作者：冬音

出品：洞察IPO

日前，江西金力永磁科技股份有限公司向港交所遞交招股書(shū)，謀求中國(guó)香港上市，中信證券和法國(guó)巴黎銀行為其聯(lián)席保薦人。

金力永磁（300748.SZ）曾于2015年12月在新三板掛牌，后于2018年1月從新三板摘牌。2018年9月，公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，此次若能在港交所上市，將成為第一家“A+H”上市的永磁材料企業(yè)。

永磁材料是新能源和節(jié)能環(huán)保發(fā)展不可或缺的一環(huán)，在中國(guó)能源轉(zhuǎn)型的大浪潮下，金力永磁的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。近三個(gè)月，其A股也受到資金熱捧，股價(jià)翻了近一倍。

金力永磁最近3個(gè)月A股股價(jià)走勢(shì)圖

不過(guò)，值得注意的是，金力永磁生產(chǎn)的主要材料稀土受到國(guó)家嚴(yán)格產(chǎn)量控制，公司的客戶集中度很高且主要客戶的流失可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

高需求拉動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

招股書(shū)顯示，金力永磁是一家高性能稀土永磁材料生產(chǎn)商，主要從事高性能釹鐵硼永磁材料的制造及銷(xiāo)售。根據(jù)咨詢公司弗若斯特沙利文的資料，2020年公司的高性能稀土永磁材料產(chǎn)量的市場(chǎng)份額約為14.5%，排名世界第一。

公司成立于2008年，2009年及2010年開(kāi)始，公司研發(fā)及生產(chǎn)用于風(fēng)力發(fā)電機(jī)的高性能釹鐵硼永磁材料，并自此將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至新興行業(yè)。

自成立以來(lái)，金力永磁一直專(zhuān)注于用于全球新能源、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域高性能釹鐵硼稀土永磁材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。產(chǎn)品廣泛用于新能源汽車(chē)及汽車(chē)零部件、永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)、節(jié)能變頻空調(diào)及其他行業(yè)。

近年來(lái)，受下游行業(yè)需求持續(xù)增加刺激，中國(guó)稀土永磁材料消耗量呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2015年至2020年，中國(guó)稀土永磁材料消耗量由約10.35萬(wàn)噸增加至約14.87萬(wàn)噸，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為7.5%。未來(lái)，稀土永磁材料的消耗量可能以約8.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到2025年將達(dá)約22.47萬(wàn)噸。由于中國(guó)對(duì)高性能釹鐵硼永磁材料需求的不斷增加，稀土永磁材料未來(lái)五年增速將超過(guò)全球消耗量。

數(shù)據(jù)顯示，2015年至2020年，高性能釹鐵硼永磁材料的消耗量由約1.94萬(wàn)噸增加至約4.05萬(wàn)噸，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為15.8%。展望未來(lái)，中國(guó)高性能釹鐵硼永磁材料的消耗量可能以約16.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到2025年將達(dá)約8.71萬(wàn)噸。增長(zhǎng)速度也大于全球消耗量約14.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率。

中國(guó)不僅為稀土永磁材料最大的消耗國(guó)及凈出口國(guó)，也是最大生產(chǎn)國(guó)。中國(guó)還擁有世界最大的稀土儲(chǔ)量。2020年，全球稀土儲(chǔ)量約為1.16億噸，中國(guó)的稀土儲(chǔ)量約為4400萬(wàn)噸，約占全球總儲(chǔ)量的37.9%。大部分主要重稀土元素，都位于江西省、福建省、湖南省及廣東省等華南地區(qū)。

水漲船高，在巨大的需求面前，金力永磁的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度以及截至2020年及2021年3月31日止三個(gè)月，金力永磁產(chǎn)生的總收入分別為12.82億元、16.3億元、22.89億元、3.91億元及7.62億元。相應(yīng)期間凈利潤(rùn)分別為1.46億元、1.57億元、2.45億元、3579.9萬(wàn)元及1.01億元，保持高速增長(zhǎng)。今年一季度，營(yíng)收同比增95.1%，凈利潤(rùn)更是增加181.5%。

