“投資僅限本地”幾乎是過(guò)去政府引導(dǎo)基金參與私募股權(quán)投資的慣有條件?，F(xiàn)在，事情似乎發(fā)生了變化。 2023年以來(lái)，“擇優(yōu)投向本市項(xiàng)目，不得投資市外”類似條款在很多新基金管理辦法中都已被刪除，不少省市級(jí)甚至縣市級(jí)國(guó)資陸續(xù)出現(xiàn)多起合作投資外地企業(yè)的案例。此外，還有不少不同地區(qū)的引導(dǎo)基金開(kāi)始跨區(qū)域合作，投資同一只子基金。 引導(dǎo)基金的設(shè)立通常是為了促進(jìn)本地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)各類社會(huì)資本投資重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和薄弱環(huán)節(jié)，發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用。投資外地企業(yè)或不稀奇，但跨地區(qū)合作事件的逐漸增多，便有了更多深層原因。 如果一家企業(yè)投資方中出現(xiàn)多地國(guó)資機(jī)構(gòu)，幾乎可以理解為這家企業(yè)被多地國(guó)資看上，并且已展開(kāi)合作或正在展開(kāi)合作。如果一家地方引導(dǎo)基金，取消了只投本市項(xiàng)目的限制，且子基金不強(qiáng)制在本地注冊(cè)，于基金管理人而言，募資和投資都將更易開(kāi)展，畢竟那么多引導(dǎo)基金子基金壓根兒一兩年都募不到社會(huì)資本。 深創(chuàng)投倪澤望就曾公開(kāi)表示過(guò)，傳統(tǒng)的“基金注冊(cè)當(dāng)?shù)赝瑫r(shí)承擔(dān)返投任務(wù)”的管理模式越來(lái)越難以適應(yīng)當(dāng)前資本市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境，基金層面需要探索地方政府出資，允許全國(guó)范圍內(nèi)投資?！?今天，一系列變化背后正是當(dāng)前市場(chǎng)下，地方政府們?yōu)閷?shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型、促進(jìn)地區(qū)發(fā)展，正在使盡渾身解數(shù)。

01

取消地區(qū)限制

GP能撒歡兒?jiǎn)幔?/p>

“我們現(xiàn)在會(huì)主動(dòng)加強(qiáng)和其他地方基金方面的聯(lián)動(dòng)。”華南地區(qū)某地政府引導(dǎo)基金負(fù)責(zé)人魏駿告訴記者，

他們近半年都在積極與其他地方政府聯(lián)動(dòng)，今年以來(lái)出手投資的5家企業(yè)均為外地。 近兩年各地都在相繼放寬對(duì)子基金管理機(jī)構(gòu)的雙注冊(cè)地要求，即子基金和子基金管理公司都要注冊(cè)在當(dāng)?shù)?。魏駿告訴記者，“很大可能上，當(dāng)?shù)卣也坏阶銐蚨嗟暮庙?xiàng)目，尤其三四級(jí)城市或縣級(jí)地所設(shè)立的政府引導(dǎo)基金。加上投資本地的限制，GP‘擇地不擇優(yōu)’現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重。這些年下來(lái)，基金陸續(xù)到期，政府也發(fā)現(xiàn)發(fā)展不及預(yù)期，投資回報(bào)根本無(wú)法看?！?以前，很多政府基金都要求必須投在某個(gè)他們管轄的工業(yè)園區(qū)，投某一個(gè)方向、項(xiàng)目要在當(dāng)?shù)丶{稅多少規(guī)模，吸納多少勞動(dòng)力就業(yè)機(jī)會(huì)等等條條框框下，GP工作開(kāi)展并不順利，投資時(shí)又遲遲出不了手，募資也不好向LP交差。 今天，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)上重要資金來(lái)源。引導(dǎo)基金的打法也在改變，政策松綁——

為了與市場(chǎng)化基金管理人效益最大化，一些引導(dǎo)基金一方面不再限制投資企業(yè)的地域，另一方面子基金注冊(cè)地也不在局限本地，多地方引導(dǎo)基金跨區(qū)域合作案例逐漸增多。

