文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

十三五規(guī)劃和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)，都將特種石墨、鋰電池正負(fù)極材料、石墨烯材料列為重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)品，幾者碳素新材料已初具規(guī)模應(yīng)用。特種石墨主要指高強(qiáng)度、高密度、高純度石墨制品（簡稱“三高”石墨），主要以優(yōu)質(zhì)石油焦、瀝青焦等為原料，煤瀝青或合成樹脂為粘結(jié)劑，經(jīng)原料制備、配料、混捏、壓片、粉碎、再混捏、成型、多次焙燒、多次浸漬、純化及石墨化、機(jī)加工而制成。

我國石墨及碳素制品行業(yè)，一方面低端產(chǎn)品產(chǎn)能過剩、市場供大于求，另一方面高技術(shù)含量、高附加值的產(chǎn)品特種石墨及炭復(fù)合材料又有相當(dāng)數(shù)量的缺口。以特種石墨及制品為主營產(chǎn)品的江西寧新新材料股份有限公司（簡稱：寧新新材），已于2020年7月24日申報(bào)材料擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為華西證券。本次擬公開發(fā)行股份不超過2,327.34萬股，發(fā)行占比不低于25%。擬募資3.4億元用于年產(chǎn)18,000噸高純石墨和6,000噸鋰離子電池負(fù)極項(xiàng)目（二期）。

此次IPO寧新新材或面臨不少問題，業(yè)績下滑，利潤波動(dòng)大，盈利可持續(xù)性或存疑；應(yīng)收賬款攀升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同行均值；存零人供應(yīng)商，貢獻(xiàn)數(shù)千萬；新增產(chǎn)能是現(xiàn)有產(chǎn)能的近三倍，消化或存疑；通過供應(yīng)商進(jìn)行貸款走賬涉及金額達(dá)2,850萬元。

業(yè)績下滑，利潤波動(dòng)大，盈利可持續(xù)性或存疑

寧新新材主營業(yè)務(wù)為特種石墨、特種石墨制品的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售，2017年-2019年及2020年1-3月公司營業(yè)務(wù)收入分別為1.2億元、1.74億元、2.3億元和0.28億元，2018年較2017年增長46%，2019年較2018年增長32%；扣非歸母凈利潤分別為2,919.03萬元、4,790.91萬元、4,611.26萬元和80.31萬元，2018年較2017年增長64%，2019年較2018年增長-3.7%，利潤波動(dòng)較大。

從寧新新材2020年半年度報(bào)告看，2020年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7,213.72萬元，同比下滑29.04%；歸母凈利潤916.95萬元，同比下滑57.30%。

按產(chǎn)品類別來看，寧新新材主營業(yè)務(wù)分為特種石墨、石墨坯、特種石墨制品三大類，主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比例分別為56.94%、89.91%、85.93%和86.25%，2017年主營業(yè)務(wù)收入占比相對(duì)偏低，寧新新材稱主要系當(dāng)年度特種石墨下游市場需求旺盛，公司因產(chǎn)能受限，采購后直接對(duì)外銷售的貿(mào)易收入較多所致。目前來看寧新新材主營業(yè)務(wù)收入均來自于特種石墨及其制品的銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品類型單一，一旦現(xiàn)有特種石墨材料產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)地位難以維持，寧新新材的業(yè)績波動(dòng)必然大。

而特種石墨價(jià)格波動(dòng)已較大，報(bào)告期內(nèi)，以三焙化的模壓特種石墨為例，市場價(jià)格最高漲至每噸35,000元人民幣左右，最低降至每噸18,000元人民幣左右，波動(dòng)幅度較大，2019年特種石墨平均售價(jià)下滑22.3%，石墨坯平均售價(jià)下滑14.65%。

據(jù)中國炭素行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)特種石墨2019年實(shí)際產(chǎn)量約為5萬噸，而需求量卻超過10萬噸，目前我國特種石墨市場處于供不應(yīng)求狀態(tài)，國內(nèi)自給率不足50%，2019年從海外進(jìn)口特種石墨約為3萬噸。為何如此供不應(yīng)求的情形下，寧新新材的營收增速卻出現(xiàn)了下滑，2019年凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長，平均售價(jià)出現(xiàn)下滑？

從毛利率上分析，寧新新材主營業(yè)務(wù)毛利率的波動(dòng)也較大，2017年-2019年及2020年1-3月寧新新材的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為47.01%、52.64%、39.42%和33.04%，整體呈下降趨勢(shì)。

