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《金證研》南方資本中心 鶴起/作者 三石 南江/風(fēng)控

近年來(lái)，全球聚氯乙烯行業(yè)整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的局面，另一方面行業(yè)進(jìn)一步向頭部集中。其中，隨著行業(yè)內(nèi)企業(yè)安全生產(chǎn)和環(huán)境保護(hù)的要求不斷提高，2012至2021年，中國(guó)聚氯乙烯行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

此番上市，青島海灣化學(xué)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海灣化學(xué)”）稱重視環(huán)保問(wèn)題，而最近四個(gè)季度間，多個(gè)時(shí)間段被監(jiān)測(cè)出污染物超標(biāo)排放的情形。此外，技術(shù)乃企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，而海灣化學(xué)主要產(chǎn)品所使用的技術(shù)均系授權(quán)使用取得，不僅如此，海灣化學(xué)的研發(fā)投入占比則“墊底”與行業(yè)均值。此外，海灣化學(xué)所披露的原材料采購(gòu)均價(jià)，與其控股股東披露數(shù)據(jù)出現(xiàn)矛盾。

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一、原材料采購(gòu)價(jià)格與控股股東信披“對(duì)壘”，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)現(xiàn)疑云

信息披露制度是企業(yè)向投資者和社會(huì)公眾全面溝通信息的橋梁，企業(yè)當(dāng)保證披露信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。而海灣化學(xué)招股書(shū)中披露的采購(gòu)數(shù)據(jù)，與其控股股東披露數(shù)據(jù)存在矛盾。

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1.1 2021年及以前，海灣化學(xué)主要原材料主要通過(guò)海灣集團(tuán)采購(gòu)

據(jù)海灣化學(xué)簽署日期為2023年2月25日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“招股書(shū)”），截至招股書(shū)簽署日2023年2月25日，青島海灣集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海灣集團(tuán)”）直接持有海灣化學(xué)62%的股權(quán)，系海灣集團(tuán)的控股股東。

報(bào)告期內(nèi)即2019-2021年及2022年1-6月，海灣化學(xué)采購(gòu)的主要原材料包括乙烯、苯、工業(yè)原鹽等。

2021年及以前，海灣化學(xué)控股股東海灣集團(tuán)對(duì)集團(tuán)內(nèi)下屬企業(yè)實(shí)行集中采購(gòu)模式，海灣化學(xué)所用的主要原材料乙烯、原鹽、石英砂等均主要通過(guò)海灣集團(tuán)采購(gòu)。

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1.2 招股書(shū)披露的2019年乙烯及苯采購(gòu)數(shù)量與海灣集團(tuán)一致，但采購(gòu)單價(jià)存出入

據(jù)招股書(shū)，2019年，海灣化學(xué)采購(gòu)的乙烯數(shù)量為33.82萬(wàn)噸，單價(jià)為6,655元/噸，采購(gòu)金額為22.5億元。

而據(jù)海灣集團(tuán)簽署日期為2022年2月24日的海灣集團(tuán)2022 年度第一期超短期融資券募集說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“債券說(shuō)明書(shū)”），2019年，海灣集團(tuán)原材料乙烯的采購(gòu)數(shù)量為33.82萬(wàn)噸，采購(gòu)均價(jià)為6,659.4元/噸。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測(cè)算，海灣集團(tuán)2019年乙烯的采購(gòu)金額為22.52億元。

經(jīng)對(duì)比，在集中采購(gòu)的情形下，2019年，海灣化學(xué)披露對(duì)原材料乙烯的采購(gòu)單價(jià)，與其控股股東海灣集團(tuán)披露的采購(gòu)均價(jià)存在“出入”。

事情還未結(jié)束。

據(jù)招股書(shū)，2019年，海灣化學(xué)苯的采購(gòu)數(shù)量為41.69萬(wàn)噸，采購(gòu)單價(jià)為4,449元/噸，采購(gòu)金額為18.55億元。

而據(jù)海灣集團(tuán)債券說(shuō)明書(shū)，2019年，海灣集團(tuán)苯的采購(gòu)數(shù)量為41.69萬(wàn)噸，采購(gòu)均價(jià)為4,481.48元/噸，經(jīng)測(cè)算，采購(gòu)金額為18.68億元。

而需要指出的是，會(huì)計(jì)政策變更、會(huì)計(jì)差錯(cuò)調(diào)整及合并范圍變更等因素，或未對(duì)上述數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響

