2022年，銀行股投資怎么看？
作者：易牟
原創(chuàng)：深眸財(cái)經(jīng)（chutou0325）
從此次爆雷事件看，截止目前除了田惠宇行長的離任外還沒有更多明確的新消息。但從招行目前已經(jīng)較為成熟完善的經(jīng)營管理局面，即使其離任實(shí)質(zhì)也不會有太大的影響。
雖然在近期招商銀行的股價出現(xiàn)很大下跌波動，但作為銀行股中在過去成長最新猛的明星，招行模式不僅得到了市場的認(rèn)可，也成為了越來越多其他同行的參考學(xué)習(xí)對象。
實(shí)際上，從整個銀行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀看，一些優(yōu)秀的企業(yè)在近幾年也不斷體現(xiàn)出非常不錯的成長潛力。?那么，在新形勢下，2022年的銀行股的投資邏輯應(yīng)該怎么看？
1，優(yōu)秀銀行股的成長密碼
2014年，盡管是中國的銀行業(yè)高增長高利潤率黃金十年歷史迎來拐點(diǎn)的時點(diǎn)，但也是銀行股開啟新一輪最波瀾壯闊大漲的起點(diǎn)。
盡管截至目前在A股近50家銀行中已經(jīng)出現(xiàn)非常明顯的漲跌分化，整體漲跌對半，但在累計(jì)漲幅排行榜中，招商銀行、南京銀行、寧波銀行是漲幅最為引入注目的top3，與其他競爭對手遠(yuǎn)遠(yuǎn)拉開了幾個段位。
其實(shí)南京銀行大部分的漲幅都是在2014年到2015年間的牛市期間完成，如果從2015年底算起，其累計(jì)至今漲幅并沒有大概在1倍左右，并不算太出色。但隨著其后開啟市場化改革，更加聚焦零售和交易銀行業(yè)務(wù)之后，也逐漸體現(xiàn)出了不錯增長潛力。
過去的5年來，南京銀行的公司的凈資產(chǎn)收益率盡管有所下滑，但依然有超兩位數(shù)，凈利潤增長卻在不斷震蕩攀升，到2021年，其凈利潤增長已經(jīng)達(dá)到22%的高位，驗(yàn)證了高成長白馬股的邏輯。所以近段時間在其他銀行股震蕩下行的環(huán)境下，其依然能收獲資金的追捧，繼續(xù)逆勢大幅上漲。
但相對來說，招行、寧波行才是資本市場最受關(guān)注的寵兒，它們有更加實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績增長底氣，我們可以從它們的成長軌跡中窺探一些優(yōu)秀銀行股具備的特質(zhì)。
其實(shí)在2014年之前的好幾年，招商銀行的表現(xiàn)也是一直平平無奇，直到后來跟隨牛市大漲以及公司經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變，業(yè)績快速改善，其才開始正式從一眾同行中脫穎而出。
田惠宇在2013年5月開始執(zhí)掌招行，在其上任之后，很快提出招行要向“輕型銀行”轉(zhuǎn)型，就是重點(diǎn)發(fā)展小微金融、財(cái)富管理、消費(fèi)金融三項(xiàng)業(yè)務(wù)以及公司金融和同業(yè)金融業(yè)務(wù)。這就是所謂的“一體兩翼”戰(zhàn)略。
這種轉(zhuǎn)型方向最明顯的特征是：壓縮對公業(yè)務(wù)、加大零售業(yè)務(wù)，即向零售轉(zhuǎn)型。
所謂零售業(yè)務(wù)，是對個人客戶的服務(wù)，以個人貸款、信用卡、以及提供存款、融資、委托理財(cái)、有價證券交易、代理服務(wù)、委托咨詢等各類金融服務(wù)的業(yè)務(wù)。
招商銀行大力轉(zhuǎn)型零售業(yè)務(wù)，剛好非常契合當(dāng)時的時代背景。
招商銀行業(yè)務(wù)主要集中所在長三角、珠三角及海西地區(qū)、環(huán)渤海地區(qū)等景氣度最高的核心經(jīng)濟(jì)區(qū)域，天然就具備了業(yè)務(wù)發(fā)展優(yōu)勢。
在2008年金融危機(jī)之后，國家宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行大背景下，對公業(yè)務(wù)的增速一定程度也受到了影響。
另一方面，隨著4萬億大基建的刺激計(jì)劃下，中國房地產(chǎn)開始處于新一輪黃金時代的起點(diǎn)，同時互聯(lián)網(wǎng)金融及新消費(fèi)崛起，引發(fā)個人房貸、信用卡、理財(cái)?shù)刃枨蟊l(fā)式激增。
