文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

清華大學(xué)在國內(nèi)「省校共建」機(jī)制的探索和實(shí)踐也走在前列，早在2011年，深圳清華大學(xué)研究院通過控股的方式設(shè)立力合創(chuàng)投，進(jìn)行科技創(chuàng)新投資、成果孵化，力合創(chuàng)投后進(jìn)一步發(fā)展為力合科創(chuàng)，不完全統(tǒng)計(jì)，總投資數(shù)多達(dá)122次。

4月12日申購的清研環(huán)境科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：清研環(huán)境）亦是其中之一，其擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。公司是2021年12月10日過會(huì)，1月17日提交注冊(cè)。本次發(fā)行新股股票數(shù)量不超過2,701萬股，占發(fā)行后股份總數(shù)的比例不低于25%，擬投入募集資金3.71億元用于廣東清研高端環(huán)保裝備研發(fā)與制造基地項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。報(bào)告期其歸屬于母公司所有者權(quán)益分別為4,309.61萬元、8,619.22 萬元、2.793億元和3.207億元。

清研環(huán)境實(shí)控人持有近半股權(quán)，報(bào)告期末引入多家機(jī)構(gòu)；營收增速放緩，毛利率持續(xù)下滑；公司規(guī)模小，管理費(fèi)用中大額股權(quán)支付，委托技術(shù)研發(fā)占比三成；主要客戶更迭較快，地域集中度高，應(yīng)收賬款高企；固定投資小，資產(chǎn)負(fù)債率走低，或不差錢仍募資補(bǔ)流；無資質(zhì)或超越資質(zhì)承接業(yè)務(wù)可能被追溯處罰，供應(yīng)商多零人或數(shù)人公司。

實(shí)控人持有近半股權(quán)，報(bào)告期末引入多家機(jī)構(gòu)

清研環(huán)境前身系深圳市清研環(huán)境科技有限公司，由迦之南投資、陳福明、清研創(chuàng)投三方出資設(shè)立。清研有限設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為1,000萬元。截至招股說明書簽署日，公司共計(jì)15名股東，其中，3名自然人股東和12家機(jī)構(gòu)股東。公司的控股股東、實(shí)際控制人為劉淑杰。

劉淑杰直接持有公司24.17%的股權(quán)，同時(shí)劉淑杰持有迦之南投資100%股權(quán)，另外劉淑杰擔(dān)任根深投資和行之投資兩個(gè)平臺(tái)的普通合伙人，通過迦之南投資、根深投資和行之投資間接控制公司25.99%的股權(quán)，合計(jì)控制公司總股本50.16%的股權(quán)，為公司的實(shí)際控制人，擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，對(duì)公司的人事任免、經(jīng)營決策等擁有重大影響力。若其利用自身實(shí)際控制地位，通過影響董事會(huì)或行使股東表決權(quán)等方式，對(duì)公司經(jīng)營決策、人事任免、投資方向、利潤分配、信息披露等進(jìn)行不當(dāng)控制，或凌駕于企業(yè)內(nèi)部控制之上，則公司生產(chǎn)經(jīng)營及中小股東合法權(quán)益可能受到不利影響。

截至招股說明書簽署日，陳福明直接持有公司20.71%的股份。除此之外，其持有根深投資2.9316%的出資份額，而根深投資持有公司12.84%的股份；其持有行之投資11.54%的出資份額，而行之投資持有公司9.30%的股份。

清研環(huán)境申報(bào)前最近一年新增股東7名，分別為人才基金、深創(chuàng)投、惟明投資、宜安投資、子今投資、啟高致遠(yuǎn)及力合泓鑫。

清研環(huán)境直接或間接擁有1家全資子公司，1家控股子公司，2家分公司和1家參股公司，分別為廣東清研、上海清研、清研環(huán)境寶安分公司和清研環(huán)境武漢分公司、開封清研。截至2020年12月31日，廣東清研虧損4.62萬元，上海清研未開展工作。

開封清研是公司2017年時(shí)計(jì)劃轉(zhuǎn)型市政污水處理市場(chǎng)，通過建立樣板工程加快技術(shù)推廣，因開封市朱仙鎮(zhèn)污水處理廠進(jìn)行改造，公司產(chǎn)品適合原地污水廠的提標(biāo)改造，因此公司與當(dāng)?shù)仄渌蓶|合伙投資設(shè)立項(xiàng)目公司，建立市政污水樣板工程。公司持有開封清研40%股權(quán)，賈茹楠和賈水仙各持有30%股權(quán)，賈水仙為賈茹楠母親，賈茹楠2001年1月至2003年8月任河南省科技報(bào)社記者，2003年9月至2004年12月為河南省法制頻道記者，現(xiàn)任開封清研的法人代表兼執(zhí)行董事。該項(xiàng)目采用BOT模式，開封清研投資改造污水處理設(shè)施，運(yùn)營期30年（含建設(shè)期），收取污水處理費(fèi)，在運(yùn)營期結(jié)束后移交當(dāng)?shù)卣_封清研2020年度盈利106萬元。

