第?四?章　資金成本和資金結(jié)構(gòu)

一、單項選擇題。?
1.資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用不包括（???）。
A.是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)
B.是企業(yè)選擇籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)
C.作為計算凈現(xiàn)值指標(biāo)的折現(xiàn)率使用
D.是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)
【正確答案】?C??
【答案解析】?資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用包括：（1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；（2）是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)；（3）是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；（4）是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。資金成本在企業(yè)投資決策中的作用包括：（1）在計算投資評價的凈現(xiàn)值指標(biāo)時，常以資金成本作為折現(xiàn)率；（2）在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進行項目可行性評價時，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。
2.某企業(yè)發(fā)行5年期債券，債券面值為1000元，票面利率10％，每年付息一次，發(fā)行價為1100元，籌資費率3％，所得稅稅率為30％，則該債券的資金成本是（???）。
A.9.37％
B.6.56％
C.7.36％
D.6.66％
【正確答案】?B??
【答案解析】?債券資金成本＝1000×10％×（1-30％）/[1100×（1-3％）]×100％＝6.56％
3.企業(yè)向銀行取得借款100萬元，年利率5％，期限3年。每年付息一次，到期還本，所得稅稅率30％，手續(xù)費忽略不計，則該項借款的資金成本為（???）。
A.3.5％
B.5％
C.4.5％
D.3％
【正確答案】?A??
【答案解析】?借款資金成本＝[100×5％×（1-30％）/100]×100％=5％×（1-30％）×100％＝3.5％?
4.某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為8％，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率3％，則該股票的資金成本為（???）。
A.22.39％
B.21.74％
C.24.74％
D.25.39％
【正確答案】?D??
【答案解析】?普通股資金成本＝2×（1＋3％）/[10×（1-8％）]×100％＋3％＝25.39％
5.某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為8％，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率3％，則該企業(yè)利用留存收益的資金成本為（???）。
A.22.39％
B.25.39％
C.20.6％
D.23.6％??
【正確答案】?D??
【答案解析】?留存收益資金成本＝2×（1＋3％）/10×100％＋3％＝23.6％
?6.按照（???）權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資金成本更適用于企業(yè)籌措新資金。
A.賬面價值
B.市場價值
C.目標(biāo)價值
D.目前價值
【正確答案】?C??
【答案解析】?目標(biāo)價值權(quán)數(shù)是指債券、股票以未來預(yù)計的目標(biāo)市場價值確定權(quán)數(shù)。這種權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期望的資金結(jié)構(gòu)，而不是像賬面價值權(quán)數(shù)和市場價值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資金結(jié)構(gòu)，所以使用目標(biāo)價值權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資金成本更適用于企業(yè)籌措新資金。
7.某企業(yè)的資金總額中，債券籌集的資金占40％，已知債券籌集的資金在500萬元以下時其資金成本為4％，在500萬元以上時其資金成本為6％，則在債券籌資方式下企業(yè)的籌資總額分界點是（?）元。
A.1000
B.1250
C.1500
D.1650
【正確答案】?B??
【答案解析】?籌資總額分界點＝500/40％＝1250（元）。
?8.某企業(yè)2004年的銷售額為1000萬元，變動成本600萬元，固定經(jīng)營成本200萬元，預(yù)計2005年固定成本不變，則2005年的經(jīng)營杠桿系數(shù)為（???）。
A.2
B.3
C.4
D.無法計算
【正確答案】?A??
【答案解析】?2005年的經(jīng)營杠桿系數(shù)＝（1000-600）/（1000-600-200）＝2。
?9.某企業(yè)2004年的銷售額為1000萬元，變動成本600萬元，固定經(jīng)營成本200萬元，利息費用10萬元，沒有融資租賃和優(yōu)先股，預(yù)計2005年息稅前利潤增長率為10％，則2005年的每股利潤增長率為（???）。
A.10％
B.10.5％
C.15％
D.12％
【正確答案】?B??
【答案解析】?2005年財務(wù)杠桿系數(shù)＝（1000-600-200）/（1000-600-200-10）＝1.05，因為財務(wù)杠桿系數(shù)＝每股利潤增長率/息稅前利潤增長率＝1.05，所以2005年的每股利潤增長率＝財務(wù)杠桿系數(shù)×息稅前利潤增長率＝1.05×10％＝10.5％
?10.某企業(yè)銷售收入800萬元，變動成本率為40％，經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，總杠桿系數(shù)為3。假設(shè)固定成本增加80萬元，其他條件不變，企業(yè)沒有融資租賃和優(yōu)先股，則總杠桿系數(shù)變?yōu)椋?）。
A.3
B.4
C.5
D.6
【正確答案】?D??
【答案解析】?總杠桿系數(shù)＝800×（1-40％）/[800×（1-40％）-固定成本-利息]＝3，所以固定成本＋利息＝320（萬元），固定成本增加后固定成本＋利息＝400（萬元），所以總杠桿系數(shù)＝800×（1-40％）/[800×（1-40％）-400]＝6。
?11.下列說法錯誤的是（???）。
A.擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負債和發(fā)行股票籌集資金
B.資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債額較多
C.信用評級機構(gòu)降低企業(yè)的信用等級會提高企業(yè)的資金成本
D.以技術(shù)研究開發(fā)為主的公司負債往往很多
【正確答案】?D??