據(jù)招股書(shū)及海灣集團(tuán)債券說(shuō)明書(shū)，會(huì)計(jì)政策變更、會(huì)計(jì)差錯(cuò)調(diào)整及合并范圍變更等因素，或未對(duì)上述數(shù)據(jù)“打架” 產(chǎn)生影響。

至此，海灣化學(xué)與海灣集團(tuán)關(guān)于原材料采購(gòu)均價(jià)的數(shù)據(jù)存在矛盾，其信息披露現(xiàn)疑云。

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二、廢水廢氣污染物頻頻被監(jiān)測(cè)出超標(biāo)排放，聲稱重視環(huán)保工作或“打臉”

化工行業(yè)屬于重污染行業(yè)，環(huán)保一直是該行業(yè)不可忽視的問(wèn)題。盡管海灣化學(xué)在招股書(shū)披露自稱重視環(huán)保工作，但2022年9月-2023年6月期間，海灣化學(xué)多次被監(jiān)測(cè)出超標(biāo)排放。

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2.1 高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品收入占比逾八成，2023年被列入環(huán)境監(jiān)管重點(diǎn)單位名錄

據(jù)招股書(shū)，海灣化學(xué)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為氯堿化工、有機(jī)化工原料和高分子新材料以及無(wú)機(jī)硅產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括乙烯法 PVC（即聚氯乙烯）、苯乙烯、聚苯乙烯以及燒堿。

2019-2021年及2022年1-6月，海灣化學(xué)聚氯乙烯產(chǎn)品收入分別為19.93億元、23.25億元、70.26億元、33.17億元；苯乙烯產(chǎn)品收入分別為37.91億元、27.14億元、40.74億元、21.28億元。同期，海灣化學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為69.78億元、59.67億元、129.35億元、69.52億元。

經(jīng)測(cè)算，2019-2021年及2022年1-6月，海灣化學(xué)聚氯乙烯、苯乙烯產(chǎn)品收入合計(jì)分別為57.83億元、50.39億元、111億元、54.45億元，占海灣化學(xué)同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為82.87%、84.44%、85.82%、78.33%。

即2019-2021年，海灣化學(xué)逾八成收入來(lái)自聚氯乙烯、苯乙烯產(chǎn)品。

據(jù)生態(tài)環(huán)境部于2021年10月發(fā)布的《環(huán)境保護(hù)綜合名錄（2021版）》，聚氯乙烯屬于高污染、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的“雙高”產(chǎn)品，而苯乙烯屬于高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

此外，據(jù)青島市生態(tài)環(huán)境局2022年3月發(fā)布的《青島市2022年重點(diǎn)排污單位名錄》，海灣化學(xué)屬于青島市2022年重點(diǎn)排污單位，污染類別屬于水污染、大氣污染、土地污染和其它污染四類。

不僅如此，據(jù)青島市生態(tài)環(huán)境局2023年3月發(fā)布的《青島市2023年環(huán)境監(jiān)管重點(diǎn)單位名錄》，海灣化學(xué)被列入青島市2023年環(huán)境監(jiān)管重點(diǎn)單位名錄，屬于水環(huán)境、大氣環(huán)境、土壤污染監(jiān)管、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管控的監(jiān)管重點(diǎn)單位。

綜上，可以看出，海灣化學(xué)的主要產(chǎn)品系高污染高環(huán)境產(chǎn)品，面臨著重點(diǎn)環(huán)境監(jiān)管。

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2.2 海灣化學(xué)自稱重視環(huán)保工作，生產(chǎn)過(guò)程中主要污染物均已達(dá)標(biāo)排放

據(jù)招股書(shū)，在披露環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，海灣化學(xué)自稱重視環(huán)境保護(hù)工作，建立了環(huán)境保護(hù)制度和管理體系，配備了相應(yīng)環(huán)保設(shè)施，生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的主要污染物均已實(shí)現(xiàn)達(dá)標(biāo)排放。

與此同時(shí)，海灣化學(xué)披露，為確保環(huán)保管理科學(xué)有效，海灣化學(xué)建立健全了各類環(huán)保管理制度，并且專門設(shè)立環(huán)保管理部門，對(duì)海灣化學(xué)的環(huán)境保護(hù)進(jìn)行全方位的管理；在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，也針對(duì)主要污染物配備了處理設(shè)施。

而在其未來(lái)規(guī)劃中，海灣化學(xué)宣稱要堅(jiān)定不移踐行新發(fā)展理念，把降碳減排、降本增效作為重點(diǎn)工作，不斷加大環(huán)保投入，保障現(xiàn)有環(huán)保設(shè)施高效運(yùn)行；積極探索新裝備、新工藝的應(yīng)用，不斷推進(jìn)清潔生產(chǎn)，推動(dòng)節(jié)能降碳，加速打造企業(yè)綠色低碳競(jìng)爭(zhēng)力。