之前中科創(chuàng)星管理基金陜西川發(fā)創(chuàng)星光子創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙），注冊(cè)地為西安長(zhǎng)安區(qū)，背后LP陣容中就出現(xiàn)了四川省政府身影-四川發(fā)展產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金管理有限責(zé)任公司持股。 這也是四川省引導(dǎo)基金首次涉足陜西。再早之前，成都高新區(qū)產(chǎn)業(yè)基金就有計(jì)劃打破注冊(cè)和投資地域限制，明確鼓勵(lì)有出色投資記錄的頂級(jí)基金管理機(jī)構(gòu)設(shè)立子基金，不設(shè)注冊(cè)地域限制。算起來(lái)，四川也是較早開(kāi)展區(qū)域協(xié)同發(fā)展的地區(qū)。這種模式既能調(diào)動(dòng)多方資源，也能更好地服務(wù)招商引資的需求。

“投資外地企業(yè)，其實(shí)更多也是期望后期能吸引這些高科技企業(yè)回本地區(qū)落地，進(jìn)一步帶動(dòng)地區(qū)高端產(chǎn)業(yè)發(fā)展。因?yàn)橄袢木€城市縣級(jí)地區(qū)想在本地培育一家龍頭并非易事，所以先找其他大城市有實(shí)力的企業(yè)。都是階段性的?！蓖顿Y人單杰對(duì)記者解釋，“所以現(xiàn)在越來(lái)越多的

引導(dǎo)基金，齊刷刷都跑去北上廣撬項(xiàng)目。而且與過(guò)去僅僅追求‘基金注冊(cè)地’的招商方式不同，通過(guò)跨區(qū)域合作，地方政府之間也可以共享資源，進(jìn)一步加快項(xiàng)目落地?！?

02

為幫子基金完成募資

親自下場(chǎng)“拉人頭”

對(duì)社會(huì)資金的募資能力也是政府考察GP的關(guān)鍵一項(xiàng)。

事實(shí)上，引導(dǎo)基金政策調(diào)整，一定程度上，也是因?yàn)樽踊鸸芾砣说哪假Y不順。

“募資寒冬尚未結(jié)束，GP募資還是很困難。特別是有時(shí)候就缺一點(diǎn)錢導(dǎo)致子基金停滯不前，很難受。我們也希望通過(guò)自己的影響力、脈絡(luò)，幫助我們的GP，更快更好地完成募資，投出好項(xiàng)目?！蔽候E所在機(jī)構(gòu)參與過(guò)多支引導(dǎo)基金，為了幫子基金管理GP完成募資，過(guò)去半年一直出差跑了多個(gè)地方。

目前市場(chǎng)上大部分引導(dǎo)基金都要求以不超過(guò)30%的出資比例投向子基金，地方經(jīng)濟(jì)較好的地市一般兩級(jí)或三級(jí)政府能給到50%，但剩下的市場(chǎng)化基金，

很多GP花一兩年也募不起來(lái)。所以也就出現(xiàn)了一個(gè)基金同時(shí)有多個(gè)地方政府出資。

可是有返投要求的資金占到基金規(guī)模最高可達(dá)70%。即使按照最低返投要求1:1.2，這個(gè)基金的返投也很難在多地協(xié)調(diào)。 “對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，（政府）錢要得少，沒(méi)意思；要得多，又找不到足夠多好的項(xiàng)目。引導(dǎo)基金就像濕棉襖——穿著冷，不穿更冷。”某VC管理合伙人海潮對(duì)記者吐槽到，“尤其一些引導(dǎo)基金在對(duì)子基金設(shè)置地域返投要求的基礎(chǔ)上，還增加了前置返投要求，要求我們?cè)谏暾?qǐng)的時(shí)候就帶著可以落地當(dāng)?shù)氐膬?chǔ)備項(xiàng)目。

不帶幾個(gè)項(xiàng)目當(dāng)‘敲門磚’都很難和這些引導(dǎo)基金接觸。而且就算拿了政府引導(dǎo)基金，有時(shí)候反而更難募資，因?yàn)槠渌鸏P會(huì)擔(dān)心返投比例會(huì)拉低回報(bào)率?！?/p>

所以現(xiàn)實(shí)情況是，

不少引導(dǎo)基金要么是子基金在募資的過(guò)程中就夭折了，要么返投浮于表面，招商不達(dá)預(yù)期。

現(xiàn)在，很多基金管理機(jī)構(gòu)還都在全國(guó)各地設(shè)有子基金，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目都在爭(zhēng)著搶著，機(jī)構(gòu)要用哪只子基金投？特別是目前各地都在開(kāi)展基金招商的背景下，投資的項(xiàng)目究竟要在哪里落？

