文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 李力

編：許輝

1月26日晚間，恒大集團發(fā)布事關(guān)債權(quán)人利益的消息，爭取在未來六個月內(nèi)提出初步重組方案。剛獲任非執(zhí)行董事的中國四大資產(chǎn)管理公司之一子公司信達香港董事長梁森林或?qū)⒁I(lǐng)此次重組，中國信達擅長化解金融機構(gòu)和實體企業(yè)的不良資產(chǎn)風(fēng)險，曾參與過方正集團、上海中毅達、剛泰集團等公司的重組。

恒大集團的債務(wù)，也影響到了IPO企業(yè)廣東綠通新能源電動車科技股份有限公司（簡稱：綠通科技），綠通科技擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為興業(yè)證券。公司本次發(fā)行不超過1,749萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，擬募資4.05億元用于年產(chǎn)1.7萬臺場地電動車擴產(chǎn)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、信息化建設(shè)項目和補充營運資金項目。

綠通科技外部投資機構(gòu)占據(jù)半壁江山，短期內(nèi)轉(zhuǎn)讓不同價；營收與凈利潤增幅背離，出口依賴美國市場；客戶關(guān)聯(lián)度大，大客戶恒大集團面臨債務(wù)重組；供應(yīng)商關(guān)聯(lián)度大，經(jīng)銷商共用名號。

外部投資機構(gòu)占據(jù)半壁江山，短期內(nèi)轉(zhuǎn)讓不同價

綠通科技的前身為東莞市綠通高爾夫觀光車有限公司，成立于2004年5月11日。2016年3月11日，整體變更為綠通科技。本次發(fā)行前，公司實際控制人張志江直接控制公司41.29%的股份，通過富騰投資間接持有公司1.15%的股份，合計持有公司42.44%的股份。張志江的配偶駱笑英直接持有公司0.61%的股份，系張志江的一致行動人。報告期內(nèi)，張志江一直擔(dān)任綠通科技的董事長兼總經(jīng)理，能夠?qū)竟蓶|大會和董事會的決議產(chǎn)生重大影響，且能夠?qū)径潞透呒壒芾砣藛T的提名及任免產(chǎn)生重大影響。

綠通科技股權(quán)變動中，自然人鄭鐘南曾于2017年11月以7.5元/股認(rèn)購綠通科技310萬股股份，于不到一年后的2018年9月分別向創(chuàng)鈺銘晨、創(chuàng)鈺凱越轉(zhuǎn)讓223.63萬股、86.37萬股股份，轉(zhuǎn)讓單價約為8.1元/股。鄭鐘南曾經(jīng)為天融信（ 002212.SZ，原簡稱“南洋股份”）的實際控制人，2018年8月，鄭鐘南共質(zhì)押南洋股份8,170萬股股票，占其所持股權(quán)比例的31.38%，占南洋股份總股本的7.12%。

綠通科技股東2018年7月 轉(zhuǎn)讓股份的單價為7.6元/股，2019年7月轉(zhuǎn)讓股份的單價為11.2元/股，2019年12月轉(zhuǎn)讓股份的單價為11.3元/股。公司稱2018年創(chuàng)鈺銘恒等受讓綠通科技股份價格與綠通科技2019年股份轉(zhuǎn)讓價格存在較大差異，主要系綠通科技2019年營業(yè)收入、凈利潤快速增長，投資人對綠通科技整體估值出現(xiàn)較大提升所致。

赫濤、拓弘投資和5家創(chuàng)鈺投資基金通過公開認(rèn)購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式取得綠通科技股份1,247.37萬股，合計持股比例為23.79%。廖健直接持有綠通科技股份120萬股，通過5家創(chuàng)鈺投資基金間接持有綠通科技股份45.66萬股，合計持股比例3.16%。

報告期末，綠通科技9名董事，3名由實際控制人張志江提名，3名由富騰投資提名，2名由創(chuàng)鈺銘晨提名，1名由博信投資提名。截至報告期末，綠通科技最近一年新增股東為袁德安、彭麗君、宋江波和廖漢星。

