文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

針對企業(yè)上市所涉及的募投項目，投產(chǎn)后新增產(chǎn)能能否消化，主產(chǎn)品市場空間充足與否，募投項目的規(guī)劃是否合理，都會影響到一家IPO公司的最終結(jié)局。2018年10月，杭州和順科技股份有限公司（簡稱：和順科技）年產(chǎn)量6000噸聚酯薄膜的三號線投產(chǎn)，整體產(chǎn)能由9000噸/年增加至1.5萬噸/年，而今年和順科技再新增生產(chǎn)線，年產(chǎn)能進一步提升至4.20萬噸。而此次IPO募資投產(chǎn)后年產(chǎn)量將向8萬噸看齊，產(chǎn)能增長率為90.48%。

和順科技擬創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為東興證券，分別于5月27日、7月14日完成了第二輪、第三輪問詢。本次公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過2,000萬股，且本次公開發(fā)行后的流通股股份占公司股份總數(shù)的比例不低于25%，擬募資6.15億元用于雙向拉伸聚酯薄膜生產(chǎn)基地建設項目、研發(fā)中心建設項目、補充流動資金項目。

雖然現(xiàn)有產(chǎn)能足以消化，但和順科技新增產(chǎn)能近乎翻倍，其消化能力仍多次被問詢；一家三口控制著66.67%的表決權(quán)；資產(chǎn)規(guī)模弱于同行，研發(fā)支出低，毛利率卻超于同行；原材料依賴萬凱新材，應收賬款逾期占比近兩成；工傷事故多達10起之多。

一家三口控制66.67%表決權(quán)，2019年兩次增資

和順科技于2015年9月至2019年8月在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，考慮到公司未來工作重心的變化，公司決定將注冊地址變更為募投項目所在地的臨時地址，在新三板時，和順科技將產(chǎn)品分為光電膜、絕緣膜、包裝及裝飾膜、節(jié)能窗膜等類別，此次IPO則將公司產(chǎn)品分為有色光電基膜、透明膜及其他功能膜三大類。而2016年11月11日和順科技已遞交深市創(chuàng)業(yè)板上市申請最終未成行，在2020年12月10日再度沖刺。

在新三板時，實控人只有范和強一人，因范和強、張靜為夫妻關(guān)系，此次從謹慎性角度追加認定張靜為和順科技的控股股東、實際控制人。截至招股說明書簽署之日，范和強直接持有公司1,885萬股股份，占公司本次發(fā)行前總股本的比例為31.42%；張靜直接持有公司1,015萬股股份，占公司本次發(fā)行前總股本的比例為16.92%；同時范和強、張靜共同控制的一豪投資持有和順科技300萬股股份，占公司本次發(fā)行前總股本的比例為5.00%；實際控制人直接和間接合計持有公司53.33%股權(quán)。范順豪系范和強、張靜之子，為實際控制人之一致行動人，范順豪直接持有公司800萬股股份，占公司本次發(fā)行前總股本的比例為13.33%。因此，公司實際控制人合計可控制公司66.67%的表決權(quán)。

2019年9月由廣灃啟沃、陳偉、胡建東、何烽、原永丹等5名股東向和順科技增加注冊資本600萬元，其注冊資本由 5,100萬元增加至5,700萬元；2019年12月由浙富聚灃、浙富桐君、金投智業(yè)等3名股東向和順科技增加注冊資本300萬元，其注冊資本由5,700萬元增加至6,000萬元。以上注冊資本變化情況屬于和順科技正常的融資活動，離2020年上市申請受理就一年時間。

研發(fā)支出遠低于同行，毛利率卻超過同行

和順科技主要從事差異化、功能性雙向拉伸聚酯薄膜（BOPET 薄膜）研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括有色光電基膜、透明膜及其他功能膜。2018年-2020年和順科技的營業(yè)收入分別為1.84億元、2.37億元和3.77億元；凈利潤分別為2231.91萬元、3585.84萬元和7417.44萬元。其中，公司有色光電基膜產(chǎn)品公司的核心產(chǎn)品之一，銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為82%、74.93%和57.09%，處于逐年下滑態(tài)勢，該產(chǎn)品主要應用于消費電子產(chǎn)品的生產(chǎn)領(lǐng)域，因此公司的經(jīng)營業(yè)績很大程度上受到消費電子行業(yè)市場環(huán)境的影響。

