「港版納指」恒生科技指數(shù)在7月27日正式推出，30只成分股中新東方在線（1797）排行第22，占比 1.57%。下面猛獸財(cái)經(jīng)就給大家剖析一下新東方在線背后的投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)

新東方在線簡(jiǎn)介

新東方在線是一家線上教育企業(yè)，教育業(yè)務(wù)覆蓋學(xué)前、K12及大學(xué)，占總收入比重近九成，當(dāng)中大學(xué)教育業(yè)務(wù)占比重高，在 2020H1（截至2019年11月30日）比重達(dá) 64.7%。另外也經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，利用線上教育模塊向公共圖書(shū)館及大學(xué)等機(jī)構(gòu)客戶提供saas教育服務(wù)。旗下有新東方在線、東方優(yōu)播、酷學(xué)多納等品牌。

騰訊（700）是新東方在線的第二大股東，持股約 9.6%。

行業(yè)發(fā)展有隱憂 但龍頭優(yōu)勢(shì)明顯

疫情導(dǎo)致線下辦學(xué)機(jī)構(gòu)停擺，推動(dòng)了在線教育向三四線市場(chǎng)快速下沉。據(jù) Frost & Sullivan 的數(shù)據(jù)，2018年國(guó)內(nèi)在線教育市場(chǎng)規(guī)模為 1249億元（人民幣?下同），預(yù)計(jì) 2022年達(dá)到 3102億元，2017-2022年復(fù)合增長(zhǎng)率 26%。

可是，雖然開(kāi)放了「二孩政策」，但出生率仍然一直下降，去年只有 10.48%，是 1949年建國(guó)以來(lái)最低。若趨勢(shì)持續(xù)，對(duì)在線教育業(yè)務(wù)，尤其是學(xué)前及 K12教育構(gòu)成招生壓力。不過(guò)，疫情有望催化在線教育成未來(lái)趨勢(shì)，加上行業(yè)規(guī)模仍遠(yuǎn)不及線下教育，出生率壓力相信不會(huì)在短期內(nèi)浮現(xiàn)。

而且行業(yè)有整合趨勢(shì)，市場(chǎng)集中度提高有利于行業(yè)內(nèi)龍頭，也稀釋了出生率不足帶來(lái)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中央于去年 7月推出政策，提高行業(yè)入場(chǎng)門(mén)檻，包括備案審查流程、師資和經(jīng)營(yíng)規(guī)范等。短期內(nèi)讓企業(yè)成本提高，但可以減輕不良競(jìng)爭(zhēng)。加上疫情對(duì)行業(yè)現(xiàn)金流造成考驗(yàn)，小微機(jī)構(gòu)較難支撐，釋放市場(chǎng)空間給行業(yè)龍頭吸納。加上在線教育沒(méi)有時(shí)間或地域限制，具良好口碑及教師資源的龍頭更吸引新生。

新東方在線業(yè)務(wù)重點(diǎn)

新東方在線的大學(xué)業(yè)務(wù)在上半財(cái)年付費(fèi)學(xué)生人次為 52.6萬(wàn)，同比下跌 15.3%，原因在于新東方在線集中于定價(jià)更高的大學(xué)備考及海外備考部分。不過(guò) 2020年起國(guó)內(nèi)外疫情影響出國(guó)考試培訓(xùn)以及學(xué)生本身的出國(guó)計(jì)劃。加上中國(guó)近期與多邊關(guān)係緊張，對(duì)大學(xué)業(yè)務(wù)都構(gòu)成壓力。

K12 因而成為了新東方在線業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。在上半財(cái)年，K12整體付費(fèi)學(xué)生人次為 75.5萬(wàn)，同比大增 158.6%，占收入比重也明顯增強(qiáng)。疫情期間推出的 K12 雙師大班，是疫情期間唯一的春季全程周末免費(fèi)課，犧牲整個(gè)春季收入以換取用戶增長(zhǎng)，讓新東方在線中小學(xué) app 在教育類應(yīng)用中的排名由 600 以外躍升至前 50。

東方優(yōu)播業(yè)務(wù)受疫情影響有限，反而發(fā)展迅速，超額完成體驗(yàn)店進(jìn)入的城市數(shù)量，三線及以下城市佔(zhàn)比超七成，門(mén)店選址主要集中于當(dāng)?shù)貙W(xué)校聚集區(qū)域?？勺屝聳|方在線持續(xù)深耕低線城市的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，以高流量增強(qiáng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定性。

虧損狀態(tài)預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)

新東方在線在上一財(cái)年扭盈為虧，全年虧損 3977.3萬(wàn)元，而且虧損幅度明顯擴(kuò)大，在今個(gè)財(cái)年上半年已虧損 7128.2萬(wàn)。在疫情期間推出免費(fèi)課程，而且東方優(yōu)播持續(xù)在低線城市擴(kuò)張也會(huì)降低盈利空間，預(yù)計(jì)虧損會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

虧損原因主要是由于新東方在線以燒錢(qián)方式招生，新東方在線的銷售費(fèi)用率由 2017年 30%水平大幅增長(zhǎng)至目前的超過(guò)50%。不過(guò)疫情期間培養(yǎng)了用戶線上教育的使用習(xí)慣，如果能持續(xù)下去將大幅降低招生成本。而且新東方在線近年現(xiàn)金充足,債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕，財(cái)務(wù)狀況仍健康。

由于扭虧為盈不知道到什么時(shí)候了，所以新東方在線的股價(jià)表現(xiàn)比較波動(dòng)，相信「陣痛期」會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，時(shí)間成本較大，投資者要耐心等候回調(diào)時(shí)買入，也要耐心等候新東方在線扭虧為盈的來(lái)臨。

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