民以食為天，因此，食品股在消費行業(yè)股票中一直占據(jù)著特殊的地位。然而，并非所有食品股都能像A股炒作預制菜概念股一樣，在二級市場迎來春天。剛剛過去的2021年，港股食品股經(jīng)受了一波不大不小的產(chǎn)業(yè)鏈壓力，也因此走進了一段不長不短的估值震蕩期。

食品行業(yè)的品類復雜，方便速食、飲料、自熱食品、堅果糖類等零食、調(diào)味品和預制菜等等。但它們共同的特點是，競爭肉眼可見的增強。原本領(lǐng)先的康師傅、統(tǒng)一、達利食品等傳統(tǒng)品牌，正經(jīng)歷此前行業(yè)少見的集中博弈。這給港股食品股的2022年，蒙上了一層難以看透的面紗。

2021年，食品股在內(nèi)憂外患中前行

復盤港股食品股2021年的整體運行狀態(tài)，我們可以從諸多機構(gòu)的研究結(jié)論和行業(yè)統(tǒng)計中總結(jié)出來：

· 行業(yè)方面，萬得數(shù)據(jù)顯示，截至22年1月21日，食飲板塊動態(tài)市盈率約24.8倍，較2021年初高位45倍估值大幅回撤45%，更低于近三年約30倍的均值。

· 個股評價方面，大摩和大和下調(diào)達利食品目標價，均認為疫情令飲料銷售疲軟，預計下半年毛利率壓力將持續(xù)存在，2022年繼續(xù)面臨成本挑戰(zhàn)。中信認為，周黑鴨疫情下短期經(jīng)營承壓，瑞信料其成本壓力增加。瑞銀認為，統(tǒng)一企業(yè)中國2022年利潤率才能恢復至疫情前水平。

· 股價方面，自高盛2021年7月7日將頤海國際加入沽售名單以來，該股總計跌幅一度超過40%。港股食品飲料股中，華潤啤酒、蒙牛乳業(yè)全年大幅震蕩，僅有康師傅控股、中國旺旺等估值偏低的標的保持了較為穩(wěn)健的上行趨勢。

總結(jié)而言，食品行業(yè)都面臨兩大“內(nèi)憂”，一是疫情等多因素導致原材料成本上升，供應鏈壓力加大，其中周黑鴨、海底撈等依托線下門店的品牌還會收到疫情反復導致無法開業(yè)的風險影響。二是由于去年疫情時期放大了部分方便速食、零食等品類的銷量，增長基數(shù)壓力較大，2021年的增速很難帶來驚喜。

必須關(guān)注的還有新銳品牌們帶來的的競爭壓力。飲料方面，元氣森林已經(jīng)從氣泡水向礦泉水競爭，估值已超15億美元，并大幅增強自身供應鏈能力。方便速食和自熱食品方面，自嗨鍋估值超15億美元，2022年將全民化作為首要目標，毫不掩飾其擴張野心。阿寬食品、食族人、莫小仙3家自熱食品公司順利完成融資，網(wǎng)紅品牌們甚至開始籌劃上市，募集資金與行業(yè)龍頭爭奪市場份額。

盡管如此，正如股價趨勢所展示的那樣，港股食品行業(yè)的龍頭更多的憂慮是居安思危式的，而非真正失去了地位。按照2021年半年報計算，方便面市場，康師傅份額超過40%，統(tǒng)一企業(yè)中國超過20%，而沖刺上市的網(wǎng)紅品牌阿寬面皮，以2020年11.1億元的收入計算，市占率還只有1.35%。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受北京商報采訪時表示，康師傅、統(tǒng)一、白象等傳統(tǒng)方便面企業(yè)已經(jīng)占據(jù)了主流方便面市場的90%。這從側(cè)面反映了在港股食品股洼地淘金時的一個標準：高市占率的龍頭地位，以及受疫情影響相對較小——周黑鴨或頤海國際的反彈就更多受限于線下復蘇。這也解釋了為什么2021年食品行業(yè)成本壓力巨大的情況下，依然有康師傅、中國旺旺這樣穩(wěn)健增長的個股。