營收與凈利潤增幅背離，出口依賴美國市場

近年來，場地電動車行業(yè)競爭日趨激烈。一方面，現(xiàn)有大型制造商對市場爭奪加劇，具體體現(xiàn)為通過不斷降低銷售價格、提升產(chǎn)品性能、保證服務(wù)覆蓋等手段搶占市場；另一方面，場地電動車行業(yè)中小企業(yè)較多，盤踞在各個區(qū)域市場。綠通科技從事場地電動車的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司擁有自主品牌“LVTONG”。2018年-2021年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為3.18億元、4.18億元、5.58億元和4.44億元，2019年較2018年增長31.45%，2020年較2019年增長33.49%；凈利潤分別為2624.06萬元、4853.56萬元、5212.86萬元和4943.83萬元，2019年較2018年增長84.96%，2020年較2019年增長7.4%。2019年-2021年1-6月，公司現(xiàn)金分紅金額分別為2438.94萬元、1258.59萬元和3146.63萬元，合計分紅金額為6844.16萬元。

報告期內(nèi)，綠通科技主要產(chǎn)品分為高爾夫球車、觀光車、電動巡邏車、電動貨車、配件。其中，高爾夫球車和觀光車，2020年和2021年1-6月合計占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 84.72%、90.35%。

國內(nèi)出口產(chǎn)品主要通過ODM模式銷往北美、亞太等國家和地區(qū)。報告期各期，公司境外銷售收入分別為1.73億元、2.56億元、4.21億元及3.78億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為54.35%、61.37%、75.55%及85.20%。公司匯兌損益分別為-58.22萬元、-125.51萬元、634.8萬元及249.22萬元（負(fù)數(shù)為匯兌收益、正數(shù)為匯兌損失），占公司利潤總額的比例分別為-1.81%、-2.26%、10.29%及4.48%。

報告期內(nèi)，公司源自美國的銷售收入分別為5,046.23萬元、1.1億元、2.84億元及2.84億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為15.89%、26.42%、51.09%及64.01%。

美國市場系公司重要的境外銷售市場，如果美國繼續(xù)實施貿(mào)易保護政策，將會對公司的營業(yè)收入產(chǎn)生重大不利影響。2019年8月15日，美國宣布第三輪加征關(guān)稅清單，將對價值3,000億美元中國商品加征10%關(guān)稅，并分兩批實施，實施日期分別為9月1日和12月15日，2019年8月28日，美國宣布將加征關(guān)稅稅率由原定的10%提高至15%。此次加征關(guān)稅清單涉及公司產(chǎn)品高爾夫球車，加征關(guān)稅開始日期為2019年9月1日，加征關(guān)稅稅率為15%。2020年1月15日，中美簽署第一輪經(jīng)貿(mào)協(xié)議，美國將履行分階段取消對華產(chǎn)品加征關(guān)稅的承諾，實現(xiàn)加征關(guān)稅稅率由升到降的轉(zhuǎn)變。2020年2月14日，公司產(chǎn)品高爾夫球車的加征關(guān)稅稅率降至7.5%。

綠通科技銷售分為非自有品牌與自有品牌銷售。非自有品牌為ODM模式，系公司主要銷售模式，報告期內(nèi)，公司對ODM客戶銷售金額分別為1.18 億元、1.92億元、3.69億元及3.5億元，占當(dāng)期公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別37.05%、45.90%、66.25%及79.06%，集中度逐年增加。

客戶關(guān)聯(lián)度大，大客戶恒大集團面臨債務(wù)重組

報告期內(nèi)，綠通科技存在前五大客戶的控股股東、實際控制人是公司前員工、前股東的情形。公司前五大客戶中成都綠欣的實際控制人查恩才為公司前員工，查恩才曾通過叁道資本間接持有綠通科技股份，2018年7月17日，叁道資本將持有的綠通科技股份轉(zhuǎn)讓給創(chuàng)鈺銘恒，查恩才不再間接持有綠通科技股份。股份轉(zhuǎn)讓前，查恩才間接持有綠通科技0.42%的股份。同時查恩才之妹查恩念曾通過富騰投資間接持有綠通科技股份。2018年7月12日，查恩念從富騰投資退伙，不再間接持有綠通科技股份。退伙前，查恩念間接持有綠通科技0.08%的股份。查恩才、查恩念合計曾持有綠通科技0.5%的股份。

