文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

分布式光伏電站就近發(fā)電、就近并網(wǎng)、就近使用的優(yōu)勢，使得2013-2022年，國內(nèi)分布式光伏累計裝機(jī)量保持較快增長趨勢，從2013年的3.1GW增長至2022年的157.62GW，近十年年均復(fù)合增長率達(dá)到54.73%。2022年，國內(nèi)分布式光伏新增裝機(jī)量達(dá)51.11GW，同比增長74.56%，占2022年全部新增光伏裝機(jī)容量的58.47%，發(fā)展趨勢良好。

光伏配套商浙江鴻禧能源股份有限公司（簡稱：鴻禧能源）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。本次擬公開發(fā)行股份不超過5,829.34萬股，不低于本次發(fā)行后總股本的25.00%。公司此次擬投入募集資金15億元，用于新一代N型高效太陽能電池（TOPCon及異質(zhì)結(jié)）項目（第一期）和補充流動資金（3億元）。

報告期各期末，鴻禧能源資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為54.25%、61.18%和60.61%，流動比率分別為0.64、0.59和0.98，速動比率分別為0.60、0.54和0.90。公司太陽能電池片日常經(jīng)營和產(chǎn)線建設(shè)以及分布式光伏電站前期建設(shè)所需資金較多，受限于融資渠道，公司一般通過銀行貸款或融資租賃方式籌集資金，導(dǎo)致公司流動比率和速動比率相對較低。

鴻禧能源一家三口持股63.30%，起家于紡織轉(zhuǎn)型光伏制造；虧損兩年2022年剛扭虧為盈，虧本甩賣電池片靠電站維持經(jīng)營；研發(fā)費用率低，勞務(wù)派遣曾超標(biāo)；客戶和供應(yīng)商相對集中，2021年第一大客戶經(jīng)營異常；多數(shù)客戶兼任供應(yīng)商，前四供應(yīng)商起訴前二供應(yīng)商。

一家三口持股63.30%，起家于紡織轉(zhuǎn)型光伏制造

2008年5月6日，李健、李峰、蔣夢雪、張維鳴、李金喜、華青共同發(fā)起設(shè)立浙江鴻禧光伏科技股份有限公司，公司注冊資本為5,000.00萬元，分別由李健、李峰、蔣夢雪、張維鳴、李金喜、華青以貨幣方式出資1,000.00萬元、1,000.00萬元、1,000.00萬元、750.00萬元、750.00萬元和500.00萬元。

李金喜60年生，本科學(xué)歷，1983年起，即為服裝廠廠長，制衣公司董事長，長達(dá)20年在服裝紡織行業(yè)過往，后期轉(zhuǎn)向光伏行業(yè)。張維鳴59年生人，初中學(xué)歷，先后任職董事長兼總經(jīng)理的公司有平湖普濟(jì)醫(yī)療科技股份有限公司和浙江盛迪新材料股份有限公司，兩家均已注銷。

2015年12月至2018年1月，公司曾于新三板掛牌。掛牌期間，原股東徐喜林存在代他人持股的情形，公司未知悉并及時披露相關(guān)代持事項，從而導(dǎo)致公司于掛牌期間存在不符合《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》等規(guī)定關(guān)于信息披露的要求。盡管公司已于2018年1月從新三板摘牌，但公司仍存在可能因股份代持事項信息披露而被行政處罰的風(fēng)險。

截至招股說明書簽署日，李健直接持有鴻禧能源7,821.76萬股股份，占總股本的44.73%，為公司控股股東。公司實際控制人為李健、李金喜、張維鳴，其中李金喜與張維鳴系夫妻關(guān)系，李健系李金喜、張維鳴之子。李健直接持有公司44.73%的股份，李金喜直接持有公司9.00%的股份，張維鳴直接持有公司9.00%的股份，三人通過金健峰集團(tuán)間接控制公司0.57%的股份，三人直接或間接控制公司股份的比例合計為63.30%，三人已簽署《一致行動協(xié)議》，為公司的共同實際控制人。

截至招股說明書簽署日，公司股東中泰創(chuàng)投、光大資管系國有股東，其中：中泰創(chuàng)投持有公司88.00萬股股份，占公司總股本的0.50%；光大資管持有公司32.99萬股股份，占公司總股本的0.19%。

報告期內(nèi)，公司注銷2家子公司，轉(zhuǎn)讓1家子公司、4家參股公司。2022年11月，鴻禧能源向華氣能源轉(zhuǎn)讓全資子公司濟(jì)寧華禧100%股權(quán)。根據(jù)評估濟(jì)寧華禧100%股權(quán)以2022年8月31日為基準(zhǔn)日的評估價值為1.50億元?；谠u估結(jié)果及原始投資總額情況，經(jīng)交易雙方協(xié)商，確定本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易作價為1.606億元，有所溢價。轉(zhuǎn)讓的參股公司合作方均為上海宏祚，其股東為遠(yuǎn)東租賃，

