作者：芋圓

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

2020年7月17日，浙江野馬電池股份有限公司（下稱“野馬電池”）在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了更新后的招股說明書，擬申請(qǐng)上交所上市。

據(jù)招股書，野馬電池本次擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過3334萬股，且不低于發(fā)行后總股本的25%，預(yù)計(jì)募集資金總額55777.94萬元，用于堿性鋅錳電池?cái)U(kuò)建及技改項(xiàng)目、研發(fā)檢測中心及智能制造中心項(xiàng)目等項(xiàng)目。

據(jù)公司官網(wǎng)，野馬電池成立于1996年11月，2002年9月更名為浙江野馬電池有限公司。公司位于寧波鎮(zhèn)海，是一家專業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售各種規(guī)格型號(hào)干電池的民營企業(yè)。

然而，在成功登陸A股資本市場之前，野馬電池能否先解釋清楚其自身上的三個(gè)疑問及謎團(tuán)呢？

“墻內(nèi)開花墻外香” 野馬國外收入能否維持？

2020年，在面臨全球一體化挑戰(zhàn)的時(shí)候，野馬電池能否保持境外收入及增長是一個(gè)問題。

作為一家中國企業(yè)，野馬電池在中國市場的地位并不強(qiáng)。據(jù)招股，野馬電池自述“目前中國市場南孚電池占據(jù)了重要地位，公司產(chǎn)品主要以出口為主，在出口領(lǐng)域，公司的主要競爭對(duì)手為寧波中銀、長虹能源、浙江恒威及廣東力王等少數(shù)企業(yè)?！?/p>

據(jù)招股書，境外收入在野馬電池的收入構(gòu)成當(dāng)中超8成，2017年至2019年，野馬電池出口收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.98%、85.41%和 85.86%，近三年來，國內(nèi)銷售收入占比均在15%以下。

其中境外收入的55.19%來源于歐洲區(qū)域，北美洲占比24.53%，港澳臺(tái)占比14.2%。

圖片來源：招股說明書

此外，不光是境外收入占公司收入的85%及以上，更關(guān)鍵的是，野馬電池是貼牌生產(chǎn)銷售——在野馬電池大部分出口業(yè)務(wù)當(dāng)中，野馬電池是向國際商業(yè)連鎖企業(yè)、國際電子設(shè)備生產(chǎn)廠商和大型貿(mào)易商等客戶進(jìn)行貼牌銷售，主要包括家樂福、樂購、松下等公司。

圖片來源：招股說明書

2017年至2019年，野馬電池貼牌產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為88.65%、88.86%和 88.94%，自有品牌業(yè)務(wù)僅占11%左右，占比較少。

那么，面對(duì)當(dāng)前環(huán)境，野馬電池的境外出口及貼牌業(yè)務(wù)還能夠持續(xù)發(fā)展嗎？

顯然，這是一個(gè)問題。

野馬電池的財(cái)報(bào)問題

野馬電池的財(cái)報(bào)問題也值得關(guān)注！

1. 出口退稅額占利潤總額的50%以上

出口多，自然就少不了退稅的事，可是野馬電池的退稅額還是驚訝到了。

據(jù)招股書，2017年至2019年，野馬電池收到的出口退稅額分別為10034.97萬元、9506.76萬元和7448.94萬元，占利潤總額的比例分別為166.54%、76.19%和51.23%。

圖片來源：招股說明書

除此之外，野馬電池的政府補(bǔ)助也不少——財(cái)報(bào)顯示，野馬電池拿了不少政府補(bǔ)助，2019年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額約為1131.93萬元，2017及2018年的政府補(bǔ)助金額分別為224.47萬元、292.57萬元。

圖片來源：招股說明書

野馬電池2019年14539.36萬元的利潤總額里面還包括1131.93萬元的政府補(bǔ)助及7448.94 萬元的出口退稅，二者加起來的占比高達(dá)59.02%。