公司前五大客戶中三亞綠通電瓶車銷售服務(wù)有限公司的實際控制人馬志先為公司前員工，同時馬志先之表弟曾泰曾通過富騰投資間接持有綠通科技股份。 2018年7月12日，曾泰從富騰投資退伙，不再間接持有綠通科技股份。退伙前，曾泰間接持有綠通科技0.08%的股份。

此外，綠通科技前五大客戶中廣州五羊綠通新能源電動車科技有限公司的股東（持股5%）、監(jiān)事范桂云為公司前員工，其與廣州五羊綠通新能源電動車科技有限公司實際控制人朱文波是夫妻關(guān)系。范桂云曾通過富騰投資間接持有綠通科技股份。2018年9月12日，范桂云從富騰投資退伙，不再間接持有綠通科技股份。退伙前，范桂云間接持有綠通科技0.03%的股份。

綠通科技近期增加了四起起訴客戶債務(wù)的糾紛，其一為2021年10月20日起訴江蘇艾鑫科能源科技有限公司買賣合同糾紛，為東莞市第一人民法院開庭審理，尚未判決。其二為綠通科技訴SMARTCART ELECTRIC VEHICLES LLC買賣合同糾紛，SMARTCART應(yīng)支付的420,132.02美元款項尚未支付，綠通科技已依法核銷該款項。

而其他兩項則與恒大集團有關(guān)，從招股書顯示，恒大集團為公司的重要客戶，恒大集團包括廣州恒大材料設(shè)備有限公司、廣州恒乾材料設(shè)備有限公司、海南恒乾材料設(shè)備有限公司、深圳恒大材料設(shè)備有限公司、莆田恒晟置業(yè)有限公司、佛山市南海新中建房地產(chǎn)發(fā)展有限公司、恒大地產(chǎn)集團北京有限公司、雞西恒大佳園房地產(chǎn)開發(fā)有限公司。

2021年8月9日，綠通科技起訴海南恒乾材料設(shè)備有限公司（以下簡稱“海南恒乾”）請求判令海南恒乾向綠通科技支付貨款2,093,110.70元及違約金合計1,227.77元。2021年10月9日，海南省儋州市人民法院開庭審理，尚未判決。2021年8月9日，綠通科技起訴廣州恒乾材料設(shè)備有限公司（以下簡稱“廣州恒乾”），請求判令廣州恒乾支付貨款895,153.78元及違約金1,316.77元，該案件已經(jīng)進入審理階段。截至2021年10月27日綠通科技已對上述相關(guān)未收回金額全額計提壞賬準(zhǔn)備。

供應(yīng)商關(guān)聯(lián)度大，經(jīng)銷商共用名號

報告期內(nèi)綠通科技向競爭對手銷售金額分別為243.01萬元、80.34萬元、27.92萬元和6.67萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.76%、0.19%、0.05%和0.02%。

報告期內(nèi)，綠通科技存在前五大供應(yīng)商的控股股東、實際控制人是綠通科技前股東的情形。王曉東作為供應(yīng)商無錫華盛力通電驅(qū)動系統(tǒng)有限公司的法定代表人及實際控制人，曾持有綠通科技股份。2018年7月17日王曉東將所持有的股份轉(zhuǎn)讓至創(chuàng)鈺銘匯，轉(zhuǎn)讓前其持有綠通科技0.51%股份。

臺州市華盛塑膠股份有限公司董事汪倩倩曾通過恒鼎投資間接持有綠通科技股份。2018年7月12日，汪倩倩從恒鼎投資退伙，不再間接持有綠通科技股份。退伙前，汪倩倩間接持有綠通科技0.24%的股份。

東莞市零越傳動科技有限公司實際控制人鐘相富曾通過叁道資本間接持有綠通科技股份。2018年7月17日，叁道資本將持有的綠通科技股份轉(zhuǎn)讓給創(chuàng)鈺銘恒，鐘相富不再間接持有綠通科技股份。股份轉(zhuǎn)讓前，鐘相富間接持有綠通科技0.29%的股份。

