中國(guó)創(chuàng)投終局肯定不是兩三家巨無(wú)霸。劉晝表示，此次募資68億，那么下一期可能是80億，后面是100億，穩(wěn)步邁向千億規(guī)模

作者 I 劉全 劉凱程

報(bào)道 I 投資界PEdaily

今天，達(dá)晨送給自己一份特殊的生日禮物。

投資界6月3日獲悉，達(dá)晨財(cái)智正式官宣旗下新基金：深圳市達(dá)晨創(chuàng)鴻私募股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)達(dá)晨創(chuàng)鴻）完成首輪關(guān)賬，首關(guān)金額超55億元，最終總規(guī)模約68億元，延續(xù)每期基金保持超募的行業(yè)記錄。

至此，達(dá)晨財(cái)智執(zhí)掌基金規(guī)模超360億元。成立于2000年，達(dá)晨今天剛滿(mǎn)21歲，這家本土創(chuàng)投拓荒者，歷來(lái)為圈內(nèi)熟知的是內(nèi)部鐵三角組合——?jiǎng)?、肖冰、邵紅霞。迄今為止，達(dá)晨累計(jì)投資超600家企業(yè)，收獲上市公司超110家，其中明源云以超150的倍數(shù)創(chuàng)下達(dá)晨史上最高回報(bào)紀(jì)錄。

回望過(guò)去20年，達(dá)晨財(cái)智董事長(zhǎng)劉晝總結(jié)達(dá)晨：克制欲望，保持規(guī)模。這一度讓達(dá)晨成為創(chuàng)投圈的另類(lèi)——雖然躋身頭部機(jī)構(gòu)，但體量跟同級(jí)別機(jī)構(gòu)相去甚遠(yuǎn)。邁入下一個(gè)20年，達(dá)晨大舉招兵買(mǎi)馬，再次踏上創(chuàng)業(yè)征程。正如劉晝所判斷，中國(guó)創(chuàng)投終局肯定不是兩三家巨無(wú)霸。

本土創(chuàng)投久違振奮：

達(dá)晨一口氣募68億，LP擠不進(jìn)去

用邵紅霞的話(huà)來(lái)說(shuō)，這是一場(chǎng)閃電戰(zhàn)，“酣暢淋漓”。

她回憶，達(dá)晨新基金從2020年三季度開(kāi)始籌備，IR團(tuán)隊(duì)第一件事是從各個(gè)維度梳理達(dá)晨的數(shù)據(jù)，同時(shí)與所有行業(yè)線(xiàn)的主管合伙人深入溝通、提煉差異化，接著梳理出一份最全LP地圖。每一次募資，都是對(duì)GP的一次體檢，對(duì)自身的一次掃描，也希望通過(guò)募資，倒推我們內(nèi)部投資和運(yùn)營(yíng)的螺旋迭代發(fā)展。

“我們募資大概分三步走?！鄙奂t霞透露，第一步是先夯實(shí)基石LP，達(dá)晨有一批堅(jiān)定支持的老投資人，大股東電廣傳媒這次也加大籌碼，團(tuán)隊(duì)和股東自有資金占比超過(guò)10%，如此高比例的投入并不多見(jiàn)，“表明我們團(tuán)隊(duì)是All in心態(tài)”。第二步是對(duì)接金融機(jī)構(gòu)渠道，達(dá)晨這次與諾亞財(cái)富和招商銀行合作，邵紅霞坦言，“能夠進(jìn)入諾亞、招行這樣的渠道并非易事，他們的門(mén)檻其實(shí)很高的，對(duì)合作的GP很挑的，達(dá)晨和諾亞的合作超過(guò)10年，非常感謝諾亞的一路陪伴，無(wú)論市場(chǎng)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)周期如何，都重倉(cāng)支持達(dá)晨。”目前，還有一些專(zhuān)業(yè)的大機(jī)構(gòu)正在走內(nèi)部的決策流程，達(dá)晨新基金募集工作在半年內(nèi)進(jìn)入尾聲。