【答案解析】?以技術(shù)研究開發(fā)為主的公司負債往往很少。
12.資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整方法中不屬于存量調(diào)整的是（???）。
A.債轉(zhuǎn)股
B.增發(fā)新股償還債務(wù)
C.優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股
D.進行融資租賃
【正確答案】?D??
【答案解析】?進行融資租賃屬于資金結(jié)構(gòu)的增量調(diào)整法。
?二、多項選擇題。?
1.資金成本包括用資費用和籌資費用兩部分，其中屬于用資費用的是（???）。
A.向股東支付的股利
B.向債權(quán)人支付的利息
C.借款手續(xù)費
D.債券發(fā)行費
【正確答案】?AB??
【答案解析】?資金成本包括用資費用和籌資費用兩部分，用資費用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的代價，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容；籌資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲得資金而支付的費用，如向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費等。
?2.資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的唯一因素，企業(yè)籌資還需要考慮（???）。
A.財務(wù)風(fēng)險
B.資金期限
C.償還方式
D.限制條件
【正確答案】?ABCD??
【答案解析】?資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的唯一因素，企業(yè)籌資還需要考慮財務(wù)風(fēng)險、資金期限、償還方式、限制條件等。
3.權(quán)益資金成本包括（???）。
A.債券成本
B.優(yōu)先股成本
C.普通股成本
D.留存收益成本
【正確答案】?BCD??
【答案解析】?個別資金成本包括債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，其中前兩項可統(tǒng)稱為負債資金成本，后三項統(tǒng)稱為權(quán)益資金成本。
?4.酌量性固定成本屬于企業(yè)的“經(jīng)營方針”成本，下列各項中屬于酌量性固定成本的是（???）。
A.長期租賃費
B.廣告費
C.研究開發(fā)費
D.職工培訓(xùn)費
【正確答案】?BCD??
【答案解析】?酌量性固定成本屬于企業(yè)的“經(jīng)營方針”成本，即根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方針由管理當(dāng)局確定的一定時期的成本。廣告費、研究開發(fā)費、職工培訓(xùn)費等都屬于這類成本。長期租賃費屬于約束性固定成本。
?5.下列各項中屬于半變動成本的是（???）。
A.水電費
B.電話費
C.化驗員工資
D.質(zhì)檢員工資
【正確答案】?AB??
【答案解析】?半變動成本通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上，隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本，企業(yè)的公共事業(yè)費，如電費、水費、電話費均屬于半變動成本；半固定成本隨產(chǎn)量的變化呈階梯型增長，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，當(dāng)產(chǎn)量增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個新水平，化驗員、質(zhì)量檢查人員的工資都屬于這類成本。
?6.在邊際貢獻大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險的有（???）。
A.提高產(chǎn)量　　　　　　　　　　????B.提高產(chǎn)品單價
C.提高資產(chǎn)負債率　　　　　　　　　D.降低單位變動成本
【正確答案】?ABD??
【答案解析】?衡量企業(yè)復(fù)合風(fēng)險的指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)，復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)降低，復(fù)合杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險；選項C會導(dǎo)致財務(wù)杠桿系數(shù)升高，復(fù)合杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)復(fù)合風(fēng)險。
7.影響資金結(jié)構(gòu)的因素包括（???）。
A.企業(yè)財務(wù)狀況
B.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
C.投資者和管理人員的態(tài)度
D.貸款人和信用評級機構(gòu)的影響
【正確答案】?ABCD??
【答案解析】?影響資金結(jié)構(gòu)的因素包括企業(yè)財務(wù)狀況；企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；企業(yè)產(chǎn)品銷售情況；投資者和管理人員的態(tài)度；貸款人和信用評級機構(gòu)的影響；行業(yè)因素；所得稅稅率的高低；利率水平的變動趨勢。
8.下列關(guān)于資金結(jié)構(gòu)理論的說法正確的是（???）。
A.傳統(tǒng)折衷理論認(rèn)為企業(yè)的綜合資金成本由下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點，資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)
B.平衡理論認(rèn)為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定的
C.代理理論認(rèn)為當(dāng)邊際稅額庇護利益等于邊際財務(wù)危機成本時，資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)
D.等級籌資理論認(rèn)為，如果企業(yè)需要外部籌資，則偏好債務(wù)籌資
【正確答案】?AD??
【答案解析】?平衡理論認(rèn)為當(dāng)邊際稅額庇護利益等于邊際財務(wù)危機成本時，資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)；代理理論認(rèn)為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定的。
?9.企業(yè)最佳資金結(jié)構(gòu)的確定方法包括（???）。
A.因素分析法
B.每股利潤無差別點法
C.比較資金成本法
D.公司價值分析法
【正確答案】?BCD??
【答案解析】?最佳資金結(jié)構(gòu)的確定方法包括每股利潤無差別點法；比較資金成本法；公司價值分析法。
10.最佳資金結(jié)構(gòu)是指（???）的資金結(jié)構(gòu)。
A.企業(yè)價值最大
B.加權(quán)平均資金成本最低
C.每股收益最大
D.凈資產(chǎn)值最大
【正確答案】?AB??
【答案解析】?最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。三、判斷題。?
