolink?數(shù)據(jù)，2020?年第二、三季度硅片的硅片平均銷售價格約?2.75?元/片。
3)?在硅片價格的下行周期，考慮到上機作為行業(yè)的新進入者，售價會比行業(yè)龍頭公司
賣的更便宜一些，我們預計公司?2020?年前三季度的平均出貨價格可能落在?2.5~2.7?
元/片左右

?綜上,當公司在硅片平均銷售價格僅有?2.5-2.7?元/片左右時，毛利率已高達?25.2%，凈利率預計達?16%-18%水平，大幅超市場預期。公司盈利能力已經(jīng)歷極限環(huán)境考驗。

??截至?2021?年?1?月?20?日，158/166?尺寸硅片報價仍處于?3.1-3.2?元每片。

基于此前數(shù)據(jù)分析，即使硅片均價下行?20%的情況下，公司仍然能夠保持較高的盈利能力

上機數(shù)控：不考慮價格下降，2021?年盈利能力具提升空間

??2021?年，隨著公司產(chǎn)能的提升、規(guī)模效益的漸顯、工藝的改善、人力成本的降低、以及?210?大尺寸硅片出貨占比的提升，公司盈利能力有望在?2020?年前三季度的基礎上進一步優(yōu)化，具備較強的抵御行業(yè)價格戰(zhàn)風險能力。?
??在硅片價格下行的周期中，公司作為?210?大硅片龍頭、盈利能力具有領先優(yōu)勢，市占率有望加速提升。

D.硅料保障？——階段性緊缺，上機數(shù)控已鎖定重要供應商

a.硅料：緊缺為短期階段性，并非常態(tài)

??硅料是光伏產(chǎn)業(yè)鏈擴產(chǎn)速度較慢的環(huán)節(jié)之一，?2021?年行業(yè)新增產(chǎn)能有限，市場擔心硅料產(chǎn)能供給不足，將會對下游需求有所抑制。硅料緊缺為短期階段性。

1)?供給端：據(jù)?Trendforce?統(tǒng)計，硅料產(chǎn)能在?2020、2021?年底將分別達到?54.5、57.5萬噸。假設按照?3000?噸/GW?測算，可以分別支撐?180GW、190GW?需求。
2)?需求端：據(jù)?IHSMarkit?最新預測，預計?2021?年的光伏新增裝機量將達到?158GW，對應組件需求約?190GW（1.2?的組件容配比）。
??綜上，在現(xiàn)有產(chǎn)能正常運行的狀態(tài)下，硅料產(chǎn)能可以基本保障?2021?年的新增裝機量需求。分季節(jié)性來看，因?2021?年四季度為硅片產(chǎn)能集中釋放、及光伏裝機旺季原因，硅料供給可能比前三季度較為緊張。
??未來，隨著?2022?年通威、大全、東方希望、亞洲硅業(yè)等多家硅料大廠的產(chǎn)能釋放，以及?N?型硅片薄片化趨勢的到來（單?W?耗硅量下降），硅料緊張問題將得到徹底解決。

b.已采購硅料近?100?億元，硅料合作方眾多、具有保障

??公司已與通威、新特能源、大全新能源、保利協(xié)鑫等一線硅料廠建立良好合作關系。?
??目前，公司已與新特能源、大全新能源、保利協(xié)鑫連續(xù)簽訂三大單晶硅料采購合同，合計金額近?100?億元，對應?2021?年合計采購?3.83-4.21?萬噸。按照?3000?噸/GW?測算，公司?2021?年已有約?14GW?硅料得到保障。
??此前，全資子公司弘元新材總經(jīng)理拜訪通威股份董事長，全方位保障公司硅料供應。?
??同時，天合光能已與大全新能源、通威股份簽訂?3.7?萬噸和?7.2?萬噸硅料，保障?2021-2023?年硅料供給。我們預計上機數(shù)控和天合光能相關硅片的硅料將得到保障。
??2021?年?1?月?21?日，公司與金博股份簽訂?5?億元碳碳堝幫、導流筒、保溫筒及其他配件的采購合同，保障?2021-2022?年拉晶耗材供應。
??公司有望成為光伏?210?大硅片龍頭，采購量將在全市場處于靠前地位。我們判斷，上機已鎖定重要供應商，硅料、熱場等上游核心原材料有望獲得供應商優(yōu)先保障。