越是低估期，越容易發(fā)掘被忽視的優(yōu)質(zhì)公司。不過，食品行業(yè)在2022年已經(jīng)確定了一個主旋律——漲價，只依靠漲價轉(zhuǎn)嫁成本壓力，是否能幫助食品股們重塑估值信心？

2022年，行業(yè)反彈不能只靠提價

成本增加，價格上漲，這條經(jīng)濟學基礎(chǔ)規(guī)律作用于任何消費行業(yè)都是有效的，食品行業(yè)自然不例外。實際上，這也是各大機構(gòu)投行在明示2021年食品股壓力之后，做出2022年復蘇判斷的主要理由。

從今年1月起，旺旺將其90%的乳制品和飲料產(chǎn)品、80%的米餅和50%的零食出廠價格提高了中位數(shù)，花旗認為此舉令旺旺毛利率壓力短期內(nèi)有所緩解。瑞銀預計統(tǒng)一企業(yè)中國的反彈受益于方便面產(chǎn)品漲價、銷售增長以及飲料漲價預期。

2022年上半年，很可能是各大食品飲料企業(yè)面對的最后一段成本壓力期，通過漲價，最后的壓力得以釋放，對整體盈利能力的提升以及二級市場的表現(xiàn)毫無疑問是有益的，這屬于基本面的改善。但需要注意的是，提價本身的“轉(zhuǎn)嫁”屬性決定了，它是防守策略，而非進攻勢頭。對于食品股真正的反彈預期而言，提價只能滿足第一步的估值修復需求。

這不只是上市公司的問題，新銳品牌拉面說2021年之前的成長較為迅速，通過直播和營銷很快打開了市場空間。但2021年下半年開始，拉面說的瓶頸顯現(xiàn)，它已經(jīng)把價格抬到了了20元以上，但雙11的首輪預售中，其銷售額相比去年接近腰斬，而在速食領(lǐng)域的排名也從去年的第四下降到第十。食品行業(yè)大部分品類都屬于非必需品，市場穩(wěn)定的情況下，漲價的上限并不高。

所以，食品行業(yè)的增量，應當來自長期成長動力。具體到經(jīng)營上，是產(chǎn)品和渠道多方面的優(yōu)化。也可以稱之為緊跟行業(yè)趨勢，推新品、塑造新的成長曲線，在成熟市場中挖掘細分領(lǐng)域的增量，并迎接競爭。

因此，逢低布局食品股靜待估值修復本身沒有錯，但“洼地紅利”不是時時都有，也難以持續(xù)。食品股的黃金拐點需要來自于傳統(tǒng)食品行業(yè)之外的因素去構(gòu)建。目前來看，它可能落腳于新興消費群體，也就是年輕人的需求。

舉例而言，第一財經(jīng)商業(yè)數(shù)據(jù)中心發(fā)布的《2021方便速食行業(yè)洞察報告》指出，Z世代和小鎮(zhèn)青年是占比最高的兩大速食消費群體。在這些非主食賽道，往往是年輕人的消費意愿更強。而中國食品科學技術(shù)學會面制品分會的統(tǒng)計顯示，2020年全方便面行業(yè)主營業(yè)務收入合計約813.8億元，同比增長率僅為2.9%，表明傳統(tǒng)品類對消費者的吸引力已經(jīng)逼近天花板。

元氣森林副總裁李國訓說，我們在做出第一款市場受歡迎的產(chǎn)品時，形成了兩個比較樸素的觀念：“用戶第一”和“相信年輕人”。這是元氣森林能用一個氣泡水品類實現(xiàn)飲料市場突圍的主要原因。

所以，從速食透視食品行業(yè)，長期增長一是繼續(xù)夯實基本盤，防止后進現(xiàn)象的出現(xiàn)。二是開拓新市場，滿足新消費人群的消費習慣。而回到食品股身上，品類更齊全、供應鏈能力更強、市場知名度更高的龍頭如何打好這場仗，是食品行業(yè)下一個階段的觀察哨。

抓住年輕人的“胃”，如何判斷勝利者的標準？

在食品行業(yè)的基本盤上，統(tǒng)一老壇酸菜牛肉面、康師傅紅燒牛肉面和冰紅茶都是家喻戶曉的經(jīng)典產(chǎn)品，如何讓一個老品類煥發(fā)新的生命力？這就不得不提到一些百試不爽的營銷手段。

