近年來，雖然吉利德科學(xué)(GILD)很少被投資者考慮，因為投資者將注意力轉(zhuǎn)向了其他制藥公司，特別是那些為抗擊COVID-19做出相關(guān)貢獻的制藥公司。


但猛獸財經(jīng)認為吉利德科學(xué)公司目前是一家最被低估的生物制藥公司，在本文中，猛獸財經(jīng)將詳細介紹我們是如何得出這個結(jié)論的。

吉利德科學(xué)的核心業(yè)務(wù)與戰(zhàn)略

吉利德科學(xué)是一家生物制藥公司，成立于1987年，主要研究、開發(fā)和銷售治療嚴重和罕見疾病的藥物。目前已經(jīng)是一家市值約760億美元的公司，在抗擊艾滋病毒方面也是無可爭議的領(lǐng)導(dǎo)者。

根據(jù)其2021年的年度報告，該公司的大部分收入來自用于抗擊艾滋病病毒的藥物銷售:在其273億美元的總收入中，有多達163億美元來自這些藥物，占到了59.7%。


從長期來看，全球艾滋病毒(HIV)藥物市場一直在增長，但新冠肺炎疫情導(dǎo)致全球醫(yī)藥產(chǎn)品進出口出現(xiàn)了混亂，然而，由于COVID-19問題越來越小，分析師預(yù)測，“這個市場將恢復(fù)增長，從2021年的304.6億美元增長到2028年將達到455.8億美元，復(fù)合年增長率為5.9%?！庇捎诩驴茖W(xué)是這個行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，所以它很有可能從中受益。

在一個穩(wěn)定且不斷增長的市場中成為領(lǐng)導(dǎo)者，無疑對吉利德科學(xué)的營收有利;然而，管理層在2020年為了避免過于依賴艾滋病毒藥物，已經(jīng)把收入來源多樣化了。


2020年，吉利德科學(xué)在腫瘤學(xué)領(lǐng)域進行了11項收購和合作，顯示出該公司對這個領(lǐng)域固有藥物商業(yè)化的強烈關(guān)注。特別是，“自2020年以來，吉利德科學(xué)在腫瘤學(xué)領(lǐng)域的產(chǎn)品線已經(jīng)增加了50%，到目前為止，吉利德科學(xué)在腫瘤學(xué)領(lǐng)域已經(jīng)有10種藥物處于3期(臨床試驗)”。


考慮到收入和市值，該公司最好的時期是2015年，因此過去6年的負回報是合理的。然而，在過去的3年里，該公司的目標是回到當(dāng)時的水平，這可以從其龐大的研發(fā)費用的擴大中推算出來。

正如我們在圖中所看到的那樣，吉利德科學(xué)近年來研發(fā)支出在顯著增加，過去3年的研發(fā)支出達到了255億美元，幾乎與公司2010年至2018年的研發(fā)支出相同。研發(fā)支出對制藥公司來說至關(guān)重要，因為它增加了未來新藥商業(yè)化的可能性。

吉利德科學(xué)的收入和現(xiàn)金流分析

作為一家自2015年以來一直在走下坡路的公司，你可能會認為吉利德科學(xué)的盈利能力相當(dāng)弱;但在我們看來，事實并非如此:自2010年以來，在2014年至2016年的三年時間里，吉利德科學(xué)已經(jīng)展現(xiàn)了非常好的盈利能力。

上圖顯示了吉利德科學(xué)2010年至2021年的凈收入和中間值收入。

通過上圖我們可以很容易的觀察到吉利德科學(xué)是如何年復(fù)一年盈利的，然而，必須指出的是，吉利德科學(xué)在2013年至2015年間能實現(xiàn)盈利主要是由該公司的多次收購造成的，例如對YM BioSciences、EpiTherapeutics ApS和Phenex Pharmaceuticals AG等公司的收購。但從2015年開始一直到2018年，它的收入出現(xiàn)了急劇下降。


然而，自2018年以來，吉利德科學(xué)的收入和利潤再次出現(xiàn)增長趨勢，隨著它最近對研發(fā)的投資和對治療艾滋病毒產(chǎn)品的需求不再受到疫情緊急情況的抑制，有良好跡象表明，吉利德科學(xué)的這一增長趨勢可能會在未來繼續(xù)下去。


