要說近年來資本市場(chǎng)上，最風(fēng)光的投資公司之一，ARK投資便是其中之一。

創(chuàng)始人Cathie Wood，被無數(shù)投資者奉為科技女股神，憑借著“顛覆性創(chuàng)新”的投資手段，今年1月ARK系列基金投資回報(bào)超過貝萊德、道富等傳統(tǒng)投管巨頭。

年初,Cathie Wood繼續(xù)大手增持移卡股權(quán),擁有旗下金融科技ETF近3%股份，截止目前ARK持股移卡1180萬股。

步入今年下半年，移卡也是頻頻放出利好消息。先是在8月下旬發(fā)布了年中業(yè)績報(bào)告，業(yè)績數(shù)據(jù)向好。

隨后，又在近日發(fā)布公告，將被納入滬港通計(jì)劃，9月6日起正式生效。不能否認(rèn)，這是資本市場(chǎng)對(duì)移卡表現(xiàn)及增長前景的肯定。

作為一家支付平臺(tái)，移卡為何能夠獲得ARK重倉，被納入滬港通的背后又說明什么？

支付服務(wù)發(fā)展穩(wěn)健 科技賦能打開變現(xiàn)空間

了解移卡的投資者都知道，作為提供第三方服務(wù)的平臺(tái)，早年的移卡是以支付業(yè)務(wù)起家。

近年來，隨著不斷建立可拓展的業(yè)務(wù)生態(tài)系統(tǒng)，目前，移卡將業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要分成一站式支付服務(wù)和科技賦能商業(yè)服務(wù)。其中，科技賦能商業(yè)服務(wù)包括商戶SAAS產(chǎn)品，營銷服務(wù)和金融科技服務(wù)三大板塊。

當(dāng)前，國內(nèi)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程加速，這帶來了商業(yè)服務(wù)的業(yè)態(tài)變化，日益增長的支付需求逐漸提升，同時(shí)也推動(dòng)了第三方服務(wù)平臺(tái)的發(fā)展。一站式支付服務(wù)作為移卡生態(tài)中重要的流量入口，為移卡提供了主要營收來源，目前仍保持理想的增長態(tài)勢(shì)。

上半年，支付服務(wù)營收達(dá)到10.44億元，同比增長18%，支付總交易量990,4.10 億，同比增長56.1%。

艾瑞咨詢報(bào)告顯示，國內(nèi)第三方移動(dòng)支付市場(chǎng)規(guī)模將在2025年達(dá)到456.2萬億，復(fù)合年增長率為 12.9%，但聚合支付的占比目前僅達(dá)到25%左右，未來聚合支付的滲透率將持續(xù)提升，作為移卡的核心支柱仍有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

不僅如此，隨著小店經(jīng)濟(jì)的繁榮奠定基礎(chǔ)，疊加大環(huán)境利好趨勢(shì)下，微體量企業(yè)創(chuàng)業(yè)熱情走高，主體商戶數(shù)量不斷提升。截止2020年底,我國各類市場(chǎng)主體商戶達(dá)到1.4億,其中，市場(chǎng)主體有超過65%部分為個(gè)體工商戶，具備很大的市場(chǎng)規(guī)模。

目前，移卡活躍商戶數(shù)目達(dá)到612.9萬，同比增長30.6%，但以目前市場(chǎng)規(guī)模和行業(yè)發(fā)展水平，作為國內(nèi)領(lǐng)先第三方支付平臺(tái)，業(yè)務(wù)覆蓋范圍已經(jīng)涵蓋國內(nèi)30個(gè)省份地區(qū)，這或許意味著移卡百萬級(jí)別的活躍商戶，還沒到達(dá)瓶頸期，活躍商戶將有上升空間。

與此同時(shí)，近年來，移卡重點(diǎn)發(fā)展的科技賦能商業(yè)板塊，也取得了不錯(cuò)的進(jìn)展。上半年，科技賦能商業(yè)服務(wù)營收達(dá)到3.58億元，同比增長86.6%；毛利貢獻(xiàn)增長至43.5%。

