這是一家鮮少公開露面的PE機(jī)構(gòu)。

成立于2011年，上達(dá)資本是一家專注于中國市場的私募股權(quán)投資管理公司，目前旗下有3支美元基金，資產(chǎn)管理規(guī)模約25億美元，背后LP包括了主權(quán)財(cái)富基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金、退休基金、基金會(huì)等全球知名的機(jī)構(gòu)投資者。

十多年來，中國私募股權(quán)江湖起起伏伏，浮沉之間，上達(dá)資本始終秉持著極強(qiáng)的紀(jì)律性，不為市場上的情緒和熱點(diǎn)所迷失方向。三期基金運(yùn)營以來，這支背景多元且經(jīng)驗(yàn)豐富的投資隊(duì)伍堅(jiān)守“戰(zhàn)略咨詢+私募資本”的投資策略，圍繞著先進(jìn)制造、消費(fèi)和服務(wù)以及醫(yī)療健康投出物美科技、寰美乳業(yè)、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、永鼎醫(yī)院、賽生藥業(yè)等明星公司，并實(shí)現(xiàn)了多筆重磅退出，碩果累累。

身處新一輪周期的波谷之中，在談起當(dāng)下從事PE投資的最新思考時(shí)，上達(dá)資本總裁翟普給出一個(gè)關(guān)鍵詞——變局。在他看來，國內(nèi)私募股權(quán)投資的順風(fēng)車時(shí)代可能已經(jīng)不復(fù)存在，潮水的退去讓更多人意識(shí)到之前大家在投資團(tuán)隊(duì)、投資策略等長期思維上的匱乏?！拔磥硪黄蠛?，但肯定不會(huì)以過去的模式繼續(xù)演進(jìn)，私募股權(quán)投資的變局不可避免?！?/p>

上達(dá)資本總裁 翟普

一家隱秘PE十年

獨(dú)樹一幟的打法：咨詢+資本

要了解上達(dá)資本，我們先從這支精英隊(duì)伍說起。

這是一支具備專業(yè)判斷與強(qiáng)大執(zhí)行能力的團(tuán)隊(duì)，核心成員擁有長期在國際知名金融機(jī)構(gòu)投資、管理的經(jīng)驗(yàn)，且都曾在國際頂級(jí)的投資銀行和私募股權(quán)投資公司中擔(dān)任主要領(lǐng)導(dǎo)職位。在私募投資、收購兼并，上市及融資項(xiàng)目領(lǐng)域堪稱身經(jīng)百戰(zhàn)，他們謀定而后動(dòng)，致力于幫助被投企業(yè)在變化的市場中培育并把握進(jìn)一步的發(fā)展機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型并創(chuàng)造更高價(jià)值。

上達(dá)資本創(chuàng)始管理合伙人，孟亮先生，擁有豐富的人脈與戰(zhàn)略資源，此前曾任職全球最大的對(duì)沖基金之一德劭集團(tuán)（D. E. Shaw）全球董事總經(jīng)理，一手創(chuàng)立了德劭的大中華區(qū)私募股權(quán)部門。更早之前，他還擔(dān)任摩根大通（亞太）董事總經(jīng)理、投資銀行中國區(qū)聯(lián)席總裁，并主導(dǎo)摩根大通亞太區(qū)并購委員會(huì)和中國業(yè)務(wù)發(fā)展委員會(huì)。在其二十五年的投資和投資銀行生涯中，孟亮參與并主導(dǎo)了許多經(jīng)典的、里程碑式的交易項(xiàng)目，在圈內(nèi)頗受關(guān)注。

擔(dān)任上達(dá)資本總裁，翟普同樣在私募行業(yè)沉浸了近二十年。早年間在清華大學(xué)本科和劍橋大學(xué)讀博的求學(xué)生涯，為翟普在中國企業(yè)的科技技術(shù)議題以及企業(yè)戰(zhàn)略管理方向沉淀了深厚的學(xué)識(shí)。后來轉(zhuǎn)身投行和私募的職業(yè)路途中，他也曾操刀了多起經(jīng)典案例，如IPO上，在摩根大通期間主導(dǎo)的福耀玻璃H股上市；在并購層面，曾協(xié)助華潤啤酒收購某啤酒品牌，以及在麥格理期間主導(dǎo)北控水務(wù)在香港資本市場買殼等重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目。

“穩(wěn)健而不失個(gè)性”，翟普這樣總結(jié)上達(dá)資本的與眾不同。

所謂個(gè)性，源自于上達(dá)資本別有特色的投資策略——戰(zhàn)略咨詢+私募資本。橫跨對(duì)中國中型企業(yè)的重要少數(shù)股權(quán)投資以及重大的控股型并購，上達(dá)資本通過與企業(yè)家建立長期合作關(guān)系，在企業(yè)的發(fā)展過程中獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，予以他們中肯且專業(yè)的戰(zhàn)略咨詢方案。