1.資金成本包括用資費用和籌資費用兩部分，一般使用相對數(shù)表示，即表示為籌資費用和用資費用之和與籌資額的比率。（???）

【正確答案】?錯??
【答案解析】?資金成本一般使用相對數(shù)表示，即表示為用資費用與實際籌得資金（即籌資額扣除籌資費用后的差額）的比率。
?2.在所有資金來源中，一般來說，普通股的資金成本最高。（???）
【正確答案】?對??
【答案解析】?普通股股利支付不固定。企業(yè)破產(chǎn)后，股東的求償權(quán)位于最后，與其他投資者相比，普通股股東所承擔(dān)的風(fēng)險最大，普通股的報酬也應(yīng)最高，所以，在各種資金來源中，普通股的資金成本最高。
?3.某企業(yè)發(fā)行股利固定增長的普通股，市價為10元/股，預(yù)計第一年的股利為2元，籌資費率4％，已知該股票資金成本為23.83%，則股利的年增長率為2.5％。（???）
【正確答案】?錯??
【答案解析】?普通股資金成本＝2/[10×（1-4％）]＋g=23.83%，所以g＝3％。
?4.資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為賬面價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用市場價值權(quán)數(shù)。（???）
【正確答案】?錯??
【答案解析】?資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。
5.如果企業(yè)的財務(wù)管理人員認(rèn)為目前的利率較低，未來有可能上升，便會大量發(fā)行短期債券。（???）
【正確答案】?錯??
【答案解析】?如果企業(yè)的財務(wù)管理人員認(rèn)為目前的利率較低，未來有可能上升，便會大量發(fā)行長期債券，從而在若干年內(nèi)把利率固定在較低的水平上。
6.凈收益理論認(rèn)為資金結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值，企業(yè)不存在最佳資金結(jié)構(gòu)。（???）
【正確答案】?錯??
【答案解析】?凈收益理論認(rèn)為負債程度越高，企業(yè)價值越大，當(dāng)負債比率為100％時企業(yè)價值最大；凈營業(yè)收益理論認(rèn)為企業(yè)價值不受資金結(jié)構(gòu)的影響，企業(yè)不存在最佳資金結(jié)構(gòu)。
?7.MM理論認(rèn)為企業(yè)價值不受有無負債以及負債程度的影響。（???）
【正確答案】?錯??
【答案解析】?MM理論認(rèn)為，在沒有企業(yè)和個人所得稅的情況下，企業(yè)價值不受有無負債以及負債程度的影響。但是在考慮所得稅的情況下，負債越多企業(yè)價值越大。
?8.從成熟的證券市場來看，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資。（???）
【正確答案】?對??
【答案解析】?從成熟的證券市場來看，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資。
9.使用每股利潤無差別點法進行最佳資金結(jié)構(gòu)的判斷時考慮了風(fēng)險的因素。（???）
【正確答案】?錯??
【答案解析】?每股利潤無差別點法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價格也最高，但是把資金結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響置之度外。
10.進行企業(yè)分立屬于資金結(jié)構(gòu)的存量調(diào)整法。（???）
【正確答案】?錯??
【答案解析】?進行企業(yè)分立屬于資金結(jié)構(gòu)的減量調(diào)整法。

四、計算題。?
1.某企業(yè)發(fā)行普通股800萬元，發(fā)行價為8元/股，籌資費率為6%，第一年預(yù)期股利為0.8元/股，以后各年增長2%；該公司股票的貝他系數(shù)等于1.2，無風(fēng)險利率為8％，市場上所有股票的平均收益率為12％，風(fēng)險溢價為4％。
要求：根據(jù)上述資料使用股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價模型以及無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法分別計算普通股的資金成本。
【正確答案】?（1）股利折現(xiàn)模型：
普通股成本＝0.8/[8×（1-6％）]×100％＋2％＝12.64％
（2）資本資產(chǎn)定價模型：
普通股成本＝Rf＋β（Rm-Rf）＝8％＋1.2×（12％-8％）＝12.8％
（3）無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法：
普通股成本＝無風(fēng)險利率＋風(fēng)險溢價＝8％＋4％＝12％
?2.某公司計劃籌集新的資金，并維持目前的資金結(jié)構(gòu)（債券占60%，普通股占40%）不變。隨籌資額的增加，各籌資方式的資金成本變化如下：
籌資方式?新籌資額?資金成本?
債券?60萬元以下
60～120萬元
120萬元以上?8%
9%
10%?
普通股?60萬元以下
60萬元以上?14%
16%?
要求：計算各籌資總額范圍內(nèi)資金的邊際成本。
【正確答案】?
籌資方式及
目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)?資金成本?特定籌資方式
的籌資范圍?籌資總額分界點?籌資總額的范圍?
債券?8%
9%
10%?60萬元以下
60～120萬元
120萬元以上?60÷60%＝100
120÷60%＝200?100以下
100～200萬元
200萬元以上?
普通股?14%
16%?60萬元以下
60萬元以上?60÷40%＝150?150萬元以下
150萬元以上?
