“有了 Smilee Finance，無償損失或許不再是一種損失，它也更可能是一種可組合性的收益”

無償損失

流動性挖礦是引燃 DeFi Summer 的導(dǎo)火索，在 AMM DEX 中，它允許用戶將資產(chǎn)按照比例添加到 AMM 流動性池中成為 LP，以為交易者潛在的 Swap 行為所需要的流動性做著準(zhǔn)備。作為回饋，LP 們能夠獲得來自于 DEX 的治理代幣以及手續(xù)費(fèi)分傭等的激勵。

目前，絕大多數(shù) AMM DEX 通常以恒定常數(shù)模型為基礎(chǔ)，比如目前應(yīng)用最廣泛的恒定乘積模型的 Uniswap v2 以及 CLMM 的 Uniswap v3、恒定和機(jī)制的 Balancer、恒定交易函數(shù)的 Curve、恒定資金池模型的 Bancor 等。

基于這種恒定常數(shù)模型，當(dāng)外部市場資產(chǎn)價格發(fā)生變化時，通常會促進(jìn)交易者更加頻繁的交易，而不斷引發(fā)池中資產(chǎn)數(shù)量、比例發(fā)生變化，導(dǎo)致池中資產(chǎn)價格背離市場，這又將吸引套利者來扳平價差獲利。所以在 AMM 流動性池中，資產(chǎn)的分布總是在不斷的發(fā)生動態(tài)變化的。

所以在伴隨著流動池中的某種資產(chǎn)價格發(fā)生變化時，基于恒定常數(shù)，將導(dǎo)致 LP 的資產(chǎn)分布也會發(fā)生變化。如果資產(chǎn)價格上升，LP 將持有更多的低價值資產(chǎn)，如果價格下降，LP將持有更多的高價值資產(chǎn)，這種價格差異導(dǎo)致了無償損失。

無償損失的程度通常與資產(chǎn)價格的波動性有關(guān)，當(dāng)資產(chǎn)價格波動性較大時，無償損失可能更顯著，因為價格變動引起的資產(chǎn)重新分配更為劇烈。

Smilee Finance 團(tuán)隊曾將某 AMM 模型的無償損失，通過數(shù)據(jù)模擬測算制成了圖表，即提供流動性與持有價值 10,000 美元的 ETH / USDC 等權(quán)重投資組合（EW）之間的比較。設(shè)定初始 ETH 價格 = 1,000 美元。紅色直線為 ETH 價值變化時投資組合的價值關(guān)系，藍(lán)色曲線則為 ETH 價值變化時，LP 價值的走勢。實際上，藍(lán)色曲線與紅色直線間在縱坐標(biāo)上的差值，即可描述為無償損失。

根據(jù)上圖直接反映的無償損失圖表如下：

所以我們看到在上述例子中，當(dāng) ETH 價值維持在 1000 美元左右時，無償損失是最小的，手續(xù)費(fèi)等收入幾乎可以彌補(bǔ)無償損失，但當(dāng) ETH 價格背離過多時無償損失更加明顯，突破臨界值后 LP 們將虧損。

雖然無償損失是 LP 們的“噩夢”，但 Smilee Finance 正在通過構(gòu)建一套以無償損失為基礎(chǔ)的期權(quán)方案，在彌補(bǔ) LP 提升收益的同時，并將無償損失變成將無償收益。作為一種極具創(chuàng)新性的期權(quán)產(chǎn)品，Smilee Finance 的敘事也不僅限于單一的鏈上期權(quán)協(xié)議，它也期望作為一個底層期權(quán)協(xié)議幫助開發(fā)者以可組合性的形式搭建更多具備抓手功能的期權(quán)產(chǎn)品。