整體來(lái)看，此次LP陣容令人羨慕。投資界獨(dú)家獲悉，除老股東電廣傳媒外，達(dá)晨新基金LP中既有歌斐資產(chǎn)、招商銀行、平安銀行等金融資本，也有世紀(jì)金源、金雷風(fēng)電、碧桂園、滿(mǎn)京華、大華股份、九陽(yáng)等產(chǎn)業(yè)資本。

此外，國(guó)有資本方面出現(xiàn)了如來(lái)自湖南、安徽、山東、浙江等地國(guó)資的身影；還有歌斐母基金、清科母基金、中科院科技成果轉(zhuǎn)化母基金、盛世母基金、恒天融澤母基金等市場(chǎng)化母基金。LP復(fù)投率高達(dá)70%，市場(chǎng)上主流的人民幣LP群體都來(lái)了。

當(dāng)然，LP中也涌現(xiàn)不少新鮮血液。這是達(dá)晨首次與招商銀行合作，通過(guò)私人銀行渠道募集10億元，“今年3月5日，達(dá)晨新基金10億份額在招行平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)秒空”，這一幕令邵紅霞印象深刻。在中國(guó)市場(chǎng)上日漸活躍的家族辦公室，這一LP群體，也加入了進(jìn)來(lái)。還有一些互聯(lián)網(wǎng)新貴的身影，比如華為、邁瑞醫(yī)療、順豐、小米、騰訊、比亞迪、華大基因等知名企業(yè)高管都參與了達(dá)晨新基金。

據(jù)悉，此次新基金意向金額高達(dá)100億，但達(dá)晨團(tuán)隊(duì)權(quán)衡后選擇了約68億元?！拔覀冇X(jué)得這個(gè)規(guī)模更適合團(tuán)隊(duì)現(xiàn)階段的能力邊界?！眲兘忉?zhuān)m然有機(jī)會(huì)品牌變現(xiàn)，但達(dá)晨歷來(lái)有自身的節(jié)奏，在擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)要保持克制。

這意味著，達(dá)晨要忍痛拒絕一些LP。投資界了解到，有LP直接找到達(dá)晨高管團(tuán)隊(duì)表達(dá)合作意愿，仍然沒(méi)投進(jìn)這期基金。20年的行業(yè)積累和時(shí)刻自省的認(rèn)知與克制，讓達(dá)晨有足夠底氣和決心，“戴著枷鎖的錢(qián)”盡量少要。

值得一提的是，達(dá)晨新基金邊募邊投——從去年9月份完成第一個(gè)項(xiàng)目投資，至今已經(jīng)投出45個(gè)項(xiàng)目，涉及醫(yī)療健康、智能制造、新一代信息技術(shù)、消費(fèi)與企業(yè)服務(wù)、文化傳媒、軍工等行業(yè)。彈藥充足，達(dá)晨開(kāi)始在下一個(gè)20年跑出“加速度”。

這兩個(gè)月，美元基金募資消息密集傳來(lái)，不少人民幣基金倍感壓力?！澳假Y完成后，我問(wèn)團(tuán)隊(duì)這次覺(jué)得難嗎？大家反饋雖然做足準(zhǔn)備，但上半場(chǎng)還是保持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度?！币恢必?fù)責(zé)達(dá)晨募資的邵紅霞對(duì)此深有體會(huì)，“其實(shí)，每次募資開(kāi)始都有壓力、會(huì)焦慮，沒(méi)有安全感，但隨著LP交流、訪(fǎng)談的深入，LP盡調(diào)全面鋪開(kāi)，慢慢才有了底氣和信心。大概是印驗(yàn)了那句雞湯的話(huà)，只有拼盡全力，才能看上去毫不費(fèi)力吧。”親歷中國(guó)募資市場(chǎng)浮沉變遷，邵紅霞坦言期盼更多長(zhǎng)線(xiàn)資金如社保、險(xiǎn)資加快進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)。