此間，上達(dá)資本團(tuán)隊(duì)可以說是企業(yè)的最親密事業(yè)伙伴，“基于投前的大量研究與深度溝通，一旦咨詢方案需要資本的介入，上達(dá)就成為了那個(gè)首選的私募機(jī)構(gòu)。”翟普向投資界如是說。

穩(wěn)健，則在于上達(dá)資本成立以來一直堅(jiān)守的投資紀(jì)律——不追風(fēng)口。十多年來，中國創(chuàng)投江湖一個(gè)個(gè)風(fēng)口興起又幻滅，私募股權(quán)投資從多年前的全民PE到如今的盡可能往早期投，人來又人往。

一次次的行業(yè)群體遷移間，上達(dá)這支隊(duì)伍始終堅(jiān)守在自己最初的領(lǐng)地。當(dāng)市場參與者還熱衷于在熱門賽道中“跑馬圈地”，上達(dá)資本從2012年起就專注于中型企業(yè)的控股收購或重要少數(shù)投資的打法與策略。

上達(dá)資本在先進(jìn)制造、消費(fèi)和服務(wù)，以及醫(yī)療健康領(lǐng)域等重點(diǎn)領(lǐng)域，進(jìn)行自上而下的標(biāo)的篩選，基于對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的研判，找尋正在崛起的中型企業(yè)。上達(dá)資本表示，無論是基金創(chuàng)立初期對(duì)美團(tuán)的投資還是后來投資物美等，皆在于團(tuán)隊(duì)看到了相應(yīng)賽道中的戰(zhàn)略整合機(jī)會(huì)。上達(dá)資本團(tuán)隊(duì)深知自己的專業(yè)和優(yōu)勢(shì)所在，他們相信能夠利用團(tuán)隊(duì)在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和執(zhí)行上的豐富經(jīng)驗(yàn)，幫助這些極富潛力的中型企業(yè)進(jìn)行行業(yè)整合，重塑行業(yè)競爭格局，從而創(chuàng)造豐碩的投資回報(bào)。

“正是因?yàn)槲覀兎浅Ｗ⒅赝逗蠊芾黼A段對(duì)被投企業(yè)的賦能，所以我們堅(jiān)持控股收購或重要少數(shù)投資的策略。這使得我們可以在企業(yè)經(jīng)營中擔(dān)任更加主動(dòng)的角色?！鄙线_(dá)資本表示,“我們同時(shí)也非常尊重公司原有的管理團(tuán)隊(duì)，認(rèn)可他們的專業(yè)知識(shí)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和對(duì)公司的深入了解，希望能和原有管理層以及股東并肩作戰(zhàn)，為企業(yè)創(chuàng)造新的價(jià)值”。作為中國私募股權(quán)投資最早的一批Buyout踐行者，上達(dá)資本十多年來一直堅(jiān)守初心，穩(wěn)健前行中走出一條獨(dú)具特色的道路。

為LP帶去回報(bào)是第一要義

正在醞釀首支人民幣基金

具體到基金運(yùn)營層面，上達(dá)資本同樣步伐穩(wěn)健。

2012年，成立一年的上達(dá)資本發(fā)起設(shè)立了首期投向中國市場的美元基金，2015年其又在短短4個(gè)月時(shí)間內(nèi)一次性完成了二期基金6億美元的募集，旗下第三期美元基金則在2019年底募資完成，資金規(guī)模超過10億美元。

截至目前，上達(dá)資本的總管理規(guī)模超25億美元，受到了主權(quán)財(cái)富基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金、退休基金、基金會(huì)等全球LP的長期支持和認(rèn)可。

“上達(dá)資本踐行著非常清晰的打法，我們持之以恒，不為市場短期的所謂的熱點(diǎn)所迷失方向。在一流的LP的支持和耐心陪伴下，塑造了一個(gè)很有個(gè)性，同時(shí)也是非常穩(wěn)健的一家私募股權(quán)基金?！钡云談?dòng)情地表示。

當(dāng)然，作為私募股權(quán)基金的管理人，為LP帶去現(xiàn)金回報(bào)一定是重中之重，上達(dá)資本亦如是。如團(tuán)隊(duì)所言，基于對(duì)資本市場和行業(yè)的深度了解以及對(duì)周期的把握，上達(dá)資本在做出投資的時(shí)候就在考慮未來如何退出。