本文將帶領(lǐng)讀者對 Smilee Finance 的協(xié)議設(shè)計以及敘事方向進(jìn)行探索。

Smilee Finance 如何讓“無償損失”變成“無償收益”？

實際上，LP 們本身并不希望資產(chǎn)本身有過高的波動，所以 LP 在期權(quán)術(shù)語中本身屬于一種做空波動性的角色（即更期望短期波動率），即在當(dāng)市場穩(wěn)定或處于均衡時賺錢，但是當(dāng)市場處于波動時，LP 們就不得不承受這種波動所帶來的無償損失風(fēng)險。

Smilee 構(gòu)建了一種新型的鏈上期權(quán)產(chǎn)品方案，并將其稱為去中心化波動率產(chǎn)品（DVP），通過將無常損失分解為期權(quán)，然后重新組合它們以產(chǎn)生任何類型的波動性收益。在這套模型中，LP 是期權(quán)的鑄造者以及出售者（Smilee 中被稱為短期波動率 DVP），而 Smilee 則進(jìn)一步引入了做多波動性的角色，它們是通過支付溢價來購買期權(quán)的角色（在 Smilee 中被稱為長期波動率 DVP）。

Smilee 建立了一個鏈上引擎，其將短期波動率 DVP 與長期波動率 DVP 在兩端進(jìn)行鏈接。

短期波動率 DVP 即 LP 們通過 Smilee 鑄造 LP 后， Smilee 將其潛在的無償損失鑄造成期權(quán)進(jìn)行出售，而長期波動率 DVP 則通過 USDC 等資產(chǎn)通過 Smilee 購買這些期權(quán)，長期波動率 DVP 所支付的溢價資產(chǎn)將分配給 LP 以彌補(bǔ)他們的無償損失，長期波動率 DVP 們則以期權(quán)的形式獲得這些無償損失資產(chǎn)（吸收 LP 們所面臨的無償損失風(fēng)險）。

簡單來說，就是通過 Smilee 引擎 LP 與期權(quán)購買者之間進(jìn)行“交易”（兩個角色分別通過不同的保險庫進(jìn)入），LP 們向期權(quán)購買者出售他們的無償損失部分的資產(chǎn)，并獲得期權(quán)購買者所支付的溢價（購買期權(quán)的資金）。

實際上，落實到產(chǎn)品上，Smilee 兩側(cè)的每個保險庫都包含下面幾個參數(shù)：

• 波動率敞口（做多波動率或做空波動率）；

• 代幣對（例如 ETH/USDC）；

• 回報公式，DVP 背后的策略以及用于實現(xiàn)保險庫目標(biāo)的公式；

• 期權(quán)到期日；

• 拍賣周期。

通過這套模型，LP 們能夠?qū)o償損失變成一種可以預(yù)期的收益，而期權(quán)購買者們則有贏有虧，當(dāng)他們所獲得的無償損失資產(chǎn)大于他們所支付的溢價時即盈利。

Smilee Finance 的交易引擎是確保長期波動率和短期波動率 DVP 保持完美平衡的關(guān)鍵，基于此，短期和長期波動率 DVP 收益之和就是 LP 收益與無常損失之和。所以只需確保每個金庫的流動性與等權(quán)重投資組合的分配完美匹配，Smilee 就可以保證所有 DVP 收益都得到充分保障。而 Smilee Finance 本身是搭建在 DEX 上的，即以 Uniswap、Sushiswap、Curve 等 DEX 上以獲得流動性保證，這意味著基于 Smilee 可以鑄造和出售任何期權(quán)，而無需首先有人出售該期權(quán)。

Smilee 設(shè)計了一套十分靈活的架構(gòu)設(shè)計，它允許為高級用例創(chuàng)建可定制的 DVP，無論是來自協(xié)議、DAO 還是機(jī)構(gòu)（例如做市商、對沖基金等），都可以在 Smilee 上建造各種各樣的金庫，包括可以執(zhí)行調(diào)用、看跌期權(quán)、跨越或任何其他類型的期權(quán)策略的期權(quán)庫，可以用于對沖無償損失風(fēng)險、通過期權(quán)策略獲利等等。

