?　　作者 | 于斌

　　來源 | 于見（ID：mpyujian）

　　2019年4月23日，連續(xù)虧損了很多年的斗魚終于坐實了流傳許久的上市傳聞，斗魚直播正式向美國證券交易委員會遞交招股書，紐交所上市之路只有一步之遙。據(jù)悉，斗魚這次上市計劃融資規(guī)模在五億元左右，摩根士丹利、摩根大通和美銀美林擔任了這次斗魚IPO的聯(lián)席承銷商，斗魚方面沒有在招股書中透露其發(fā)行價格區(qū)間、發(fā)行量等具體信息。

　　正式邁入資本市場之前，創(chuàng)立五年的斗魚已經(jīng)完成了總計六輪、總金額高達73億元人民幣的融資，整體估值一度“超200億”， 這些年里，斗魚以PDD、大司馬、旭旭寶寶、馮提莫等知名簽約主播而為人所熟知，在游戲直播行業(yè)長期占據(jù)前兩把交椅。需要說明的是，國內(nèi)兩大游戲直播平臺斗魚和虎牙都是騰訊參與戰(zhàn)略投資的項目，斗魚本身也擁有很深的騰訊“印記”，其六輪融資騰訊就參與了4輪，B輪和C輪均為騰訊領頭，且騰訊是占股超40%的最大股東。

　　在去年“游戲直播第一股”的風頭被虎牙搶占之后，斗魚在終于在一年之后走上了上市之路。對比虎牙直播上市一年就實現(xiàn)了直播行業(yè)“難得”的扭虧為盈，斗魚未來前景會如何？它能否在上市之后走出連年巨額虧損的泥沼？與虎牙的“魚虎相爭”又會走向何處？這些都是業(yè)內(nèi)特別關注的問題。

　　曲折的上市之路

　　從去年年初到近日，斗魚“上市”已經(jīng)風傳了一年有余。相比于老對手虎牙的順利“上車”，斗魚的上市之路顯得頗為曲折。

　　對于已經(jīng)跳出風口、卻仍然還在收割期的直播行業(yè)來說，燒錢能力決定了一個平臺能走多遠，這就讓融資能力成為決定直播平臺未來發(fā)展的首要因素。但數(shù)據(jù)上“更好看”的斗魚直播，卻被虎牙在融資渠道上甩開了一個身位。

　　2019年3月，斗魚和虎牙在同一天分別拿到了騰訊6.3億美元、4.6億美元戰(zhàn)略投資，此時虎牙的估值只有斗魚一半，業(yè)內(nèi)普遍看好斗魚能夠率先上市。讓人沒有想到的是，這是領先了許久的斗魚“風水嶺”，此后不管是上市步伐、增長勢頭還是平臺運營，虎牙都走在了斗魚前面。

　　2019年5月，虎牙成功登陸納斯達克，成為國內(nèi)第一家赴美上市的游戲直播平臺，競爭對手的搶先登陸讓斗魚壓力山大，斗魚方面當然不甘落于人后。于是在之后的一段日子里，斗魚頻繁傳出上市消息，先是被傳“將要登陸港股”，隨后被內(nèi)部人士辟謠說“斗魚從未在香港提交招股說明書，國內(nèi)直播行業(yè)另一家巨頭映客在港股上市破發(fā)、港股本身的特點不符合斗魚需要等原因讓斗魚放棄在香港上市”，之后就是不時傳出的斗魚將赴美上市的消息了。

　　這一消息終于從今年2月份開始被坐實，“斗魚正在秘密申請在美國IPO”的傳言落地。3月，斗魚直播“一哥”旭旭寶寶在自己的直播間向粉絲透露，“斗魚高層已經(jīng)打過招呼讓我提前把赴美簽證辦好，敲鐘時帶上我一起”。一直到4月23日，斗魚官方正式宣布赴美IPO。

　　在這將近一年的時間里，老對手虎牙的迅猛發(fā)展和斗魚的經(jīng)營困境形成鮮明對比。2018年5月虎牙上市后第一天股價就大漲超過三成，一個月后上漲兩倍，兩個月市值就已經(jīng)超過斗魚此前的最高估值400億人民幣。2019年3月，上市之后虎牙公布的首份財報顯示它已經(jīng)成功扭虧為盈，全年營收入達到46.6億元，凈利潤4.6億元。這個超乎預期的成績讓虎牙直播的股市行情一路上漲，3月5日財報發(fā)布當日，虎牙股價暴漲20%，市值達到61億美元的規(guī)模。

　　虎牙在付費用戶和海外市場的成功是它扭虧為盈的關鍵，更是讓后上市的斗魚承擔了巨大的壓力。根據(jù)虎牙公開數(shù)據(jù)顯示，以東南亞和拉丁美洲市場為代表的海外觀眾在虎牙用戶里的規(guī)模已經(jīng)達到一千萬；付費用戶的規(guī)模上漲至480萬。

