微軟商業(yè)云業(yè)務(wù)的長期增長前景依然強(qiáng)勁。

微軟在面向消費(fèi)者的業(yè)務(wù)中也有穩(wěn)固的定位。

微軟專注于收購，成為更加強(qiáng)大的企業(yè)一站式服務(wù)商。

投資者應(yīng)該關(guān)注一些風(fēng)險(xiǎn)，比如微軟個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的周期性、新冠肺炎危機(jī)對大量中小企業(yè)客戶的影響，以及來自微軟管理層的風(fēng)險(xiǎn)。

近期，微軟(MSFT)因可能收購TikTok，而頻頻登上新聞?lì)^條。這條消息似乎讓投資者們松了一口氣，他們似乎對Azure和Office365最近一個(gè)季度的表現(xiàn)有點(diǎn)失望。

在7月下旬微軟公布了2020財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示了穩(wěn)定的業(yè)績增長，超出市場預(yù)期。但是，投資者和分析師都對Azure的表現(xiàn)感到失望。最近，Azure已經(jīng)成為微軟增長的主要推動(dòng)力，也是微軟股價(jià)的推動(dòng)力。此外，投資者還擔(dān)心保證金的疲軟。對于微軟的看跌情緒已經(jīng)反映在該公司的股價(jià)走勢上。在微軟公布業(yè)績后，該股下跌了3.18%（到目前為止，該股仍上漲了30%）。

對散戶投資者來說，對于微軟當(dāng)前股價(jià)的下意識(shí)反應(yīng)，可以被證明是一個(gè)不錯(cuò)的切入點(diǎn)。盡管微軟的股價(jià)并不便宜，但它的高股價(jià)和估值是相當(dāng)合理的，因?yàn)樗兄鴪?jiān)實(shí)的增長前景。我們相信，對于散戶投資者來說，這可能是一個(gè)好時(shí)機(jī)，至少是一個(gè)可以低點(diǎn)建倉的機(jī)會(huì)，然后在接下來的幾個(gè)月里逐步增加。

首先，讓我們來看看微軟2020財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)收益中一些重要的業(yè)績數(shù)字。

現(xiàn)在讓我們更詳細(xì)地關(guān)注微軟的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。

商業(yè)云業(yè)務(wù)仍然是微軟的基石

微軟的商業(yè)云業(yè)務(wù)，包括Office365、Azure、LinkedIn的商業(yè)部分、Dynamics365和其他商業(yè)云屬性。其商業(yè)云業(yè)務(wù)的目標(biāo)是瞄準(zhǔn)快速擴(kuò)張的企業(yè)市場領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，如分布式計(jì)算、人工智能、商業(yè)分析、自動(dòng)化、銷售和營銷數(shù)字化、在線協(xié)作、招聘和網(wǎng)絡(luò)安全等。在2020財(cái)年，微軟的商業(yè)云業(yè)務(wù)營收為517億美元，同比增長36%。這是商業(yè)云業(yè)務(wù)首次突破500億美元的營收大關(guān)。

去年第四季度，Azure的營收同比增長了47%，超過了Alphabet旗下谷歌云43%的增長率和亞馬遜旗下AWS29%的增長率。云計(jì)算也在成為一種流行趨勢，各行各業(yè)的公司都在努力將大部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到云計(jì)算上，甚至連旅游和酒店等受新冠肺炎危機(jī)影響比較大的行業(yè)與企業(yè)，也在試圖利用基于云的平臺(tái)和數(shù)據(jù)分析來獲得轉(zhuǎn)機(jī)。許多企業(yè)也在從內(nèi)部數(shù)據(jù)中心向混合云或公共云過渡。在全球新冠肺炎危機(jī)爆發(fā)的情況下，由于很多企業(yè)的員工被迫在家中辦公，云服務(wù)變得越來越成為必要。Azure繼續(xù)受益于遠(yuǎn)程工作趨勢，甚至從AWS那里獲得了一些業(yè)務(wù)。

在新冠肺炎危機(jī)爆發(fā)的背景下，微軟Azure依然在增長。Azure的商業(yè)預(yù)訂量在2020財(cái)年同比增長了12%，主要是受合同續(xù)簽和新的長期合同的推動(dòng)；Azure商業(yè)剩余履約債務(wù)為1,070億美元，同比增長23%。不過其一半的債務(wù)將在今后12個(gè)月確認(rèn)，其余的債務(wù)將在12個(gè)月以后確認(rèn)。這表明客戶已經(jīng)與微軟的云解決方案簽訂了多年的合同，保持了長期的合作關(guān)系。

微軟還寄望于其基于云計(jì)算的商業(yè)服務(wù)(如微軟365和Dynamics 365)的訂閱業(yè)務(wù)的增長。Office365的訂閱模式在收入的可預(yù)測性方面，比微軟Office的授權(quán)模式表現(xiàn)得更好。微軟365捆綁服務(wù)包括Office365和其他Windows服務(wù)，以單一方案提供給客戶。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，微軟365和Dynamics 365已經(jīng)快速成為微軟收入和現(xiàn)金流的主要推動(dòng)力。