A.光伏?210?大硅片龍頭，產(chǎn)品結構改善盈利能力進一步提升

??自?2020?年?11?月以來，公司與天合光能、東方日升、阿特斯、正泰新能源簽訂單晶硅長單合計金額達?292?億元。從尺寸結構上來看，我們判斷絕大多比例為?210?尺寸。?
??市場擔心，未來硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩，硅片行業(yè)競爭格局可能有所沖擊；小尺寸硅片產(chǎn)能將加速淘汰，高品質(zhì)、大尺寸硅片產(chǎn)能目前及明后年處于供給不足的狀態(tài)。
??預計公司將成為?210?大硅片規(guī)模最大、最重要的供應商之一，隨著?2021?年?210?大硅片出貨占比的提升,盈利能力有望進一步加強。

B.擴產(chǎn)速度超預期，2021?年產(chǎn)能有望達?20GW，出貨量將大增

??公司二期?8GW?項目進展超預期，Q3?年化產(chǎn)能較?H1?增長?56%，預計未來產(chǎn)能將加速擴張。?

1)?一期?5GW?項目：公司于?2019?年起進入光伏單晶硅生產(chǎn)領域，并開始分期逐步投資建設“5GW?單晶硅拉晶生產(chǎn)項目”。目前，公司“5GW?單晶硅項目”已全部達產(chǎn)，實際產(chǎn)能超預期。

2)?二期?8GW?項目：2020?年?7?月底開工，從平地到設備進廠僅用時不到?2?個月時間。二期總計劃單晶爐數(shù)量?792?臺，截至?11?月?10?日，公司已安裝完成?576?臺，投產(chǎn)進度超預期

3)?截至?2020?年單?3?季度，公司月均產(chǎn)能已達?1,816.63?噸，較?2020?年上半年增長?56%。據(jù)大致測算，對應年化產(chǎn)能約?6-7GW。?

??據(jù)上機數(shù)控向證券時報表示，公司?2021?年單晶硅產(chǎn)能將達到?20GW?左右。

絕大部分產(chǎn)能可生產(chǎn)?210?大硅片，且未來公司單晶硅產(chǎn)能將加速擴張，公司?2021?年單晶硅出貨量有望同比增長?3?倍以上！?

A.進口替代海外設備，切片機市占率第一

光伏設備主要參與者有日本小松、瑞士梅耶博格、國內(nèi)的上機數(shù)控、晶盛機電、連城數(shù)控、高測股份等，其中連城數(shù)控主要為隆基股份提供相關設備。近年來，隨著國內(nèi)專用設備整體水平的提升，一方面隨著國內(nèi)光伏行業(yè)崛起，國內(nèi)設備企業(yè)更加貼近客戶，本土化優(yōu)勢更加明顯，另一方面國內(nèi)設備在成本端優(yōu)勢更為明顯，在光伏產(chǎn)業(yè)全環(huán)節(jié)降本增效的趨勢下，國內(nèi)企業(yè)崛起，目前海外企業(yè)逐步退出市場。公司切片機市占率達到?45%左右，為行業(yè)第?一。

B.210/182?大尺寸迭代，2021?年需求將超?20?億元，公司將充分受益

??中環(huán)、上機引領?210mm?大硅片，隆基大力推?182mm?硅片。相應的光伏金剛線切片機有望迎來新一輪更新?lián)Q代需求。

??目前中國市場上光伏金剛線切片機主要為上機數(shù)控、大連連城、青島高測?3?家寡頭競爭。2015-2018?年上機切片機累計銷售額近?15?億元，約占國產(chǎn)切片設備市場?45%。國外切片設備廠商（瑞士梅耶博格、日本小松?NTC?等）已基本退出切片機中國市場。

??據(jù)測算?2021?年光伏切片機需求超過?20?億元。（1）新增需求：預計在?11?億元以上；2）更換需求：預計超過?10?億元。

（1)?新增需求：假設?2021?年全球光伏新增裝機?160GW，較?2020?年的?120GW?新增?40GW。目前上機數(shù)控?2019?年新款切片機年切片產(chǎn)能為?65MW，每臺價格我們按照?180?萬元（參考公司公告）測算，則帶動光伏切片機需求?11?億元以上。