在與創(chuàng)始人、企業(yè)家和管理層的利益深度綁定并提供附加價(jià)值的同時(shí)，一旦時(shí)機(jī)出現(xiàn)，上達(dá)資本就盡可能地做出退出安排。在他們看來，“退出非常重要。我們并沒有賭的心態(tài)，比如一定要搏一個(gè)最高位去套現(xiàn)，而是綜合組合回報(bào)率、內(nèi)部收益率、現(xiàn)金回報(bào)等幾個(gè)維度，按照既定計(jì)劃實(shí)現(xiàn)退出，為LP帶去回報(bào)?！?/p>

據(jù)上達(dá)資本透露，目前旗下第一支基金已經(jīng)基本完畢，正在實(shí)施最后項(xiàng)目的退出；第二支基金也已經(jīng)進(jìn)入收成期；第三支基金則仍投資期，團(tuán)隊(duì)依舊在謹(jǐn)慎地出手。“面對(duì)2022年充滿不確定性的市場環(huán)境，團(tuán)隊(duì)非常注重與LP的溝通，就被投企業(yè)的運(yùn)營情況和新項(xiàng)目的投資進(jìn)展與LP進(jìn)行深入的溝通，取得了他們的支持和認(rèn)可?！鄙线_(dá)資本投資人關(guān)系主管呂海德說。

現(xiàn)在，這支有著十余年作戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的PE機(jī)構(gòu)邁出了嶄新一步——正在醞釀首支人民幣基金?！叭嗣駧臠P正日趨成熟，他們也開始特別強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)過往的經(jīng)驗(yàn)。上達(dá)一直以來都是耐心和長期的資本，我們擅長拿投資業(yè)績說話。在醞釀人民幣基金上，上達(dá)資本穩(wěn)中求進(jìn)，銳意開拓?！钡云?qǐng)?jiān)定地說。

幫企業(yè)抬頭看路

已實(shí)現(xiàn)多筆重磅退出

在PE圈，上達(dá)資本行事十分低調(diào)，但翻閱其投資組合，我們也看到了不少耳熟能詳?shù)慕?jīng)典案例。

在大消費(fèi)賽道，上達(dá)資本表現(xiàn)活躍，并已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了多個(gè)項(xiàng)目的成功退出，寰美乳業(yè)便是其中之一。時(shí)間回到2014年4月，上達(dá)資本收購寰美乳業(yè)股權(quán)——這是一家成立于1992年總部位于寧夏的大型乳品集團(tuán)，旗下的“夏進(jìn)”品牌是中國西北地區(qū)絕對(duì)的乳業(yè)龍頭品牌。彼時(shí)，寰美乳業(yè)是上市公司的非核心資產(chǎn)，上達(dá)資本收購后即成為寰美乳業(yè)的控股股東。

完成投資后，上達(dá)資本就深度參與主持了公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和日常管理，在原奶采購、生產(chǎn)運(yùn)營、產(chǎn)品組合、銷售等多環(huán)節(jié)有效提升寰美乳業(yè)的運(yùn)營效率，不僅有力地鞏固了寰美乳業(yè)在當(dāng)?shù)貕旱剐缘氖袌龇蓊~優(yōu)勢(shì)，而且不斷在鄰近市場將業(yè)務(wù)做強(qiáng)。不僅如此，在上達(dá)投后管理團(tuán)隊(duì)的指導(dǎo)下，大大提升了企業(yè)應(yīng)對(duì)市場周期性波動(dòng)的能力，使得一方面公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)連年顯著改善，另一方面公司盈利的波動(dòng)性大大降低，在盈利的“質(zhì)”和“量”兩方面都帶來了顯著提升——2015至2019年在上達(dá)資本經(jīng)營期間，寰美乳業(yè)的凈利潤實(shí)現(xiàn)了3倍增長。

2020年6月，由上達(dá)資本領(lǐng)銜的投資者財(cái)團(tuán)正式收到新希望乳業(yè)的確認(rèn)，新希望乳業(yè)股東大會(huì)同意以人民幣17.11億元的股權(quán)價(jià)格收購寧夏寰美乳業(yè)發(fā)展有限公司100%股權(quán)。在上達(dá)資本和寰美乳業(yè)管理團(tuán)隊(duì)6年的并肩作戰(zhàn)下，不僅補(bǔ)全了團(tuán)隊(duì)在投資階段甄別出的“運(yùn)營短板”，更把握住了行業(yè)中的戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇，是上達(dá)“戰(zhàn)略咨詢+私募資本”的成功案例，也創(chuàng)造了豐碩的回報(bào)。