金力永磁的生產(chǎn)能力也達(dá)到了世界領(lǐng)先水平。2020年，按照稀土永磁的產(chǎn)量計(jì)，金力永磁排全球第二，市占率相比第一名中科三環(huán)僅低0.1%，遠(yuǎn)超行業(yè)第三。按照銷(xiāo)售收入的復(fù)合年增速計(jì)，金力永磁在全球范圍內(nèi)排第一，過(guò)去3年的復(fù)合增速約為33.6%。

收入7成依賴(lài)大客戶

近幾年來(lái)，伴隨新能源車(chē)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，稀土永磁需求端也飛速擴(kuò)張，目前新能源車(chē)的單車(chē)磁材用量約3kg-5kg，是傳統(tǒng)汽車(chē)的3-5倍。金力永磁高速增長(zhǎng)的背后，是高度依賴(lài)于大客戶。

2018年、2019年及2020年以及截至2021第一季度，公司五大客戶總收入分別約為8.73億元、11.97億元、15.48億元及5.38億元，分別約占公司同期總收入的68.1%、73.4%、67.6%及70.6%。

從營(yíng)收的國(guó)內(nèi)外占比看，金力永磁今年一季度90.6%的收入都來(lái)自于國(guó)內(nèi)。金力永磁下游前三大領(lǐng)域分別是新能源汽車(chē)、風(fēng)電和節(jié)能變頻空調(diào)。在新能源車(chē)領(lǐng)域，公司的主要客戶包括特斯拉和比亞迪；在風(fēng)電領(lǐng)域則是金風(fēng)科技、西門(mén)子歌美颯；在節(jié)能變頻空調(diào)領(lǐng)域，包括美的、格力、上海海立和廣州三菱。

營(yíng)收結(jié)構(gòu)圖

大客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)在于，如果大客戶減少或停止下達(dá)采購(gòu)訂單，而公司無(wú)法獲得相若規(guī)模和條款的替代采購(gòu)訂單，則公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及毛利可能會(huì)受到重大不利影響。

此外，稀土產(chǎn)業(yè)鏈包括上游開(kāi)采冶煉、中游精深加工、下游終端應(yīng)用三大環(huán)節(jié)，公司燒結(jié)釹鐵硼永磁產(chǎn)品處于稀土中游深加工環(huán)節(jié)，主要利用其磁特性，制備各種具釹鐵硼有特殊功能器件，完成目標(biāo)任務(wù)的應(yīng)用技術(shù)。公司高性能釹鐵硼永磁材料生產(chǎn)的主要材料是稀土。

而稀土在中國(guó)受到嚴(yán)格的產(chǎn)量控制。政府分別在2018年、2019年及2020年實(shí)施10.09萬(wàn)噸、11.29萬(wàn)噸及12.09萬(wàn)噸的輕稀土開(kāi)采配額，以及在2018年、2019年及2020年分別實(shí)施1.92萬(wàn)噸的中重稀土開(kāi)采配額。政府以稀土開(kāi)采配額的方式實(shí)施的供應(yīng)限制可能會(huì)限制金力永磁可用的原材料數(shù)量。

金力永磁的供應(yīng)商也較為集中。2018年、2019年及2020年以及2021年第一季度，公司向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別約占同期總采購(gòu)額的72.4%、67.7%、64.4%及75.1%。最大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占比達(dá)到27.5%、24.4%、24.2%及31.9%。其風(fēng)險(xiǎn)是主要供應(yīng)商的業(yè)務(wù)關(guān)系的任何不利變化均可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

與此同時(shí)，無(wú)論是在中國(guó)還是全球，公司下游風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車(chē)、變頻節(jié)能家電等領(lǐng)域，均為政府推動(dòng)及扶持的產(chǎn)業(yè)（例如，透過(guò)補(bǔ)助可再生能源發(fā)展）。如果新法規(guī)或變動(dòng)以及全球監(jiān)管要求不太有利都可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及前景產(chǎn)生不利影響。