微軟在面向消費(fèi)者的業(yè)務(wù)上表現(xiàn)強(qiáng)勁

微軟的消費(fèi)者業(yè)務(wù)，如Windows、Surface和Xbox，也在疫情期間保持了非凡的增長。事實(shí)證明，個(gè)人電腦業(yè)務(wù)在這場危機(jī)中是一個(gè)有彈性的行業(yè)。

雖然Windows和Surface的增長可能最終會(huì)趨于平緩，但游戲業(yè)務(wù)可能會(huì)從消費(fèi)者行為的改變中長期獲益。2020年，蓬勃發(fā)展的不僅僅是硬件，還有游戲的軟件部分。游戲收入主要來自Xbox Game pass用戶數(shù)量的增長，包括主機(jī)和PC的用戶數(shù)量大幅增長。微軟還在Xbox Game pass套件中加入了xCloud，這是一個(gè)非常著名的云游戲服務(wù)。

2020財(cái)年，Xbox內(nèi)容和服務(wù)收入同比增長11%，達(dá)到9.43億美元，但硬件收入同比下降10%。

由于全球新冠肺炎肆虐，消費(fèi)者宅在家中玩游戲，可能對游戲還有更多需求。考慮到這一點(diǎn)，微軟將在未來發(fā)布Xbox系列X和索尼PlayStation 5，將為高級(jí)硬件匹配更高級(jí)的游戲服務(wù)，這將使游戲業(yè)務(wù)成為微軟未來幾個(gè)季度值得關(guān)注的板塊。從數(shù)據(jù)上看，Xbox Game Pass目前在41個(gè)國家擁有超過1000萬會(huì)員。隨著微軟似乎要逐步淘汰Xbox Live，我們可以預(yù)期其1億用戶中的大多數(shù)最終會(huì)轉(zhuǎn)向更有利可圖的游戲Pass。微軟的目標(biāo)是將其玩家基數(shù)擴(kuò)大到20億以上。

一旦成功收購TikTok，微軟將收獲1億的現(xiàn)成用戶

7月31日，美國全國廣播公司財(cái)經(jīng)頻道(CNBC)報(bào)道稱，微軟正在就收購TikTok的美國業(yè)務(wù)進(jìn)行談判。該收購目前尚未確定。然而，如果成功的話，這將是微軟在社交媒體方面的一個(gè)強(qiáng)有力的舉措。這一業(yè)務(wù)可以為微軟增加1億的現(xiàn)成用戶，其中大多數(shù)是美國的年輕人。這是一個(gè)巨大的受眾基礎(chǔ)，存在巨大的消費(fèi)潛力。這筆收購一旦成功，將進(jìn)一步擴(kuò)大微軟在消費(fèi)者業(yè)務(wù)領(lǐng)域的地位。

微軟也一直熱衷于利用收購，使自己成為企業(yè)的一站式服務(wù)商。比如，微軟收購了CyberX，是為了增加企業(yè)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的安全能力；收購了Metaswitch Networks和affirm Networks，結(jié)合Azure Edge獲得的能力將加強(qiáng)其在電信領(lǐng)域的5G服務(wù)能力。微軟還收購了機(jī)器人過程自動(dòng)化播放器，加強(qiáng)電力自動(dòng)化的能力。

所有這些收購都凸顯了微軟針對高增長機(jī)會(huì)的目標(biāo)戰(zhàn)略。

微軟的資產(chǎn)負(fù)債表非常強(qiáng)勁

盡管微軟的企業(yè)和消費(fèi)者業(yè)務(wù)幾乎沒有什么挑戰(zhàn)，但微軟似乎已經(jīng)做好了應(yīng)對大多數(shù)挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。微軟的流動(dòng)比率約為2.90倍，這意味著流動(dòng)資產(chǎn)足以滿足任何直接負(fù)債。截至去年第四季度末，該公司現(xiàn)金總額為1,365.3億美元，較上年同期增長近27億美元?？紤]到該公司去年第四季度在收購方面的重大投資，這無疑是值得稱贊的。微軟的長期債務(wù)總額接近590億美元，低于去年同期的660億美元。該公司600億美元的運(yùn)營現(xiàn)金流和2020財(cái)年450億美元的自由現(xiàn)金流無疑是巨大的利好。微軟可以用可用現(xiàn)金完全償還長期債務(wù)，而且還有很大的結(jié)余，杠桿是非常容易管理的。

投資者必須意識(shí)到這些風(fēng)險(xiǎn)

微軟的投資者們最擔(dān)心的是，Azure的年?duì)I收增速從第三季度的59%降至第四季度的47%。然而，我們應(yīng)該知道，收入增長下降的部分原因是基礎(chǔ)不斷擴(kuò)大。在這種背景下，47%的增長率顯然不像是一個(gè)疲軟的增長。