　　競爭對手的一片看好之下，斗魚自身卻在這一年里深陷各種經(jīng)營問題之中。

　　去年一整年，斗魚平臺遇到的大大小小問題不計其數(shù)。首當其中的就是直播平臺的核心流量來源“主播”問題，因為斗魚方面內(nèi)部運營能力的缺失，持續(xù)一年的斗魚主播動蕩給它帶來了極為負面的影響：頭部主播跳槽、主播起訴斗魚拖欠工資、斗魚控告主播違約、小主播哭訴平臺種種問題......斗魚主播們的輿論大戲不止于此，多位斗魚頭部主播涉及敏感、低俗或不雅直播的幾次事件也給斗魚帶來很大的麻煩：“盧本偉事件”、“陳一發(fā)兒事件”等負面新聞滿天飛，一度還引起了大量官媒的點名批評。

　　在直播行業(yè)的激烈競爭以及直播平臺對頭部主播的依賴越來越強的背景下，除了主播跳槽，虎牙和斗魚還在去年發(fā)生了轟動一時的“黑公關事件”，雙方在各大社交媒體互相攻訐，紛紛指責對方不當競爭、行為不軌。成功上市的虎牙在強大的資本加持下，在這場主播跳槽事件中逐漸處于上風，而斗魚憋著一口氣的上市之路或多或少地受到這些負面輿論的影響而推進不暢，持續(xù)不斷陷入網(wǎng)絡糾紛讓斗魚的路人緣越來越差。

　　主播之外，對標虎牙亮眼的海外成績，斗魚也在不斷嘗試推進海外市場的發(fā)展，以解決常年虧損困境，豐富自己的盈利模式，不過斗魚的出海之旅推進的并不順利。2017年斗魚就布局投資了海外移動視頻直播平臺“Nonolive”，但后續(xù)發(fā)展基本沒有聲音，隨后在2018年，斗魚上線了主打東南亞市場的直播平臺Doyo，但Doyo同樣是發(fā)展不順，上線不久該項目就頻頻傳出裁員消息；斗魚海外版還被媒體曝出陷入欠薪風波，據(jù)媒體報道，斗魚海外版對越南、印尼、泰國等地的斗魚簽約主播薪水存在不同程度的拖欠問題，這又讓斗魚陷入各種各樣的口誅筆伐中。

　　未上市、燒錢快的斗魚直播傳出裁員、欠薪消息無外乎是因為資金鏈發(fā)生了問題，在這種情況下，上市成了斗魚不得不去盡快推進的工作。另外，斗魚去年還經(jīng)歷了觸及廣告監(jiān)管底線而導致的“APP下架事件”等，這些連綿不斷的負面新聞給斗魚的上市之路蒙上了很大的一層陰影。

　　內(nèi)憂外患之下，斗魚的上市之路注定不會像虎牙一般“順利”。對于斗魚來說，上市更像是不得不做出的選擇，斗魚急需上市之后的現(xiàn)金流來幫助自己解決目前所遇到的各種問題。再不上市，斗魚的風評和輿論將會繼續(xù)惡化，到時資本市場對它的信心可能就很難挽回了。

　　斗魚曲折的上市之路暴露出直播平臺對良好現(xiàn)金流的強需求，更暴露出斗魚平臺自身運營管理能力的缺失，而這些問題并不是通過上市就能完全解決的。在斗魚上市之后，它仍然要直面這些問題的挑戰(zhàn)，加上虎牙“珠玉在前”，斗魚所面臨的壓力注定很大。

　　行業(yè)藍海不再，盈利是最大考驗

　　除了內(nèi)外部環(huán)境的影響，整個直播行業(yè)、游戲直播行業(yè)的大背景也給斗魚的未來增加了更多的不確定性。不知不覺之間，2016年上百家直播平臺共同追逐“直播”風口的盛況已經(jīng)過去三年了，在這三年里，資本熱度不再，全民直播、網(wǎng)易薄荷直播黯然倒閉，熊貓TV破產(chǎn)，戰(zhàn)旗、龍珠等二線平臺虎視眈眈，兩強之一的虎牙搶先上市并超預期發(fā)展。這種情況下，只有盡快實現(xiàn)盈利、搶先“上岸”才是直播平臺良好生存的基礎。

　　游戲直播行業(yè)藍海時代一去不復返的背景下，可以說，盈利才是斗魚未來的最大考驗。

　　但斗魚這些年一直深陷巨額虧損無法自拔。斗魚招股書上顯示，2016年、2017年和2018年，斗魚的營業(yè)收入分別為7.87億、18.86億和36.54億元，呈現(xiàn)快速增長趨勢。但這三年斗魚凈虧損分別為7.56億元、5.94億元和8.19億元，雖然營收不斷上漲，但連續(xù)三年處于巨額虧損狀態(tài)，虧損數(shù)目居高不下。

　　這么高的虧損，一方面源于斗魚方面成本的居高不下，占比超過一半的銷售和市場費用是大頭，其次是研發(fā)支出、行政費用等。另一方面，斗魚盈利渠道單一，多元化發(fā)展受阻的問題