透明膜的銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為12.71%、15.6%和38.36%，特別是2020年占比增長迅猛。2018年-2020年，公司主營業(yè)務毛利率分別為28.61%、30.95%和35.34%，同行業(yè)公司平均值分別為22.59%、27.11%、31.42%，毛利率高于同行平均水平。未來隨著同行業(yè)企業(yè)數(shù)量的增多及公司規(guī)模的擴大，市場競爭將日趨激烈，行業(yè)的供求關(guān)系將可能發(fā)生變化，導致行業(yè)整體利潤率水平有下降風險。此外，若未來公司不能持續(xù)推出滿足客戶需求的新產(chǎn)品或有效控制產(chǎn)品質(zhì)量并降低生產(chǎn)成本，則毛利率無法維持在目前相對較高水平，面臨毛利率波動或下滑的風險。

2020年，和順科技較大一部分收入來源于透明膜的銷售，透明膜2020年的高毛利率系產(chǎn)品市場需求和原材料價格大幅下跌的綜合因素所致。如若公司產(chǎn)品生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整無法被下游市場消化，公司存在綜合毛利率大幅下降的市場風險。

從技術(shù)實力上來看，截至招股說明書簽署日，和順科技已獲取授權(quán)專利50項，其中含發(fā)明專利6項，截至2020年12月31日，裕興股份共有專利58項，東材科技申請專利242項，已獲授權(quán)發(fā)明專利132項，長陽科技共申請并受理發(fā)明專利136項，授權(quán)107項，航天彩虹完成專利申請百余項，發(fā)表論文70余篇，通過成果鑒定1項。

2018年-2020年，公司研發(fā)費用分別為1,063.23 萬元、1,121.89 萬元和1,536.54 萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為5.79%、4.74%和4.08%，同行平均值分別為4.18%、4.38%和5.2%。對比同行，2018年和2019年，公司研發(fā)費用率均高于同行業(yè)平均水平，2020年，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例有所下降，而同行業(yè)上市公司東材科技、長陽科技和航天彩虹的研發(fā)費用率增加幅度較大，公司研發(fā)費用率低于同行業(yè)平均水平。從占比上看，和順科技并不低，考慮到體量所系，其高于同行的毛利率或難以長期保持。

原材料采購集中度高，是否依賴萬凱新材遭問詢

報告期內(nèi)，和順科技聚酯切片主要向萬凱新材料和三江化纖采購，上述兩家供應商的采購金額占公司采購總額的比例分別為62.59%、57.94%和59.54%，采購集中度較高。聚酯切片作為一種石油化工產(chǎn)品，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)集中度相對較高，能夠提供公司產(chǎn)品技術(shù)、品質(zhì)所需的聚酯切片供應商相對較少，因此存在聚酯切片供應商集中的情形。

截至2021年3月末，聚酯切片的CCFEI價格指數(shù)已由2020年末的4.80元/kg上漲至5.98元/kg，漲幅達24.48%，且呈繼續(xù)上漲趨勢。若原材料價格出現(xiàn)大幅上漲，而公司不能有效地轉(zhuǎn)移原材料價格上漲的壓力，將會對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

證監(jiān)會首輪問詢，得到的回復未充分說明和順科技對萬凱新材料采購占比較大且逐年大幅增 長的原因，以及公司向貿(mào)易公司采購原材料的采購價格與向終端供應商直接采購的差異情況。要求進一步說明，結(jié)合替代供應商與萬凱新材料供應聚酯切片的質(zhì)量、價格差異等情況，是否對萬凱新材料存在依賴風險，如是，請披露相關(guān)應對措施及其有效性。

從萬凱新材的招股書可以看出，2020年度浙江和順新材料有限公司、紹興日月新材料有限公司等大有光PET客戶加大了采購，直接導致了萬凱新材內(nèi)銷銷量較2019年度有所上升，重點在于產(chǎn)能增加和大有光PET產(chǎn)品價格較低。