2019年11月公司進(jìn)行了管理人員的股權(quán)激勵(lì)，而員工平臺(tái)行之投資份額的認(rèn)購對(duì)象包括實(shí)際控制人劉淑杰及其一致行動(dòng)人陳福明4名員工，入股確認(rèn)的股份支付費(fèi)用在約定服務(wù)期限內(nèi)進(jìn)行分?jǐn)偅⒂?jì)入當(dāng)期經(jīng)常性損益中。

不僅在股權(quán)激勵(lì)上，公司大手筆，在現(xiàn)金分紅上，公司也不吝嗇，權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2019年公司現(xiàn)金分紅金額為3000萬元，是當(dāng)期凈利潤的50.08%。

營收增速放緩，毛利率持續(xù)下滑

清研環(huán)境專注于快速生化污水處理技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用，RPIR（耦合沉淀矩形氣升環(huán)流生物反應(yīng)器，亦稱反應(yīng)沉淀一體式矩形氣升環(huán)流生物反應(yīng)器）技術(shù)是公司快速生化污水處理技術(shù)之一，是報(bào)告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)收入的主要來源。2018年-2020年公司的營業(yè)收入分別為7,252.00萬元、1.51億元、1.824億元，2019年較2018年增長108.19%，2020年較2019年增長20.81%，營收增速放緩；各期凈利潤分別為3036.74萬元、5990.84萬元和6559.36萬元，2019年較2018年增長97.28%，2020年較2019年增長9.49%。公司預(yù)計(jì)2021年度營業(yè)收入為2.228億元，同比增長22.15%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤為7,044.95萬元，同比增長7.40%；預(yù)計(jì)扣歸母凈利潤為6,192.40萬元，同比增長0.58%。

公司的主營業(yè)務(wù)收入來源于RPIR工藝包銷售收入、水處理運(yùn)營服務(wù)收入及水處理工程服務(wù)收入。其中，RPIR工藝包是公司的主要產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司RPIR工藝包銷售收入分別為5,117.57萬元、1.28億元、1.479億元和9,994.80萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為70.90%、85.03%、81.23%和95.37%，是公司主營業(yè)務(wù)的主要組成部分。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為65.24%、63.19%、60.95%和54.65%，存在持續(xù)下降趨勢(shì)。公司毛利主要來源于RPIR工藝包，RPIR工藝包毛利率分別為69.92%、66.47%、66.06%和56.92%，2021年1-6月下降明顯，在一定程度上受RPIR工藝包收入結(jié)構(gòu)的變化影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司水處理運(yùn)營服務(wù)毛利率分別為62.87%、54.96%、54.51%和7.97%，2021年1-6月出現(xiàn)大幅下降，主要系沙灣河1號(hào)、2號(hào)污水治理項(xiàng)目續(xù)期后，收入規(guī)模及毛利率水平大幅下降影響。

報(bào)告期內(nèi)，可比同行業(yè)毛利率均值分別為54.39%、52.33%、51.64%和50.68%，公司主營業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)可比公司思普潤、德林海、三達(dá)膜，略低于金達(dá)萊。

公司規(guī)模小，管理費(fèi)用中大額股權(quán)支付，委托技術(shù)研發(fā)占比三成

青研環(huán)境作為水處理設(shè)備研發(fā)商，下游客戶為水環(huán)境治理項(xiàng)目的工程承包商，最終業(yè)主為各地政府。因此，公司處于行業(yè)鏈上游，業(yè)務(wù)發(fā)展受到下游需求的影響。若下游需求放緩，將對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。對(duì)比同行，公司的營收規(guī)模小于同行金達(dá)萊、三達(dá)膜、思普潤和德林海。

2018年-2021年1-6月，清研環(huán)境的員工人數(shù)分別為41人、69人、88人和88人，其中主要有生產(chǎn)與運(yùn)維47人，占據(jù)了53.41%的比例。

截至2021年6月末，公司共有員工88名，其中來源于深圳清華大學(xué)研究院的為6名，占比6.82%。核心技術(shù)人員3名為劉淑杰、陳福明和張其殿，均曾在研究院工作過，圍繞著RPIR技術(shù)構(gòu)建了自己的研發(fā)體系，公司目前擁有技術(shù)研發(fā)人員20名，核心人員占技術(shù)研發(fā)人員的比重為15.00%。