為了解決項(xiàng)目難招引、提高產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金話語(yǔ)權(quán)等難題，有些地方政府開(kāi)始探索“雙GP”模式。

雙GP和單GP兩種架構(gòu)模式都是有限合伙制私募基金治理形式的體現(xiàn)。雙GP通常是在雙方存在資源互補(bǔ)的情況下產(chǎn)生的。比如一方善于募資另一方善于找項(xiàng)目，或者一方有很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)背景，另一方有比較強(qiáng)的基金管理經(jīng)驗(yàn)等。 投資人朱海峰告訴記者，“現(xiàn)在LP的GP化越來(lái)越明顯，資金實(shí)力強(qiáng)的LP對(duì)于參與基金的管理和日常事務(wù)有很強(qiáng)的訴求，且希望對(duì)基金日常運(yùn)作能夠起到更好監(jiān)督作用，降低因GP能力不足導(dǎo)致的基金利益受損的擔(dān)憂。同時(shí)，在參與基金管理過(guò)程中，部分LP也會(huì)有參與分配基金管理費(fèi)的訴求?！?不同基金管理人的募資能力、所擅長(zhǎng)行業(yè)、投后管理水平等都有所區(qū)別。為了取得較高收益，不同機(jī)構(gòu)之間往往也存在開(kāi)展合作的現(xiàn)實(shí)需求。雙GP可以達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的效果，同時(shí)降低各方?jīng)Q策成本和調(diào)研成本。一個(gè)多月前，江西贛州經(jīng)開(kāi)區(qū)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金就與啟賦資本組建了5億規(guī)?；?，采用的就是“引導(dǎo)+定投”雙GP模式。 “不過(guò)，雙GP模式的弊端也是顯而易見(jiàn)的。兩家機(jī)構(gòu)容易在人員管理、成本分?jǐn)?、?zé)任分擔(dān)、收益分配等問(wèn)題上有爭(zhēng)議，因此合伙協(xié)議條款的設(shè)計(jì)尤為重要，執(zhí)行效果取決于雙方的信任程度和長(zhǎng)久合作意愿?！敝旌７逭f(shuō)到。 值得注意的是，在私募新規(guī)即《私募投資基金登記備案辦法》自5月1日起正式實(shí)施的大背景下，采用“雙GP”“雙執(zhí)伙”架構(gòu)的私募合伙基金會(huì)受到更嚴(yán)格的監(jiān)管限制，相關(guān)方仍需關(guān)注其中的合規(guī)問(wèn)題以及GP間的權(quán)責(zé)分工等，尤其對(duì)于政府引導(dǎo)基金。

03

引導(dǎo)基金緊扣產(chǎn)業(yè)招商

相比盲池政府更愛(ài)專項(xiàng)

專項(xiàng)基金并非新概念，這兩年在募資難的大環(huán)境下，越來(lái)越多的GP嘗試邊募資邊搞專項(xiàng)，特別是規(guī)模較小名聲不大的VC。為了迎合LP一些GP將投資組合中的明星項(xiàng)目做成專項(xiàng)基金推薦給LP，甚至很多原來(lái)瞧不上專項(xiàng)基金的投資機(jī)構(gòu)還設(shè)立了專門部門人員來(lái)管理專項(xiàng)基金（募資）。 相較于盲池，很多LP認(rèn)為，專項(xiàng)基金的項(xiàng)目確定性更強(qiáng)，與其把資金交給盲池基金整天擔(dān)驚受怕，不如做轉(zhuǎn)項(xiàng)基金勝算更高，回報(bào)周期也更短。

從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，專項(xiàng)基金3-5年DPI達(dá)到1要的概率高高出盲池基金在7年DPI達(dá)到1的概率，因此很受LP歡迎。

2023年，單項(xiàng)目基金或者專項(xiàng)基金在創(chuàng)投圈悄然流行，這也包括了政府引導(dǎo)基金。

就政府方面，面對(duì)產(chǎn)業(yè)招商的壓力，各地專項(xiàng)基金開(kāi)始異軍突起，成了部分地區(qū)產(chǎn)業(yè)落地的重要工具，受寵程度一度越過(guò)盲池基金。

