硅料價格持續(xù)上漲，新特能源（01799.HK）擬擴(kuò)產(chǎn)10萬噸產(chǎn)能，而今年股價近乎翻倍之后，還值得持有嗎？

艾德一站通了解到，3月1日，新特能源公告，稱公司董事會審議并通過推進(jìn)10萬噸多晶硅項目的議案，通過內(nèi)蒙古新特推進(jìn)該項目，項目總金額約為87.99億元，將以自有資金、外來資金、引進(jìn)獨(dú)立戰(zhàn)略投資者、銀行貸款或融資租賃等方式支付該項目所需款項。該議案仍須取得股東的批準(zhǔn)，方可進(jìn)行。

自2020年以來，該公司股價持續(xù)上漲，至今漲幅高達(dá)3.4倍，而2021年兩個月時間就漲了94%，此次擴(kuò)產(chǎn)消息一出，當(dāng)天漲幅達(dá)10.6%，但次日受大盤影響股價順勢下跌。新特能源是光伏多晶硅龍頭廠商，受益于全球光伏裝機(jī)加速增長，硅料價格一直處于上漲趨勢，根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，最近一個月國內(nèi)硅料每噸上漲幅度17-18%。

在“碳中和”及能源轉(zhuǎn)型的背景下，下游企業(yè)短期內(nèi)對于硅料階段性供不應(yīng)求，硅片企業(yè)紛紛擴(kuò)張產(chǎn)能，此次新特能源擴(kuò)產(chǎn)也說明行業(yè)供需存在矛盾。不過擴(kuò)產(chǎn)從投建到投產(chǎn)需要較長的時間，需要考慮兩個問題：一是需求是否持續(xù)；二是價格是否堅挺，那么該公司能否受益于擴(kuò)產(chǎn)帶來的業(yè)績提升呢？

需求前景廣闊

從整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈看，可分為上游多晶硅料、硅片，中游電池片、組件，以及下游光伏發(fā)電系統(tǒng)三大環(huán)節(jié)，光伏發(fā)電作為下游的最終需求載體，直接影響著產(chǎn)業(yè)鏈中上游的價格及市場規(guī)模。2020年9月，習(xí)近平主席談到將力爭 2030 年前實現(xiàn)碳排放達(dá)峰，2060 年前實現(xiàn)碳中和，能源將加速轉(zhuǎn)型。

非化石能源包括水能、核能、光伏、風(fēng)電、生物質(zhì)于2019年占一次能源消費(fèi)比重達(dá)15.3%，提前達(dá)成“十三五”規(guī)劃設(shè)定的2020 年15%目標(biāo)值，碳中和目標(biāo)將有助于非化石能源的占比快速提升，有券商預(yù)計，到 2025年非化石能源消費(fèi)占比有望達(dá)20%以上。光伏太陽能前景廣闊，為中下游帶來商機(jī)。

光伏裝機(jī)量直接影響著硅料的需求及價格，據(jù)相關(guān)券商研報，預(yù)計2020年全球光伏裝機(jī)規(guī)模約125GW，未來5年全球光伏年均新增裝機(jī)將超200GW，復(fù)合增長率為20%，而國內(nèi)光伏新增裝機(jī)規(guī)?；蜻_(dá)45GW左右，增長超預(yù)期，測算未來5年全球光伏年均裝機(jī)需求有望達(dá)243GW。

硅料需求增長有預(yù)期，但有前景的行業(yè)始終伴隨著參與者的涌入，加快供需平衡，從而使得價格下降。值得注意的是，多晶硅行業(yè)門檻很高，屬于資金技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)重，沒有足夠資金實力的企業(yè)只能望“門”興嘆。而且國內(nèi)硅料市場高度集中，前五家參與者市場份額合計近70%。

市場份額前五的依次為保利協(xié)鑫、通威股份、新特能源、新疆大全新能源和東方希望，每一家的市場份額都超過10%，均有充分的議價能力。目前處于賣家市場，五家寡頭硅料供應(yīng)基本處于市場“絕對地位”，價格共振提升，未來擴(kuò)產(chǎn)供需矛盾減弱趨于價格均衡市場，五家寡頭誰都不愿意降價降低利潤水平。

而且硅料訂單周期長，一般都是鎖量不鎖價，硅料龍頭廠商鎖定客戶，在行業(yè)高增長需求下，保持議價能力，擴(kuò)產(chǎn)利潤具有一定的保證。硅料龍頭廠商也具備顯著成本優(yōu)勢，行業(yè)產(chǎn)能成本曲線陡峭，頭部廠商成本優(yōu)勢明顯，在行業(yè)供需偏緊階段將收獲顯著超額利潤，盈利增長具備高彈性。

長單鎖定業(yè)務(wù)高成長

值得一提的是，新特能源硅料需求飽滿，產(chǎn)能獲得高比例長單鎖定，從歷史訂單數(shù)據(jù)看，如2018年7月和隆基鎖定的3年長單，規(guī)模約9.1萬噸；2019年1月和京運(yùn)通鎖定3年長單，規(guī)模3.2萬噸；2019年12月和晶澳鎖定5年長單，規(guī)模9.72噸；2020年12月又和隆基鎖定5年長單，規(guī)模高達(dá)27噸。

隆基是新特能源的大客戶，也是長期穩(wěn)定的客戶，大手筆簽訂長單也表明的對新特能源的認(rèn)可，而多家客戶的大量的長單鎖定該公司未來五年多晶硅業(yè)務(wù)的高成長。該公司現(xiàn)有產(chǎn)能無法滿足長單需求，10萬噸投產(chǎn)后，可逐步實現(xiàn)訂單需求，若再新增訂單，不排除再擴(kuò)產(chǎn)的可能性。

如上文所言，五家硅料產(chǎn)商基本控制著硅料供應(yīng)，未來較長的一段時間仍處于賣方市場，價格韌性較大，且在旺盛需求下，不會出現(xiàn)大幅度調(diào)整的可能，新特能源包括擬建設(shè)的合計18萬噸的產(chǎn)能若充分釋放，多晶硅業(yè)務(wù)的成長還是可以看得到的。而在成本優(yōu)勢下，利潤預(yù)計也很可觀。

綜上看來，在能源轉(zhuǎn)型的大趨勢下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈迎來投資浪潮，而光伏裝機(jī)量保持雙位數(shù)的增長水平，持續(xù)帶動多晶硅需求的高景氣。新特能源作為多晶硅龍頭產(chǎn)商之一，和隆基及晶澳等多家客戶鎖定長單，此次擴(kuò)產(chǎn)10萬噸產(chǎn)能，后續(xù)投產(chǎn)滿足訂單需求，將促進(jìn)公司高成長。不過該公司現(xiàn)金流緊缺，有息債較高，后續(xù)可持續(xù)關(guān)注其融資動作。