《金證研》南方資本中心-財(cái)報(bào)解讀 金木/作者 書(shū)眠/風(fēng)控

2022年12月29日，上海博迅醫(yī)療生物儀器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“博迅生物”）申報(bào)材料獲北交所受理，時(shí)隔不足1年，2023年8月17日，博迅生物以9.75元/股的價(jià)格登陸北交所，截至2023年9月19日，其收盤(pán)價(jià)為9.69元/股。

2023年上半年，博迅生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6,715.48萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)19.87%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,105.33萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)82.27%。上市背后，博迅生物經(jīng)銷(xiāo)收入占比超九成，且華東地區(qū)貢獻(xiàn)五成收入。除此之外，報(bào)告期內(nèi)，博迅生物的收現(xiàn)比不足1，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率落后于同行均值。而其與實(shí)控人近親屬控制的企業(yè)的合作同樣值得關(guān)注，該關(guān)聯(lián)方成立次年即成為博迅生物的前五客戶(hù)，直到上市前夕該關(guān)聯(lián)方突擊注銷(xiāo)，其主要人員加入博迅生物成立單獨(dú)的銷(xiāo)售部門(mén)。除此之外，博迅生物自詡重視研發(fā)創(chuàng)新投入，而研發(fā)投入占比和發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量均不及同行。

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一、收現(xiàn)比不足1，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率落后于同行平均水平

上市背后，博迅生物的可持續(xù)盈利能力，值得關(guān)注。

據(jù)博迅生物簽署日為2023年8月4日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”），博迅生物是一家專(zhuān)業(yè)從事實(shí)驗(yàn)室設(shè)備及生命科學(xué)儀器研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，其主要產(chǎn)品為溫濕度控制系列產(chǎn)品、高壓滅菌系列產(chǎn)品及凈化安全系列產(chǎn)品等，并廣泛運(yùn)用于醫(yī)藥、食品、檢驗(yàn)檢測(cè)、檢驗(yàn)檢疫、農(nóng)林牧漁、環(huán)境保護(hù)、科學(xué)研究等諸多領(lǐng)域。

2020-2022年，博迅生物的營(yíng)業(yè)收入分別為1.4億元、1.59億元、1.43億元，2021-2022年分別同比增長(zhǎng)14%、-10.51%。

2020-2022年，博迅生物的凈利潤(rùn)分別為2,148.71萬(wàn)元、2,816.13萬(wàn)元、2，641萬(wàn)元，2021-2022年分別同比增長(zhǎng)31.06%、-6.22%。

據(jù)博迅生物2023年半年報(bào)，2023年1-6月，博迅生物的營(yíng)業(yè)收入為6,715.48萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)19.87%，凈利潤(rùn)為1,105.33萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)82.27%。

可見(jiàn)，2022年，博迅生物營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)“雙降”，其中營(yíng)業(yè)收入同比下滑10.51%，凈利潤(rùn)同比下滑6.22%。到了2023年上半年，博迅生物的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴厣?，呈正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

與此同時(shí)，博迅生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率總體雖保持穩(wěn)定并有所上升，但仍不及同行均值。

據(jù)招股書(shū)，博迅生物同行業(yè)可比上市公司分別為山東新華醫(yī)療器械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新華醫(yī)療”）、中科美菱低溫科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中科美菱”）、寧波新芝生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新芝生物”）、浙江泰林生物技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“泰林生物”）、青島**生物醫(yī)療股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“**生物”）、海能未來(lái)技術(shù)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海能技術(shù)”）。

2020-2022年，博迅生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.17%、37.02%、39.5%。

反觀(guān)同行，2020-2022年，新華醫(yī)療的醫(yī)療器械制造產(chǎn)中毛利率分別為36.77%、37.49%、40.06%；中科美菱低溫存儲(chǔ)設(shè)備的毛利率分別為30.93%、36.05%、41.04%；新芝生物的實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化與通用設(shè)備產(chǎn)品的毛利率分別為66.6%、66.55%、62.24%；泰林生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為59.73%、58.8%、50.34%；**生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為50.59%、50.08%、48.07%；海能技術(shù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為67.43%、66.56%、69.19%。

同期，上述6家同行可比上市公司的毛利率均值分別為52.01%、52.59%、51.82%。

除此之外，博迅生物的收現(xiàn)比不足1。

據(jù)招股書(shū)及2023年半年報(bào)，2020-2022年及2023年1-6月，博迅生物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)分別為1.34億元、1.49億元、1.36億元、 0.46億元，占營(yíng)業(yè)收入的比值分別為0.96、0.93、0.95、 0.69。

可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，即2020-2022年，博迅生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率低于同行平均水平，且收現(xiàn)比不足1。

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二、經(jīng)銷(xiāo)收入占比超96%，華東地區(qū)貢獻(xiàn)五成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