值得一提的是，海灣化學(xué)還披露，報(bào)告期內(nèi)即2019-2021年及2022年1-6月，海灣化學(xué)及其子公司遵守國(guó)家及地方環(huán)境保護(hù)相關(guān)法律法規(guī)，未發(fā)生環(huán)保事故，不存在因?yàn)榄h(huán)保違法違規(guī)行為受到處罰的情況。

然而事實(shí)或并非如此，在近四個(gè)季度中，海灣化學(xué)屢次被監(jiān)測(cè)出排污超標(biāo)的情形。

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2.3 近四個(gè)季度被檢出廢水污染物超標(biāo)排放15次，最高排放量超標(biāo)準(zhǔn)值逾3倍

據(jù)廣州綠網(wǎng)環(huán)境保護(hù)服務(wù)中心數(shù)據(jù)，2022年9月至2023年6月期間，海灣化學(xué)共計(jì)存在15次被監(jiān)測(cè)出廢水污染物超標(biāo)排放。

具體來(lái)看，2022年11月9日6時(shí)、2022年11月9日7時(shí)、2022年11月9日8時(shí)，海灣化學(xué)污水處理廠出口的氨氮檢測(cè)值分別為5.8毫克/升、5.97毫克/升、5.97毫克/升，而排放標(biāo)準(zhǔn)為5毫克/升。則前述監(jiān)測(cè)時(shí)間段，海灣化學(xué)的氨氮檢測(cè)值超過(guò)了排放標(biāo)準(zhǔn)。

2022年9月21日23時(shí)、2022年10月24日11時(shí)、2022年12月31日4時(shí)、2023年1月30日8時(shí)、2023年1月30日9時(shí)、2023年1月30日10時(shí)、2023年1月30日11時(shí)、2023年1月31日0時(shí)、2023年1月31日1時(shí)、2023年1月31日2時(shí)、2023年2月21日0時(shí)、2023年5月23日23時(shí)，海灣化學(xué)污水處理廠出口的化學(xué)需氧量檢測(cè)值分別是70.1毫克/升、51.1毫克/升、66.9毫克/升、68.2毫克/升、77.9毫克/升、86.1毫克/升、97.4毫克/升、114毫克/升、114毫克/升、114毫克/升、58.5毫克/升、180毫克/升。海灣化學(xué)污水處理廠出口的化學(xué)需氧量排放標(biāo)準(zhǔn)為50毫克/升，化學(xué)需氧量檢測(cè)值同樣超過(guò)了排放標(biāo)準(zhǔn)。

此外，經(jīng)《金證研》南方資本中心測(cè)算，2022年9月至2023年6月期間，海灣化學(xué)污水處理廠出口的化學(xué)需氧量最高檢測(cè)值為180毫克/升，是排放標(biāo)準(zhǔn)的3.6倍。

問(wèn)題尚未結(jié)束，海灣化學(xué)還存在16次氣體污染物超標(biāo)排放。

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2.4 近四個(gè)季度廢氣污染物超標(biāo)排放16次，最高排放量為標(biāo)準(zhǔn)值22.8倍

據(jù)廣州綠網(wǎng)環(huán)境保護(hù)中心數(shù)據(jù)，2022年9月至2023年3月期間，海灣化學(xué)共計(jì)存在16次被監(jiān)測(cè)出廢氣污染物超標(biāo)排放。

其中，2022年10月12日9時(shí)，海灣化學(xué)2號(hào)鍋爐的煙塵檢測(cè)值為5.41毫克/立方米，而排放標(biāo)準(zhǔn)為5毫克/立方米。

2023年1月30日15時(shí)，海灣化學(xué)2號(hào)鍋爐的顆粒物檢測(cè)值為22.1毫克/立方米。2023年2月7日20時(shí)、2023年2月20日22時(shí)，海灣化學(xué)1號(hào)鍋爐的顆粒物檢測(cè)值分別為71.2毫克/立方米、114毫克/立方米。而2號(hào)鍋爐、1號(hào)鍋爐的顆粒物排放標(biāo)準(zhǔn)均為5毫克/立方米。

2023年1月28日6時(shí)，海灣化學(xué)1號(hào)鍋爐、3號(hào)鍋爐的二氧化硫檢測(cè)值分別為333毫克/立方米、264毫克/立方米；2023年1月28日7時(shí)，海灣化學(xué)3號(hào)鍋爐的二氧化硫檢測(cè)值為152毫克/立方米。而同一時(shí)點(diǎn)，海灣化學(xué)1號(hào)鍋爐、3號(hào)鍋爐的二氧化硫的排放標(biāo)準(zhǔn)為35毫克/立方米。