再次給LP返現(xiàn)超30億元

做大規(guī)模，不讓遺憾重演

過(guò)去20年，達(dá)晨堪稱(chēng)創(chuàng)投圈的另類(lèi)——雖然躋身頭部機(jī)構(gòu)，但體量跟同級(jí)別機(jī)構(gòu)相去甚遠(yuǎn)。

伴隨著此次募資完成，達(dá)晨將迎來(lái)一個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)，“現(xiàn)在各方面的條件都成熟了，我們底盤(pán)打得很穩(wěn)，下一個(gè)20年開(kāi)始加速度。”劉晝表示，此次募資68億，那么下一期可能是80億，后面是100億，穩(wěn)步邁向千億規(guī)模。

一切似乎是水到渠成。迄今為止，達(dá)晨投資企業(yè)超過(guò)600家，成功退出超過(guò)200家，其中112家企業(yè)上市，包括了億緯鋰能、愛(ài)爾眼科、康希諾、明源云、尚品宅配、華友鈷業(yè)、中望軟件、和而泰、吉比特、道通科技、藍(lán)色光標(biāo)、圣農(nóng)發(fā)展、天味食品等眾多行業(yè)第一股或龍頭股。其中，2020年在港股上市的明源云刷新達(dá)晨最高回報(bào)紀(jì)錄。2020年，達(dá)晨再次一舉給LP返現(xiàn)了超30億元。

眼下，資金規(guī)模也是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的重要競(jìng)爭(zhēng)力之一。談及這一點(diǎn)，達(dá)晨財(cái)智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰感慨萬(wàn)千，“此前由于基金規(guī)模不夠大，致使我們失去很多機(jī)會(huì)。”一些原本非?？春玫墓荆_(dá)晨投到后面資金就跟不上了，導(dǎo)致持股比例變小，錯(cuò)過(guò)了更高回報(bào)的可能。”比如愛(ài)爾眼科，如今市值3500億，達(dá)晨早早捕獲卻在持股比例上留下了遺憾。

?“優(yōu)秀的企業(yè)家肯定是稀缺的，所有的項(xiàng)目都是二八原理，發(fā)掘到好項(xiàng)目就是要重倉(cāng)。”肖冰說(shuō)，衡量一個(gè)基金是否成功，標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)：一是命中率要高，投到足夠多的明星案例；二是在明星項(xiàng)目上的持股比例要足夠高，否則基金的回報(bào)還是上不去。

達(dá)晨早在2015年就對(duì)瑞鵬寵物進(jìn)行了首輪投資，成為了瑞鵬引入的首個(gè)機(jī)構(gòu)投資方，并在后續(xù)接連4輪追加投資。后來(lái)瑞鵬寵物又相繼引入高瓴、騰訊等戰(zhàn)略投資者，總?cè)谫Y金額達(dá)百億級(jí)別，而達(dá)晨受限于資金體量沒(méi)有再繼續(xù)跟投，瑞鵬寵物最新一輪估值已達(dá)到約300億人民幣。

“我們后來(lái)認(rèn)真進(jìn)行復(fù)盤(pán)，其實(shí)股份比例要比項(xiàng)目估值重要?！毙け忉?zhuān)瑢?duì)于投資早期項(xiàng)目而言，多1%的持股比例，遠(yuǎn)比多一個(gè)億的估值重要得多。以瑞鵬寵物目前的估值來(lái)算，多占1%的股份就意味著多幾億的回報(bào)?！拔覀円郧耙环矫嬗捎谝?guī)模，一方面投資也比較保守，現(xiàn)在規(guī)模開(kāi)始再上一個(gè)量級(jí)，更敢于重倉(cāng)?！?/p>

