作者：葉蓁

原創(chuàng)：深眸財經(jīng)（chutou0325）

奈雪的茶，號稱新式茶飲第一股，上市首日就破發(fā)了。

挺突然的對吧？

在上市前，市場普遍對奈雪的茶IPO持看好態(tài)度，根據(jù)富途證券顯示，在上市前夕的暗盤交易時段，奈雪最高報價22.75港元，較發(fā)行價漲逾14%，最終收報20.15港元，漲1.77%。

?然而，現(xiàn)實卻啪啪打臉。在6月30日的成交實戰(zhàn)中，奈雪開盤就跌去4.75%，盤中最低跌15.75%至16.68港元/股，最終收盤價格為17.12港元。

看不出來吧？

01

奈雪上市之前，被吹捧的地方有兩點。

第一，“鮮果茶+軟歐包”的雙品類模式。相較于普通奶茶店街角處的小小門頭，奈雪的茶的門店內(nèi)有專門的烘焙區(qū)，現(xiàn)烤軟歐包供顧客選擇。

第二，對標星巴克的第三空間。奈雪的茶在店內(nèi)布置了大量桌椅，供人坐下來聊天，喝奶茶，吃歐包，主打社交空間。

這兩點是現(xiàn)有奶茶品牌中都沒有同時具備的，是奈雪的茶的差異化部分。不僅如此，奈雪的茶還有一些加分項。

?比如，它的同質(zhì)化部分很“性感”，帶有一定“喜茶”的特色。

奈雪的茶和喜茶都是用新鮮水果代替糖漿，用優(yōu)質(zhì)茶葉代替茶粉，用新鮮牛奶代替奶精。可以說，他們倆走在了同一條顏值高、品質(zhì)高、口感好的“高端”茶飲的路線。

這條路線精巧地契合了大環(huán)境下人們有消費升級的欲望，又錨定了小環(huán)境下一線城市追求高品質(zhì)、有能力高消費的人群。目前，喜茶的門店超過800家，市場估值達到600億元，卻偏偏沒有上市計劃。

結(jié)果就是，“雙科第一，單科第二”的奈雪的茶，賺足了市場眼球。雖然只有489家（截止到2020年12月底）直營門店，但IPO計劃市值達到了300億。

甚至可以說，奈雪的茶成為了錨定新式茶飲的那根“錨”。

最重要的是，在一眾茶飲品牌競爭激烈的大環(huán)境下，奈雪奇跡般地實現(xiàn)了盈利，據(jù)其招股書披露，2020年經(jīng)調(diào)整后的凈利潤為1664萬元。

?把上面這些原因林林總總匯集在一起，奈雪的茶的上市受到股圈們的熱捧，也就不足為奇了。

這一點，從散戶的認購就能看出。

據(jù)公告，奈雪IPO散戶認購部分，獲得431倍的超額認購，公司由此啟動回撥機制，將分配予散戶的認購份額，從擬發(fā)行新股的10%提升至50%。

這種認購比例，已經(jīng)是大牛股的程度了。

02

奈雪的茶首日破發(fā)，跌碎了一地眼鏡。

但有一個數(shù)據(jù)不知道大家有沒有看到，此次機構(gòu)投資者的國際配售部分，共有393名承配人參與認購，獲得了約17倍的超額認購。

17倍，看著還不錯，但實際并不多。比如前不久上市的諾輝健康，獲機構(gòu)投資者超購逾64倍，時代天使獲機構(gòu)超購近115倍。

相比起這兩家公司的數(shù)據(jù)，作為網(wǎng)紅的奈雪，17倍的認購已經(jīng)可以說是遇冷了。

述兩相對比，不知道散戶們是否有一種“上當受騙”的感覺？

究其原因，還是在于散戶從直觀上感受到了奈雪的“火”，而機構(gòu)透過數(shù)據(jù)和模型看到了背后的“冰”。

第一，奈雪的盈利只是浮于表面，單店日銷售額連年下降。

由于奈雪的茶在2020年末調(diào)整了凈利潤，將包括股權(quán)激勵、金融負債的公允價值變動、疫情期間增值稅政策都拉了進來，奈雪的茶才艱難實現(xiàn)了盈利。換句話說，奈雪的茶把能算進來的利好都算進來了，包括銀行的降息，國家的降稅。

如果將Q4剔除，將奈雪的茶2020年的財務(wù)數(shù)據(jù)截止到Q3，那么奈雪的茶2018年、2019年及2020年Q3，分別虧損約0.697億元、0.396億元、0.275億元。

如果再落實到每個店，2018年、2019年和2020年的單店日銷售額連年下降，2018年單店銷日售額為30.7萬，2019年為27.7萬，2020年為20.2萬。

如果再細分，我們能發(fā)現(xiàn)不管是一線還是新一線，亦或是二線城市，奈雪的茶的單店日銷售額都在下降，也就是奶茶越來越不好賣了。

如果測算消費類門店最看重的坪效，奈雪的茶的表現(xiàn)也并不理想。奈雪的茶的店面普遍為200平，客單價按43元計算，每日單數(shù)按608單來計算，單店坪效僅為4.77萬。

