文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

7月17日，四川證監(jiān)局官網(wǎng)公示，擬推薦國金證券股份有限公司參評四川慈善獎“最具愛心捐贈企業(yè)”獎項。國金證券控股股東為上海涌金集團，現(xiàn)任掌門為創(chuàng)始人魏東配偶陳金霞。

由國金證券擔任保薦機構(gòu)的飛潮（上海）新材料股份有限公司（簡稱：飛潮新材）擬沖科上市。本次擬公開發(fā)行股票不超過1,252.86萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。此次擬投入募集資金9.28億元，用于高端過濾分離材料及配套元件生產(chǎn)基地建設(shè)項目、無機膜及成套過濾分離設(shè)備生產(chǎn)基地擴改建項目和研發(fā)中心項目。

飛潮新材兄弟持股近九成，董事兼創(chuàng)始人之一就職大客戶，關(guān)聯(lián)資金拆借頻繁；產(chǎn)品單一，毛利率下滑，與同行差距大，突擊分紅掉超兩年凈利潤；前五大客戶變動大，形態(tài)較分散，2021年經(jīng)營流入現(xiàn)金超當年營收；重銷售，研發(fā)費用率走低，勞務派遣兩度超標；資產(chǎn)負債率狂飆，存貨不斷走高，2020年連續(xù)受罰。

兄弟持股近九成，董事兼創(chuàng)始人之一就職大客戶，關(guān)聯(lián)資金拆借頻繁

2007年4月13日，何向陽、何晟、陳宏珠共同出資設(shè)立上海閏銘精密技術(shù)有限公司（公司前身），注冊資本為500萬元，分兩期繳納。第一次注冊出資100萬元，其中何向陽出資35萬元，何晟出資35萬元，陳宏珠出資30萬元；第二次出資在2009年4月9日前繳足。

2007年4月公司有限公司設(shè)立時，由于陳煒仍在其他公司任職，因此陳煒將股權(quán)委托給陳宏珠代持；2008年底，公司計劃以飛潮科貿(mào)為公司股東的共同控股平臺，除何向陽、何晟保留少量直接持股以外，其余股權(quán)均通過飛潮科貿(mào)持有，以保持控制權(quán)的持續(xù)穩(wěn)定。因此，陳宏珠為陳煒代持的30%股權(quán)也轉(zhuǎn)讓給飛潮科貿(mào)，由飛潮科貿(mào)代持，陳煒與陳宏珠之間的代持自然解除。

2018年，陳煒擬恢復在公司的股東身份。陳煒在與何向陽、何晟討論持股方案時，各方考慮到飛潮有限及無錫飛潮的業(yè)務關(guān)聯(lián)性，將兩家公司視為整體統(tǒng)一考慮，并籌備由飛潮有限收購無錫飛潮100%股權(quán)。結(jié)合飛潮有限及無錫飛潮的財務狀況，及后續(xù)飛潮有限收購無錫飛潮的計劃，各方協(xié)商確定，飛潮有限和無錫飛潮估值按照1:2的比例，各方同意陳煒持有的股權(quán)由收購前持有飛潮有限30%的股權(quán)，變更為收購后持有飛潮有限10%的股權(quán)，未來飛潮有限與無錫飛潮進行股權(quán)整合，陳煒不再支付對價。2018年10月16日，何向陽、何晟分別將所持公司5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給陳煒。本次轉(zhuǎn)讓后，陳煒與飛潮科貿(mào)的股權(quán)代持關(guān)系解除。2021年11月，整體變更為股份公司。

陳煒中國國籍，具有加拿大永居權(quán)，股權(quán)代持期間就職于上海通用電氣開關(guān)有限公司、通用電氣能源電子（上海）有限公司總經(jīng)理和上海同韻環(huán)保能源科技有限公司。幾者都曾經(jīng)是美國通用電氣的中國子公司，美國通用電氣則一直為飛潮有限的第一大客戶。截至招股說明書簽署日，陳煒持有公司350.00萬股股份，占公司股份總數(shù)的9.31%。