2)?更換需求：2020?年單晶硅片有效產(chǎn)能在?120GW?左右。如果里面有?30%左右需要更換為大尺寸硅片產(chǎn)能，則更換需求為?36GW，有望帶動光伏切片機需求?10?億元以上。

C.異質(zhì)結行業(yè)有望爆發(fā)，公司有望為?N?型薄片化切片機未來龍頭

??異質(zhì)結電池“增效+降本”潛力巨大，是光伏電池未來顛覆性技術。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前?HJT?國內(nèi)規(guī)劃產(chǎn)能超?45GW，預計?2020?年有?3-5GW?以上的新增產(chǎn)能投放，2021年新增產(chǎn)能投放將到達?10-20GW。行業(yè)有望在未來?2-3?年內(nèi)爆發(fā)。?

??HJT?為低溫工藝，在硅片處理上有利于薄片化。目前?P?型硅片普遍在?175um?厚度左右，隨著?N?型硅片未來減薄至?120um，切片機有望迎新一輪迭代需求。

??切片機作為公司傳統(tǒng)業(yè)務的最強項，市占率最高時超過行業(yè)第二和第三名之和。隨著異質(zhì)結行業(yè)未來?N?型硅片薄片化（120-130um）需求的擴張，我們判斷，公司有望成為?N?型硅片切片機未來龍頭，強力推動行業(yè)薄片化進程！

A.預計?2020-2022?年收入、凈利潤大幅增長

??單晶硅業(yè)務關鍵假設：
1）公司?5GW?包頭單晶硅項目?2020?年產(chǎn)能爬坡到滿產(chǎn)（且實際產(chǎn)能水平超過預期），8GW?項目進展順利，后續(xù)有望進一步大幅擴產(chǎn)。初步判斷?2020?年全年單晶硅銷量超過?6GW，銷售額預計有望達?33?億元。2021-2022?年，隨著公司產(chǎn)能的加速擴張，預計單晶硅銷量將大增。
2)?2020?年前三季度，光伏單晶硅已成為公司第一大收入和利潤貢獻來源，收入、凈利潤占比均超?85%，毛利率?25.2%。在?4-6?月期間硅片價格較一季度末下降?24%左右，公司仍能保持較好凈利率，展現(xiàn)出公司極強的核心競爭力。隨著?2021?年規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，210?大尺寸硅片出貨量占比的提升，在硅片行業(yè)整體價格下行的背景下，公司?2021?年單晶硅毛利率有望保持穩(wěn)定。
預計?2020-2022?年單晶硅業(yè)務收入分別為?33/110/201?億元，同比增長?1200%/235%/?83%，毛利率?24%/25%/24%。

??光伏切片機業(yè)務關鍵假設：

1）2020?年光伏切片機業(yè)務預計有所下滑。2020?年上半年，公司切片機等老業(yè)務收入1.6?億元，同比下滑?45%；凈利潤?0.3?億元，同比下滑約?69%，凈利率?19%。預計隨著210/182?等大尺寸硅片設備需求提升，大尺寸切片機需求起來。預計公司下半年切片機業(yè)務有望逐步恢復，2021?年獲得快速發(fā)展。

2）預計?2020?年公司光伏切片機業(yè)務毛利率有所下滑，隨著?2021?年切片機業(yè)務逐步放量，毛利率有望再次回升。預計?2020-2022?年光伏切片機業(yè)務收入分別為?3.5/5.3/6.9?億元，同比-30%/+50%/+30%，毛利率?45%/46%/47%。

B.合理配置角度分析

以機構思維配置邏輯?行業(yè)龍頭+高成長?的方向判斷，上機數(shù)控屬于硅片行業(yè)新進者，未來發(fā)展空間大，屬于高成長性方向。配置倉位以個人交易體系和習慣為主；

C.風險控制

高成長票股價波動幅度大，進場位置切勿追高，根據(jù)個人承受能力選擇;

210大硅片相關組件發(fā)展緩慢，導致上游硅片壓貨;