一個(gè)原因就是寧新新材所稱的，特種石墨產(chǎn)品終端應(yīng)用的主要領(lǐng)域?yàn)殇囯姟⒐夥袠I(yè)、人造金剛石等行業(yè)，其中鋰電、光伏行業(yè)或其配套行業(yè)存在依賴國家政策補(bǔ)貼的情形，近年來出現(xiàn)國家政策補(bǔ)貼下降、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提高等情況；人造金剛石行業(yè)則在2019 年受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、國際貿(mào)易摩擦等因素影響，出現(xiàn)市場需求回落，市場價(jià)格下降等情形。

寧新新材盈利能力受到宏觀經(jīng)濟(jì)、市場環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)競爭情況和公司管理經(jīng)營情況等多種因素的影響。如果未來前述因素發(fā)生重大變化，寧新新材未能妥善處理快速發(fā)展過程中的生產(chǎn)經(jīng)營問題，或面臨業(yè)績無法保持甚至出現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)收賬款攀升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同行均值

2017年-2019年及2020年1-3月，寧新新材應(yīng)收賬款余額較大，占流動(dòng)資產(chǎn)比重較高，報(bào)告期各期末，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為0.3億元、0.49億元、1.35億元和1.37億元，分別占資產(chǎn)總額的15.26%、12.36%、25.60%和26.00%，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的24.16%、23.26%、44.92%和47.06%，應(yīng)收賬款余額大幅上漲。

報(bào)告期各期末其存貨余額分別為0.76億元、1.06億元、1.1億元和1.21億元，分別占資產(chǎn)總額的37.93%、26.68%、20.76%和23.05%，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的60.04%、50.19%、36.42%和 41.72%。期末存貨金額較大，占比較高，存貨余額大，占用經(jīng)營資金，導(dǎo)致流動(dòng)比率、速動(dòng)比率偏低，公司流動(dòng)比率分別為 1.69、2.08、2.79和2.66，速動(dòng)比率分別為0.59、0.81、1.70 和1.45 均低于可比公司平均水平。

2017年-2019年及2020年1-3月寧新新材應(yīng)收賬款與存貨合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為84.2%、73.45%、81.34%和88.78%。值得注意的是2017年-2019年及2020年1-3月公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-51.00 萬元、763.57 萬元、-2,057.99 萬元和-2,227.83 萬元，現(xiàn)金流出明顯。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到報(bào)告期內(nèi)，寧新新材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.60、4.37、2.49和0.20，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司均值11.04、25.73、14.65和1.58；對(duì)此寧新新材稱主要原因系與同行業(yè)可比公司主要產(chǎn)品的下游最終應(yīng)用領(lǐng)域不同，導(dǎo)致下游客戶的回款周期不同。如前文所述，公司的產(chǎn)品主要應(yīng)用于鋰電、光伏、人造金剛石以及冶金等行業(yè)，終端客戶多為貝特瑞、璞泰來、德方納米、新特能源、通威股份、杉杉股份、寧德時(shí)代、黃河旋風(fēng)、中兵紅箭、豫金剛石等上市公司和大型廠家，在產(chǎn)業(yè)鏈中相對(duì)處于強(qiáng)勢(shì)地位，從而導(dǎo)致應(yīng)收賬款回款周期普遍拉長，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低。換個(gè)角度來看，或也說明寧新新材競爭力不強(qiáng)，議價(jià)能力弱，產(chǎn)業(yè)鏈中處于劣勢(shì)地位。

存零人供應(yīng)商，向其采購了數(shù)千萬之多

報(bào)告期內(nèi)，寧新新材原材料采購集中度較高。2017年-2019 年及2020年1-3月寧新新材向前五大材料供應(yīng)商的采購金額占同期材料采購總額的比例分別為44.23%、47.48%、45.98%和72.51%，呈現(xiàn)供應(yīng)商較為集中的特點(diǎn)。而其供應(yīng)商中，出現(xiàn)了不少零人公司，寧新新材向其采購金額高達(dá)數(shù)千萬元之多。

葫蘆島正洋石化有限公司為寧新新材2017年第四大供應(yīng)商和2018年第一大供應(yīng)商，交易金額分別為835.89萬元和3123.11萬元，查公開資料顯示，此供應(yīng)商2017年和2018年社保繳納人數(shù)均為0人。

江西祥生物流有限公司為寧新新材2017年第五大供應(yīng)商，交易金額為768.56萬元，查其2017年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)為1人。

寧新新材與2018年第五大供應(yīng)商江西豐碩耐火材料有限公司交易金額為936.72萬元，查其2017年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)為0人。2018年公司與第三大供應(yīng)商南昌市偉業(yè)耐火保溫材料有限公司及江西新偉業(yè)耐火保溫材料有限公司（受同一控制人控制的企業(yè)），合計(jì)交易金額為2129.23萬元，查其2018年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)均為0人。