Smilee 正在將可組合性的概念提升到了一個全新的高度，而 Smilee 一詞，也正在被描述為將 DEX 流動性轉(zhuǎn)化為波動性的全新原語。

目前，真實收益保險庫與無償收益保險庫是基于 Smilee Finance 建立的首套保險庫用例，它允許 LP 們通過真實收益保險庫提供流動性并獲得可以預(yù)期的收益，并允許期權(quán)購買者通過無償收益保險庫通過溢價購買期權(quán)獲得無償收益。

真實收益保險庫

真實收益保險庫主要面向 LP 端（它的另一端是無償收益保險庫），LP 們可以將流動性（單幣或雙幣）注入到保險庫中，在獲得 LP 挖礦收益的同時，還將獲得基于 USDC 的額外溢價收益（由期權(quán)購買者支付）以覆蓋無償損失。這種收益是透明且明確的，LP 們能夠在提供流動性是就可以預(yù)期真實收益率，且明確的獲得類似于加密理財一樣的盈利。

而通過在無常收益保險庫到期時調(diào)整真實收益保險庫增量，Smilee 也將不受兩端保險庫期限不匹配的影響。因此，最終期權(quán)購買者購買的無常損失正是 LP 的損失，而不受其他要素影響。

Smilee Finance 也通過數(shù)學(xué)模型將基于真實收益保險庫提供流動性與在 Uniswap v3 上（-50%、+50% 范圍）內(nèi)提供的集中流動性進(jìn)行了對比。（ETH/USDC 幣對，ETH 價格為 $1000）

可以看到，真實收益保險庫無論在 ETH 價格如何變化，絕大多數(shù)情況下都要比 Uniswap v3 的收益要高，除頭寸更透明外，收益更加可預(yù)測且收益波動性也更小。

無償收益保險庫

無償收益保險庫是真實收益保險庫的另外一側(cè)，它允許用戶向池中以 USDC 的方式支付溢價，以購買期權(quán)（無償損失）。

通常，購買期權(quán)時，需要對一些參數(shù)進(jìn)行選擇，包括：

• 代幣對，例如，ETH / USDC、ETH / BTC，...）

• USDC 溢價金額

• 杠桿倍數(shù)

• 策略（例如，僅上行、僅下行、簡單）

• 到期日

• 拍賣周期

在拍賣期間，購買者需要支付 USDC 溢價進(jìn)入無常收益保險庫，計算溢價以覆蓋真實收益保險庫的 APY。到期時，真實收益保險庫損失的無常損失將轉(zhuǎn)移至無常收益保險庫，并能夠提取無常損失使其成為無常收益。

當(dāng)然，在期權(quán)到期時購買者并不總是能夠獲得盈利的。只有當(dāng)貨幣對在任一方向的回報足夠大以補(bǔ)償所支付的溢價時，買方就達(dá)到盈虧平衡，在此之后，他開始賺取利潤。不過期權(quán)購買者的盈利預(yù)期相對而言還是比較高的，隨著標(biāo)的變化更為明顯時，到期后獲得的收益會更高。

同樣在 Smilee Finance 的數(shù)據(jù)測算中（ETH 價格為 1000 美金），期權(quán)購買者在購買期權(quán)后，標(biāo)的價格在上漲 13% 或下跌超過 12%時，將能夠獲得更高的盈利預(yù)期，并覆蓋支付的溢價。

無償收益保險庫的另外一個好處是沒有清算，其允許交易者提前平倉，在這種情況下，他的回報將是截至平倉是所實現(xiàn)的無常收益，并喪失所支付的全部溢價費(fèi)用。

實際上，無償收益保險庫的用途十分廣泛，包括持有大量 LP 的機(jī)構(gòu)、DAO 組織等對沖 LP 風(fēng)險、應(yīng)對極端市場的變化、在明確產(chǎn)生波動事件前建倉獲利、對沖投資組合風(fēng)險等等。

