法拉電子是一家廈門(mén)企業(yè)。

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當(dāng)然，星空君沒(méi)有地域偏見(jiàn)，相反廈門(mén)是星空君最欣賞的幾個(gè)城市之一，甚至報(bào)名了2021年的建發(fā)廈門(mén)馬拉松，可惜受疫情影響，這個(gè)馬拉松取消了，沒(méi)能成行。

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贊助廈馬的建發(fā)集團(tuán)，在當(dāng)?shù)厥且患疑褚粯拥拇嬖凇?/p>

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星空君恰好寫(xiě)過(guò)幾家位于廈門(mén)的上市公司，幾乎都和建發(fā)集團(tuán)曖昧不清。

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法拉電子的第二大股東，正好也是建發(fā)。公司的多名董事、監(jiān)事為建發(fā)集團(tuán)高管。

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一、法拉電子是做什么的

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很多年前混汽車(chē)論壇的時(shí)候，超級(jí)法拉電容是眾車(chē)友改裝的首選。

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在電容圈，法拉電子說(shuō)自己是第二，沒(méi)人敢稱(chēng)第一。

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所謂電容器，可以理解為一種變壓器，用來(lái)穩(wěn)定電流的設(shè)備。雖然家庭用電、工業(yè)用電已經(jīng)相當(dāng)穩(wěn)定，不需要考慮穩(wěn)定問(wèn)題，但車(chē)載、光伏等領(lǐng)域，對(duì)電容器的需求非常強(qiáng)烈。

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法拉電子主要從事薄膜電容器和薄膜電容器用金屬化膜制造與研發(fā)，公司年產(chǎn)能45億只薄膜電容器及4500噸金屬化膜。

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二、2021年業(yè)績(jī)

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2021年全年，公司賣(mài)了34億只電容器，賣(mài)了多少錢(qián)呢？

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27億。

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一只電容器平均只有幾毛錢(qián)，雖然便宜，扛不住成本更低，毛利率超過(guò)40%。

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年報(bào)顯示，2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 28.11 億元，同比增長(zhǎng) 48.66%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)8.31 億元，同比增長(zhǎng) 49.51%。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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從歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，電容器是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)，公司營(yíng)收規(guī)模大致維持在15億上下。但從2019年開(kāi)始，突然爆發(fā)式增長(zhǎng)。

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主要原因有兩個(gè)，一是光伏、風(fēng)電行業(yè)需要大量的電容器，二是新能源車(chē)行業(yè)也有相對(duì)較大的需求。

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其中，最大的銷(xiāo)量來(lái)自于光伏和風(fēng)電。

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隨著雙碳的推進(jìn)，公司未來(lái)的銷(xiāo)量值得期待。

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三、我的困惑

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這家公司的年報(bào)，看起來(lái)非常華麗，滴水不漏。

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但讓星空君感到不安。

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上一次看到這么干凈的財(cái)報(bào)，還是另一家廈門(mén)的企業(yè)：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。

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1、應(yīng)收款項(xiàng)融資

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第一個(gè)困惑，來(lái)自于應(yīng)收款項(xiàng)融資。

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應(yīng)收款項(xiàng)融資是新準(zhǔn)則后設(shè)置的項(xiàng)目，為了解決三角債、中小企業(yè)融資等問(wèn)題，財(cái)政部也是殫精竭慮，一度把應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合并展示在報(bào)表。

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但這么粗暴的方式容易給投資者造成誤讀，畢竟銀行票據(jù)幾乎可以100%收回，而應(yīng)收賬款壞賬10%甚至更高比例都是常態(tài)。

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后來(lái)財(cái)政部退讓了一步，把財(cái)務(wù)報(bào)表格式拆分出來(lái)一個(gè)應(yīng)收款項(xiàng)融資，核算用來(lái)融資的應(yīng)收款。

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說(shuō)個(gè)搞笑的，什么項(xiàng)目可以放到應(yīng)收款項(xiàng)融資？

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根據(jù)會(huì)計(jì)的意愿。

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這和廣大投資者的意愿是背道而馳的，很多投資者誤以為會(huì)計(jì)是一門(mén)數(shù)學(xué)，花了1塊錢(qián)放到哪個(gè)報(bào)表項(xiàng)目是以法律條文的形式固定的。

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其實(shí)不然，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則給予了財(cái)務(wù)人員足夠大的權(quán)限，很大程度上要看會(huì)計(jì)的心情。