新增產(chǎn)能是現(xiàn)有產(chǎn)能的近三倍，消化或存疑

此次募投項(xiàng)目中年產(chǎn)18,000噸高純石墨和6,000噸鋰離子電池負(fù)極項(xiàng)目，于2017年12月備案，項(xiàng)目分為三期，第一期已于2019年4月建設(shè)完畢，一期達(dá)產(chǎn)后，寧新新材已具有年產(chǎn)6,600 噸特種石墨的生產(chǎn)能力；第二期為本次募集資金投資項(xiàng)目，在現(xiàn)有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上新增7,200 噸特種石墨，二期達(dá)產(chǎn)后，將具有年產(chǎn)13,800噸特種石墨的生產(chǎn)能力；寧新新材計(jì)劃在第二期項(xiàng)目建設(shè)完成后，根據(jù)市場狀況及公司實(shí)際情況投資第三期項(xiàng)目，將公司的特種石墨產(chǎn)能進(jìn)一步增加至18,000噸，并新增6,000噸鋰離子電池負(fù)極項(xiàng)目。

據(jù)招股書顯示2017年、2018年和2019年及2020年1-3月公司自產(chǎn)的特種石墨產(chǎn)銷率分別為83.09%、100.35%、89.65%和69.85%，2019年和2020年1-3月出現(xiàn)了下滑，石墨坯的產(chǎn)銷率分別為19.42%、34.08%、46.20%和7.23%，銷量較低。

特種石墨制品主要由精加工制品構(gòu)成，其2017年-2019年及2020年1-3月產(chǎn)能利用率分別為49.65%、71.68%、92.59%和37.50%，波動(dòng)性較大。

在產(chǎn)銷率較低，產(chǎn)能利用率波動(dòng)較大的情況下仍進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，且新增特種石墨的產(chǎn)能是現(xiàn)有產(chǎn)能的近3倍，在存在平均價(jià)格下降，毛利率走低，市場供不應(yīng)求其營收增幅反而下降一系列不利因素的情況下，寧新新材募投項(xiàng)目的合理性讓人起疑，新增產(chǎn)能能否消化或存不確定性。

通過供應(yīng)商進(jìn)行貸款走賬，尚存未竟訴訟

特種石墨行業(yè)屬于資金技術(shù)密集型行業(yè)，產(chǎn)品線的引入與更新往往需要投入大量資金，公司依靠自身經(jīng)營積累、股本融資和銀行貸款進(jìn)行滾動(dòng)式發(fā)展。2017年-2019年及2020年1-3月寧新新材分別以存貨提供質(zhì)押擔(dān)保，以不動(dòng)產(chǎn)提供抵押擔(dān)保，以委托江西省融資擔(dān)保股份有限公司擔(dān)保等方式獲得貸款總計(jì)1.61億元，未履行完的金額合計(jì)7500萬元。值得注意的是報(bào)告期內(nèi)，寧新新材與新卡奔、廣水和成發(fā)生過貸款走賬，新卡奔、廣水和成均為公司的供應(yīng)商，公司向新卡奔采購石墨化加工勞務(wù)、向廣水和成采購石墨粉等原材料。寧新新材通過新卡奔、廣水和成進(jìn)行貸款走賬涉及金額為2850萬元；新卡奔通過發(fā)行人進(jìn)行貸款走賬涉及金額為660萬元。

貸款走賬指企業(yè)為滿足貸款銀行對(duì)于流動(dòng)資金貸款受托支付的要求，將貸款本金以支付貨款的名義匯入其他企業(yè)銀行賬戶，再由其他企業(yè)轉(zhuǎn)回的行為。采取該方式進(jìn)行走賬違反了當(dāng)時(shí)與貸款銀行之間貸款協(xié)議中關(guān)于貸款用途的約定，對(duì)于貸款走賬是否損害公司利益，公司稱新卡奔及廣水和成出具的聲明，與公司發(fā)生的上述貸款走賬不存在糾紛，寧新新材及控股股東、實(shí)際控制人已出具承諾，不會(huì)再進(jìn)行類似的貸款走賬。

寧新新材于2020 年12月15日公告，其于2020年12月11日收到南昌高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)人民法院發(fā)出的應(yīng)訴通知書，江西寶華擔(dān)保有限公司因2012 第 44 號(hào)的《反擔(dān)保合同》起訴江西寧新新材料股份有限公司，李海航，鄧達(dá)琴，李江標(biāo)，陳世堯，周琴（陳世堯妻子），訴訟涉及江西世派電源科技有限公司和江西寧新碳素有限公司全部資產(chǎn)及債權(quán)，寧新新材稱：本次訴訟尚未判決，暫時(shí)無法預(yù)計(jì)對(duì)公司財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的影響，公司將根據(jù)訴訟進(jìn)展情況及時(shí)履行信息披露義務(wù)。