由上表可得出四組新的籌資范圍并計算資金的邊際成本：
（1）0～100萬范圍資金的邊際成本＝8%×0.6＋14%×0.4＝10.4%；
（2）100～150萬范圍資金的邊際成本＝9%×0.6＋14%×0.4＝11%；
（3）150～200萬范圍資金的邊際成本＝9%×0.6＋16%×0.4＝11.8%；
（4）200萬以上范圍資金的邊際成本＝10%×0.6＋16%×0.4＝12.4%
?3.某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為y=15000+4x。假定該企業(yè)2005年度該產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價為8元，按市場預(yù)測2006年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長15%。
要求：
（1）計算2005年該企業(yè)的邊際貢獻總額。
（2）計算2005年該企業(yè)的息稅前利潤。
（3）計算2006年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。
（4）計算2006年的息稅前利潤增長率。
（5）假定企業(yè)2005年發(fā)生負債利息及融資租賃租金共計5000元，優(yōu)先股股息300元，企業(yè)所得稅稅率40％，計算2006年的復(fù)合杠桿系數(shù)。
【正確答案】?（1）根據(jù)企業(yè)成本習(xí)性模型可知，該企業(yè)的固定成本為15000元，單位變動成本為4元，所以2005年該企業(yè)的邊際貢獻總額=10000×8-10000×4=40000（元）
（2）2005年該企業(yè)的息稅前利潤=40000-15000=25000（元）
（3）2006年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=40000÷25000=1.6
（4）2006年的息稅前利潤增長率=1.6×15%=24%
（5）2006年的財務(wù)杠桿系數(shù)=25000/[25000-5000-300/（1-40％）]=1.28
2006年的復(fù)合杠桿系數(shù)=1.6×1.28=2.05
或2006年的復(fù)合杠桿系數(shù)=40000/[25000-5000-300/（1-40％）]＝2.05
4.某公司原有資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元（每年負擔(dān)利息30萬元），普通股資本600萬元（發(fā)行普通股12萬股，每股面值50元），企業(yè)所得稅稅率為30%。由于擴大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有三個：
一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；
二是全部按面值發(fā)行債券：債券利率為10%；
三是發(fā)行優(yōu)先股300萬元，股息率為12%。
要求：（1）分別計算普通股籌資與債券籌資以及普通股籌資與優(yōu)先股籌資每股利潤無差別點的息稅前利潤；
（2）假設(shè)擴大業(yè)務(wù)后的息稅前利潤為300萬元，確定公司應(yīng)當(dāng)采用哪種籌資方式（不考慮風(fēng)險）。
【正確答案】?（1）普通股籌資與債券籌資的每股收益無差別點：
（EBIT-30）×（1-30％）/（12＋6）＝（EBIT-30-300×10％）×（1-30％）/12
EBIT＝120（萬元）
普通股籌資與優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點：
（EBIT-30）×（1-30％）/（12＋6）＝[（EBIT-30）×（1-30％）-300×12％]/12
EBIT＝184.29（萬元）
（2）擴大業(yè)務(wù)后各種籌資方式的每股利潤分別為：
增發(fā)普通股：每股利潤＝（300-30）×（1-30％）/（12＋6）＝10.5（元/股）
增發(fā)債券：每股利潤＝（300-30-300×10％）×（1-30％）/12＝14（元/股）
發(fā)行優(yōu)先股：每股利潤＝[（300-30）×（1-30％）-300×12％]/12＝12.75（元/股）
因為增發(fā)債券的每股利潤最大，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇債券籌資方式。
5.某公司原資金結(jié)構(gòu)如下表所示：
籌資方式?金額（萬元）?
債券（年利率8%）?3000?
普通股（每股面值1元，發(fā)行價12元，共500萬股）?6000?
合計?9000?

目前普通股的每股市價為12元，預(yù)期第一年的股利為1.5元，以后每年以固定的增長率3%增長，不考慮證券籌資費用，企業(yè)適用的所得稅稅率為30%。
企業(yè)目前擬增資2000萬元，以投資于新項目，有以下兩個方案可供選擇：
方案一：按面值發(fā)行2000萬元債券，債券年利率10%，同時由于企業(yè)風(fēng)險的增加，所以普通股的市價降為11元/股（股利不變）；
方案二：按面值發(fā)行1340萬元債券，債券年利率9%，同時按照11元/股的價格發(fā)行普通股股票籌集660萬元資金（股利不變）。
采用比較資金成本法判斷企業(yè)應(yīng)采用哪一種方案。
【正確答案】?籌資前企業(yè)的加權(quán)平均資金成本：
債務(wù)資金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％
普通股資金成本＝1.5/12×100％＋3％＝15.5％
加權(quán)平均資金成本＝3000/9000×5.6％＋6000/9000×15.5％＝12.2％
使用方案一籌資后的加權(quán)平均資金成本：
原債務(wù)資金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％
新債務(wù)資金成本＝10％×（1－30％）＝7％
普通股資金成本＝1.5/11×100％＋3％＝16.64％
加權(quán)平均資金成本＝3000/11000×5.6％＋2000/11000×7％＋6000/11000×16.64％
＝11.88％
使用方案二籌資后的加權(quán)平均資金成本：
原債務(wù)資金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％
新債務(wù)資金成本＝9％×（1－30％）＝6.3％
普通股資金成本＝1.5/11×100％＋3％＝16.64％
加權(quán)平均資金成本＝3000/11000×5.6％＋1340/11000×6.3％＋6660/11000×16.64％
＝12.37％
因為方案一的加權(quán)平均資金成本最低，所以應(yīng)當(dāng)選擇方案一進行籌資。?