報(bào)告期內(nèi)，博迅生物主要采取“經(jīng)銷(xiāo)為主、直銷(xiāo)為輔”的銷(xiāo)售模式，其中超九成收入來(lái)自于經(jīng)銷(xiāo)模式。

據(jù)招股書(shū)，2020-2022年，博迅生物經(jīng)銷(xiāo)收入分別為13,226.21萬(wàn)元、15,052.75萬(wàn)元、13,459.42萬(wàn)元，占比分別為96.76%、96.89%、96.73%。

除此之外，博迅生物的經(jīng)銷(xiāo)模式均為買(mǎi)斷式產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)，其主要經(jīng)銷(xiāo)商通常在收到下游客戶(hù)訂單后，再向博迅生物下采購(gòu)訂單，由博迅生物根據(jù)經(jīng)銷(xiāo)商訂單約定將貨物直接運(yùn)抵其指定客戶(hù)處，主要經(jīng)銷(xiāo)商并不進(jìn)行大額備貨。

報(bào)告期內(nèi)，博迅生物存在同一收貨人、收貨地址多次購(gòu)買(mǎi)、單一地址購(gòu)買(mǎi)金額較高且收貨地址為經(jīng)銷(xiāo)商自有倉(cāng)庫(kù)的情形。

據(jù)此，博迅生物被監(jiān)管問(wèn)及存在同一收貨人或收貨地址多次購(gòu)買(mǎi)、單一地址購(gòu)買(mǎi)金額較高情形的原因、合理性，經(jīng)銷(xiāo)商下游客戶(hù)是否仍為經(jīng)銷(xiāo)商、代理商等非終端客戶(hù)，是否存在多層級(jí)經(jīng)銷(xiāo)模式。

按銷(xiāo)售區(qū)域來(lái)看，博迅生物經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所位于上海。

據(jù)招股書(shū)，2020-2022年，博迅生物來(lái)自華東地區(qū)的銷(xiāo)售收入分別為6,439.08萬(wàn)元、7,807.21萬(wàn)元、7,068.91萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為47.11%、50.25%、50.8%。

可見(jiàn)，博迅生物的經(jīng)銷(xiāo)收入占比超九成，且華東地區(qū)貢獻(xiàn)五成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

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三、關(guān)聯(lián)方成立次年即躋身前五客戶(hù)，突擊注銷(xiāo)后主要人員加入并成立銷(xiāo)售部門(mén)

值得關(guān)注的是，博迅生物兩次被北交所問(wèn)及與上海道基科學(xué)儀器有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海道基”）交易的真實(shí)性。

據(jù)招股書(shū)，上海道基是博迅生物的關(guān)聯(lián)方，系博迅生物實(shí)際控制人呂明杰父親呂國(guó)華和妹妹呂明媚各持股50%的企業(yè)。上海道基系呂國(guó)華和呂明媚于2005年8 月設(shè)立的公司，已于2022年11月23日注銷(xiāo)。

關(guān)于上海道基注銷(xiāo)的原因及合理性，招股書(shū)披露，基于減少關(guān)聯(lián)交易考慮，經(jīng)博迅生物與上海道基協(xié)商，自2022年3月起上海道基逐步停止實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，其主要人員入職博迅生物并成立單獨(dú)的銷(xiāo)售部門(mén)，以博迅生物主體對(duì)外承接業(yè)務(wù)訂單。

據(jù)博迅生物簽署日為2023年5月22日的二輪問(wèn)詢(xún)函回復(fù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)”），2019-2022年，博迅生物向上海道基科學(xué)儀器有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海道基”）的銷(xiāo)售額分別為1,706.59萬(wàn)元、1,364.25萬(wàn)元、805.83萬(wàn)元和104.29萬(wàn)元。

據(jù)招股書(shū)，其中，2020年以前，上海道基一直系博迅生物第一大客戶(hù)，加之上海道基主要負(fù)責(zé)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高、但擁有較高市場(chǎng)地位的上海地區(qū)的經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售，為推廣博迅品牌、博迅生物給予其一定的價(jià)格優(yōu)惠，報(bào)告期內(nèi)博迅生物對(duì)上海道基銷(xiāo)售價(jià)格低于其他主要簽約經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售價(jià)格。

據(jù)博迅生物簽署日為2023年4月6日的首輪問(wèn)詢(xún)函回復(fù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)”），北交所問(wèn)及博迅生物與上海道基交易的真實(shí)性、公允性，要求博迅生物說(shuō)明2020-2022年內(nèi)關(guān)聯(lián)經(jīng)銷(xiāo)商主要資金流水與業(yè)務(wù)訂單的購(gòu)銷(xiāo)是否匹配，是否存在無(wú)業(yè)務(wù)背景的大額資金往來(lái)；說(shuō)明博迅生物與上海道基等關(guān)聯(lián)經(jīng)銷(xiāo)商之間是否相關(guān)獨(dú)立，是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或業(yè)務(wù)協(xié)同，是否存在相互代墊成本費(fèi)用、調(diào)節(jié)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等情形，是否存在利益輸送、股權(quán)代持情形等。