在這個(gè)板塊的業(yè)務(wù)布局上可以看到，移卡更為注重通過在SaaS領(lǐng)域的持續(xù)深耕，實(shí)現(xiàn)SaaS數(shù)字化服務(wù)、精準(zhǔn)營銷、金融科技服務(wù)一體化的數(shù)字化生態(tài)服務(wù)，這也為移卡的營收增長打開新的變現(xiàn)空間。

“藍(lán)?！鞭D(zhuǎn)向“紅?！?短期利潤恐承壓

近年來，支付行業(yè)規(guī)模在持續(xù)增長，但增速有所放緩。目前，移動(dòng)支付已成為第三方支付主要支付方式，細(xì)分領(lǐng)域形成寡頭壟斷格局。

不過，面對(duì)越來越多“新人”的加入，行業(yè)將蕩起更多浪花，2020年，美團(tuán)、滴滴、字節(jié)重啟支付大戰(zhàn)，隨后各互聯(lián)網(wǎng)玩家也在著手打造自己的支付平臺(tái)，拼多多同年上線內(nèi)測(cè)了多多支付，不論結(jié)果如何，但玩家的涌入也將使得支付領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇。

特別是，對(duì)依附于各大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)應(yīng)用的第三方支付玩家，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇或?qū)嚎s其原有的市場(chǎng)份額，對(duì)移卡等玩家而言，并不友好。

實(shí)際上，面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，移卡也在積極做出響應(yīng)，不斷加大對(duì)科技賦能的研發(fā)投入，從長期來看，高端科技的投入或?qū)⒊蔀槲磥硇碌臓I收增長點(diǎn)，但以目前的態(tài)勢(shì)及投入情況，短期內(nèi)盈利受壓可能將持續(xù)一段時(shí)間。

這也反映在費(fèi)用支出方面，從銷售、行政、研發(fā)費(fèi)用的整體走勢(shì)來看，常年高增長的水平，特別是研發(fā)費(fèi)用支出，趨于高水平的階段。2021年中期，研發(fā)費(fèi)用達(dá)到 1.08億元，同比增長93.89%，而2020年全年的研發(fā)費(fèi)用僅達(dá)到1.28億元，對(duì)于這種高投入長周期的平臺(tái)而言，高費(fèi)用支付或是影響短期盈利承壓的關(guān)鍵。

隨后，野村也對(duì)移卡后續(xù)業(yè)績做出預(yù)測(cè)，將其2021-2023年收入預(yù)測(cè)上調(diào)2.8%至9%，以反映科技業(yè)務(wù)特別是電商領(lǐng)域的拓展，同時(shí)，將毛利預(yù)測(cè)下調(diào)5.5%至13.1%，認(rèn)為隨著移卡加大對(duì)科技業(yè)務(wù)研發(fā)投入，營業(yè)利潤將繼續(xù)受壓。

今年中期，移卡毛利增長僅達(dá)到5%，也要低于市場(chǎng)及機(jī)構(gòu)預(yù)期的9%，另外，從毛利率出發(fā)也是呈現(xiàn)逐漸下滑的趨勢(shì)，2020年中期，移卡毛利率為30.73%，而到了今年下滑至24.82%，背后主要由于轉(zhuǎn)化率下降，對(duì)支付業(yè)務(wù)盈利能力造成壓力。

這也顯露在以往的發(fā)展中，作為引流業(yè)務(wù)的支付服務(wù)毛利率呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，2016年為52.7%，到了2018年進(jìn)一步下降至25.5%。

最后，移卡同樣無法繞過監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，自2018年以來，監(jiān)管與合規(guī)便成為互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的熱點(diǎn)話題，時(shí)至今日，金融行業(yè)的嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)之中。前不久，移卡旗下子公司樂刷就因未按規(guī)定辦理變更事項(xiàng)而被處罰。

入局本地生活 移卡是被低估的“中國版Square”？

事實(shí)上，早年的“千團(tuán)大戰(zhàn)”以美團(tuán)的勝出作為告終，外界也將美團(tuán)評(píng)論為能是個(gè)能打苦仗的好手。

阿里本地生活服務(wù)的餓了么和口碑，在外界眼中可謂是“處境優(yōu)渥”。自本地生活這一業(yè)務(wù)形態(tài)誕生以來，阿里就從未放棄過在這一領(lǐng)域的野心，隨著重視程度趨高，向本地生活投放的資源不斷升級(jí)。