截至招股說明書簽署日，何向陽、何晟兄弟分別直接持有公司1,400萬股股份、分別占公司股本總額的37.25%，合計直接持有公司2,800萬股股份、占公司股本總額的74.50%；何向陽、何晟兄弟通過飛潮科貿(mào)間接持有公司350萬股股份，占公司股本總額的9.31%；同時何晟擔任上海濾境的執(zhí)行事務合伙人，間接控制公司145.8333萬股股份，占公司股本總額的3.88%。因此，何向陽、何晟兄弟直接和間接控制公司87.69%股份，為公司控股股東和實際控制人。何向陽系公司董事長，何晟系公司董事兼總經(jīng)理。何向陽、何晟為公司控股股東、實際控制人，兩人系兄弟關(guān)系，何向陽、何晟已于2021年11月26日簽署《一致行動協(xié)議書》。

報告期內(nèi)，公司與飛潮科貿(mào)、FeatureHongKong發(fā)生關(guān)聯(lián)資金拆借，主要用于關(guān)聯(lián)方或公司的臨時性資金周轉(zhuǎn)；公司與何向陽、何大慶、何秦發(fā)生關(guān)聯(lián)資金拆借，主要用于資金周轉(zhuǎn)。飛潮科貿(mào)、FeatureHongKong系實際控制人控制的企業(yè)，何向陽為公司實際控制人之一，何大慶、何秦為公司實際控制人的兄弟姐妹。

產(chǎn)品單一，毛利率下滑，與同行差距大，突擊分紅掉超兩年凈利潤

飛潮新材專注于工業(yè)流體過濾分離純化領(lǐng)域，主要從事核心過濾材料、元件、設(shè)備及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為1.396億元、1.827億元和3.504億元，凈利潤分別為1027.30萬元、2197.09萬元和5394.48萬元。2021年，公司現(xiàn)金分紅金額為4800萬元，超過了前兩年的凈利潤總額。

報告期內(nèi)，公司的主要產(chǎn)品包括過濾系統(tǒng)、過濾設(shè)備、過濾元件及通風管理設(shè)備等產(chǎn)品，銷售收入合計占主營業(yè)務收入的比例超過90%，系公司目前核心技術(shù)優(yōu)勢和競爭力的集中體現(xiàn)，為公司主營業(yè)務收入的主要來源。

2020年-2022年度，公司過濾系統(tǒng)銷售收入分別為1,938.22萬元、3,141.89萬元和1.286億元，分別占主營業(yè)務收入的13.89%、17.20%和36.72%。公司銷售的過濾系統(tǒng)主要包括Selfclear速可清過濾系統(tǒng)、Ferroclean鐵攔清過濾系統(tǒng)和其他過濾系統(tǒng)。其中，公司主要產(chǎn)品中Selfclear速可清過濾系統(tǒng)，占當年營業(yè)收入的比例分別為3.68%、14.56%和27.54%。該產(chǎn)品占公司營業(yè)收入比例較高，報告期內(nèi)單位價格因下游應用領(lǐng)域不同及客戶產(chǎn)品定制化差異等原因而有所波動。報告期內(nèi)，Selfclear速可清過濾系統(tǒng)的銷售均價分別為85.61萬元、71.88萬元和79.74萬元，銷售價格有所波動。

報告期內(nèi)，Selfclear速可清過濾系統(tǒng)的銷量分別為6套、37套和121套，Selfclear速可清過濾系統(tǒng)的銷售數(shù)量呈倍速大幅度增長，主要系下游新能源應用行業(yè)爆發(fā)式增長且處于產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級期，下游客戶基于新建或者擴建生產(chǎn)線的需求采購該過濾系統(tǒng)，因此Selfclear速可清過濾系統(tǒng)的銷售數(shù)量迅猛增長。

飛潮新材銷售過濾元件的銷售收入分別為2,920.88萬元、4,165.71萬元和5,216.68萬元，分別占主營業(yè)務收入的20.93%、22.80%和14.89%。

報告期各期，飛潮新材主營業(yè)務毛利率分別為46.00%、45.00%、39.90%，呈下降趨勢，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、原材料成本上升及行業(yè)競爭加劇導致?？杀韧忻示捣謩e為38.70%、35.38%和30.89%。