為獲得資金用于生產(chǎn)經(jīng)營，公司廣泛運用子公司股權(quán)、貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、房產(chǎn)、土地使用權(quán)、生產(chǎn)設(shè)備等資產(chǎn)作為抵質(zhì)押物以獲取債務(wù)融資。截至2022年末，前述受限資產(chǎn)賬面價值合計金額為183,826.67萬元，占公司總資產(chǎn)的比例為55.74%。

虧損兩年2022年剛扭虧為盈，虧本甩賣電池片靠電站維持經(jīng)營

鴻禧能源系一家聚焦于光伏行業(yè)的清潔能源服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)為太陽能電池片的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，以及分布式光伏電站的投資運營、開發(fā)建設(shè)及服務(wù)，目前已形成“太陽能電池片+分布式光伏電站”雙輪驅(qū)動的業(yè)務(wù)格局。

2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為9.081億元、12.131億元和25.035億元，凈利潤分別為-1.788億元、-1.488億元和1.919億元。報告期各期，公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例在97%以上。值得權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意的是，鴻禧能源在2020年和2021年年度均為虧損，扣非歸母凈利潤分別為-5,730.71萬元和-5,476.30萬元，未分配利潤也從2019年的5.3823億元劇減至1.9038億元。

報告期內(nèi)，鴻禧能源主營業(yè)務(wù)收入由太陽能電池片業(yè)務(wù)和分布式光伏電站業(yè)務(wù)構(gòu)成，其中太陽能電池片業(yè)務(wù)收入分別為6.021億元、9.141億元和21.935億元，占比分別為68.20%、75.45%和87.94%；分布式光伏電站業(yè)務(wù)收入分別為2.807億元、2.975億元和3.007億元，占比分別為31.80%、24.55%和12.06%。

光伏行業(yè)吸引了眾多新進(jìn)入者，行業(yè)的競爭愈發(fā)激烈，行業(yè)參與者在產(chǎn)品價格、成本管控及產(chǎn)品性能等方面面臨更加激烈的競爭。截至2022年末，公司累計投資并自持運營分布式233個電站，全部為工商業(yè)分布式光伏電站，2022年度加權(quán)累計并網(wǎng)裝機(jī)容量已達(dá)394.43MW。低于可比同行中芯能光伏對應(yīng)累計并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)726.49MW，正泰電器累計并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)1,150.71MW和晶科科技累計并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)1,087.78MW。

報告期內(nèi)，鴻禧能源主營業(yè)務(wù)毛利率分別是9.56%、5.79%和14.92%。其中：2020-2021年，受市場需求、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、上游價格波動及傳導(dǎo)、規(guī)模效應(yīng)等因素影響，公司太陽能電池片業(yè)務(wù)毛利率分別為-13.14%和-11.93%，導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)毛利率較低，導(dǎo)致公司出現(xiàn)階段性虧損。2022年，隨著公司完成210mm大尺寸產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換，以及產(chǎn)銷規(guī)模快速增加，公司主營業(yè)務(wù)毛利率明顯改善，盈利狀況顯著改善。2020年-2022年，公司太陽能電池片業(yè)務(wù)毛利率低于可比同行均值14.60%、7.20%和12.33%。從中或可發(fā)現(xiàn)，鴻禧能源在太陽能電池片業(yè)務(wù)上的話語權(quán)之低。

2020-2022年，公司分布式光伏電站業(yè)務(wù)毛利率分別為58.25%、60.22%和60.45%，系公司持續(xù)、健康、穩(wěn)定的主要利潤來源之一。鴻禧能源的經(jīng)營戰(zhàn)略或是虧本甩賣太陽能電池片，然后靠分布式光伏電站來維持經(jīng)營。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-21,366.45萬元、15,847.02萬元和25,606.36萬元，呈現(xiàn)快速增長趨勢。2020年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，主要系2020年市場需求轉(zhuǎn)向166mm及以上單晶電池，公司多晶及單晶小尺寸電池產(chǎn)銷量下降，公司太陽能電池片銷售回款金額小于采購付款金額。

研發(fā)費用率低，勞務(wù)派遣曾超標(biāo)

2020-2022年，鴻禧能源研發(fā)投入分別為3,005.78萬元、3,647.86萬元和8,593.10萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為3.31%、3.01%和3.43%。研發(fā)費用率為研發(fā)費用除以營業(yè)收入；研發(fā)投入包含計入研發(fā)費用的研發(fā)投入和計入營業(yè)成本的研發(fā)投入。從直接研發(fā)費用率來看，公司的研發(fā)費用要遠(yuǎn)低于可比同行，疊加計入營業(yè)成本的研發(fā)投入，才有所超過。

截至報告期末，鴻禧能源共擁有研發(fā)人員101人，占公司職工總數(shù)的13.22%。公司4名核心技術(shù)人員周喜平、楊益華、顧輝、崔加錦均具備15年以上光伏行業(yè)生產(chǎn)及技術(shù)從業(yè)經(jīng)歷，楊益華有客戶無錫尚德的就職履歷，顧輝有客戶天合光能的就職履歷，崔加錦有客戶協(xié)鑫集團(tuán)的過往。