實(shí)際上，在上海道基成立次年，即為博迅生物貢獻(xiàn)超15%的收入。

據(jù)二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)，上海道基的日常經(jīng)營(yíng)管理由沈志堅(jiān)（呂明媚丈夫，實(shí)際控制人妹夫）負(fù)責(zé)，且主要經(jīng)營(yíng)博迅生物的產(chǎn)品。2020-2022年，上海道基均與博迅生物實(shí)際控制人妹夫沈志堅(jiān)控制的企業(yè)樽洋國(guó)際貿(mào)易（上海）有限公司易存在資金往來(lái)。在上海道基注銷(xiāo)清算時(shí)，歷年經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)留存支付給了沈志堅(jiān)。

其中，上海道基經(jīng)營(yíng)負(fù)責(zé)人沈志堅(jiān)原系博迅生物上海地區(qū)客戶(hù)經(jīng)理，2005年從博迅生物離職。

此外，上海道基成立于2005年，2006-2007年，博迅生物對(duì)上海道基交易金額分別為657.67萬(wàn)元、775.46萬(wàn)元，占當(dāng)期銷(xiāo)售金額的比重分別為15.39%、14.79%，已成為當(dāng)期前五大客戶(hù)之一。

2016-2018年，博迅生物對(duì)上海道基的銷(xiāo)售收入分別為1,706.13萬(wàn)元、1,811.89萬(wàn)元、1,893.2萬(wàn)元。

由此可見(jiàn)，關(guān)聯(lián)方上海道基由博迅生物昔日客戶(hù)經(jīng)理兼實(shí)控人近親屬沈志堅(jiān)經(jīng)營(yíng)管理，成立次年即為博迅生物貢獻(xiàn)超15%的收入，且2020年以前均系博迅生物的第一大客戶(hù)，報(bào)告期內(nèi)博迅生物對(duì)上海道基銷(xiāo)售價(jià)格低于其他主要簽約經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售價(jià)格，直到2022年3月上海道基才“突擊”注銷(xiāo)，其主要人員加入博迅生物并成立單獨(dú)的銷(xiāo)售部門(mén)。

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四、研發(fā)投入占比不敵同行均值，發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量或處行業(yè)“末尾”

作為一家高新技術(shù)企業(yè)，博迅生物高度重視研發(fā)創(chuàng)新投入。然而，博迅生物研發(fā)投入占比卻低于同行均值。

據(jù)招股書(shū)，2020-2022年，博迅生物研發(fā)投入分別為590.8萬(wàn)元、773.36萬(wàn)元、768.82萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.22%、4.85%、5.39%。

2020-2022年，可比公司新華醫(yī)療、中科美菱、新芝生物、泰林生物、**生物、海能技術(shù)的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例的均值分別為10.01%、9.99%、10.46%。

除此之外，博迅生物的獲得專(zhuān)利數(shù)量也不敵其可比公司。

此外，截至2023年4月3日，博迅生物可比公司**生物擁有發(fā)明專(zhuān)利63項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利777項(xiàng)、外觀(guān)設(shè)計(jì)專(zhuān)利431項(xiàng)；泰林生物擁有發(fā)明專(zhuān)利28項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利227項(xiàng)、外觀(guān)設(shè)計(jì)專(zhuān)利94項(xiàng)；中科美菱擁有發(fā)明專(zhuān)利14項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利198項(xiàng)、外觀(guān)設(shè)計(jì)專(zhuān)利136項(xiàng)；新芝生物擁有發(fā)明專(zhuān)利18項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利48項(xiàng)、外觀(guān)設(shè)計(jì)專(zhuān)利7項(xiàng)；新華醫(yī)療擁有發(fā)明專(zhuān)利244項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利2,032項(xiàng)、外觀(guān)設(shè)計(jì)專(zhuān)利400項(xiàng)；海能技術(shù)發(fā)明專(zhuān)利34項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利84項(xiàng)、外觀(guān)設(shè)計(jì)專(zhuān)利3項(xiàng)。

而截至2023年4月3日，博迅生物擁有發(fā)明專(zhuān)利11項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利36項(xiàng)、外觀(guān)設(shè)計(jì)專(zhuān)利0項(xiàng)。

即截至2023年4月3日，新華醫(yī)療、中科美菱、新芝生物、泰林生物、**生物、海能技術(shù)、博迅生物獲得的專(zhuān)利數(shù)量合計(jì)分別為2,676項(xiàng)、348項(xiàng)、73項(xiàng)、349項(xiàng)、1,271項(xiàng)、121項(xiàng)、47項(xiàng)。

可以看出，博迅生物的發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量及專(zhuān)利總數(shù)均不及同行。

此次上市，博迅生物向市場(chǎng)釋放的信心幾何？

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