6.某公司年息稅前盈余為1000萬元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價值2000萬元，所得稅率為30%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備用平價發(fā)行債券（不考慮籌資費率）購回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)過咨詢調(diào)查，目前的稅后債務(wù)資本成本和普通股資本成本的情況如表所示：
債券的市場價值（萬元）?稅后債務(wù)資本成本?股票β值?無風(fēng)險報酬率（Rf）?平均風(fēng)險股票必要報酬率（Rm）?
0?　?1.2?10%?12%?
200?6%?1.25?10%?12%?
400?6%?1.30?10%?12%?
600?7%?1.40?10%?12%?
800?8%?1.50?10%?12%?
1000?9%?1.60?10%?12%?
要求：（1）假定債券的市場價值等于其面值，分別計算各種資本結(jié)構(gòu)時公司的市場價值（精確到整數(shù)位），從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)。
（2）分別計算各種資本結(jié)構(gòu)時的加權(quán)平均資本成本，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)。
【正確答案】?（1）
債券的市場價值（萬元）?股票的市場價值（萬元）?公司的市場價值（萬元）?
0?5645?5645?
200?5504?5704?
400?5365?5765?
600?5140?5740?
800?4892?5692?
1000?4621?5621?
因為在債務(wù)為400萬元時，公司的市場價值最大，所以，債務(wù)為400萬元的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。
（2）
債券的市場價值（萬元）?稅后債務(wù)資本成本?普通股成本Ks＝Rf＋β（Rm-Rf）?加權(quán)平均資本成本?
0?　?12.4%?12.4%?
200?6%?12.5%?12.27%?
400?6%?12.6%?12.14%?
600?7%?12.8%?12.19%?
800?8%?13.0%?12.30%?
1000?9%?13.2%?12.45%?
因為在債務(wù)為400萬元時，公司的加權(quán)平均資本成本最低，所以，債務(wù)為400萬元的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。?

第?五?章　投資概述??

???一、單項選擇題。?
1.下列各項中（???）不屬于投資與投機的區(qū)別。
A.二者的利益著眼點不同
B.二者承擔(dān)的風(fēng)險不同
C.二者的交易方式不同
D.二者的基本目的不同
【正確答案】?D??
【答案解析】?投資與投機的聯(lián)系表現(xiàn)在：投機是投資的一種特殊形式；二者的基本目的一致；二者的未來收益都帶有不確定性。投資與投機的區(qū)別表現(xiàn)在：二者行為期限的長短不同；二者的利益著眼點不同；二者承擔(dān)的風(fēng)險不同；二者的交易方式不同。
2.關(guān)于實物投資和金融投資的區(qū)別表述錯誤的是（???）。
A.實物投資的風(fēng)險一般小于金融投資
B.實物資產(chǎn)的流動性低于金融資產(chǎn)
C.實物資產(chǎn)的交易成本低于金融資產(chǎn)
D.金融資產(chǎn)的交易比較快速簡捷
【您的答案】??
【正確答案】?C??
【答案解析】?實物投資和金融投資的區(qū)別主要包括：（1）風(fēng)險不同，實物投資的風(fēng)險一般小于金融投資；（2）流動性不同，實物資產(chǎn)的流動性低于金融資產(chǎn)；（3）交易成本不同，實物資產(chǎn)的交易過程復(fù)雜、手續(xù)繁多、通常還需進行調(diào)查、咨詢等工作，交易成本較高。而金融資產(chǎn)的交易快速、簡捷、成本較低。
3.關(guān)于投資的分類下列說法錯誤的是（???）。
A.按照投資行為的介入程度不同分為直接投資和間接投資
B.按照投資的方向不同分為盈利性投資和非盈利性投資
C.按照投入領(lǐng)域不同分為生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資
D.按照投資對象不同分為實物投資和金融投資
【正確答案】?B??
【答案解析】?按照投資的方向不同可將投資分為對內(nèi)投資和對外投資。
4.（???）不能形成生產(chǎn)能力，但是能形成社會消費或服務(wù)能力。
A.生產(chǎn)性投資
B.非生產(chǎn)性投資
C.實物投資
D.金融投資
【正確答案】?B??
【答案解析】?非生產(chǎn)性投資是指將資金投入非物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域中，不能形成生產(chǎn)能力，但是能形成社會消費或服務(wù)能力。
?5.（???）是指在投資收益不確定的情況下，按估計的各種可能收益水平及其發(fā)生的概率計算的加權(quán)平均數(shù)。
A.期望投資收益
B.實際投資收益
C.無風(fēng)險收益
D.必要投資收益
【正確答案】?A??
【答案解析】?期望投資收益是指在投資收益不確定的情況下，按估計的各種可能收益水平及其發(fā)生的概率計算的加權(quán)平均數(shù)。
6.已知甲乙兩個投資項目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差分別是10%和15%，兩種資產(chǎn)的協(xié)方差是0.01，則兩個投資項目收益率的相關(guān)系數(shù)為（???）。
A.0
B.0.67
C.1
D.無法確定
【正確答案】?B??
【答案解析】?相關(guān)系數(shù)＝協(xié)方差/（甲標(biāo)準(zhǔn)差×乙標(biāo)準(zhǔn)差）＝0.01/（10%×15%）＝0.67
?7.甲乙兩個投資項目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差分別是10%和15%，投資比重分別為40%、60%，兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)為0.8，則由這兩個投資項目組成的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為（???）。
A.13%
B.15%
C.12.43%
D.15.63%
【正確答案】?C??