在醫(yī)療大健康領(lǐng)域，上達(dá)資本同樣戰(zhàn)績頗豐。2021年4月，上達(dá)資本宣布完成出售蘇州永鼎醫(yī)院。這是這支PE隊(duì)伍又一筆極具代表性的投資。創(chuàng)立于2005年，永鼎醫(yī)院是一家私營的二級(jí)綜合醫(yī)院，在2013年時(shí)是國內(nèi)一家上市公司的非主營資產(chǎn)，且還是一家非企業(yè)法人單位。

2014年，上達(dá)資本對(duì)永鼎醫(yī)院進(jìn)行投資并改制，其后取得公司98%的控股權(quán)。接手永鼎醫(yī)院后，上達(dá)資本團(tuán)隊(duì)積極參與醫(yī)院的運(yùn)營管理，優(yōu)化組織架構(gòu)，引入專業(yè)管理人員，并嫁接外部優(yōu)勢(shì)醫(yī)療資源，同時(shí)提升內(nèi)部醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量，為醫(yī)院運(yùn)營團(tuán)隊(duì)提供長期的戰(zhàn)略意見，并制定5年期的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，幫助蘇州永鼎醫(yī)院逐漸成長為區(qū)域領(lǐng)先的綜合醫(yī)院。

此間，上達(dá)資本先后累計(jì)投入超過5千萬元購買先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備、儀器，并投資超過1億元新建綜合住院樓和改造原有的住院樓。在人才隊(duì)伍的建設(shè)上，醫(yī)院的高級(jí)職稱員工數(shù)增加超過30%。

自上達(dá)資本投資后，永鼎醫(yī)院在5年的時(shí)間內(nèi)收入接近翻倍，2019年凈利潤超過2014年的3倍，年復(fù)合增長率達(dá)到26.5%，最終在2021年成功出售給香港上市公司海吉亞，上達(dá)資本實(shí)現(xiàn)退出。

創(chuàng)立十多年來，上達(dá)資本秉承價(jià)值投資的理念，沿著“戰(zhàn)略咨詢與私募資本”并行的路徑，獨(dú)創(chuàng)性地完成了一筆筆里程碑式投資，例如：

2015年投資大眾點(diǎn)評(píng)，而后積極推動(dòng)其與美團(tuán)的歷史性合并且再次加碼投資美團(tuán)點(diǎn)評(píng)；支持和協(xié)助物美完成對(duì)麥德龍中國的全面收購，并領(lǐng)導(dǎo)完成了15億美元的股權(quán)投資；操刀食品飲料金屬包裝行業(yè)龍頭嘉美包裝的韓國私有化；聯(lián)合主導(dǎo)賽生藥業(yè)美國退市和港股上市；收購高鐵設(shè)備龍頭亞通達(dá)40%股權(quán)并幫助其出售給A股上市公司，締造上達(dá)資本投資回報(bào)倍數(shù)最高的投資之一等等。

這精彩的一幕幕背后，無不彰顯著上達(dá)資本團(tuán)隊(duì)深厚的資本市場知識(shí)經(jīng)驗(yàn)、重組并購專長與廣泛的人脈關(guān)系。他們作為被企業(yè)信賴的顧問，為企業(yè)發(fā)展或轉(zhuǎn)型建言獻(xiàn)策，同時(shí)也為自己發(fā)掘、培育共贏的投資機(jī)會(huì)。不管是結(jié)構(gòu)性的股權(quán)投資，亦或是Buyout等控股型投資，這支隊(duì)伍對(duì)復(fù)雜交易的盡調(diào)、配套融資方案等層面的執(zhí)行能力、投后管理能力、退出能力都經(jīng)得起考驗(yàn)。

實(shí)操中，上達(dá)資本旨在用創(chuàng)新的投資思維和創(chuàng)造性的交易結(jié)構(gòu)幫助企業(yè)策劃執(zhí)行戰(zhàn)略性項(xiàng)目，提供企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營及業(yè)務(wù)咨詢，為投資企業(yè)增加關(guān)鍵價(jià)值，同時(shí)幫助企業(yè)建立和優(yōu)化資本運(yùn)作平臺(tái)，可以說是企業(yè)成長的最佳伙伴。

而這一切都源于上達(dá)資本團(tuán)隊(duì)極強(qiáng)的研究能力，正如翟普所總結(jié)的那樣，“想掌握投資之后的主動(dòng)權(quán)，就要在投前想清楚準(zhǔn)備怎么做。這背后的驅(qū)動(dòng)力是研究，也是上達(dá)資本最重要的特色。同樣重要的是，多年來與行業(yè)重要產(chǎn)業(yè)投資者的良性互動(dòng)，也給了我們繼續(xù)往前推進(jìn)的底氣?！?/p>