然而，為了更好的了解吉利德科學(xué)是否實現(xiàn)了高質(zhì)量的增長利潤，我們有必要分析一下它的現(xiàn)金流（沒有現(xiàn)金流的利潤增長是一個危險的信號。利潤可以通過非貨幣收入和成本的不當(dāng)使用來操縱，而自由現(xiàn)金流卻不能這樣）。

從上圖中我們可以看到吉利德科學(xué)的現(xiàn)金流,而且它的現(xiàn)金流甚至經(jīng)常大于利潤本身:自由現(xiàn)金流和利潤之間的巨大差異是由于高非貨幣成本的存在造成的，如折舊和攤銷。

這家公司能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流是非常巨大的，猛獸財經(jīng)相信它在未來將受到更多投資者的關(guān)注。

盈利能力和估值

盈利能力對一家公司的估值來說是非常重要的，尤其是在與行業(yè)競爭對手相比時。下表是猛獸財經(jīng)列出的吉利德科學(xué)與其主要競爭對手Biogen制藥(BIIB)、默沙東(MRK)、諾和諾德(NVO)、艾伯維(ABBV)和百時美施貴寶(BMY）等公司的盈利情況。

如圖所示，吉利德科學(xué)目前有非常穩(wěn)定的盈利，并并且沒有在接近其歷史高點的競爭對手中落后。此外，吉利德科學(xué)還擁有最高的FCF利潤率，再次證明了其通過運營產(chǎn)生現(xiàn)金流的效率。從這些數(shù)據(jù)來看，認為吉利德科學(xué)(除Biogen制藥外)是離其歷史高點最遠的公司是不合理的。


然而，與其他公司相比，投資吉利德科學(xué)的最大優(yōu)勢不是它的利潤率有多高，而是它目前的估值。吉利德科學(xué)的利潤率在總體上是與競爭對手一致的，但關(guān)鍵是你愿意為這些利潤率支付多少錢。

正如你所看到的，這四家公司中，每一家都比吉利德科學(xué)有更高的倍數(shù)，因此這些競爭對手都比吉利德科學(xué)更貴。

在猛獸財經(jīng)看來，像吉利德科學(xué)這樣穩(wěn)健的公司理應(yīng)獲得更高的市盈率，因此與競爭對手相比，它目前被低估了。

短期和長期的債務(wù)償付能力

在確定吉利德科學(xué)有大量的現(xiàn)金流和健康的估值后，我們現(xiàn)在需要了解它是否有任何與債務(wù)償付能力有關(guān)的問題。

上圖顯示了吉利德科學(xué)從2010年至今的主要短期償付能力比率。可以看出它目前的值比過去要低；但流動比率和速動比率仍大于1，短期內(nèi)不存在資不抵債的風(fēng)險。此外，由于該公司有大量的現(xiàn)金流，它幾乎能用1年的運營現(xiàn)金(0.98倍)完全覆蓋其短期債務(wù)。

?既然吉利德科學(xué)的流動性不存在問題，那么就有必要檢查一下該公司的整體結(jié)構(gòu)是否受到過債務(wù)的影響。

根據(jù)債務(wù)/權(quán)益，該公司目前的負債較多，因為其價值為126.70%;然而，我們有必要作進一步的考慮。


吉利德科學(xué)可以輕松的償還其債務(wù)，因為它的息稅前利潤/利息支出和FFO利息都大于11倍。


它的總債務(wù)雖然很高，但也是可持續(xù)的。吉利德科學(xué)2021年的息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)目前約占其總債務(wù)的一半，因此在短短2年內(nèi)它就有可能償還全部債務(wù)。


再考慮一下公司的現(xiàn)金和等價物，那么它的債務(wù)就變得更加可持續(xù)了，目前吉利德科學(xué)的凈債務(wù)/EBITDA為1.36倍，因此用接近一年的EBITDA就可以償還全部債務(wù)了。


總的來說，吉利德科學(xué)雖然有很高的債務(wù)，但猛獸財經(jīng)相信它可以輕松的債務(wù)把債務(wù)還清。因為它的現(xiàn)金流能支撐它的總體債務(wù)。

吉利德科學(xué)的回購和股息

股價上漲并不是回報股東的唯一方式，通過股票回購和股息分紅也可以給股東帶來回報。

從上面圖中我們可以看到，吉利德科學(xué)的流通股自2010年以來已經(jīng)減少了，這雖然有利于其股東，但他們在自己公司的所有權(quán)也增加了?；刭徆善笔且环N節(jié)省稅費又能回報股東的方式，而且這種趨勢很可能會持續(xù)下去，尤其是考慮到吉利德科學(xué)目前的股價。