【答案解析】?[（10%×40%）2＋（15%×60%）2＋2×10%×15%×40%×60%×0.8]1/2＝12.43%?
8.下列說法中錯誤的是（?）。
A.單項資產(chǎn)的β系數(shù)反映單項資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險對市場組合平均風(fēng)險的影響程度
B.某項資產(chǎn)的β＝某項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬率/市場組合的風(fēng)險報酬率
C.某項資產(chǎn)β＝1說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的風(fēng)險一致
D.某項資產(chǎn)β＝0.5說明如果整個市場投資組合的風(fēng)險收益率上升5%，則該項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率上升10%
【正確答案】?D??
【答案解析】?某項資產(chǎn)β＝0.5說明如果整個市場投資組合的風(fēng)險收益率上升10%，則該項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率上升5%。
9.已知某項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.8，該項資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為10%，市場組合收益率的方差為0.64%，則可以計算該項資產(chǎn)的β系數(shù)為（???）。
A.12.5
B.1
C.8
D.2
【正確答案】?B??
【答案解析】?
市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差＝0.64%1/2＝8%，該項資產(chǎn)的β系數(shù)＝協(xié)方差/市場組合的方差＝相關(guān)系數(shù)×該項資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差/市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差＝0.8×10%/8%＝1。
10.AB兩種股票組成投資組合，二者的β系數(shù)分別為0.8和1.6，若組合中兩種資產(chǎn)的比重分別是40%和60%，則該組合的β系數(shù)為（???）。
A.1.28
B.1.5
C.8
D.1.6
【正確答案】?A??
【答案解析】?組合的β系數(shù)＝0.8×40%＋1.6×60%＝1.28?
11.某投資組合的必要收益率為15%，市場上所有組合的平均收益率為12%，無風(fēng)險收益率為5%，則該組合的β系數(shù)為（???）。
A.2
B.1.43
C.3
D.無法確定
【正確答案】?B??
【答案解析】?必要收益率＝無風(fēng)險收益率＋風(fēng)險收益率，所以風(fēng)險收益率＝必要收益率-無風(fēng)險收益率＝15%-5%＝10%，該組合的β系數(shù)＝10%/（12％-5％）＝1.43。
?12.下列因素引起的風(fēng)險中，投資者可以通過投資組合予以消減的是（???）。
A．國家進行稅制改革???????????????????B．世界能源狀況變化
C．發(fā)生經(jīng)濟危機???????????????????????D．被投資企業(yè)出現(xiàn)新的競爭對手
【正確答案】?D??
【答案解析】?通過投資組合可以分散的風(fēng)險為可分散風(fēng)險，又叫非系統(tǒng)風(fēng)險或公司特定風(fēng)險。被投資企業(yè)出現(xiàn)新的競爭對手，僅僅影響被投資企業(yè)，由此引起的風(fēng)險屬于公司特定風(fēng)險，投資者可以通過證券投資組合予以消減；其余三個選項可能會給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失，由此引起的風(fēng)險屬于系統(tǒng)性風(fēng)險，不能通過投資組合分散掉。
?二、多項選擇題。?
1.投資的特點包括（???）。
A.目的性
B.時間性
C.收益性
D.風(fēng)險性
【正確答案】?ABCD??
【答案解析】?投資的特點包括目的性、時間性、收益性、風(fēng)險性。
?2.從投資的功能上可將投資動機劃分為（???）。
A.獲利動機
B.擴張動機
C.分散風(fēng)險動機
D.控制動機
【正確答案】?ABCD??
【答案解析】?從投資的功能上可將投資動機劃分為獲利動機、擴張動機、分散風(fēng)險動機、控制動機。
3.投機的積極作用表現(xiàn)在（???）。
A.引導(dǎo)資金投入業(yè)績好的公司
B.使市場上不同風(fēng)險的證券供求平衡
C.增強證券交易的流動性
D.增大經(jīng)濟運行的彈性
【正確答案】?ABCD??
【答案解析】?投機的積極作用表現(xiàn)在：導(dǎo)向作用（引導(dǎo)資金投入業(yè)績好的公司）；平衡作用（使市場上不同風(fēng)險的證券供求平衡）；動力作用（增強證券交易的流動性）；保護作用（增大經(jīng)濟運行的彈性）
4.保險投資的特點主要有（???）。
A.保險投資主要是為了補償損失而不是增加收益
B.保險投資的目的是為了獲得收益
C.運用保險投資補償意外事故損失比自行積累損失準(zhǔn)備金有利
D.進行保險投資可以較好地防范和降低風(fēng)險
【正確答案】?ACD??
【答案解析】?保險投資的特點主要有：保險投資主要是為了補償損失而不是增加收益；運用保險投資補償意外事故損失比自行積累損失準(zhǔn)備金有利；進行保險投資可使投資者獲得某種安全感，并且在保險公司的幫助下也可較好地防范和降低風(fēng)險。
5.投資風(fēng)險產(chǎn)生的原因主要包括（???）。
A.投資收益的不確定性
B.購買力風(fēng)險
C.自然災(zāi)害
D.人為因素造成的損失
【正確答案】?ABCD??