2022年董事長李健年薪達(dá)412.93萬元，副總兼核心技術(shù)人員周喜平為168.73萬元。此外公司高達(dá)593人，占比77.62%的員工為生產(chǎn)人員。

為了應(yīng)對產(chǎn)銷規(guī)模大幅擴(kuò)張，提高產(chǎn)能與生產(chǎn)組織的靈活性，公司存在通過使用勞務(wù)派遣方式靈活用工，2022年以144人勞務(wù)派遣用工15.86%的用工比例超過10%的情形。

客戶和供應(yīng)商相對集中，2021年第一大客戶經(jīng)營異常

報告期內(nèi)，鴻禧能源主營業(yè)務(wù)為太陽能電池片和分布式光伏電站業(yè)務(wù)。太陽能電池片的客戶主要系下游組件廠商，受行業(yè)特性決定，公司太陽能電池片業(yè)務(wù)客戶集中度較高。報告期內(nèi)，公司太陽能電池片前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為36.90%、68.39%和66.62%；分布式光伏電站業(yè)務(wù)前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為23.99%、18.81%和8.40%。

鴻禧能源2020年第一大客戶上海先韋，向公司采購7,470.84萬元，占比8.23%，公開資料顯示，上海先韋成立于2010年，報告期參保人數(shù)分別為20人、21人和13人。

池州首開新材料有限公司為公司2020年第五大和2021年第一大客戶，分別向公司采購6,117.03萬元和1.764億元，占比6.74%和14.54%。據(jù)池環(huán)罰〔2021〕8號文件顯示，其年產(chǎn)1億片單晶硅多晶硅切片二期生產(chǎn)線項目環(huán)境影響評價文件未經(jīng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)主管部門批準(zhǔn)，2020年12月開工建設(shè)，2021年4月投入生產(chǎn)，整改后被處罰2.0126萬元。2019年池州首開被鹽城碩鉆電子材料有限公司送上被執(zhí)行人席位。2021年還與同一實控人名下公司池州首開新能源有限公司一道因年報難道被列入經(jīng)營異常名錄。

前五大客戶之一江蘇福璟包含江蘇福璟海得新能源有限公司和常州福璟海得電力有限公司，江蘇福璟海得成立于2020年10月12日，第二年即向公司采購單晶大尺寸電池片2,412.41萬元，占比1.99%。報告期其參保人數(shù)僅為4人、4人和3人。

多數(shù)客戶兼任供應(yīng)商，前四供應(yīng)商起訴前二供應(yīng)商

報告期內(nèi)，鴻禧能源太陽能電池片需采購硅片、漿料等原材料，受行業(yè)特性決定，公司供應(yīng)商集中度較高。報告期內(nèi)，公司太陽能電池片業(yè)務(wù)前五大供應(yīng)商采購占比分別為57.35%、75.15%和73.72%。公司對主要供應(yīng)商的采購比例相對較高，如果主要供應(yīng)商存在供應(yīng)不足或供應(yīng)的物料質(zhì)量存在問題，可能將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成一定影響。

同時，公司眾多的客戶還兼任著供應(yīng)商，無錫尚德為前五大客戶之一，亦是光伏電站的供應(yīng)商；同樣還有天合光能，TCL中環(huán)等。

池州首開為鴻禧能源2021年第一大客戶，亦是公司2021年第二大供應(yīng)商，向公司銷售硅片達(dá)1.201億元，占比13.76%。1.764億元的銷售額一進(jìn)一出，留給鴻禧能源的僅有0.564億元。而2020年提供硅片6,971.06萬元，占比12.87%，6,117.03萬元的電池片銷售額一進(jìn)一出，鴻禧能源還倒貼了754萬元。

此外鹽城碩鉆電子材料有限公司2020年向公司銷售硅片達(dá)4,319.51萬元，占比7.97%，位居第四大供應(yīng)商，正是這家供應(yīng)商，2019年因加工合同糾紛將鴻禧能源2020年第二大供應(yīng)商池州首開送上被執(zhí)行人席位。

鴻禧能源存貨主要包括硅片、漿料等原材料以及電池片等庫存商品，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為3,870.04萬元、5,876.17萬元和1.118億元，公司分別計提了1,195.33萬元、210.29萬元和2,284.77萬元存貨跌價準(zhǔn)備。

公司“新一代N型高效太陽能電池（TOPCon及異質(zhì)結(jié)）項目（第一期）”建設(shè)地位于安徽省安慶市宜秀區(qū)，項目實施主體為安徽鴻禧。安徽鴻禧成立于2022年12月13日，注冊資本2億元，實收資本4600萬元。2022年社保繳納人數(shù)為0人。公司擬將本次募集資金中的3億元用于補充流動資金。