此外，基于無償收益保險庫，還可以在進(jìn)一步擴(kuò)展，以創(chuàng)建更豐富的策略，包括選擇僅上漲、僅下跌等定制化的設(shè)定，并進(jìn)一步組合出滿足定向化需求的期權(quán)組合產(chǎn)品，配合最高支持 1000 倍的杠桿，將帶來更加廣泛的收益效果。

AMM DEX 的增益

Smilee Finance 正在成為 AMM DEX 的一種增益。

實際上，加密市場中，絕大多數(shù) DEX 都是基于 AMM 模型創(chuàng)建，并且都存在潛在的無償損失風(fēng)險，幾乎所有人都認(rèn)為無償損失是一種缺陷，但 Smilee 卻以可組合的方式將無償損失設(shè)計成一種全新的期權(quán)方案，它能夠以可組合性的方式幫助 LP 們將無償損失轉(zhuǎn)化為可預(yù)期的收益。

幾乎所有具備無償損失的 AMM DEX 都將能夠充當(dāng) Smilee Finance 構(gòu)建保險庫的底層，其能夠十分廣泛的覆蓋在各類頭部 DEX 以及不同鏈的 DEX 上，這意味著 Smilee Finance 無需自行搭建流動性，只要底層 DEX 能夠提供充足的流動性 Smilee 就能運(yùn)轉(zhuǎn)，并隨著 LP 的不斷鑄造而源源不斷的鑄造期權(quán)。

Smilee Finance 具備直接捕獲這些 DEX 用戶的能力，同時相對于 OPYN、Hegic 等基礎(chǔ)期權(quán)協(xié)議的啟動、運(yùn)轉(zhuǎn)門檻更低，且流動性更好。同時 Smilee 上可以建造各種各樣的金庫，包括可以執(zhí)行調(diào)用、看跌期權(quán)、跨越或任何其他類型的期權(quán)策略的期權(quán)庫，并能夠面向十分豐富的投資者群體。

通過與 Smilee Finance 的組合，AMM DEX 將獲得規(guī)避無償損失的能力，這將幫助這些 DEX 在更小代價且無需考慮無償損失的前提下充分捕獲流動性，并能夠在資本效率等方面做進(jìn)一步的探索。

同時，AMM DEX 不僅能夠基于 Smilee Finance 向期權(quán)領(lǐng)域深度的拓展，以豐富 DEX 本身的功能抓手， Smilee Finance 有望成為 DEX 拓展收益渠道、規(guī)避市場風(fēng)險甚至通過全新期權(quán)功能抓手拓展用戶的全新途徑。

從衍生品賽道的角度看，永續(xù)期貨類協(xié)議占據(jù)了主要的市場份額，期權(quán)則始終發(fā)展較為滯緩，

無論是鏈上還是鏈下領(lǐng)域。實際上，在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，期權(quán)的名義成交額與期貨基本在同一量級，這意味著期權(quán)賽道尤其是更具靈活性與可組合性的鏈上期權(quán)賽道具備十分廣闊的發(fā)展?jié)摿Α＿@同樣對于 Smilee Finance 來說是一個不錯的早期機(jī)會。

Smilee Finance 生態(tài)進(jìn)展

在 2023 年 5 月，Smilee Finance 獲得了由 Dialectic 領(lǐng)投，Synergis Capital、Concave Ventures、Owl Ventures、Yunt Capital、Dewhales Capital、Outlier Ventures、New Order、Multisig Ventures、GTS Ventures、Hyperpyra 等眾多投資者及一系列天使投資者共計 200 萬美金的種子輪融資。

Smilee Finance 也在在前不久上線了測試網(wǎng)，并在 11 月 24 日在其測試網(wǎng)上推出了期權(quán)交易大賽，每周參賽者將獲得額外的 2,000 美元的 $sUSD 空投。截止目前已有超過2000人參加，第一周最佳戰(zhàn)績?yōu)槭找?40%。

Smilee Finance 正式網(wǎng)預(yù)計將在 12 月末或 1 月初正式上線。