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比如，法拉電子的年報(bào)中這樣表述：本公司應(yīng)收票據(jù)依據(jù)持有意圖劃分為應(yīng)收款項(xiàng)融資。

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持有意圖這個(gè)東西，是一種很虛幻的東西。

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根據(jù)準(zhǔn)則，用于貼現(xiàn)的票據(jù)，可以計(jì)入應(yīng)收款項(xiàng)融資；持有到期的票據(jù)，則計(jì)入應(yīng)收票據(jù)。

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公司所有票據(jù)都計(jì)入應(yīng)收款項(xiàng)融資，這意味著什么？從收到票據(jù)的那一刻開(kāi)始，公司就沒(méi)打算持有到期兌現(xiàn)，而是貼出去。

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貼票是很多企業(yè)的常規(guī)操作，但會(huì)帶來(lái)利息損失。

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對(duì)于一家賬面資金接近18億其中10個(gè)億拿去買(mǎi)理財(cái)?shù)摹艾F(xiàn)金奶?！眮?lái)說(shuō)，星空君理解不了為什么要貼現(xiàn)，為什么要計(jì)入應(yīng)收款項(xiàng)融資。

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2、高管未持股

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公司高管主要由兩大團(tuán)隊(duì)構(gòu)成，一是來(lái)自于第一大股東，以董事長(zhǎng)為代表，廈門(mén)法拉發(fā)展總公司；二是來(lái)自于第二大股東，以總經(jīng)理為代表，建發(fā)集團(tuán)。

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兩方的合作是否完美無(wú)瑕，財(cái)報(bào)上看不出來(lái)，但從高管持股情況看，所有高管均未持有法拉電子的股票。

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俗話(huà)說(shuō)，重金之下必有勇夫，反之，不靠股份的職業(yè)經(jīng)理人，有多大推動(dòng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力呢？

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3、固定資產(chǎn)投資

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現(xiàn)金流量表顯示，作為一家年?duì)I收額突破28億的上市公司，作為行業(yè)龍頭，2021年之前，每年用于固定資產(chǎn)投資的資金只有1億上下。2021年加大了投入，也不過(guò)3個(gè)億。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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從某種意義上講，這不太符合公司的成長(zhǎng)性。

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1億元的固定資產(chǎn)投資增量（以設(shè)備更新為主）就能支撐全球前三電容器巨頭的營(yíng)收規(guī)模？

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這個(gè)行業(yè)賽道是不是有點(diǎn)窄？

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4、分紅

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歷年財(cái)報(bào)顯示，公司這些年最熱衷的操作，就是分紅。每年差不多把一半以上的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~用來(lái)分紅。

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近五年來(lái)，每年分紅額都在3億左右。2021年年報(bào)顯示，公司準(zhǔn)備分紅3.6億。

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豪橫的同時(shí)，說(shuō)明公司沒(méi)有留存資金進(jìn)行多元化轉(zhuǎn)型的打算。

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5、研發(fā)投入

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2021年，公司研發(fā)投入1.07億，不足營(yíng)收的4%，如此低的研發(fā)投入，是如何支撐一家行業(yè)龍頭的？

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據(jù)公司研發(fā)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)，近半研發(fā)人員學(xué)歷是大專(zhuān)及以下。星空君不是唯學(xué)歷論者，但學(xué)歷構(gòu)成可以顯示出公司對(duì)研發(fā)方面的重視程度。

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這也是星空君最大的困惑：在這個(gè)毛利率相對(duì)較高的行業(yè)（40%左右），每年的資本性投資又不是很多，如果研發(fā)投入不夠充足，公司有什么護(hù)城河？

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其實(shí)公司對(duì)這個(gè)現(xiàn)狀也是有著清醒的認(rèn)知：

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薄膜電容器市場(chǎng)是完全開(kāi)放、充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。國(guó)際市場(chǎng)上，由于產(chǎn)品整體上盈利能力較弱，眾多廠(chǎng)商逐步淡出傳統(tǒng)領(lǐng)域，僅存少數(shù)幾家供應(yīng)商，競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)主要轉(zhuǎn)向新能源、電網(wǎng)等電力電子應(yīng)用方向發(fā)展；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，大、中、小各類(lèi)生產(chǎn)廠(chǎng)商并存，產(chǎn)品質(zhì)量水平參差不齊，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。