工業(yè)過濾行業(yè)中，歐美等發(fā)達國家的大型先進過濾材料及其制品生產(chǎn)商，經(jīng)營時間較長，品牌認可度較高。國際知名廠商如PallCorporation、Entegris,Inc.、DrM,Dr.MuellerAG、SartoriusAG等廠商，依靠資金、技術(shù)、人才等優(yōu)勢，已形成跨國跨地區(qū)的大規(guī)模專業(yè)化生產(chǎn)集團，在過濾分離領(lǐng)域尤其是高端過濾分離領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯。

對比行業(yè)內(nèi)國際一線企業(yè)，公司創(chuàng)立較晚，在整體的收入規(guī)模、銷售范圍、品牌影響力存在相對劣勢。相較于國際品牌，公司在外資客戶中的認知度和國際市場上的銷售網(wǎng)路相對薄弱，需要通過進一步積累客戶及項目資源以提高品牌知名度，在全球的布點和客戶綜合服務的能力尚存差距。此外，對比行業(yè)競爭者，公司在一些過濾行業(yè)的細分市場的滲透率不足，存在一定的劣勢，需要加快發(fā)展和投入來提高自身在工業(yè)過濾行業(yè)的不同細分市場的競爭能力。

前五大客戶變動大，形態(tài)較分散，2021年經(jīng)營流入現(xiàn)金超當年營收

飛潮新材下游行業(yè)包括新能源（鋰電、核電、風電）、油氣化工、汽車涂裝、泛半導體、生命科學等行業(yè)。報告期內(nèi)，公司主要下游行業(yè)客戶收入情況：

報告期，美國通用電氣一直為公司的直銷第一大客戶，采購額分別為5,143.61萬元、5,235.27萬元和5,881.17萬元，金額較穩(wěn)定，占比36.86%、28.66%和16.79%呈現(xiàn)一路下滑的趨勢。前五大客戶中，除美國通用電氣和九江德?？萍汲＞拥谝淮蠛偷诙罂蛻敉?，其他前五大客戶變動較大，客戶可謂較分散。

飛潮集團系虛擬主體，主要包括除公司外的飛潮科貿(mào)、FeatureSingapore、FeatureHongKong、FeatureGermany，2020年經(jīng)銷公司產(chǎn)品510.84萬元，占比3.66%，成為第四大客戶。

報告期，飛潮新材銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為1.123億元、2.194億元和3.232億元，而公司的營收為1.396億元、1.827億元和3.504億元，2021年收到的現(xiàn)金超過了當年的營業(yè)收入。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1,579.13萬元、5,756.09萬元和3,747.80萬元。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占報告各期凈利潤的比例分別為153.72%、261.99%和69.47%。

報告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)全部由以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)構(gòu)成，主要系公司為提高資金使用效率，購入理財產(chǎn)品形成的。報告期交易性金融資產(chǎn)分別為702.90萬元、246.22萬元和188.50萬元。報告期內(nèi)，公司其他收益分別為70.19萬元、219.37萬元和110.15萬元，占營業(yè)收入比例分別為0.50%、1.20%和0.31%，占比較低。公司的其他收益主要為政府補助。

2022年，臺州國富金屬科技有限公司成為公司第五大供應商，向公司銷售553.92萬元，占比3.04%，其成立于2021年12月13日，參保人數(shù)為0人，系臺州市國發(fā)商貿(mào)有限公司持股51%和上海富斯達金屬科技有限公司持股49%。

寶雞泰華磁機電技術(shù)研究所有限公司為飛潮新材2021年第一大供應商，向公司銷售672.57萬元，占比6.15%。2019年12月，寶雞市環(huán)境保護局高新分局對其出具寶環(huán)高新罰字【2019】369號行政處罰決定書，因其未辦理環(huán)評及相關(guān)報批手續(xù)先投產(chǎn)，處罰3萬元。裁決文書網(wǎng)顯示，寶雞泰華磁機電還因與員工王少東勞動合同糾紛和與寶雞西虢建筑工程有限責任公司建筑工程合同糾紛兩次成為被執(zhí)行人。

江蘇大明工業(yè)科技集團有限公司為飛潮新材2020年和2021年前五大供應商之一，2021年6月26日，江蘇大明金屬制品有限公司一期縱剪車間內(nèi)，發(fā)生一起機械傷害致1人死亡的生產(chǎn)安全事故；2021年12月15日，無錫市錫山區(qū)應急管理局出具﹝蘇錫錫﹞應急罰﹝2021﹞346號行政處罰，處以35萬元罰款。