實(shí)則，2017-2018年比例更高。2018年，這一比例為78.53%，2017年這一比例高達(dá)171.39%！

1. 逐年下降的營收與不斷提升的毛利率

野馬電池近三年?duì)I收規(guī)模逐漸下降，2017年至2019年的營業(yè)收入分別為10.78億元、10.52億元及9.91億元，2019年較2018年下降5.83%，2018年較2017年下降2.40%，營收下降幅度逐漸擴(kuò)大。

圖片來源：招股說明書

2020年的財(cái)報(bào)雖然沒有公布，但以其目前的營收分布來看，2020年的營收可能受到影響。

值得一提的是野馬電池的毛利率水平卻在逐年提高，據(jù)招股書，野馬電池2017年至2019年的綜合毛利率分別為18.42%、21.19%及24.74%。

圖片來源：招股說明書

長虹能源及力王股份均以貼牌出口銷售為主，與野馬電池更具有可比性，拋開亞錦科技（南孚電池為其子公司），可以發(fā)現(xiàn)野馬電池2018年、2019年的綜合毛利率均高于長虹能源及力王股份。

1. 研發(fā)投入近三年來均低于可比同行

如果說持續(xù)提高毛利率的一個(gè)前提是增加技術(shù)含量的話，野馬電池對(duì)于研發(fā)的投入?yún)s低于同行，令人費(fèi)解。

據(jù)招股書， 野馬電池2017年、2018年及2019年的研發(fā)費(fèi)用分別為2570.5萬元、2758.73萬元及2882.34萬元，2019年較2018年增長4.48%，從研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例來看，野馬電池近三年來研發(fā)費(fèi)用率均低于長虹能源、亞錦科技，力王股份，更低于平均占比。

圖片來源：招股說明書

野馬電池內(nèi)部兩家分立 控制權(quán)成謎

除了財(cái)報(bào)謎團(tuán)，在野馬電池身上還存在股東控制權(quán)成謎的困惑。

據(jù)招股書，野馬電池由余元康、陳恩樂、陳一軍、余谷峰、陳科軍、余谷涌等六人共同控制。其中余元康、陳恩樂分別持股20%，其余4人各持股15%。

從姓氏上不難看出，公司目前為兩家分立局面。

據(jù)招股書，余元康為余谷峰、余谷涌的父親，陳恩樂為陳一軍、陳科軍的父親，其中陳一軍為董事長，其妻子龐亞莉?yàn)樨?cái)務(wù)總監(jiān)。

圖片來源：招股說明書

這不是該問題第一次浮出水面。

早在2019年6月，野馬電池曾向證監(jiān)會(huì)提交IPO材料，2020年4月證監(jiān)會(huì)回復(fù)反饋意見，對(duì)其招股說明書共提出52項(xiàng)問題，其中有一項(xiàng)便是針對(duì)公司控制權(quán)提出疑問。

證監(jiān)會(huì)要求其“披露實(shí)際控制人認(rèn)定的依據(jù)”，并提出“共同實(shí)際控制人是否簽署一致行動(dòng)協(xié)議？是否在協(xié)議中明確發(fā)生意見分歧或糾紛時(shí)的解決機(jī)制，相關(guān)機(jī)制是否有效運(yùn)行？公司決策機(jī)制是否能夠保證公司治理的有效性，是否可能出現(xiàn)“公司僵局？”等問題。

對(duì)此，野馬電池在最新的招股說明書中回應(yīng)“自2007年11月起，該六名股東即已形成上述對(duì)公司的持股結(jié)構(gòu)且無變動(dòng)，歷史上合作關(guān)系良好，在公司所有重大決策上均在事前充分溝通的基礎(chǔ)上達(dá)成一致意見?！?/p>

若野馬電池成功登陸A股，上市后這6位股東的控制權(quán)是否還能如以往保持平衡？這就不得而知了。

因此對(duì)于野馬電池來說，是否能擺脫對(duì)出口退稅、貼牌生產(chǎn)的依賴，是否能提高研發(fā)，發(fā)展自有品牌，無論其最終能否上市，這都是其將來能夠馳騁國內(nèi)外市場的關(guān)鍵。