敬畏周期

Buyout春風(fēng)即將吹來

回望剛剛過去的2022年，私募江湖的冰冷猶在眼前。寒意蔓延之際，上達(dá)資本反而顯得十分從容。

“過去一年，我們?nèi)耘f在一個(gè)相對(duì)來說比較靈活的狀態(tài)，更多時(shí)間花在了投后賦能上。”翟普總結(jié)說，即便深受疫情影響的2022年，上達(dá)資本團(tuán)隊(duì)也并未停歇，忙碌于被投公司的管理層進(jìn)化，并基于公司發(fā)展和大環(huán)境情況為被投企業(yè)的未來做戰(zhàn)略梳理。“為企業(yè)的發(fā)展梳理重要資源，包括整合契機(jī)等，我們幫它們抬頭看路。”

也就是在這個(gè)充滿不確定性的魔幻年份，我們目睹了中國私募股權(quán)行業(yè)的波折曲線。這一年，有人離開，也有人堅(jiān)守，PE圈也發(fā)生了不小的變化，如有PE機(jī)構(gòu)開始投得愈發(fā)早期等等。但在這樣的環(huán)境和氛圍之中，上達(dá)資本秉持的策略，以及所聚焦的行業(yè)反而沒有改變。

“也不用變。過去的泡沫時(shí)代中，我們其實(shí)也會(huì)思考我們做得這么穩(wěn)，是不是可以去冒一些風(fēng)險(xiǎn)？但因?yàn)槲覀儓F(tuán)隊(duì)的穩(wěn)健基因和風(fēng)格，大家經(jīng)歷了好幾個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，這時(shí)候反而更加堅(jiān)定，所以上達(dá)的投資策略和所關(guān)注的方向并沒有很大的改變。今天，外界以及同行的變化很大，但上達(dá)資本是以不變應(yīng)萬變。”呂海德說。

與此同時(shí)，翟普也鼓勵(lì)團(tuán)隊(duì)做一個(gè)永遠(yuǎn)有準(zhǔn)備的人，主動(dòng)跟蹤潛在的投資機(jī)會(huì)，“2022年我們看到新的投資機(jī)會(huì)正在涌現(xiàn)，許多的標(biāo)的的估值水平正在變得具有吸引力，加上國內(nèi)各方面政策開始更加明朗，一旦時(shí)機(jī)出現(xiàn)，我們可以第一時(shí)間更加果斷地扣動(dòng)扳機(jī)。”

而說起B(yǎng)uyout，近兩年來尤為熱鬧，圈內(nèi)不少典型的Buyout案例浮現(xiàn)。身在一線，翟普也觀察到了這一幕，他認(rèn)為在短期內(nèi)的未來，Buyout市場將呈現(xiàn)更好的趨勢(shì)。翟普繼續(xù)分析表示，隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了一定階段，市場競爭也達(dá)到了一定的行業(yè)整合程度，再加上資本市場大幅的波動(dòng)等外部環(huán)境的改變，“我們覺得Buyout投資的春風(fēng)會(huì)吹得更加讓人舒服，中國也將與全球其他Buyout市場更加趨同?！?/p>

同時(shí)他也敏銳地洞察到在港股和美股的私有化、上市公司部分資產(chǎn)的分拆、跨境的運(yùn)作，以及跨國企業(yè)因?yàn)槿蚬?yīng)鏈調(diào)整，對(duì)中國市場產(chǎn)品或者是價(jià)值鏈經(jīng)營優(yōu)化的需要等層面蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)會(huì)，“我們也看到了他們也有潛在退出，或者尋求更強(qiáng)的穩(wěn)定合作伙伴的意愿。在這些方面，我們將看到一些優(yōu)質(zhì)的，且估值非常合適的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)?！倍诖诉^程中，PE私募股權(quán)基金勢(shì)必會(huì)起到一個(gè)越來越活躍的作用。

站在嶄新的行業(yè)交界口，PE們?cè)撊绾窝葸M(jìn)？孟亮在多年前的一次采訪中強(qiáng)調(diào)，中國PE不能像之前實(shí)業(yè)跑馬圈地一樣，要從投資的初心考慮。敬畏周期，處于新一輪經(jīng)濟(jì)周期的低谷，上達(dá)資本依舊堅(jiān)定認(rèn)為“時(shí)間就是我們的資源，應(yīng)該嚴(yán)格地以價(jià)值投資來去做導(dǎo)向”。在這樣的紀(jì)律下，他們相信2023年會(huì)是一個(gè)水到渠成、春暖花開的投資年份。