萬凱新材主要原材料為PTA、MEG等，報告期內(nèi)，萬凱新材直接材料成本占比均在90%以上，主要原材料價格受原油等基礎(chǔ)原材料價格和市場供需關(guān)系影響，波動較為明顯。2017年末、2018 年末、2019年末及2020年6月末，萬凱新材庫存商品賬面價值分別為4.67億元、3.71億元、6.22億元及7.37億元，占存貨的比例分別為58.58%、52.50%、61.72%及51.48%。供應商存貨走高，銷貨前景并不樂觀，這對其客戶和順科技來說，反映了所處行業(yè)的行情或不佳。

公司規(guī)模遠小于同行，應收賬款和存貨狀況或不佳

目前在和順科技所處的聚酯薄膜行業(yè)中，國外廠商憑借其技術(shù)優(yōu)勢在行業(yè)競爭中處于優(yōu)勢地位，特別是在高端領(lǐng)域，受限于技術(shù)積累相對薄弱，包括和順科技在內(nèi)的國內(nèi)聚酯薄膜廠商普遍面臨著較為嚴峻的市場競爭形勢。

和順科技與同行業(yè)公司在經(jīng)營情況、市場地位、主要客戶、技術(shù)水平及關(guān)鍵指標等方面的對比或顯弱勢。與同行業(yè)可比公司如裕興股份、東材科技及航天彩虹等相比，公司在資產(chǎn)規(guī)模及產(chǎn)能方面仍存在一定差距。在資產(chǎn)規(guī)模方面，截至2020年12月31日，裕興股份的資產(chǎn)總額為19.41億元，東材科技的資產(chǎn)總額為41.97億元，航天彩虹的資產(chǎn)總額為88.03億元，和順科技的資產(chǎn)總額為5.34億元，資產(chǎn)規(guī)模相對較小。

在現(xiàn)有產(chǎn)能方面，截至2020年12月31日，裕興股份的設計產(chǎn)能為12萬噸，東材科技的設計產(chǎn)能為5.48萬噸，航天彩虹功能聚酯薄膜的生產(chǎn)能力為8萬噸，和順科技的設計產(chǎn)能為4.2萬噸。與同行業(yè)可比公司相比，公司的產(chǎn)能規(guī)模相對較小。

報告期各期末，和順科技存貨的賬面價值分別為4,688.81萬元、5,456.34萬元和6,508.42萬元，占流動資產(chǎn)比例分別為44.81%、39.30%和30.64%，存貨規(guī)?？傮w上較大。隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，公司存貨規(guī)模亦相應增長，報告期各期，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.08次、3.14次和3.92次，報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢。

報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要系公司為實現(xiàn)差異化、功能性聚酯薄膜產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，需要儲備一定的存貨，導致部分存貨庫齡超過 1 年以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與同行業(yè)可比上市公司差異較大。

反映到現(xiàn)金流上，報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為697.36萬元、3,193.41萬元和 5,045.90萬元，凈利潤分別為2,231.91萬元、3,585.84 和7,417.44萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入均低于當期凈利潤，凈利潤入現(xiàn)難，體現(xiàn)在財務上，則以應收賬款形式。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流存在一定幅度波動且整體流入水平較低，主要系存貨余額隨業(yè)務規(guī)模擴大而增長，同時公司使用收到的承兌匯票支付設備工程款，導致公司經(jīng)營性現(xiàn)金流趨緊。報告期內(nèi)應收賬款存在一定逾期的情況，逾期應收賬款賬面余額占比分別為35.16%、26.73%以及22.87%。

連續(xù)擴產(chǎn)產(chǎn)能消化遭問詢，新增折舊及攤銷費用或存風險

和順科技此次擬募資6.15億元，其中，近70%募資將用于雙向拉伸聚酯薄膜生產(chǎn)基地建設項目。權(quán)衡財經(jīng)注意到，和順科技幾年來不斷擴大產(chǎn)能，公司成立初期，聚酯薄膜產(chǎn)能僅為3,000 噸/年。2015年7月，公司設立全資子公司浙江和順，陸續(xù)新建四條生產(chǎn)線以擴大產(chǎn)能。2018年10月，公司年產(chǎn)6000噸聚酯薄膜的三號線正式投入生產(chǎn)，公司整體產(chǎn)能由9000噸/年增加至1.5萬噸/年，產(chǎn)能增長66.67%，在申報IPO前，2020年6月、8月，公司新增的兩條生產(chǎn)線先后投產(chǎn)運營，公司年產(chǎn)能由1.5萬噸擴大至4.2萬噸，產(chǎn)能增長高達180%。