加大轉(zhuǎn)型零售，招商銀行不僅避免了宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力帶來的業(yè)務(wù)風(fēng)險及壓力，也最大程度享受到了零售業(yè)務(wù)崛起的時代紅利。
所以在這種模式下，在田惠宇執(zhí)掌的9年間內(nèi)，招行的資產(chǎn)總額總額從不足4萬億到2021年末達(dá)到9.25萬億元，凈利潤也實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。更可觀的是，招行的市值在他的任期增長了數(shù)倍，成為股份制銀行的標(biāo)桿。所以，市場才會對其離任產(chǎn)生對招行未來發(fā)展能否維持高增長趨勢的擔(dān)憂。
從招行的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利性指標(biāo)、成長指標(biāo)等幾個方面的關(guān)鍵指標(biāo)看，這些年的表現(xiàn)確實(shí)非常讓人驚艷，大多數(shù)都能吊打很多同行。比如：
不良率：招商銀行的不良率在過去的幾年持續(xù)改善，2021年Q4已經(jīng)降至0.91%，在所有大型銀行中僅次于郵儲銀行。
不良撥備覆蓋率：近幾年招行的不良撥備覆蓋率在持續(xù)提升，截至2021年底，招行的撥備覆蓋率已高達(dá)484%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均，在大型銀行中遙遙領(lǐng)先其他對手。這不僅是其資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀表現(xiàn)，也代表著還藏有巨大的利潤釋放空間。
凈利潤增速：招商銀行2021年?duì)I收3312.53億元，同比增長14.04%;凈利潤1199.22億元，同比增長23.20%，并創(chuàng)下了六年來新高。這還是在不良撥備率繼續(xù)明顯提升的前提下實(shí)現(xiàn)的。在國內(nèi)的大行中，招商銀行的凈利潤增速也一直排在行業(yè)前列，彰顯超級大白馬的潛力。
ROE：2021年招商銀行的凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）為16.96%，是所有頭部銀行中最高。
寧波的成長路徑與招商銀行也較為類似。
寧波銀行很早就開始確立服務(wù)中小企業(yè)為核心客群的定位，并深耕長三角，珠三角、環(huán)渤海灣等優(yōu)質(zhì)經(jīng)營區(qū)域的發(fā)展思路。在過去的十幾年來，浙江等地作為我國經(jīng)濟(jì)最活躍、融資需求最旺盛的江南富庶之地，為寧波銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來了極強(qiáng)的基礎(chǔ)。
尤其是轉(zhuǎn)型在個人業(yè)務(wù)服務(wù)方面，寧波銀行的“211 工程”、大零售和“123”客戶覆蓋計(jì)劃做到了非常獨(dú)到的差異化經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，個人業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤占比不斷提升，近5年復(fù)合增長率高達(dá)49.58%。
截止目前，寧波銀行在業(yè)績增速、不良貸款率、不良撥備覆蓋率、ROE等核心經(jīng)營指標(biāo)上一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)，在眾多上市區(qū)域性銀行中獨(dú)占鰲頭。
所以，綜合招行、寧波行兩家的發(fā)展情況來看，都有幾大明顯特點(diǎn)：
1，具備優(yōu)質(zhì)區(qū)域優(yōu)勢；
2，聚焦大零售業(yè)務(wù)；
3，管理層戰(zhàn)略發(fā)展定位清晰；
4，關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)優(yōu)異；
這三大特點(diǎn)中，前三個是最關(guān)鍵的因，也是它們能成為行業(yè)大白馬的底層原因，而經(jīng)營指標(biāo)優(yōu)異是果，也是吸引資本追捧關(guān)注的關(guān)鍵考量。?