臨近新年，支付寶“掃福”再度開始，而康師傅線上圍繞AR“見康贏好禮”推出掃“康”活動。新包裝、新玩法、新IP和代言人，一直是二次打開市場空間的有效手段。去年，統(tǒng)一簽下王俊凱，康師傅方便面聯(lián)合奇葩說、功夫熊貓、斗羅大陸等IP，又刷了一把存在感。

不過，必須承認，對整個食品行業(yè)而言，傳統(tǒng)的方便面和普通飲料等品類的極限是存在的。市場數(shù)據(jù)表明，2015年之后，方便速食市場的增長主要來自于螺螄粉、自熱食品等新品類，這都是年輕人的愛好帶動的。實際上，康師傅2021年的半年報里，飲料銷量在銷售總額中占比超過69%，其方便面四成以上的市占率，賺錢能力反而比不過賣水。

但這并不是對傳統(tǒng)品類的否定，反而是在這種市場環(huán)境里還跑出了自嗨鍋等新品牌。自嗨鍋創(chuàng)始人蔡紅亮說：“做自熱食品的六大要素，包括加熱方式、主食材、價值食材（動物蛋白）、包裝形式、價位帶、口味。工廠建起來后產(chǎn)品靈活性就能得到明顯提升，可以組成幾萬個SKU?！边@實際上說明，當傳統(tǒng)產(chǎn)品進一步精細化，一種面向新的目標人群的產(chǎn)品，可能就誕生了。

當前流行的一眾高端化速食產(chǎn)品，更像豪華升級版的方便面。所以當康師傅推出“Express速達面館”“速達煮面”等高端速食新品后，憑借產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢地位、品牌背書效應，其成長能力遠超市場想象，也倒逼新銳品牌們加速布局供應鏈。

這也體現(xiàn)出，做深產(chǎn)品線實際上是高端化與下沉并行，而這實際上對新銳品牌提出了挑戰(zhàn)，因為高度集中的營銷費用很難在短時間內(nèi)降下去，但康師傅紅燒牛肉面這樣的產(chǎn)品，即使?jié)q價之后，消費者依然能感覺到它在填飽肚子上這件事的性價比。

至于高端化試圖搶占高消費水平人群這件事，則有著渠道上的限制。此前36氪的報道曾提到，元氣森林在擴張過程中與統(tǒng)一等品牌展開了“貨架爭奪戰(zhàn)”。對零售終端而言，現(xiàn)實的收益才是主導其選擇產(chǎn)品的核心因素，在這一方面，康師傅們的優(yōu)勢還很大，從成熟的市場地位突襲新領(lǐng)域，其成功率遠高于新興創(chuàng)業(yè)品牌的破舊立新。

在食品板塊股價已經(jīng)經(jīng)過去年回調(diào)的情況下，收入增速和盈利能力的轉(zhuǎn)好將是重要的積極信號。其中，康師傅等傳統(tǒng)品牌開辟新戰(zhàn)場的動作，無疑驗證了龍頭的應變能力。食品賽道的具體發(fā)展會越發(fā)強調(diào)抓住每一個細分的增量，對整個行業(yè)而言，最終落腳于老客復購和新客培養(yǎng)，產(chǎn)品就是核心。從這里，我們已經(jīng)能隱約看到，勝利者的判斷標準。

全天候科技在對話自嗨鍋創(chuàng)始人蔡紅亮時問了一個問題：自嗨鍋最終對標的企業(yè)是康師傅嗎？蔡紅亮回答，眼光需要放長遠，不放長遠看到的東西都是不對的。

而真正從長遠來看，康師傅誕生于1958年，第一包方便面1992年誕生于天津。經(jīng)久不衰的歷史背后是一個老玩家和新玩家都要面對的事實：所謂市場的龍頭，就是那些即使看起來基本盤從未大修大建，也依然屹立不倒的公司。在市場估值波動的表象背后，不要忽略這些房間里的大象。食品行業(yè)、食品股，乃至更廣闊的一二級市場，莫不如是。

文|港股研究社（ganggushe）