在產(chǎn)能利用率方面，和順科技的產(chǎn)能利用率在2019年實現(xiàn)了滿產(chǎn)，2017年和2018年的總體利用率分別為90.93%、96.67%，2020年上半年的產(chǎn)能利用率為94.78%。募投項目實施后，公司年產(chǎn)能將由目前的4.2萬噸增長至未來的8萬噸，產(chǎn)能增長率為90.48%。

對此，深交所在問詢函中要求和順科技說明募投項目投產(chǎn)后新增產(chǎn)能情況，公司有色光電基膜、透明膜等主要產(chǎn)品是否具有充足市場空間，公司是否可以消化本次募投項目的新增產(chǎn)能，本次募投項目的規(guī)劃是否合理，是否具有該領(lǐng)域市場開拓能力。

生產(chǎn)基地建設項目預計將新增設備儀器65臺（套），新增員工150人，截至2020年末，和順科技固定資產(chǎn)賬面價值為2.57億元。本次募集資金投資項目將購置大量的固定資產(chǎn)，因此隨著本次募集資金投資項目建成后公司固定資產(chǎn)總額將大幅增加。而固定資產(chǎn)投資達到預期產(chǎn)能需要一定的時間周期，未來市場環(huán)境、下游市場發(fā)展等方面也可能會發(fā)生不利于公司的變化，以至于公司的募投項目不能夠獲得預期的市場銷售規(guī)模，公司將面臨銷售收入增長不能消化每年新增折舊及攤銷費用的風險，進而導致公司業(yè)績受到不利影響。 根據(jù)項目《可行性研究報告》，本項目所得稅后的動態(tài)投資回收期為7.32 年（含建設期），稅后內(nèi)部收益率為24.72%。

工傷事件頻發(fā)，專項儲備與安全生產(chǎn)費用計提遭問詢

值得注意的是，報告期內(nèi)，和順科技發(fā)生10余起工傷事件，主要系因誤操作導致的摔傷、割傷、壓傷等；發(fā)生1起工亡事件，工亡事件的具體情況為：2019年1月，和順科技的貨車駕駛員陳旺兵在廠區(qū)內(nèi)等待裝貨時突然暈倒，后經(jīng)醫(yī)院搶救無效而死亡，德清縣人民醫(yī)院出具居民死亡醫(yī)學證明書確認其死亡原因為猝死。2019年3月29日，杭州市余杭區(qū)人力資源和社會保障局出具了《認定工傷決定書》，認定陳旺兵為工傷。后續(xù)公司及時通過工傷保險向陳旺兵家屬及時支付了相應款項并額外向其支付了相應撫恤金。此外，子公司浙江和順有兩名員工因仍未完成工傷認定后的醫(yī)療費報銷、傷殘補助金等費用申 報手續(xù)，社保局尚未支付相關(guān)賠償金。

證監(jiān)會要求和順科技結(jié)合同行業(yè)可比公司情況，補充披露報告期內(nèi)關(guān)于專項儲備與安全生 產(chǎn)費用計提相關(guān)的會計政策、會計估計等，以及各期安全生產(chǎn)相關(guān)費用、成本支出及未來支出情況，安全生產(chǎn)費計提情況、依據(jù)及使用情況，是否符合國 家關(guān)于安全生產(chǎn)的要求；安全生產(chǎn)費以外是否存在其他專項儲備，如是，請披露其具體構(gòu)成、計提依據(jù)及使用情況。

和順科技稱，同行業(yè)可比上市公司中的裕興股份和長陽科技均未計提安全生產(chǎn)費，東材科技和航天彩虹計提安全生產(chǎn)費是因為其部分業(yè)務和產(chǎn)品涉及《企業(yè)安全生產(chǎn)費用提取和使用管理辦法》中規(guī)定的行業(yè)。因此，公司不計提安全生產(chǎn)費符合行業(yè)慣例。 此外，最近三年，和順科技因工傷賠償?shù)慕痤~分別為4.46 萬元、0.14萬元和1.41萬元，對當期利潤總額影響甚微，無須計提其他專項儲備。 未來，和順科技的資本市場之路將如何發(fā)展，有待后續(xù)觀察。