從期間費(fèi)用上看，公司的管理費(fèi)用在2020年遠(yuǎn)超其他，達(dá)到了1,888.34萬元，占當(dāng)年?duì)I收的10.35%，是銷售費(fèi)用的三倍，是研發(fā)費(fèi)用的兩倍。報(bào)告期內(nèi)，公司管理人員薪酬分別為195.08萬元、536.11萬元、655.62萬元和237.14萬元，最近三年持續(xù)上升。報(bào)告期內(nèi)，公司中介服務(wù)費(fèi)分別為29.53萬元、178.85萬元、195.48萬元和64.77萬元，主要系公司支付給中介機(jī)構(gòu)的審計(jì)、稅務(wù)、法律顧問費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，公司管理人員股份支付費(fèi)用分別為0萬元、66.50萬元、776.95萬元和451.38萬元，主要系公司通過員工持股平臺(tái)行之投資對(duì)核心員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，按照人員歸屬分期攤銷的管理人員股份支付費(fèi)用。

2018年-2021年1-6月，清研環(huán)境的研發(fā)費(fèi)用分別為658.89萬元、731.83萬元、944.04萬元和577.8萬元，占營收比例分別為9.09%、4.85%、5.18%和5.51%。報(bào)告期內(nèi)，委托技術(shù)開發(fā)費(fèi)占當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用的比例分別為31.11%、24.60%、14.30%和7.79%。

截至2021年6月30日，清研環(huán)境擁有47項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利7項(xiàng)，實(shí)用新型39項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)1項(xiàng)。其中有三項(xiàng)發(fā)明專利為2020年1月19日同時(shí)獲得，公司曾在2015年-2020年無新增發(fā)明專利。

清研環(huán)境與清大研究院曾進(jìn)行過專利轉(zhuǎn)讓，最終形成的意見上報(bào)研究院主管領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)執(zhí)行；且在之前的專利轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)中，發(fā)明專利最高交易價(jià)格為10萬元。2014年11月，研究院與清研有限簽署的合同《技術(shù)轉(zhuǎn)讓（專利權(quán)）合同》，約定將RPIR相關(guān)的五項(xiàng)專利技術(shù)以33萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給清研有限，上述專利在2015年1-2月陸續(xù)辦理完畢產(chǎn)權(quán)變更登記。

主要客戶更迭較快，地域集中度高，應(yīng)收賬款高企

2018年-2021年1-6月，清研環(huán)境前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為97.79%、82.06%、54.58%和88%。2018年第一大客戶深圳市深水水務(wù)咨詢有限公司銷售收入為4245.78萬元，占當(dāng)期營收比例為58.55%，2019年向其銷售收入為2182.46萬元，占比為14.46%，2020年向其銷售收入為1515.34萬元，占比為8.31%，變動(dòng)頗大。

市政污水處理領(lǐng)域單個(gè)項(xiàng)目投資金額較大、項(xiàng)目建成后有一定存續(xù)期，客戶單次購買金額大，購買重復(fù)率較低。因此，公司主要客戶更迭較快。公司需要持續(xù)不斷地開拓新市場(chǎng)、開發(fā)新客戶，以保證生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)步發(fā)展。

此外，最近三年，公司來源于華南地區(qū)的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為97.63%、97.02%和90.81%，其中，來源于深圳市的主營業(yè)務(wù)收入占比85.35%、76.05%和49.35%，具有業(yè)務(wù)地域集中度高的特點(diǎn)。

報(bào)告期各期末，清研環(huán)境應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）賬面價(jià)值分別為3,169.32萬元、6,031.21萬元、6,790.46萬元和9,757.65萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為43.70%、39.95%、37.23%和46.51%（年化值），隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款規(guī)模呈增長趨勢(shì)。

截至2021年9月18日，公司2018年末、2019年末和2020年末應(yīng)收賬款余額的回款比例已達(dá)到96.23%、80.72%和40.89%。2020年末、2021年6月末，公司應(yīng)收賬款的期后回款比例較低。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.25次/年、3.28次/年、2.85次/年和1.27次/年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體呈下降趨勢(shì)。

固定投資小，資產(chǎn)負(fù)債率走低，或不差錢募資補(bǔ)流

清研環(huán)境稱公司采取輕資產(chǎn)經(jīng)營模式，固定資產(chǎn)總體規(guī)模較小，主要包括機(jī)器設(shè)備、電子設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備及已投入運(yùn)營的RPIR分散污水處理系統(tǒng)。從成新率上看，除機(jī)器設(shè)備成新率在85.10%，其他的僅僅過半，可見清研環(huán)境對(duì)固定投資的需求并不強(qiáng)烈。