重銷售，研發(fā)費用率走低，勞務派遣兩度超標

報告期各期，飛潮新材研發(fā)費用金額分別為927.95萬元、1,431.71萬元和2,164.76萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為6.65%、7.84%和6.18%。2020、2021年公司研發(fā)費用率高于同行業(yè)可比公司均值，2022年略低于同行業(yè)可比公司均值，但仍高于三達膜和久吾高科，主要系2022年公司營業(yè)收入快速增長所致。

截至2023年5月31日，公司共擁有境內(nèi)發(fā)明專利38項，境內(nèi)實用新型專利143項，境內(nèi)外觀設(shè)計專利3項，境外發(fā)明專利1項，境外實用新型專利1項。公司現(xiàn)有核心技術(shù)人員5人，分別為何向陽、何晟、秦望峰、劉法軍、樊麗琴。

報告期內(nèi)，公司銷售費用分別為1,899.57萬元、2,188.66萬元和2,983.00萬元，銷售費用率分別為13.61%、11.98%和8.51%。公司銷售費用率遠高于同行業(yè)平均水平，主要系職工薪酬占比高。

2007年《勞動合同法》和其2012年的修正案出臺之后，我國最終在2013年頒布了《勞務派遣暫行規(guī)定》。要求企業(yè)在2016年3月之前，將代理員工的比例降到總員工數(shù)的10%以下，現(xiàn)在已是2023年7月，仍有眾多的企業(yè)出于用工成本考慮，使用勞務派遣用工。

2020年、2021年，由于生產(chǎn)過程中用工需求較大，飛潮新材曾存在勞務派遣用工數(shù)量超過用工總?cè)藬?shù)10%的情形。為規(guī)范公司運作，公司從2022年開始通過將勞務派遣人員轉(zhuǎn)為正式員工或者將富余勞務派遣員工退回勞務派遣公司等方式逐步降低勞務派遣用工。

資產(chǎn)負債率狂飆，存貨不斷走高，2020年連續(xù)受罰

截至2022年末，飛潮新材的資產(chǎn)總額為4.634億元，歸屬于母公司所有者的權(quán)益為1.658億元。報告期各期末，公司合并口徑計算的資產(chǎn)負債率分別為55.82%、73.46%和64.22%，資產(chǎn)負債率較高，遠高于可比同行均值24.94%、19.47%和22.11%。

報告期各期末，飛潮新材發(fā)出商品賬面余額分別為1,567.52萬元、5,164.03萬元和7,937.90萬元，占存貨余額比例分別為25.47%、42.66%和49.94%。報告期各期，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.15次、1.10次和1.50次，低于行業(yè)平均水平2.45次、2.86次和2.21次。

2020年4月10日，奉賢區(qū)消防救援支隊對飛潮有限出具滬奉（消）行罰決字[2020]0062號行政處罰決定書，因飛潮有限原租賃的位于上海市奉賢區(qū)滬發(fā)路299號的生產(chǎn)車間局部改為倉庫使用且采用泡沫夾芯板分隔，即改變建筑物用途不符合防火安全要求，罰款1萬元。

2020年7月28日，奉賢區(qū)消防救援支隊對飛潮有限出具滬奉（消）行罰決字[2020]0158號行政處罰決定書，因飛潮有限原租賃的位于上海市奉賢區(qū)滬發(fā)路299號的車間存在火災隱患逾期未整改，罰款0.9萬元。

2020年7月28日，奉賢區(qū)消防救援支隊對飛潮有限出具滬奉（消）行罰決字[2020]0159號行政處罰決定書，因飛潮有限原租賃的位于上海市奉賢區(qū)滬發(fā)路299號的車間存在火災隱患逾期未整改，罰款0.9萬元。

早在2008年，無錫飛潮曾有一次未驗先投，被責令立即停止不銹鋼酸洗項目的生產(chǎn)和罰款肆萬元。后飛潮違規(guī)酸洗工序已經(jīng)關(guān)停，轉(zhuǎn)為外包處理。