【答案解析】?投資風(fēng)險產(chǎn)生的原因主要包括：投資費用的不確定性；投資收益的不確定性；投資期間金融市場變化導(dǎo)致的購買力風(fēng)險和利率風(fēng)險；政治風(fēng)險和自然災(zāi)害；人為因素。
6.通常利用（???）來測算投資組合中任意兩個投資項目收益率之間的變動關(guān)系。
A.協(xié)方差
B.相關(guān)系數(shù)
C.方差
D.標(biāo)準(zhǔn)差
【正確答案】?AB??
【答案解析】?通常利用協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)兩個指標(biāo)來測算投資組合中任意兩個投資項目收益率之間的變動關(guān)系。
7.下列說法正確的是（???）。
A.相關(guān)系數(shù)為-1時能夠抵消全部風(fēng)險
B.相關(guān)系數(shù)為0～＋1之間變動時，相關(guān)程度越低分散風(fēng)險的程度越大
C.相關(guān)系數(shù)為0～-1之間變動時，相關(guān)程度越低分散風(fēng)險的程度越小
D.相關(guān)系數(shù)為0時，不能分散任何風(fēng)險
【正確答案】?BC??
【答案解析】?相關(guān)系數(shù)為-1時能夠抵消全部非系統(tǒng)風(fēng)險，注意系統(tǒng)性風(fēng)險是不能通過投資組合進行分散的；相關(guān)系數(shù)為1時不能分散任何風(fēng)險，但是相關(guān)系數(shù)為0時可以分散部分非系統(tǒng)性風(fēng)險，其風(fēng)險分散的效果大于正相關(guān)小于負相關(guān)。
8.下列說法正確的是（???）。
A.非系統(tǒng)性風(fēng)險包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩部分
B.經(jīng)營風(fēng)險是指由于企業(yè)內(nèi)外部條件變化對企業(yè)盈利能力或資產(chǎn)價值產(chǎn)生影響形成的風(fēng)險
C.由于行業(yè)技術(shù)的發(fā)展引起的風(fēng)險屬于系統(tǒng)風(fēng)險
D.在投資組合中投資項目增加的初期，風(fēng)險分散的效果比較明顯，但增加到一定程度，風(fēng)險分散的效果就會逐漸減弱
【正確答案】?ABD??
【答案解析】?由于行業(yè)技術(shù)的發(fā)展引起的風(fēng)險屬于非系統(tǒng)風(fēng)險。
9.資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件包括（???）。
A.在市場中存在很多投資者
B.不同投資者對于金融工具未來的收益現(xiàn)金流的預(yù)期值、方差等有不同的估計
C.沒有稅金和交易成本
D.所有的投資者都是理性的
【正確答案】?ACD??
【答案解析】?資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件包括：在市場中存在很多投資者；所有投資者都計劃只在一個周期內(nèi)持有資產(chǎn)；投資者只能交易公開交易的金融工具；沒有稅金和交易成本；所有投資者都是理性的；所有投資者都以相同的觀點和分析方法來對待各種投資工具，他們對所交易的金融工具未來的收益現(xiàn)金流的概率分布、預(yù)期值和方差等都有相同的估計。
?10.單項資產(chǎn)或者投資組合的必要收益率受（???）的影響。
A.無風(fēng)險收益率
B.市場組合的平均收益率
C.β系數(shù)
D.某種資產(chǎn)的特有風(fēng)險
【正確答案】?ABC??
【答案解析】?單項資產(chǎn)或者投資組合的必要收益率＝無風(fēng)險收益率＋β（市場組合的平均收益率-無風(fēng)險收益率），所以單項資產(chǎn)或者投資組合的必要收益率受到無風(fēng)險收益率、市場組合的平均收益率、β系數(shù)三個因素的影響。

三、判斷題。?
1.企業(yè)投資的核心目的是開拓市場、控制資源、防范風(fēng)險。（???）
【正確答案】?錯??
【答案解析】?從企業(yè)投資動機的層次高低可將其分為行為動機、經(jīng)濟動機和戰(zhàn)略動機三個層次，經(jīng)濟動機就是要取得收益，獲得資金增值，這是投資的核心目的。
?2.投機一般是一種實際交割的交易行為，而投資往往是一種買空賣空的信用交易。（???）
【正確答案】?錯??
【答案解析】?投資一般是一種實際交割的交易行為，而投機往往是一種買空賣空的信用交易。
3.投機具有積極作用，但是過度投機或者違法投機可能會形成泡沫經(jīng)濟。（???）
【正確答案】?對??
【答案解析】?過度投機或者違法投機會帶來以下消極作用：不利于社會安定；造成市場混亂；形成泡沫經(jīng)濟。
?4.直接投資的資金所有者和資金使用者是分離的，而間接投資的資金所有者和資金使用者是統(tǒng)一的。（???）
【正確答案】?錯??
【答案解析】?直接投資的資金所有者和資金使用者是統(tǒng)一的，而間接投資的資金所有者和資金使用者是分離的。
5.區(qū)分企業(yè)對內(nèi)投資和對外投資最簡單的方法，就是看投資的結(jié)果是否取得了可供本企業(yè)使用的實物資產(chǎn)。（???）
【正確答案】?對??