9月初“浙江金控”在錢塘新區(qū)開(kāi)展了一場(chǎng)基金合作座談會(huì)，就是針對(duì)專項(xiàng)基金。會(huì)上，浙江省“4+1”專項(xiàng)基金中的生物醫(yī)藥與高端器械產(chǎn)業(yè)基金正式簽約落地。而前面提到的江西省贛州經(jīng)開(kāi)區(qū)與啟賦資本合作組建的基金亦是專項(xiàng)基金，該基金全部直接投資于明確可落地贛州經(jīng)開(kāi)區(qū)的項(xiàng)目，投資一個(gè)、落地一個(gè)。 據(jù)了解，截至目前贛州經(jīng)開(kāi)區(qū)已經(jīng)成功簽約高成綠能、春藤物聯(lián)、流馬銳馳等一批項(xiàng)目，覆蓋新能源生產(chǎn)、制造、運(yùn)營(yíng)等全產(chǎn)業(yè)鏈條，總投資近15億元，遠(yuǎn)高于政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金出資額。 政府引導(dǎo)基金是對(duì)所有政府參與投資、并吸引金融、投資機(jī)構(gòu)、社會(huì)資本參與出資為形式的基金的統(tǒng)稱，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。政府基金，創(chuàng)投基金最為廣泛，專項(xiàng)基金、產(chǎn)業(yè)基金后來(lái)被逐漸推崇。其中專項(xiàng)基金更傾向于重大招商引資項(xiàng)目，給予稅收或者用地審批上的優(yōu)惠政策。通常，市區(qū)兩級(jí)財(cái)政或省市區(qū)三級(jí)財(cái)政配套一定比例資金，或者部分地區(qū)財(cái)政資金通過(guò)國(guó)企平臺(tái)直接以單一LP形式出現(xiàn)，可以幫助項(xiàng)目快速落地。那么為何今天，專項(xiàng)基金會(huì)再度受到政府重視？ 在國(guó)內(nèi)，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)發(fā)展十余年，在2015-2018年迎來(lái)高峰期，當(dāng)時(shí)主要以盲池基金為主，按照7-8年的基金存續(xù)期，近兩年正是集中退出階段?？墒荄PI不及預(yù)期的比比皆是。 換句話說(shuō)，過(guò)去那些年和市場(chǎng)GP們搞得盲池基金對(duì)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用并不樂(lè)觀，這也是部分地方政府對(duì)盲池基金喪失信心的原因。 與此同時(shí)，這些年下來(lái)，政府引導(dǎo)基金逐步培養(yǎng)出自己的投資團(tuán)隊(duì)，具有相對(duì)成熟的甄選項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)和判斷管理人的標(biāo)準(zhǔn)，由此，開(kāi)始從過(guò)去被動(dòng)投資轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)投資。而基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和財(cái)政壓力的訴求，引導(dǎo)基金與產(chǎn)業(yè)招商緊扣，以落地項(xiàng)目為導(dǎo)向，注重返投，也更傾向于組建專項(xiàng)基金。 從目前市場(chǎng)做法來(lái)看，政府專項(xiàng)基金站引導(dǎo)基金的第一班崗，可以投資項(xiàng)目初建的風(fēng)險(xiǎn)階段，經(jīng)過(guò)幾年培育轉(zhuǎn)讓給產(chǎn)業(yè)基金。產(chǎn)業(yè)基金通常財(cái)政出資比例在20%-40%之間不等，這樣轉(zhuǎn)讓后，財(cái)政資金實(shí)際比例可能會(huì)降低一半以上。再經(jīng)過(guò)幾年培育，轉(zhuǎn)讓給社會(huì)資本方或企業(yè)管理層，此時(shí)的企業(yè)多數(shù)已經(jīng)平穩(wěn)快速發(fā)展起來(lái)。通過(guò)基金組合和同行業(yè)基金的切換，使財(cái)政資金一步一步退出。 但是無(wú)論專項(xiàng)基金也好盲池基金也罷，從地方政府角度看，都是招商引資的工具。不論哪種基金形式都有其獨(dú)特的市場(chǎng)需求和運(yùn)作特色，都需要與GP打好配合，為地方經(jīng)濟(jì)助力。

（應(yīng)受訪者要求，文中皆為化名）