如今，達(dá)晨投資團(tuán)隊(duì)的主要精力放在挖掘爆款項(xiàng)目上。“過(guò)去我們10個(gè)IPO，有時(shí)候都頂不上美元基金一個(gè)項(xiàng)目賺的錢(qián)多?！眲冋f(shuō)，達(dá)晨堅(jiān)持精品投資，碰到一個(gè)好的項(xiàng)目，一定要敢于下重注，可以?xún)奢啞⑷喩踔了妮喐M(jìn)，希望投出一個(gè)賺100億的項(xiàng)目。

Carry到位，招兵買(mǎi)馬

95%是理工科背景

現(xiàn)在，達(dá)晨大舉招兵買(mǎi)馬，擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)。就在投資界拜訪(fǎng)達(dá)晨深圳總部當(dāng)天，剛好18位新入職員工正在接受業(yè)務(wù)培訓(xùn)。劉晝透露，從2020年至今，達(dá)晨開(kāi)啟兩輪大規(guī)模的招聘，過(guò)去一年多里約有30位新人加入。

邵紅霞引用年終總結(jié)的一句話(huà)解釋?zhuān)骸袄眯袠I(yè)洗牌契機(jī)，逆勢(shì)加大人才儲(chǔ)備和引進(jìn)”。達(dá)晨全年招聘收到了將近2600份簡(jiǎn)歷，轉(zhuǎn)化率是1%，可謂百里挑一，其中不乏一些從優(yōu)秀美元基金手上吸引過(guò)來(lái)的人才。

人民幣基金和美元基金薪酬結(jié)構(gòu)不太一樣，坦白說(shuō)美元基金工資高，所以常常看到一些優(yōu)秀人民幣基金投資人被挖走。但在肖冰看來(lái)，美元基金的Carry往往只有合伙人才能享有。而類(lèi)似深創(chuàng)投、達(dá)晨這樣的人民幣基金，Carry是團(tuán)隊(duì)一起分享、能夠真正到位的。

“我們后來(lái)想清楚了，達(dá)晨就招聘適合我們的人。如果他在意短期的工資，那可能不太適合我們；如果對(duì)自己有信心，能夠在五年八年投出業(yè)績(jī)，那他的待遇一定不會(huì)遜色于頂級(jí)美元基金?！毙けa(bǔ)充說(shuō)。2020年達(dá)晨迎來(lái)退出大年，有些爆款項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了退出，回報(bào)非常高，也給投資團(tuán)隊(duì)兌現(xiàn)了Carry，金額十分誘人。

肖冰透露，現(xiàn)在達(dá)晨投資一線(xiàn)已經(jīng)基本不招學(xué)金融或財(cái)務(wù)的人，而偏向那些具有數(shù)理化生背景的技術(shù)人員、研究學(xué)者。用他的話(huà)來(lái)說(shuō)，VC正跟科學(xué)家走得越來(lái)越近。

這一點(diǎn)也體現(xiàn)在達(dá)晨的投資上。不久前，達(dá)晨牽頭主導(dǎo)投資了一家全自動(dòng)無(wú)人駕駛的人工智能企業(yè)——飛步科技，其創(chuàng)始人何曉飛是浙江大學(xué)一位年輕教授；景杰生物創(chuàng)始人程仲毅是中科大分子細(xì)胞生物學(xué)博士，師從諾貝爾生物學(xué)獲獎(jiǎng)得主；艾棣維欣創(chuàng)始人及董事會(huì)主席為王賓博士，目前也擔(dān)任復(fù)旦大學(xué)上海醫(yī)學(xué)院特聘教授；康希諾四位創(chuàng)始人宇學(xué)峰、朱濤、邱東旭、毛慧華都是海歸科學(xué)家團(tuán)隊(duì)……不勝枚舉。

在這種背景下，達(dá)晨向投資團(tuán)隊(duì)提出要求——“和科學(xué)家交朋友”。肖冰介紹，達(dá)晨95%的投資經(jīng)理都是理工科出身，而作為文科生的他，如今每年也大量惡補(bǔ)相關(guān)專(zhuān)業(yè)知識(shí)。