【答案解析】?區(qū)分企業(yè)對內(nèi)投資和對外投資最簡單的方法，就是看投資的結(jié)果是否取得了可供本企業(yè)使用的實物資產(chǎn)。對內(nèi)投資能夠取得可供本企業(yè)使用的實物資產(chǎn)。
?6.開辦費投資的投入方式只能是分次投入，但回收是一次完成的。（???）
【正確答案】?對??
【答案解析】?開辦費投資是指企業(yè)自依法成立之日起到正式建成投產(chǎn)之日止所發(fā)生的不屬于固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和流動資金投資的其他遞延性投資。開辦費投資的投入方式只能是分次投入，但回收是一次完成的。
?7.在沒有通貨膨脹的情況下，必要收益率＝資金時間價值＋風(fēng)險收益率。（???）
【正確答案】?對??
【答案解析】?必要收益率＝無風(fēng)險收益率＋風(fēng)險收益率，無風(fēng)險收益率＝資金時間價值＋通貨膨脹補貼率，因為沒有通貨膨脹，所以無風(fēng)險收益率＝資金時間價值，所以必要收益率＝資金時間價值＋風(fēng)險收益率。
?8.兩種資產(chǎn)的協(xié)方差為正值說明兩種資產(chǎn)的收益率成同方向變動；協(xié)方差為負值時說明兩種資產(chǎn)的收益率成反方向變動。協(xié)方差的絕對值越大表示兩種資產(chǎn)收益率的關(guān)系越疏遠，反之說明關(guān)系越密切。（???）
【正確答案】?錯??
【答案解析】?兩種資產(chǎn)的協(xié)方差為正值說明兩種資產(chǎn)的收益率成同方向變動；協(xié)方差為負值時說明兩種資產(chǎn)的收益率成反方向變動。協(xié)方差的絕對值越大表示兩種資產(chǎn)收益率的關(guān)系越密切，反之說明關(guān)系越疏遠。
9.資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)發(fā)生變化時，投資組合的收益率都不會低于所有單個資產(chǎn)中的最低收益率，投資組合的風(fēng)險可能會高于所有單個資產(chǎn)中的最高風(fēng)險。（???）
【正確答案】?錯??
【答案解析】?無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何變化，投資組合的收益率都不會低于所有單個資產(chǎn)中的最低收益率，投資組合的風(fēng)險也不會高于所有單個資產(chǎn)中的最高風(fēng)險。
?10.如果兩種證券的相關(guān)系數(shù)=1,則兩種證券組成投資組合報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差一定等于兩種證券報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差的算術(shù)平均數(shù)。（???）
【正確答案】?錯??
【答案解析】??
四、計算題。?
1.股票A和股票B的部分年度資料如下：

年度?A股票收益率（%）?B股票收益率（%）?
1?20?13?
2?14?19?
3?18?25?
4?25?35?
5?20?21?
6?29?31?
要求：計算股票A和股票B的協(xié)方差（保留四位小數(shù)）。
【正確答案】?股票A的平均收益率?=126%/6=21%
股票B的平均收益率?=144%/6＝24%
?2.某種股票各種可能的投資收益率以及相應(yīng)的概率如下表所示：
發(fā)生概率?投資收益率（%）?
0.3?40?
0.5?10?
0.2?-8?
要求（計算結(jié)果保留兩位小數(shù)）：
（1）計算該股票收益率的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差。
（2）假設(shè)市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為12%，該股票收益率與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù)為0.8，計算該股票的β系數(shù)；
（3）假設(shè)無風(fēng)險收益率為5%，當(dāng)前股票市場的平均收益率為10%，則該股票的必要收益率為多少？
（4）目前是否應(yīng)進行該股票的投資？
【正確答案】?

3.K公司原持有甲、乙、丙三種股票構(gòu)成證券組合，它們的β系數(shù)分別為2.0、1.5、0.5；它們在證券組合中所占比重分別為60%、30%和10%，市場上所有股票的平均收益率為14%，無風(fēng)險收益率為10%。該公司為降低風(fēng)險，售出部分甲股票，買入部分丙股票，甲、乙、丙三種股票在證券組合中所占比重變?yōu)?0%、30%和50%，其他因素不變。
要求：
（1）計算原證券組合的β系數(shù)；
（2）判斷原證券組合的收益率達到多少時，投資者才會愿意購買；
（3）判斷新證券組合的收益率達到多少時，投資者才會愿意購買。
【正確答案】?（1）計算原證券組合的β系數(shù)
βP=∑xiβi=60%×2.0+30%×1.5+10%×0.5=1.7
（2）計算原證券組合的風(fēng)險收益率
Rp=βP×（Km-RF）=1.7×（14%-10%）=6.8%
原證券組合的必要收益率＝10%＋6.8%＝16.8%
只有原證券組合的收益率達到或者超過16.8%，投資者才會愿意投資。
（3）計算新證券組合的β系數(shù)和風(fēng)險收益率
βP=∑xiβi=20%×2.0+30%×1.5+50%×0.5=1.1
新證券組合的風(fēng)險收益率：
RP=βP×（Km-RF）=1.1×（14%-10%）=4.4%
新證券組合的必要收益率＝10%＋4.4%＝14.4%
只有新證券組合的收益率達到或者超過14.4%，投資者才會愿意投資