可以看到，在所有銀行股中，寧波行和招行是市場愿意給與最高PB估值的股票。
也就是說，銀行股具有很明顯的馬太效應(yīng)：業(yè)績增速越好越能享受更高低估值溢價，業(yè)績增速一般且風(fēng)險指標(biāo)明顯的，只有破凈的待遇。
2，銀行股的春天在不遠(yuǎn)處
2015年小股災(zāi)之后的幾年，國家持續(xù)出臺大量振興經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，包括每年數(shù)萬億的基建投資、數(shù)次降息降準(zhǔn)，盡管未能把經(jīng)濟(jì)增速重新拉回兩位數(shù)增長，但在巨大經(jīng)濟(jì)體量基礎(chǔ)及政策刺激下，金融行業(yè)依然具備較好的發(fā)展環(huán)境。
如今的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢背景，與當(dāng)年有所類同，只不過不利原因變成了疫情沖擊及國際局勢惡化，導(dǎo)致我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一些明顯變化，進(jìn)而影響到了市場對銀行股的看法。
比如，近兩年的嚴(yán)控房地產(chǎn)行業(yè)導(dǎo)致不少地產(chǎn)行業(yè)龍頭爆雷不斷，讓市場對銀行的房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)形成擔(dān)憂，導(dǎo)致銀行股的估值持續(xù)被壓制。?
2021年，在A股四十多家的銀行中，有超過7成股價下跌甚至跌幅最高的接近腰斬，有近8成凈值跌破1倍。
但從目前多家上市銀行已經(jīng)披露2021年財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)看，市場明顯有過度擔(dān)憂之疑。
2021年上市銀行歸母凈利潤增速12.7%，同比提升12.5%，整體ROE為11.13%，較2020年末提升0.39個百分點(diǎn)，是自2010年以來上市銀行的首次回升，說明盈利質(zhì)量并沒有市場預(yù)料的差。
不良率方面，截至2021年底，銀行整體不良率1.26%，連續(xù)五個季度下降；同時撥備覆蓋率達(dá)287%，連續(xù)五個季度上升，反映出整體資產(chǎn)質(zhì)量是在不斷變好。
其中，盡管在對公房地產(chǎn)貸款方面比2020年整體上升了0.98%至2.95%，但在個人住房貸款方面，依然保持在0.29%的低位。這說明來自房地產(chǎn)方面的風(fēng)險在可控范圍，尤其是今年以來國家持續(xù)松綁房地產(chǎn)，大力度紓困問題房企，房地產(chǎn)的風(fēng)險敞口是在加速收窄。
在息差方面，在宏觀調(diào)控下，銀行的貸款端利率有所下降，導(dǎo)致凈息差有所下降，這也是市場對銀行股看空的原因之一。但如今降準(zhǔn)預(yù)期強(qiáng)烈，息差的壓力有所緩解。在近期最新一輪降準(zhǔn)中，提振城商行的利潤增速明顯。
從估值情況下，在經(jīng)過持續(xù)下跌消化利空因素后，現(xiàn)在的銀行股普遍跌破凈值，大量個股市盈率處于歷史低位，遠(yuǎn)低于自身的業(yè)績增速。這反映出銀行估值已經(jīng)處于了一個非常低的區(qū)間。
在從股息率看，銀行股向來以穩(wěn)定高分紅著稱，目前大部分的股息率超過4%，顯著高于絕大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率。
業(yè)績增速高于市盈率，意味著股價下行空間有限，那么投資銀行股，即使不看股價漲幅，單是每年分紅回報(bào)就足夠可觀。
