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《金證研》南方資本中心 海楊/作者

近年來，國內(nèi)IDC（互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）的服務形式正在逐步被云計算取代，國內(nèi)大規(guī)模數(shù)據(jù)中心承載的需求逐漸擴大，一些客戶開始要求引入云計算，而集群化建設(shè)、虛擬化和云計算的需求在此背景下不斷增長。在市場供給方面，呈現(xiàn)出運營商、第三方、跨界方三個主體競爭的格局，IDC的服務形態(tài)也轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬械拇笮驮茢?shù)據(jù)中心。

在此背景之下，2023年，注冊于開曼群島的云工場科技控股有限公司（以下簡稱“云工場科技”），作為一家IDC解決方案服務提供商，擬沖擊港交所。而此番上市，云工場科技除了面臨行業(yè)競爭激烈的市場，其身后的客戶與供應商集中度高企、業(yè)務結(jié)構(gòu)或顯單一、毛利率走低等問題，同樣更值得關(guān)注。

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一、行業(yè)內(nèi)前五參與者市場份額為11.2%，市場分散及競爭激烈

云工場科技所處的細分行業(yè)為IDC解決方案服務市場，而其在行業(yè)中的“角色”定位為“IDC解決檔案供應商”。

據(jù)云工場科技最后實際可行日期為2023年5月22日的招股書（以下簡稱“招股書”），業(yè)務上，對上游，云工場科技主要向國有電信服務商、數(shù)據(jù)中線擁有者、運營商及IDC解決方案服務、邊緣計算服務供應商支付寬帶費用，并獲得服務器機架空間及寬帶的交付；對下游，其客戶主要為互聯(lián)網(wǎng)公司、云計算服務供應商、其他客戶公司，云工場主要為其客戶交付IDC解決方案服務及邊緣計算器服務、ICT服務及其他服務，并收取服務費用。

從行業(yè)情況來看，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，IDC解決方案服務市場為高度分散及競爭激烈的市場。

具體來看，云工場科技所在的行業(yè)內(nèi)有超過100個市場參與者。其中，包括云工場科技在內(nèi)，截至2021年末，國內(nèi)全面采用非自建數(shù)據(jù)中心模式的五大運營商中立IDC服務供應商的收入為1.64億元，占據(jù)的市場份額的11.2%，而其他供應商的收入則有12.94億元，占市場份額的88.8%。

其中，云工場科技自稱為國內(nèi)第二大全面采用非字間數(shù)據(jù)中心模式的供應商中立IDC解決方案服務供應商，市場份額為3%。

另外，國內(nèi)全面采用非自建數(shù)據(jù)中心模式的五大運營商中立IDC服務供應商，市場份額分別為4.9%、3%、1.8%、0.8%和0.7%。

也就是說，云工場科技所處的行業(yè)及市場或仍處于激烈競爭中。

而且，云工場科技表示，倘若其無法適應及有效應對飛速變革的技術(shù)、日益演變的行業(yè)標準、不斷變化的法規(guī)以及日新月異的客戶需求、要求或偏好，其產(chǎn)品的競爭力可能會下降。

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二、采用非自建模式運營，前五大供應商采購占比超九成

招股書顯示，2013年，云工場科技的主要合并表聯(lián)屬實體之一江蘇意如信息科技有限公司成立，2015年成立的江蘇云工場信息技術(shù)有限公司，也為云工場科技的主要合并表聯(lián)屬實體之一。云工場科技于2016年取得增值電信業(yè)務經(jīng)營許可證，并開始作為IDC解決方案服務供應商運營，目前，主要為客戶提供IDC解決方案服務、邊緣計算服務和ICT服務及其他服務。

一般而言，IDC服務供應商可建設(shè)和開發(fā)其自由的數(shù)據(jù)中心（自建模式），或者管理電信運營商或其他第三方用用的數(shù)據(jù)中心空間和機柜（非自建模式），相較自建模式，采用非自建模式運營的IDC服務供應商能夠減少建設(shè)數(shù)據(jù)中心的相關(guān)成本，其運營可更加靈活和可擴展，服務不受數(shù)據(jù)中心位置的限制。

需要指出的是，云工場科技全面采用非自建模式展開業(yè)務，然而在該模式下，云工場科技的前五大供應商集中度或高企。

據(jù)招股書，云工場科技的供應商主要為國內(nèi)國有電信運營商和中小型數(shù)據(jù)中心擁有者及供應商。2020-2022年，云工場科技對前五大供應商的采購額分別為2.09億元、3.64億元及4.42億元，占到各年銷售成本的94.3%、89.2%和92.2%。