2023年2月20日9時(shí)、2023年2月20日10時(shí)、2023年2月20日15時(shí)、2023年2月20日16時(shí)、2023年2月20日時(shí)、2023年2月21日17時(shí)、2023年2月21日18時(shí)、2023年2月21日19時(shí)、2023年2月21日20時(shí)，海灣化學(xué)1號(hào)鍋爐的氮氧化物檢測(cè)值分別為222毫克/立方米、219毫克/立方米、191毫克/立方米、164毫克/立方米、149毫克/立方米、325毫克/立方米、123毫克/立方米、533毫克/立方米、107毫克/立方米。而氮氧化物的排放標(biāo)準(zhǔn)為100毫克/立方米。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測(cè)算，海灣化學(xué)2023年1月28日6時(shí)1號(hào)鍋爐排放的二氧化硫?yàn)?33毫克/立方米，為排放標(biāo)準(zhǔn)的9.5倍；2023年2月21日19時(shí)1號(hào)鍋爐排放的氮氧化物為533毫克/立方米，為排放標(biāo)準(zhǔn)的5.3倍；海灣化學(xué)2023年2月20日22時(shí)排放顆粒物為114毫克/立方米，為排放標(biāo)準(zhǔn)的22.8倍。

可見(jiàn)，2022年9月至2023年6月期間，海灣化學(xué)共計(jì)存在15次被監(jiān)測(cè)出廢水污染物超標(biāo)排放，最高超標(biāo)排放量為排放標(biāo)準(zhǔn)的3.6倍；同期，海灣化學(xué)共計(jì)存在16次被監(jiān)測(cè)出廢氣污染物超標(biāo)排放，最高超標(biāo)排放量為排放標(biāo)準(zhǔn)22.8倍。

基于上述情況，海灣化學(xué)自稱重視環(huán)保問(wèn)題是否“打臉”？超標(biāo)排放問(wèn)題頻現(xiàn)，海灣化學(xué)的環(huán)保內(nèi)部控制是否有效實(shí)施？或打上問(wèn)號(hào)。

除環(huán)保問(wèn)題外，而海灣化學(xué)的自主研發(fā)能力，同樣值得關(guān)注。

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三、核心技術(shù)均系授權(quán)使用取得，研發(fā)投入占比落后于同行

技術(shù)，是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。而海灣化學(xué)主要產(chǎn)品采用的12項(xiàng)核心技術(shù)全為引進(jìn)。不僅如此，海灣化學(xué)宣稱實(shí)施“科技興企”，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，而研發(fā)投入占比卻低于同行均值。

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3.1 主要產(chǎn)品采用的12項(xiàng)核心技術(shù)，取得方式均為授權(quán)使用

據(jù)招股書(shū)，相較西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)化工行業(yè)起步較晚，行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍存在自身研發(fā)能力不足、生產(chǎn)工藝相對(duì)落后問(wèn)題。據(jù)此，海灣化學(xué)與多家國(guó)際化工企業(yè)合作，引進(jìn)其國(guó)際領(lǐng)先的生產(chǎn)裝備，并取得其工藝技術(shù)的無(wú)固定期限授權(quán)許可，長(zhǎng)期用于生產(chǎn) PVC、苯乙烯、燒堿等主要產(chǎn)品。

而截至招股書(shū)簽署日2023年2月25日，海灣化學(xué)主要產(chǎn)品采用的核心技術(shù)共12項(xiàng)，取得方式均系授權(quán)使用。

與此同時(shí)，海灣化學(xué)披露，未來(lái)海灣化學(xué)若因國(guó)際形勢(shì)變化無(wú)法取得更為先進(jìn)的國(guó)際生產(chǎn)技術(shù)許可授權(quán)時(shí)，將會(huì)對(duì)海灣化學(xué)未來(lái)經(jīng)營(yíng)效益產(chǎn)生不利影響。

對(duì)此，海灣化學(xué)宣稱實(shí)施“科技興企”，全面增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力。

據(jù)招股書(shū)，海灣化學(xué)為提高技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目管理水平，促進(jìn)研發(fā)管理的規(guī)范化、科學(xué)化和法制化，提高海灣化學(xué)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，有效進(jìn)行“技術(shù)創(chuàng)新”工作，實(shí)施“科技興企” 戰(zhàn)略，建立了《研究開(kāi)發(fā)組織管理制度》等相關(guān)制度。