　　也是導致它的盈利狀況始終無法改善的重要原因。

　　斗魚目前營收的大頭仍然在“直播業(yè)務”上。在2018年36.54億元營收中，直播業(yè)務收入達31.472億元，占據(jù)了絕大部分份額。2016年到2018年這三年，斗魚直播收入占總營收的比重分別為77.7%、80.7%和86.1%，不降反增，更是成襯托了斗魚在平臺多元化運作下的失利。

　　為了解決這個問題，斗魚平臺除了在自己主營的游戲直播之外，這些年不斷布局了了科技、戶外、美食、綜藝、語音、公益、電商等等多個領域，但截至目前為止收效甚微，不僅無法給其核心盈利帶來足夠的改善，還面臨了更多的泛娛樂類直播平臺的激烈競爭。另外斗魚也在付費會員上發(fā)力以謀求利潤的增長。根據(jù)斗魚招股書顯示，2016到2018年，斗魚季度平均付費用戶從90萬上漲到了380萬，2019年第一季度繼續(xù)上漲到了600萬的規(guī)模。

　　不過斗魚對付費會員的推廣一直飽受用戶質(zhì)疑。比如今年3月份斗魚作為官方賽事直播平臺參與的Dota2聯(lián)賽S11比賽期間，斗魚在Dota2發(fā)行商V社毫不知情的情況下強制要求用戶必須付費才能觀看比賽直播，此舉引發(fā)大量Dota2愛好者吐槽“吃相難看”。

　　這場由Dota2直播引起的輿論軒然大波逼的斗魚官方出面解釋，但眾怒并未被平息，在用戶的不滿下斗魚最終取消“付費才能觀看”的規(guī)則，“賠了夫人又折兵”。斗魚官方對強制付費的解釋是“我們付出了遠超于價值成本的內(nèi)容來進行支撐”，這看似合理，但過于著急收割的操作一方面?zhèn)舜罅科胀ㄓ脩舻男?，另一方面暴露出斗魚方面急于變現(xiàn)卻盈利渠道單一的窘境，最終導致斗魚“名利雙失”。

　　斗魚像這種急于“收割”的操作還有很多，無不例外都因為核心運營能力的缺失、操之過急、忽略用戶觀感等原因受到用戶一致的“討伐”。就在最近，斗魚還發(fā)起了一場聲勢浩大的“斗魚粉絲節(jié)”，名為粉絲節(jié)，卻以“吸金”為唯一的目的。在這場活動里，斗魚號召旗下平臺主播通過禮物、人氣來爭奪排行榜靠前位置，要求主播引導粉絲掏腰包為主播們提升排名，好好的粉絲節(jié)成為了一場所謂的“粉絲刷錢節(jié)”。據(jù)悉，在這場活動里有部分知名主播不愿意參與打榜，也不愿意引導粉絲刷錢來給自己提升這“虛無縹緲”的排名，于是這些主播便被“斗魚官方鎖了人氣”，引起極大的輿論聲討。

　　在現(xiàn)有盈利模式和盈利手段爭議不斷、新的多遠化盈利途徑又遲遲未見成果的情況下，斗魚的“盈利”大考注定會很艱難。斗魚如不想方設法解決這個問題，那么它目前所面臨的經(jīng)營困境將更加惡化，更何況老對手虎牙也在緊步相逼，斗魚面臨的局面可謂焦灼。

　　既“窮途”也“末路”，斗魚的未來迷霧重重

　　缺錢的斗魚面臨的是一場“窮途”，雖然走上了上市之路，但有虎牙的順風順水在前，斗魚上市能否快速解決它所面臨的現(xiàn)金流、資本看衰、用戶不滿等問題還尤未可知，斗魚注定要花更多的時間來解決這些問題

　　斗魚面對的也是一場直播行業(yè)的“末路”，時間來到2019年，直播市場已經(jīng)日漸飽和，以抖音、快手等為代表的新一代社交短視頻平臺高速崛起，直播行業(yè)的遠景需要面對極大的挑戰(zhàn)，其核心用戶群也勢必會面臨不斷的分流。直播邁入行業(yè)競爭的“下半場”甚至是“末路”，這會給剛準備要上市的斗魚帶來更大的不確定性。

　　斗魚還要面對的是行業(yè)商業(yè)模式的挑戰(zhàn)。去掉層層包裝，直播行業(yè)說到底是內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的一環(huán)，在沒有找到新的增長途徑和變現(xiàn)渠道之前，它賴以生存的壁壘永遠是核心主播資源。在這個誰給主播錢多主播就去哪里、主播去哪里用戶們就去哪里的時代，斗魚想要構建起自己的平臺壁壘顯得難上加難。

　　所以斗魚直播的未來注定迷霧重重，我們無法確定它上市之后會變得更好還是更壞。也許透過迷霧我們最終會發(fā)現(xiàn)，這場直播硝煙的參與方都不會是贏家，唯一的贏家可能就只有兩邊押寶的騰訊了吧。