其解釋是公司采取輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，項(xiàng)目工藝設(shè)計(jì)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、對(duì)水處理項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)需求的理解是核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此在產(chǎn)品生產(chǎn)方面，公司將工序較多、工藝成熟的生產(chǎn)環(huán)節(jié)交由外協(xié)廠商完成，公司主要負(fù)責(zé)項(xiàng)目的工藝設(shè)計(jì)、產(chǎn)品的焊接、項(xiàng)目實(shí)施把控等環(huán)節(jié)，上述工序所需的機(jī)器設(shè)備數(shù)量較少且單價(jià)較低，所以公司機(jī)器設(shè)備金額較小，進(jìn)而導(dǎo)致固定資產(chǎn)總額較小。

報(bào)告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)金額分別為0.00萬元、5,387.51萬元、1.939億元和1.89億元，為公司進(jìn)行現(xiàn)金管理所購買的短期銀行理財(cái)產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性存款。

2019年和2020年公司吸收投資收到的現(xiàn)金分別為1242.5萬元和1.182億元。報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.16%、56.91%、26.38%和12.68%，2020年末，隨著股權(quán)融資的完成，公司資金充足，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率有所上升，資產(chǎn)負(fù)債率下降。與同行相比，清研環(huán)境的資產(chǎn)負(fù)債率一路向好。

在不差錢的情況下，公司仍募資1億元用于補(bǔ)流，并且廣東清研高端環(huán)保裝備研發(fā)與制造基地項(xiàng)目中也有2737萬元用于鋪底流動(dòng)資金。

報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為1.57倍、1.58倍、3.50倍和7.32倍，速動(dòng)比率分別為1.12倍、1.13倍、3.03倍和6.88倍，呈上升趨勢(shì)。

無資質(zhì)或超越資質(zhì)承接業(yè)務(wù)可能被追溯處罰，供應(yīng)商多零人或數(shù)人公司

清研環(huán)境新增前五大供應(yīng)商中，東莞市誠飛容器制造有限公司主要為公司提供罐體及一體化水箱等，查閱公開資料，誠飛容器2018年-2020年參保人數(shù)分別為0人、2人和0人。

玉環(huán)縣金鑫水處理設(shè)備廠主要為公司提供斜管填料，2019年和2020年銷售額分別為612.92萬元和332.65萬元，占比分別為9.14%和5.56%，成為前五大供應(yīng)商。玉環(huán)縣金鑫水處理設(shè)備廠為徐寶禮一人獨(dú)資，出資額5萬元，實(shí)繳資本為0萬元，參保人數(shù)均為1人。公開資料顯示，其2019年和2020年?duì)I收為794.218775萬元和343.946146萬元，清研環(huán)境的采購額占據(jù)其絕大部分銷售額。

清研環(huán)境報(bào)告期內(nèi)第一大供應(yīng)商為佛山市吉盟金屬有限公司，提供不銹鋼、外協(xié)加工，注資和實(shí)繳均為100萬元，2018年-2020年參保人數(shù)為7人、6 人和6人，2019年吉盟金屬向公司銷售了1,921.63萬元，占公司總采購比例為28.65%。

公司2021年1-6月向安徽普氏生態(tài)環(huán)境工程有限公司采購的磁混凝分離設(shè)備金額較大，故其成為新增前五大供應(yīng)商。公司其余新增前五大供應(yīng)商主要采購分包及勞務(wù)外包，由于公司提供的產(chǎn)品及服務(wù)以項(xiàng)目制的形式展開，各期視項(xiàng)目需求確定分包及勞務(wù)外包采購，因此變化較大。

報(bào)告期內(nèi)，公司在水處理工程服務(wù)業(yè)務(wù)中，存在未取得工程設(shè)計(jì)或施工資質(zhì)承攬建筑工程的情況，公司已取得的資質(zhì)不能滿足其以獨(dú)立承包方式實(shí)施的水處理工程服務(wù)業(yè)務(wù)的需求。報(bào)告期內(nèi)涉及的工程主要有陸豐市第二污水處理廠應(yīng)急項(xiàng)目和中滔綠由綜合污水技改項(xiàng)目兩個(gè)工程項(xiàng)目，其確認(rèn)的收入為2,157.00萬元，占2018年至2020年收入的比重為5.31%，雖然上述項(xiàng)目已經(jīng)竣工驗(yàn)收，公司注冊(cè)地和工程實(shí)施地主管部門出具了無行政處罰記錄的證明，但不能完全排除相關(guān)情形存在被處以行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)及項(xiàng)目合同存在被認(rèn)定為合同無效的風(fēng)險(xiǎn)。雖然水處理工程業(yè)務(wù)并非公司的核心業(yè)務(wù)，但公司因無工程設(shè)計(jì)或施工資質(zhì)可能會(huì)導(dǎo)致喪失RPIR的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，致使公司業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。