與此同時(shí)，海灣化學(xué)在未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃處表示，海灣化學(xué)將堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，加速成果轉(zhuǎn)化。包括堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，著力提升自主創(chuàng)新、協(xié)同創(chuàng)新能力，加強(qiáng)創(chuàng)新平臺(tái)建設(shè)，在海灣產(chǎn)業(yè)研究院等現(xiàn)有創(chuàng)新平臺(tái)基礎(chǔ)上，繼續(xù)加大產(chǎn)學(xué)研合作力度，進(jìn)一步整合技術(shù)研發(fā)骨干和創(chuàng)新資源，全面增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力。

并且將加強(qiáng)應(yīng)用型研發(fā)，不斷加大研發(fā)投入，重點(diǎn)開(kāi)展聚氯乙烯、聚苯乙烯等現(xiàn)有產(chǎn)品以及下游高端新材料產(chǎn)業(yè)鏈延伸的應(yīng)用產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，實(shí)現(xiàn)更多自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)及實(shí)效性成果的轉(zhuǎn)化。

而在其實(shí)施過(guò)程中，海灣化學(xué)的研發(fā)投入占比卻“墊底”于行業(yè)。

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3.2 2019-2021年，海灣化學(xué)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例持續(xù)落后同行均值

據(jù)招股書(shū)，2019-2021年及2022年1-6月，海灣化學(xué)的研發(fā)投入分別為2,481.83萬(wàn)元、3,319.1萬(wàn)元、3,124.01萬(wàn)元、2,020.58萬(wàn)元，同期占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.35%、0.55%、0.24%、0.29%。

據(jù)招股書(shū)，海灣化學(xué)的同行業(yè)可比上市公司包括上海氯堿化工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“氯堿化工”）、陽(yáng)煤化工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“陽(yáng)煤化工”）、浙江嘉化能源化工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“嘉化能源”）、浙江鎮(zhèn)洋發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鎮(zhèn)洋發(fā)展”）。

據(jù)同行業(yè)可比上市公司年報(bào)及其招股書(shū)，2019-2021年，海灣化學(xué)的同行業(yè)可比上市公司中，氯堿化工研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.3%、2.47%、2.55%；陽(yáng)煤化工研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.83%、1.03%、1.21%；嘉化能源研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.6%、3.81%、3.57%。

據(jù)鎮(zhèn)洋發(fā)展招股書(shū)，鎮(zhèn)洋發(fā)展未披露其2019-2020年存在研發(fā)投入資本化。而2019-2020年，鎮(zhèn)洋發(fā)展的研發(fā)費(fèi)用分別為1,060.1萬(wàn)元、1,125.51萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例為0.93%、0.98%。據(jù)鎮(zhèn)洋發(fā)展年報(bào)，2021年，鎮(zhèn)洋發(fā)展研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例為1.03%。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測(cè)算，2019-2021年，上述同行業(yè)可比上市公司研發(fā)投入占比的均值分別為1.92%、2.07%、2.09%。

上述可知，2019-2021年，海灣化學(xué)的研發(fā)投入占比在同行中排名“墊底”，且低于同行業(yè)可比公司平均水平。

除此之外，海灣化學(xué)的研發(fā)人員占比，也“向后看齊”。

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3.3 截至2021年末，海灣化學(xué)研發(fā)人員數(shù)量占比“向后看齊”

據(jù)招股書(shū)，截至2021年末，海灣化學(xué)研發(fā)人員的數(shù)量為98人，員工總數(shù)量為1,440人，研發(fā)人員數(shù)量占員工總數(shù)的比例為6.81%。

而對(duì)比同行業(yè)可比上市公司，截至2021年末，氯堿化工的研發(fā)人員數(shù)量為164人，占員工總數(shù)比例為16.5%；陽(yáng)煤化工的研發(fā)人員數(shù)量為713人，占員工總數(shù)比例為9.58%；嘉化能源的研發(fā)人員數(shù)量為262人，占員工總數(shù)比例為19.6%；鎮(zhèn)洋發(fā)展的研發(fā)人員數(shù)量為26人，占員工總數(shù)比例為5.56%。

可以看出，截至2021年末，海灣化學(xué)的研發(fā)人員占員工總數(shù)比例在同行中排名靠后。此外，海灣化學(xué)研發(fā)投入占比也不敵其同行，未來(lái)其創(chuàng)新能力能否為其帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力？尚未可知。

山有朽壤而自崩。此番上市，海灣化學(xué)能否經(jīng)受住資本市場(chǎng)的考驗(yàn)？尚待觀望。

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