此外，整個(gè)行業(yè)趨勢的影響也降低了Azure、AWS和谷歌云在最近季度的營收增長率。雖然向云服務(wù)的轉(zhuǎn)變沒有放緩，但企業(yè)無疑更加關(guān)注削減成本和提高效率。這意味著優(yōu)化云的使用，并選擇最佳方案來獲得最佳回報(bào)。企業(yè)削減成本可能會(huì)對Azure的增長產(chǎn)生短期影響，然而，這種削減是有限度的。因此，隨著時(shí)間的推移，不斷擴(kuò)大的消費(fèi)基礎(chǔ)將幾乎完全抵消使用量下降的影響。

盡管Azure和Office365在上個(gè)季度似乎有所減速，但這些企業(yè)業(yè)務(wù)將繼續(xù)受益于“在家工作”、“在家游戲”和“在家學(xué)習(xí)”的趨勢。

新冠肺炎危機(jī)引發(fā)的轉(zhuǎn)型對微軟來說完全是積極的。然而，經(jīng)濟(jì)衰退影響了大量的美國中小型企業(yè)，這是微軟的關(guān)鍵客戶群。這也因此影響了微軟的Office和Windows OEM-Pro的銷售。中小企業(yè)是WindowsPC的主要消費(fèi)者。中小企業(yè)的疲軟也影響了Office365的商業(yè)預(yù)訂量，以及在微軟搜索平臺(tái)上的廣告投放。由于市場上的招聘活動(dòng)減少，LinkedIn的銷售額也有所下降。微軟預(yù)計(jì)，中小企業(yè)的疲軟將在2021財(cái)年第一季度對Office和Windows OEM的交易銷售產(chǎn)生不利影響。

微軟報(bào)告稱，去年第四季度毛利潤率和營業(yè)利潤率同比下降了兩個(gè)百分點(diǎn)。凈收入也從130億美元下降到110億美元。但投資者需要明白，增加的費(fèi)用中，有很大一部分與商業(yè)云產(chǎn)品的開發(fā)和營銷有關(guān)。微軟專注于增加更多客戶，并在其商業(yè)云產(chǎn)品組合中開發(fā)創(chuàng)新的解決方案。在未來幾年，投資云計(jì)算和游戲市場很可能會(huì)帶來更好的回報(bào)。

投資者還對微軟的管理層感到有點(diǎn)失望，因?yàn)樗麄冨e(cuò)過了一些高增長的機(jī)會(huì)。比如，微軟的視頻平臺(tái)Skype，它曾經(jīng)是一個(gè)巨頭，現(xiàn)在已經(jīng)被競爭對手如Zoom和Houseparty完全超越。考慮到全球視頻通信領(lǐng)域的巨大市場機(jī)遇，這種風(fēng)口沒有抓住十分可惜。在“宅在家”的趨勢下，微軟計(jì)劃關(guān)閉其混音器游戲服務(wù)，這也被一些投資者視為失去了機(jī)會(huì)。

此外，盡管微軟面向消費(fèi)者的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)在2020年表現(xiàn)異常出色，但它在目前的背景下只能算是一個(gè)周期性業(yè)務(wù)。隨著新冠肺炎危機(jī)的逐漸減緩，消費(fèi)者對微軟相關(guān)設(shè)備采購的積極性下降，我們可能會(huì)開始看到個(gè)人電腦業(yè)務(wù)業(yè)績放緩的情況。

最后，和所有大型科技公司一樣，微軟也面臨著相當(dāng)大的監(jiān)管和法律風(fēng)險(xiǎn)。今年7月，Slack在歐盟對微軟提起了反壟斷訴訟。然而，具有諷刺意味的是，微軟在國會(huì)聽證會(huì)上幸免于難，蘋果、亞馬遜、Facebook和谷歌等競爭對手都因市場實(shí)力和反壟斷問題受到質(zhì)疑。

總結(jié)

根據(jù)預(yù)測，微軟12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)格為227.65美元。微軟股價(jià)為13.61倍的PB倍數(shù)，10.94x的PS倍數(shù)，35.56倍的PE倍數(shù)，以及27.95倍的遠(yuǎn)期PE倍數(shù)。雖然高，但這些估值倍數(shù)并沒有充分反映微軟強(qiáng)勁的現(xiàn)金流、堅(jiān)實(shí)的增長前景、健康的資產(chǎn)負(fù)債表和較低的貝塔值。近期微軟股價(jià)下跌更多地是投資者情緒、看法和勢頭的短期反映。在這種情況下，230美元的目標(biāo)價(jià)格在未來12個(gè)月內(nèi)似乎是可以實(shí)現(xiàn)的。

大多數(shù)分析師對微軟持正面看法。微軟的股息收益率約為1%，其在2020財(cái)年向股東返還了350億美元。

盡管最近的股票收益出現(xiàn)了一些問題，但微軟仍然是一家有著堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的公司。該公司將從云市場的長期順風(fēng)中顯著獲益，這主要是由于其在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的強(qiáng)大地位。因此，對于時(shí)間期限為一年、風(fēng)險(xiǎn)偏好一般的散戶投資者來說，微軟絕對是一個(gè)非常有吸引力的選擇。

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