同期，云工場科技對第一大供應商的采購額分別為1.92億元、2.72億元及2.65億元，占各年采購額的86.3%、66.6%及55.2%。

此外，云工場科技也在申請文件中披露，由于國內(nèi)電信市場上基本服務供應商之間的競爭有限，其依賴于各地的主導運營商，盡管在過去與各供應商保持良好關(guān)系，但無法保證各供應商會繼續(xù)在其運營的每個數(shù)據(jù)中心以商業(yè)上可接受的條款為其客戶提供所需的網(wǎng)絡(luò)及其他服務。

另外，若其中任何一家供應商提高網(wǎng)絡(luò)服務的價格，會對國內(nèi)IDC服務的整體成本效益會產(chǎn)生負面影響，而云工場科技客戶的服務需求或會因此下降，并對其業(yè)務和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

可見，報告期內(nèi)，云工場科技對前五大供應商的采購占比超九成，是否存在依賴？

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三、單一客戶貢獻超兩成收入，客戶集中度高企

觀其背后，云工場科技的下游客戶主要是互聯(lián)網(wǎng)公司、云計算服務供應商和其他客戶公司，提供的服務主要為IDC解決方案服務、邊緣計算服務的查詢和要求、ICT服務及其他服務。

據(jù)招股書，2020-2022年，云工場科技來自前五大客戶的凈收入為1.97億元、3.47億元和4.25億元，分別占到各年收入的71.3%、74.8%及77.5%，呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。

其中，云工場科技在2020-2022年來自第一大客戶的收入分別為0.73億元、1.33億元和1.12億元，分別占到各年收入的26.4%、28.7%和20.5%。

對此，云工場科技也在招股書中坦言，其凈收入高度依賴少數(shù)客戶，任何一個或多個主要客戶流失或業(yè)務的大幅減少，均可能會對其財務狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。值得注意的是，云工場科技披露，其凈收入高度依賴少數(shù)客戶的情況將繼續(xù)，且將繼續(xù)占到其所承諾收入面積的一大部分。

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四、超九成收入來自IDC解決方案服務，或面臨業(yè)務結(jié)構(gòu)單一的窘境

作為一家提供IDC解決方案和邊緣計算的服務供應商，云工場科技全面采用非自建數(shù)據(jù)中心的運營模式，除了供應商及客戶的集中度高企外，其業(yè)務結(jié)構(gòu)或單一。

需要先說明的是，云工場科技的主要為客戶提供IDC解決方案服務、邊緣計算服務和ICT服務及其他服務。

申請文件顯示，2020-2022年，云工場科技來自IDC解決方案服務的收入分別為2.49億元、4.37億元和5.39億元，該業(yè)務收入占到其總收入的90%以上，分別為90.3%、94.2%和98.2%，呈現(xiàn)上升趨勢。

值得注意的是，2022年云工場科技來自ICT服務及其他服務的收入出現(xiàn)了大幅減少的情況。2020-2022年，云工場科技來自ICT服務及其他服務的收入分別為2,681.3萬元、2,704.4萬元和488.9萬元，占各年總收入的9.7%、5.8%、0.9%。

可見，報告期內(nèi)，云工場科技的業(yè)務結(jié)構(gòu)或單一。

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五、毛利率總體走低，凈利潤連續(xù)兩年“開倒車”或增收不增利

在收入主要依靠IDC解決方案服務的同時，云工場科技或還面臨著增收不增利的局面。

招股書顯示，2020-2022年，云工場科技的營業(yè)收入分別為2.76億元、4.64億元和5.49億元，2021-2022年同比增長率分別為68.18%、18.2%。

然而，盡管云工場科技的營業(yè)收入呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但其凈利潤卻呈現(xiàn)出另一番景象。

2020-2022年，云工場科技的凈利潤分別為2,538.5萬元、1,268.5萬元和803.4萬元，2021-2022年同比增長率分別為-50.03%、-36.67%。

從毛利率方面看，報告期內(nèi)，云工場科技整體的毛利率呈現(xiàn)下降趨勢。

據(jù)招股書，2020-2022年，云工場科技的毛利率分別為19.6%、12.2%、12.6%；同期，云工場科技的主要收入來源IDC解決方案服務業(yè)務的毛利率則低于以上水平，分別為15.6%、11.5%、12.4%。

對于毛利率下滑的情況，云工場的解釋是，2020-2022年見影響其毛利率的因素包括，其透過給予客戶競爭力的價格與國內(nèi)頂尖互聯(lián)網(wǎng)公司和云計算公司發(fā)展新的長期業(yè)務關(guān)系的策略，且由于調(diào)度能力增強，提高寬帶資源的效率及利用率，從而產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟，另外，其延遲實行將增加的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶，導致向其收取的費用增幅和客戶收取的費用增幅錯配，最后是由于引用了毛利率較高的靈鏡云（于2022年推出提供邊緣計算服務的云業(yè)務）。

簡而言之，對于云工場科技而言，其毛利率總體呈現(xiàn)走低的趨勢，未來其將如何保持其可持續(xù)盈利能力？

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