現(xiàn)有市場(chǎng)格局中，阿里與美團(tuán)在本地生活領(lǐng)域的市場(chǎng)份高達(dá)90%以上，外界對(duì)美團(tuán)、阿里也評(píng)論為本地生活的雙寡頭之戰(zhàn)，不過，隨著字節(jié)、快手等新玩家的涌入，本地生活賽道也將迎來新一輪的角逐賽。

疊加阿里、騰訊的生態(tài)互相開放，作為獨(dú)立的第三方SaaS服務(wù)平臺(tái)也將受益于這波紅利及生態(tài)的共同繁榮。

2020下半年，移卡試運(yùn)行到店電商，推出全新的到店電商平臺(tái)，這是從其營銷服務(wù)升級(jí)而來，目的是幫助商家直接提升業(yè)績，提高經(jīng)營效率。上半年，到店電商業(yè)務(wù)收入達(dá)到4494.5萬元，消費(fèi)者端付費(fèi)消費(fèi)者數(shù)量已超過142萬，平臺(tái)總商戶交易量超過7100萬元，變現(xiàn)率或達(dá)到 63.3%，與支付服務(wù)變現(xiàn)率不相上下。

目前，國內(nèi)本地生活服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重視程度增高，也助推線下商戶以及實(shí)體商業(yè)的興起，2020年，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到19.5萬億元，到2025年將達(dá)到35.3萬億元，線上滲透率將上升至30.8%。作為以支付服務(wù)為流量入口，在大環(huán)境利好的趨勢(shì)下，移卡到店電商業(yè)務(wù)未來的發(fā)展?jié)摿Σ粩噌尫拧?/p>

值得注意的是，從商業(yè)模式上看，移卡與國外的Square頗為相似，這也為移卡提供很好的估值標(biāo)的。兩家公司以支付服務(wù)作為發(fā)展基底，通過向商戶以及消費(fèi)者提供支付或商業(yè)服務(wù)獲取客戶，再提供增值服務(wù)賺取利潤。

業(yè)務(wù)拓展上，兩家公司選擇科技賦能商業(yè)服務(wù)的方式，挖掘客戶的多方面需求，此前，Square接連收購了Evenly、Caviar，移卡也先后投資收購了智百威、好生意等。

根據(jù)券商預(yù)測(cè)來看，移卡在2022、2023年的營收增長都將超過Square達(dá)到55.43%、27.12%，但從市值上看，還存在明顯的差距，Square目前市值達(dá)到1170億美元，而移卡僅為155億港元，以移卡目前的盈利能力以及市場(chǎng)情況，還有很大的增長空間。

不過，就目前移卡在二級(jí)市場(chǎng)上而言，卻是不盡人意。自2021年2月，移卡股價(jià)達(dá)到最高點(diǎn)122港元后，其股價(jià)走勢(shì)一直處在下滑的階段，目前移卡股價(jià)僅達(dá)到34.2港元，相比最高點(diǎn)跌幅超過72%。

最后，針對(duì)當(dāng)前財(cái)報(bào)表現(xiàn)以及未來業(yè)績預(yù)期，不少的投行及機(jī)構(gòu)也是下調(diào)了移卡的評(píng)級(jí)，ARK也是連續(xù)減持移卡，繼減持100萬股后，分別又在9月7號(hào)、8號(hào)減持了65.6萬股、跟26.7萬股，未來能否移卡重拾投資者及機(jī)構(gòu)信心還不得而知。

移卡和Square更像是在支付領(lǐng)域的一對(duì)孿生兄弟，現(xiàn)階段的移卡與Cash App業(yè)務(wù)為爆發(fā)之前的Square在業(yè)務(wù)模式上極為相似。

不過，能否復(fù)刻Square的股價(jià)走勢(shì)，更多的還要看移卡自身，科技賦能服務(wù)能否保持高增長，如何在C端市場(chǎng)找到突破口，這些都是困擾長期發(fā)展的關(guān)鍵，抓住這些，或許才能成為逐浪淘沙時(shí)代的扛大旗者。

文|港股研究社（ganggushe）