同時，參考過往歷次宏觀經(jīng)濟(jì)衰退到一定時間，總會迎來新一輪的逆周期政策刺激，今年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下對市場流動性要有更高的訴求已成定局，2021年上市銀行貸款同比增速11.5%，其中的國有行、股份行貸款同比增速分別達(dá)11.8%、10.0%，今年的信貸投放必然還會維持高增長。
這意味這銀行業(yè)會迎來較為不錯的新發(fā)展契機(jī)。
3，一些具備潛力的銀行股
除了上述提到的南京銀行、招商銀行及寧波銀行外，還有一些銀行的質(zhì)地其實(shí)也并不差。
我國的商業(yè)銀行主要分為大型國有銀行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行四大類，各自業(yè)務(wù)體量等級明顯，對應(yīng)的市場估值也不同。
在大型國有銀行中，工農(nóng)中建交五大行業(yè)績平穩(wěn)，因而估值水平一般，但新上市不久的郵儲銀行是一個“另類”。
郵儲銀行依托“自營+代理”的獨(dú)特模式，布局了國內(nèi)商業(yè)銀行中數(shù)量最多的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。雖然郵儲信貸業(yè)務(wù)起步較晚，但增速不低，近5年信貸業(yè)務(wù)年復(fù)合增長達(dá)16.5%，明顯高于五大行平均的10.1%。同時其存款成本也明顯優(yōu)于其他同行，導(dǎo)致利潤水平優(yōu)于同行。并且在利潤增速上，也長期優(yōu)于其余5大行。
更關(guān)鍵的是，郵儲銀行的不良率長期都明顯低于5大行，同時不良撥備覆蓋率也明顯高于5大行，反映郵儲銀行的資產(chǎn)質(zhì)量相對更優(yōu)秀。
再對比估值水平，目前郵儲銀行的PE估值僅有6.6倍，PB估值不到0.8倍，結(jié)合其相對更穩(wěn)健的資產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)績增速，可以判斷其未來市值具備相當(dāng)?shù)脑鲩L潛力。
在股份制銀行中，興業(yè)銀行的整體經(jīng)營穩(wěn)健，尤其投資銀行業(yè)務(wù)位居同行領(lǐng)先地位，利潤增速也相對較高，也稱得上是潛力不錯的標(biāo)的。
在城商行中，參考寧波銀行的發(fā)展路徑和指標(biāo)情況，成都銀行、杭州銀行、常熟銀行等幾家是在區(qū)域優(yōu)勢、資產(chǎn)質(zhì)量、商業(yè)模式、業(yè)績增速、估值水平等方面的優(yōu)勢都較為突出，所以是綜合潛力最被看好的優(yōu)秀企業(yè)。
4，結(jié)語
總的來講，2022年我國銀行業(yè)在復(fù)雜宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下雖然也有發(fā)展壓力，市場對其中一些風(fēng)險因子的擔(dān)憂情緒也會放大導(dǎo)致估值信心不足，但整體經(jīng)營質(zhì)量是有穩(wěn)住向好的趨勢。
畢竟2020年以來最壞的預(yù)期已經(jīng)逐步消化，今年在超大力度逆周期調(diào)節(jié)背景下，反而具備一定的估值修復(fù)訴求。其實(shí)憑借銀行低估值、穩(wěn)增長及高分紅的特性，如果從穩(wěn)健投資的角度考慮，銀行不失為一個不錯的選擇。
拉長時間周期看，剔除掉一些明顯有風(fēng)險的成分股，整體的銀行板塊常年以來在股市的投資回報(bào)率并不比一些賽道板塊差。
所以今年的銀行股投資，我們不妨也給與多一點(diǎn)耐心和信心。