然而，在回購股票的同時，吉利德科學(xué)的股東還獲得了額外的好處:收益率為4.69%的可持續(xù)股息。

從上圖中我們可以看出，雖然吉利德科學(xué)的股息在逐年增加，而且相當(dāng)高，但它代表了凈利潤的一半和自由現(xiàn)金流的第三部分，因此它是一個可持續(xù)的股息。


在猛獸財經(jīng)看來，回購和高股息是投資吉利德科學(xué)的另外兩個重要原因:除了股價上漲，投資者還可以從它的股息分紅和回購中獲得收益。


最重要的是，吉利德科學(xué)不斷增加的股息將在短期內(nèi)為投資者帶來流動性。

吉利德科學(xué)的估值

我們使用DCF模型來對吉利德進行評估。


該模型如下:


——以全球國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長率和平均通貨膨脹水平2.5%的長期增長率為基礎(chǔ)，這是一個標準值。


- WACC代表吉利德科學(xué)的加權(quán)平均資本成本


-從2022年到2026年的自由現(xiàn)金流值代表了TIKR分析師的預(yù)測。


- 2027年至2031年的自由現(xiàn)金流增長估計為0%。我們有意用一個非常保守的價值來揭示這家公司潛在的低估程度。


-流通股和凈負債的價值屬于TIKR Terminal平臺。

如圖所示，吉利德科學(xué)被嚴重低估了，因為它的公允價值是171.52美元，而它的當(dāng)前的股價是62.30美元。通過更保守的30%的安全邊際計算，該公司仍然呈現(xiàn)出幾乎100%的潛在上漲空間。

吉利德科學(xué)面臨的風(fēng)險

盡管吉利德科學(xué)是一家有著穩(wěn)健盈利且被低估的公司，但還是有必要考慮一下與該公司投資相關(guān)的風(fēng)險:每項投資都有風(fēng)險，甚至吉利德科學(xué)也有風(fēng)險。


投資吉利德科學(xué)可能面臨的第一個風(fēng)險涉及吉利德科學(xué)經(jīng)所在的領(lǐng)域。制藥行業(yè)的競爭非常激烈，而一個公司的產(chǎn)品線是最重要的。目前，盡管吉利德科學(xué)最近在腫瘤藥物上進行了投資，但它的產(chǎn)品線還不是很多元化，因為它的大部分收入都與治療艾滋病毒的藥物有關(guān)。雖然該公司正試圖實現(xiàn)多元化;然而，目前還不確定這一進程是否會成功。


第二個風(fēng)險與吉利德科學(xué)在過去3年里255億美元的巨額投資有關(guān)。盡管這些投資受到歡迎，因為它們表達了公司的創(chuàng)新意愿，但我們不可能提前知道這些投資是否會給公司帶來具體的好處。


投資吉利德科學(xué)意味著投資一家自2015年以來投資者已經(jīng)對它失去興趣的公司，這可以從它2015年的每股價格在117美元左右看出，幾乎是當(dāng)前價格的兩倍。雖然獲得100%的潛在收益非常有吸引力，但這只有在吉利德科學(xué)能成功救贖自己的情況下才會實現(xiàn)。

結(jié)論

由于吉利德科學(xué)是一家自2015年以來一直難以吸引投資者的公司，整個投資分析都是基于公司救贖自己，如上所述。這是一種反向投資。

猛獸財經(jīng)認為，吉利德科學(xué)擁有所有需要在未來重新估值的參數(shù)，因為除了每股價格之外，該公司沒有表現(xiàn)出任何明顯的弱點。從盈利的角度來看，雖然它在2018年之前一直存在困難，但從那以后，它的收入已經(jīng)恢復(fù)了穩(wěn)定增長。該公司的自由現(xiàn)金流也非常高，其利潤率是競爭對手中最高的。盡管它的債務(wù)也很高，但由于公司每年仍在產(chǎn)生大量現(xiàn)金流，所以它的債務(wù)是可持續(xù)的。


通過使用DCF模型，并插入保守值，我們發(fā)現(xiàn)該公司也被低估了近100%。隨著股息持續(xù)增長到近5%，即使該公司的股價表現(xiàn)平平，投資者也會有所收獲?；谝陨显?，猛獸財經(jīng)認為投資吉利德科學(xué)的好處遠遠大于風(fēng)險，這也是我們認為這家公司值得大力投資的原因。

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