排在新式茶飲第一名的喜茶，沒有第三空間，面積只有100平左右，客單價40元，日單數(shù)822，單店坪效可達12萬，是奈雪的茶的2.5倍。

奈雪的茶和喜茶之間的距離還是有點遠，用喜茶的濾鏡去看奈雪的茶，是行不通的。

第二，對標星巴克的第三空間，憂大于喜。

“第三空間”的鼻祖星巴克能成功，不代表奈雪的茶能成功。至少有兩大致命缺陷，是奈雪的茶無法克服的。

第一個缺陷是時機。星巴克的成長可謂“恰逢其時”。它成立于1971年。從1980年到2000年，美國經(jīng)濟實現(xiàn)了跨越式增長，人均可支配收入也是節(jié)節(jié)增高。

2001年星巴克進入中國，又趕上了中國的飛速發(fā)展期。人均可支配收入從2001年的4070元，增長到了2015年的近22000元。

在中國飛速發(fā)展期，星巴克高檔的裝修環(huán)境，手磨咖啡豆、配有各種花樣的咖啡飲品，提供了一種讓人極為滿足的情緒價值。

誰還沒有隨手拍過一張在星巴克的照片發(fā)在微博朋友圈呢？

到如今，第三空間已經(jīng)不新鮮了，它提供的情緒價值大大降低了。在星巴克拍一張自拍，不僅不會八方點贊，還可能會帶來四面嘲諷。

第二個缺陷是動機。為什么現(xiàn)在星巴克的第三空間無法給人提供情緒價值，但仍然吸引人們?nèi)バ前涂碎e聊呢？

這又回歸到星巴克的主營——咖啡了。

咖啡具有功能性，它能夠提神醒腦，現(xiàn)在成為了不少人工作的標配。但是奶茶，它天然就屬于一種休閑類的消費品，人們在逛街的時候才會喝奶茶既然是逛街，又有多少人會愿意在奶茶店泡一下午呢？捧著奶茶去逛街才是正道。

所以，奶茶的功能性不足以吸引足夠多的人在第三空間坐下來。

第三，烘焙成本過高，拖累利潤。

奈雪的茶的門店動輒200平，因為要預(yù)留一個烘焙區(qū)，每個店的人員也要多配備幾個烘焙師。

從門面到人工，每一個環(huán)節(jié)的成本都在增加。

2020年，奈雪的茶光廚房設(shè)備，資產(chǎn)就達到了1.44億港元

但是烘焙的收入占比卻在不斷下滑。烘焙產(chǎn)品占比從2018年的24.5%，下滑到2020年的21.8%。

同時，烘焙的毛利遠低于茶飲的毛利。2020年烘焙的收入為6.67億港元，成本為3.37億港元，毛利率為49%。同期的茶飲收入為23.23億港元，成本為7.86億港元，毛利率為66%。

這也意味著利潤被烘焙大大地攤薄了，原本的優(yōu)勢變成了不好甩的包袱。

03

奈雪的茶，生于新式茶飲崛起的大背景，它能受到資本的青睞甚至赴美上市，很大一部分是上天賞飯吃。

時運，能助力，也阻路。

2021年，全球流動性收緊，奈雪的茶也終于第一次在趨勢上吃了虧。

根據(jù)德意志銀行的統(tǒng)計，全球的M1和M2已經(jīng)見頂，增速已經(jīng)從20%以上，回落到了百分之十幾。我國的M2數(shù)據(jù)也連續(xù)三個月回到了個位數(shù)，信貸數(shù)據(jù)方面，無論是社會融資規(guī)模還是新增貸款，或者是居民中長期貸款增速都已經(jīng)明顯回落了。

美聯(lián)儲FOMC的聲明更加進一步堅定了人們流動性緊縮的預(yù)期。自6月17日開始，美聯(lián)儲將超額準備金利率從0.1%調(diào)整至0.15%；將隔夜逆回購利率由0%調(diào)整至0.05%，自6月17日開始生效。

事實上，受流動性收緊而破發(fā)的股票不只是奈雪、每日優(yōu)鮮這些股票，比如2018年港股成了一個熱門上市地，很多公司都紛紛跑去港股IPO，但無論是小米、美團、閱文，還是一些生物制藥公司，都連連破發(fā)，甚至股價一路腰斬。

同樣的道理，貨幣政策一直都是股市的無形推手，而相比于散戶而言，機構(gòu)作為更“專業(yè)的投資者”，在流動性收緊的2021年對奈雪的茶持有保守態(tài)度，也就不足為奇了。

結(jié)語

2019年下半年，全球流動性收緊到了一定限度，投資者預(yù)期變得確定，在2018年遭遇破發(fā)的股票，也不約而同“收復(fù)失地”。

既是宏觀環(huán)境的功勞，也有公司基本面的支撐。

在奈雪的茶身上，會不會重演一場2019下半年的故事，也取決于這兩點。