達(dá)晨?jī)?nèi)部為了鼓勵(lì)員工繼續(xù)深造，甚至報(bào)銷(xiāo)學(xué)費(fèi)。此前，達(dá)晨信息技術(shù)行業(yè)業(yè)務(wù)合伙人竇勇為了深入行業(yè)，專(zhuān)門(mén)到澳門(mén)科技大學(xué)念了信息技術(shù)專(zhuān)業(yè)博士，學(xué)費(fèi)全部由達(dá)晨報(bào)銷(xiāo)，在創(chuàng)投圈引為佳話(huà)。

跟自己較勁，不跟別人較勁

中國(guó)創(chuàng)投終局肯定不是兩三家巨無(wú)霸

21年一晃而過(guò)，達(dá)晨見(jiàn)證了中國(guó)創(chuàng)投的浮浮沉沉。

這個(gè)行業(yè)正發(fā)生著劇烈變化，尤其是爭(zhēng)搶項(xiàng)目的焦慮感，在圈子里已然蔓延。“21年，所謂七年之癢，我們經(jīng)歷了三個(gè)周期。爭(zhēng)搶項(xiàng)目的事情，教訓(xùn)依然歷歷在目?！眲兏锌?，當(dāng)年全民PE搶項(xiàng)目同樣轟轟烈烈，最后只剩一地雞毛，死傷慘重。

“現(xiàn)在，項(xiàng)目靠搶靠抬價(jià)的我們基本都撤了”。肖冰常年奔走一線(xiàn)，“我們對(duì)自己有信心，不用搶也能保證有足夠高質(zhì)量的項(xiàng)目源，否則我也會(huì)很焦慮?！彼寡?，中國(guó)依然還有很多好項(xiàng)目，達(dá)晨布局比較廣泛，“行業(yè)+區(qū)域”雙輪驅(qū)動(dòng)有著發(fā)達(dá)的毛細(xì)血管，跟自己較勁，不跟別人較勁。

但肖冰也擔(dān)憂(yōu)著，“比如一些賽道，企業(yè)啥都沒(méi)有估值就幾億、幾十億，特別瘋狂，資金體量大的機(jī)構(gòu)，再一起去追很細(xì)分的風(fēng)口，幾家一搶?zhuān)乐稻捅惶У酶吡恕薄?/p>

邵紅霞提到一個(gè)說(shuō)法，現(xiàn)在5%的投資機(jī)構(gòu)募到了市場(chǎng)上95%的錢(qián)，1%的機(jī)構(gòu)賺走市場(chǎng)上99%的錢(qián)?！澳假Y端的傾斜十分明顯，能夠讓機(jī)構(gòu)大LP果敢出手的GP很少了，一般的GP他們不會(huì)投，而是會(huì)選擇有數(shù)據(jù)、有邏輯、有持續(xù)好業(yè)績(jī)的頭部GP，所以頭部機(jī)構(gòu)很容易募到很多很多錢(qián)?！?/p>

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)IPO形勢(shì)發(fā)生著一些變化，劉晝認(rèn)為這是正?，F(xiàn)象，“我們經(jīng)歷了八次IPO暫停，所以要求團(tuán)隊(duì)員工要有正常的心態(tài)，平常心就好。這時(shí)候，我們要做的就是在投決會(huì)上把好關(guān)，埋頭做好項(xiàng)目。真正的好項(xiàng)目，像酒一樣，放得越久會(huì)越香。”

劉晝直言，中國(guó)創(chuàng)投終局肯定不是兩三家巨無(wú)霸。這個(gè)行業(yè)不是流水線(xiàn)，每個(gè)項(xiàng)目背后都需要一個(gè)個(gè)人去談、去落地，而不是生產(chǎn)線(xiàn)可以自動(dòng)化批量生產(chǎn)。如果那樣干，結(jié)果肯定是干不好的?！鞍倩R放，萬(wàn)馬奔騰，才是大家一起要去的遠(yuǎn)方”。