合肥環(huán)信實際控制人張光宇曾通過叁道資本間接持有綠通科技股份。2018年7月17日，叁道資本將持有的綠通科技股份轉(zhuǎn)讓給創(chuàng)鈺銘恒，張光宇不再間接持有綠通科技股份。股份轉(zhuǎn)讓前，張光宇間接持有綠通科技0.29%的股份。

近年來，公司的ODM客戶增長較快，公司與主要的ODM客戶均簽訂了框架協(xié)議，框架協(xié)議約定了保密條款，公司與ODM客戶合作過程中的商業(yè)信息、產(chǎn)品信息及其他合作涉及的信息均負(fù)有保密義務(wù)，如公司發(fā)生對信息、員工等管理不當(dāng)導(dǎo)致上述商業(yè)、產(chǎn)品等信息泄露，公司可能將被起訴，公司存在因涉密引發(fā)的訴訟風(fēng)險。

2018年至2021年上半年，通過經(jīng)銷商銷售的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為41.94%、34.97%、22.06%和14.35%。綠通科技第一大ODM客戶為LVTONG USA GOLF CARS,LLC，名稱中有使用LVTONG字樣。此外，綠通科技經(jīng)銷商廣州五羊綠通新能源電動車科技有限公司、三亞綠通電瓶車銷售服務(wù)有限公司的名稱中也有使用綠通字樣。

報告期內(nèi)與公司合作年限1年以上的經(jīng)銷商銷售金額占經(jīng)銷收入總額的比例分別為 88.44%、90.70%、86.67%和91.85%，報告期內(nèi)公司合作年限3年以上經(jīng)銷商家數(shù)逐年上升，由2018年的38家上升至2021年上半年的69家；3年以上合作年限的經(jīng)銷商銷售金額占比由2018年的59.25%上升至2021年上半年的76.09%，公司經(jīng)銷收入主要來源于合作時間在3年以上的經(jīng)銷商。

報告期各期末，綠通科技存貨凈值分別為5,894.03萬元、6,395.84萬元、9,968.34萬元和1.46億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為48.46%、36.81%、37.31%和48.72%。報告期各期末，綠通科技應(yīng)收賬款賬面價值分別為4,079.73萬元、5,469.25萬元、8,954.74萬元和6,243.59萬元，占各報告期末流動資產(chǎn)的比例分別為33.55%、31.48%、33.51%和20.78%。

報告期內(nèi)，公司的偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易為關(guān)聯(lián)擔(dān)保，公司關(guān)聯(lián)擔(dān)保情況為7.97億元。報告期內(nèi)，綠通科技第三方回款金額分別為5,519.24萬元、5,758.61萬元、3,901.87萬元和898.52萬元，占營業(yè)收入比例分別為17.35%、13.78%、6.99%2.02%

截至報告期末，公司共有研發(fā)人員67人，其中核心技術(shù)人員5人。 公司的5名核心技術(shù)人員分別為袁德安、許建華、盧宗堅、徐銳杰、張勤輝。

從研發(fā)費用率上看，綠通科技離高新企業(yè)的研發(fā)投入占比要求，恰恰在要求線上方一些。最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，比例不低于3%。其中，企業(yè)在中國境內(nèi)發(fā)生的研究開發(fā)費用總額占全部研究開發(fā)費用總額的比例不低于60%；認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)時，研發(fā)費支出占比是按三年合計發(fā)生的研發(fā)費總額與三年合計銷售收入的占比來計算的。綠通科技面向全球市場提供產(chǎn)品，在全球市場上，公司要面對Club Car、E-Z-GO、雅馬哈等國外企業(yè)的激烈競爭，公司要實現(xiàn)在海外市場打破國外企業(yè)壟斷，尚迫切需要提高產(chǎn)品技術(shù)含量，全面加強產(chǎn)品品質(zhì)。

或許是出于對其經(jīng)營層面的不安，客戶與供應(yīng)商不斷進出綠通科技，其資本運作的痕跡明顯，綠通科技的未來如何，有待后察。